來(lái)源：中信策略

　　秦培景/楊靈修/裘翔/徐廣鴻/姚光夫

　　投資要點(diǎn)

　　? 4月14日，美英法三國(guó)對(duì)敘利亞實(shí)施軍事打擊，再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。本報(bào)告從全球化發(fā)展的角度出發(fā)，討論地緣風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，以及在此背景下，對(duì)于黃金價(jià)格、原油價(jià)格以及A股的潛在影響。

　　? 全球化停滯+美國(guó)“再平衡”=地緣風(fēng)險(xiǎn)成為常態(tài)。全球化停滯、民粹主義崛起、美國(guó)對(duì)外戰(zhàn)略“再平衡”；這些因素交叉影響下，全球地緣政治的斷裂帶和出血點(diǎn)變多，敘利亞的沖突升級(jí)只是其中的一個(gè)樣本。

　　? 穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體在全球資產(chǎn)配置中有溢價(jià)。當(dāng)涉及到國(guó)別投資的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，最近幾年繞不開的問(wèn)題是地緣風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)2016年海外風(fēng)險(xiǎn)還是以“黑天鵝”事件為主的話，2017年海外簡(jiǎn)直就是“天鵝湖”；同樣，2018年地緣風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。全球地緣政治風(fēng)波不斷，除了中國(guó)和美國(guó)，其他主要經(jīng)濟(jì)體在2018年仍面臨較差的地緣環(huán)境。

　　? 中期穩(wěn)定性比短期情緒更重要。

　　?短期來(lái)看，全球權(quán)益市場(chǎng)的投資者情緒會(huì)受到壓制。雖然4月14日的軍事打擊可能是一次性的，但市場(chǎng)依然擔(dān)心背后美俄關(guān)系惡化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不可控。全球權(quán)益市場(chǎng)，尤其是敘利亞事件的主要參與方：美國(guó)、俄羅斯、英國(guó)、法國(guó)等，都會(huì)受到不同程度影響。

　　?中期來(lái)看，地緣風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)會(huì)提升穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)體的配置溢價(jià)，對(duì)A股未必是壞事。具體到A股市場(chǎng)，中國(guó)本身受到的波及非常弱，所以A股市場(chǎng)受到的直接負(fù)面沖擊較小，而間接影響預(yù)計(jì)分為兩方面：一方面，短期而言，從全球股市共振的邏輯來(lái)看，A股有較大可能受到聯(lián)動(dòng)影響。另一方面，中長(zhǎng)期而言，從全球權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，敘利亞沖突升級(jí)可能反倒會(huì)進(jìn)一步提高A股市場(chǎng)的配置價(jià)值，尤其在近期中國(guó)國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了一系列利好消息，如：進(jìn)一步擴(kuò)大進(jìn)口、開放金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入、陸股通擴(kuò)容、A股5月即將正式納入MSCI、中美貿(mào)易摩擦逐步可控化，也就是說(shuō)，海外地緣政治沖突加劇，中長(zhǎng)期而言，可能會(huì)提高海外資金配置A股的相對(duì)比例。海外資金2018年對(duì)A股的配置整體是有明顯上升的，哪怕經(jīng)歷全球股市共振和中美貿(mào)易摩擦兩個(gè)事件，海外資金也只是短期降低配置，在市場(chǎng)情緒平穩(wěn)之后仍舊恢復(fù)高凈流入。預(yù)計(jì)隨著國(guó)際地緣風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)化，A股會(huì)繼續(xù)因?yàn)橹袊?guó)政治和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性而享有溢價(jià)。

　　? 先聚焦黃金和石油。

　　?避險(xiǎn)情緒催化，黃金價(jià)格走強(qiáng)。全球地緣沖突加劇，避險(xiǎn)資產(chǎn)最先受益，近年來(lái)，金價(jià)走勢(shì)的主要拐點(diǎn)大部分對(duì)應(yīng)重要的政治、經(jīng)濟(jì)事件。而敘利亞問(wèn)題由來(lái)已久，涉及主體也異常復(fù)雜，特朗普對(duì)外政策越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)且難以預(yù)測(cè)。這些因素都會(huì)對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。

　　?國(guó)際油價(jià)偏離基本面的時(shí)間更長(zhǎng)。受近期敘利亞緊張局勢(shì)升級(jí)和短期供給收緊影響，原油價(jià)格達(dá)到3年多來(lái)新高。換個(gè)角度來(lái)看，沙特阿美石油公司還未IPO，美國(guó)從能源進(jìn)口國(guó)變成出口國(guó)，再考慮中東地區(qū)此起彼伏的地緣事件，在2018年，不能想當(dāng)然的認(rèn)為只有市場(chǎng)供需決定價(jià)格；預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，雖然國(guó)際油價(jià)不會(huì)失控，但要接受其持續(xù)相對(duì)偏高的狀態(tài)。根據(jù)中信證券(600030) 研究部石油石化組的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)2018年全年，基本面決定的Brent油價(jià)中樞仍然在60-65美元/桶附近（2017年均價(jià)約55美元），受地緣風(fēng)險(xiǎn)影響，波動(dòng)區(qū)間可能擴(kuò)大到55-75美元之間。

　　? 亮馬組合調(diào)入黃金股。以敘利亞事件為引子，考慮未來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)頻率不會(huì)太低，我們對(duì)亮馬組合進(jìn)行調(diào)整，調(diào)出永輝超市(601933) ，調(diào)入山東黃金(600547) （短期有望受益于避險(xiǎn)情緒下黃金價(jià)格上行）。調(diào)整后的亮馬組合為：建設(shè)銀行(601939) 、招商銀行(600036) 、招商蛇口(001979)、貴州茅臺(tái)(600519) 、歐普照明(603515)、正邦科技(002157) 、皖能電力(000543) 、山東黃金、三安光電(600703) 、中興通訊(000063) 。

　　? 風(fēng)險(xiǎn)因素：開年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步激化；地緣政治沖突升級(jí)。

　　4月14日，美英法三國(guó)對(duì)敘利亞實(shí)施軍事打擊，再次成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。本報(bào)告從全球化發(fā)展的角度出發(fā)，討論地緣風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，以及在此背景下，對(duì)于黃金價(jià)格、原油價(jià)格以及A股的潛在影響。

　　全球化停滯+美國(guó)“再平衡”=地緣風(fēng)險(xiǎn)成為常態(tài)

　　近日敘利亞局勢(shì)劍拔弩張，北京時(shí)間4月14日9點(diǎn)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱，已下令對(duì)敘利亞化學(xué)武器相關(guān)設(shè)施進(jìn)行精確打擊，美英法三國(guó)的聯(lián)合軍事行為已經(jīng)在實(shí)施過(guò)程當(dāng)中，準(zhǔn)備維持當(dāng)前回應(yīng)直到敘利亞停止使用化學(xué)武器。敘利亞首都大馬士革上空隨后升騰起火光和濃煙，敘利亞國(guó)家電視臺(tái)指出，在遭受轟炸后，敘利亞防空部隊(duì)發(fā)起了反擊，并在大馬士革南部地區(qū)擊落13枚導(dǎo)彈。

　　全球化停滯、民粹主義崛起、美國(guó)對(duì)外戰(zhàn)略“再平衡”；這些因素交叉影響下，全球地緣政治的斷裂帶和出血點(diǎn)變多，敘利亞的危機(jī)只是其中的一個(gè)樣本。雖然4月14日的軍事打擊可能是一次性的，但市場(chǎng)依然擔(dān)心背后美俄關(guān)系惡化帶來(lái)的結(jié)果不可控。我們認(rèn)為，與其單純分析這個(gè)事件，了解這個(gè)事件的經(jīng)濟(jì)、政治、地緣大背景更加重要。

　　在前期報(bào)告中，我們將當(dāng)前階段的全球化模式，定義為美元本位的三元分工模式。一方面，布雷頓森林體系崩潰之后，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了美元紀(jì)年的紙本位時(shí)代，美元成為國(guó)際貨幣體系的核心，即美元本位；另一方面，二戰(zhàn)之后，以“區(qū)位優(yōu)勢(shì)”為基礎(chǔ)，全球大分工逐步形成消費(fèi)國(guó)、生產(chǎn)國(guó)和資源國(guó)三個(gè)大集團(tuán)，處于國(guó)際分工不同環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)體，其外貿(mào)增加值的主要貢獻(xiàn)行業(yè)大有不同，即三元分工的貿(mào)易模式。

　　而這種模式下的結(jié)構(gòu)問(wèn)題可以歸納為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“生產(chǎn)——消費(fèi)”循環(huán)和金融領(lǐng)域的“危機(jī)——儲(chǔ)蓄”循環(huán)。國(guó)際商品貿(mào)易流沿著資源國(guó)→生產(chǎn)國(guó)→消費(fèi)國(guó)的方向流動(dòng)，而國(guó)際貨幣則從中心向外圍流動(dòng)，并形成后者大量的國(guó)際儲(chǔ)備，資金在離岸市場(chǎng)的積聚并向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流導(dǎo)致了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性過(guò)剩，增強(qiáng)了市場(chǎng)脆弱性，使危機(jī)成為常態(tài)。如果說(shuō)“生產(chǎn)——消費(fèi)”循環(huán)反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化下的失衡，那么“儲(chǔ)備——危機(jī)”循環(huán)反映的更多是金融一體化下的失衡，且兩者互為因果，不斷加強(qiáng)；這就是美式全球化的主要結(jié)構(gòu)矛盾。在金融創(chuàng)新的強(qiáng)化下，這種失衡以2008年全球金融危機(jī)的方式爆發(fā)出來(lái)，全球化也陷入了停滯期。

　　全球化停滯帶來(lái)諸多的后遺癥，特別是金融危機(jī)削弱了美國(guó)的力量，導(dǎo)致其戰(zhàn)略收縮和調(diào)整其投射力量的重點(diǎn)。沒有任何一個(gè)國(guó)家和勢(shì)力可以做到同時(shí)在三線作戰(zhàn)，還能獲得勝利，所以美國(guó)在北約方面保持壓力，而從中東撤出，重點(diǎn)重返亞太。而相應(yīng)的在上一輪全球化中汲取了足夠能量，但又與美國(guó)意識(shí)形態(tài)不一致的大國(guó)（或者勢(shì)力）必然會(huì)試圖彌補(bǔ)美國(guó)退卻后留下的地緣真空，或者在美國(guó)力圖增加投射的關(guān)鍵區(qū)域中做更為激烈的爭(zhēng)奪，其實(shí)正是美國(guó)的“再平衡”引發(fā)了此輪國(guó)際秩序的混亂。可以清晰地看到美國(guó)的戰(zhàn)略支點(diǎn)正在出現(xiàn)亂局，例如中東歐（俄羅斯激進(jìn)）、大中東（ISIS）等，這就是全球化停滯和美國(guó)戰(zhàn)略收縮導(dǎo)致的地緣斷裂地帶。而敘利亞問(wèn)題（難民流、化學(xué)武器）就是這些全球化斷裂帶的間接產(chǎn)物之一。

　　而美國(guó)近期的行為則也反映出，雖然受全球化停滯影響，目前美國(guó)無(wú)法在全球政治中保持處處強(qiáng)勢(shì)，但美國(guó)還是想在地緣斷裂帶保持一定的影響力，且明顯地根據(jù)對(duì)應(yīng)國(guó)家的實(shí)力來(lái)進(jìn)行戰(zhàn)略部署：對(duì)于朝 鮮，積極談判權(quán)衡；對(duì)于沒有核能力的敘利亞，單邊訴諸武力。

　　穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體在全球資產(chǎn)配置中有溢價(jià)

　　對(duì)權(quán)益市場(chǎng)而言，短期的負(fù)面影響主要是情緒上的，其核心是敘利亞局勢(shì)失控，美俄矛盾甚至沖突升級(jí)，并且這次打擊違背了聯(lián)合國(guó)安理會(huì)的決議。但考慮到特朗普的施政風(fēng)格，這次軍事行動(dòng)很有可能就是一次性打擊。

　　從各國(guó)權(quán)益資產(chǎn)選擇的相對(duì)角度，地緣風(fēng)險(xiǎn)的中期影響對(duì)A股未必是利空。在2018年年度策略中，我們指出，當(dāng)涉及到國(guó)別投資的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，最近幾年繞不開的問(wèn)題是地緣風(fēng)險(xiǎn)。與貨幣政策調(diào)整這些預(yù)期內(nèi)變量不同，目前全球主要的難預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是突發(fā)事件，特別是地緣風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)2016年海外風(fēng)險(xiǎn)還是以“黑天鵝”事件為主的話，2017年海外簡(jiǎn)直就是“天鵝湖”。2018年地緣風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。因此，地緣風(fēng)險(xiǎn)也成為全球資金國(guó)別配置時(shí)不得不考慮的問(wèn)題。

　　全球地緣政治風(fēng)波不斷，除了中國(guó)和美國(guó)，其他主要經(jīng)濟(jì)體在2018年仍面臨較差的地緣環(huán)境。歐洲：多年以來(lái)的恐怖襲擊問(wèn)題尚未散去，比利時(shí)、法國(guó)、英國(guó)在2017年頻發(fā)恐襲案，難民潮的涌入又進(jìn)一步加大西歐國(guó)家（尤其是德國(guó)）的社會(huì)不穩(wěn)定；此外，英國(guó)脫歐、西班牙加泰羅尼亞自治區(qū)鬧“獨(dú)立”，使得一體化進(jìn)程“逆行”，歐洲政治不確定性高企。亞洲：伊朗、朝 鮮核問(wèn)題陰霾難散，疊加印巴沖突升級(jí)，顯性沖突與隱患并存。至于非洲和拉美：南非總統(tǒng)祖馬在2017年進(jìn)行內(nèi)閣大洗牌，加劇政局不穩(wěn)定；拉美左翼上臺(tái)之后，以巴西和委內(nèi)瑞拉為典型的政治危機(jī)不斷升級(jí)，全球資金對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體整體謹(jǐn)慎。加上最近爆發(fā)的敘利亞危機(jī)，市場(chǎng)對(duì)最近幾年地緣危機(jī)頻發(fā)的常態(tài)已經(jīng)比較“適應(yīng)”了。

　　雖然全球避險(xiǎn)情緒上升會(huì)影響短期對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置，但在各國(guó)間資產(chǎn)選擇時(shí)，考慮到風(fēng)險(xiǎn)收益比，特別是全球大多數(shù)地區(qū)頻發(fā)的地緣風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間，有政治環(huán)境穩(wěn)定的國(guó)家和地區(qū)在全球資產(chǎn)配置中會(huì)享有溢價(jià)，其中最有代表性的就是中國(guó)和美國(guó)。

　　中期穩(wěn)定性比短期情緒更重要

　　對(duì)于全球權(quán)益市場(chǎng)，我們認(rèn)為，受地緣政治壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好影響，短期市場(chǎng)情緒會(huì)受到一定壓制，全球權(quán)益市場(chǎng)，尤其是該事件的主要參與方：美國(guó)、俄羅斯、英國(guó)、法國(guó)等，其股票市場(chǎng)會(huì)受到不同程度的短期沖擊。

　　而具體到A股市場(chǎng)，中國(guó)本身受到的波及（至少目前而言）非常弱，所以A股市場(chǎng)受到的直接負(fù)面沖擊較小，而間接影響預(yù)計(jì)分為兩方面：

　　一方面，短期而言，從全球股市共振的邏輯來(lái)看，A股有較大可能受到聯(lián)動(dòng)影響；

　　另一方面，中長(zhǎng)期而言，從全球權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，敘利亞沖突升級(jí)可能反倒會(huì)進(jìn)一步提高A股市場(chǎng)的配置價(jià)值，尤其在近期中國(guó)國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了一系列利好消息，如：進(jìn)一步擴(kuò)大進(jìn)口、開放金融業(yè)市場(chǎng)準(zhǔn)入、陸股通擴(kuò)容、A股5月即將正式納入MSCI、中美貿(mào)易摩擦逐步可控化，也就是說(shuō)，海外地緣政治沖突加劇，中長(zhǎng)期而言，可能會(huì)提高海外資金配置A股的相對(duì)比例。

　　如下圖所示，海外資金2018年對(duì)A股的配置整體是有明顯上升的，哪怕經(jīng)歷全球股市共振和中美貿(mào)易摩擦兩個(gè)事件，海外資金也只是短期降低配置，在市場(chǎng)情緒平穩(wěn)之后仍舊恢復(fù)高凈流入。海外資金增配A股的趨勢(shì)沒有變化，預(yù)計(jì)隨著地緣政治摩擦的升級(jí)，A股會(huì)繼續(xù)因?yàn)檎畏€(wěn)定性而享有溢價(jià)。

　　　　短期先聚焦黃金和石油

　　?避險(xiǎn)情緒催化，黃金價(jià)格走強(qiáng)

　　全球地緣沖突加劇，避險(xiǎn)資產(chǎn)最先受益，近年來(lái)，金價(jià)走勢(shì)的主要拐點(diǎn)大部分對(duì)應(yīng)重要的政治、經(jīng)濟(jì)事件。而敘利亞問(wèn)題由來(lái)已久，涉及主體也異常復(fù)雜，特朗普對(duì)外政策越來(lái)越強(qiáng)勢(shì)且難以預(yù)測(cè)。這些因素都會(huì)對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。

　　　　?國(guó)際油價(jià)偏離基本面的時(shí)間更長(zhǎng)

　　與敘利亞問(wèn)題相關(guān)性最大的是原油價(jià)格走勢(shì)，且其根源并非是敘利亞本身的產(chǎn)量，而是敘利亞特殊的地理位置，處于重要的石油運(yùn)輸通道中途。

　　而受近期敘利亞緊張局勢(shì)升級(jí)和短期供給收緊影響，原油價(jià)格達(dá)到3年多來(lái)新高，4月13日收盤，NYMEX原油/ICE布倫特原油/IC WTI原油價(jià)格分別報(bào)67.30/72.62/63.98美元/桶，預(yù)計(jì)短期而言，油價(jià)會(huì)繼續(xù)上升。

　　對(duì)于油價(jià)的后續(xù)走勢(shì)，我們想要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是：在地緣政治不穩(wěn)定的假設(shè)下，2018年油價(jià)相對(duì)基本面的偏離會(huì)更大，且地緣沖擊升級(jí)的背景下，市場(chǎng)后續(xù)可能會(huì)形成高油價(jià)預(yù)期。換個(gè)角度來(lái)看，沙特阿美石油公司還未IPO，美國(guó)從能源進(jìn)口國(guó)變成出口國(guó)，再考慮中東地區(qū)此起彼伏的地緣事件，不能想當(dāng)然的認(rèn)為只有市場(chǎng)供需決定價(jià)格；預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，雖然國(guó)際油價(jià)不會(huì)失控，但要接受價(jià)格持續(xù)相對(duì)偏高的狀態(tài)。

　　　　就基本面而言，根據(jù)中信證券研究部石油石化組的觀點(diǎn)，2018年全年，基本面決定的Brent油價(jià)中樞仍然在60-65美元/桶附近（2017年均價(jià)約55美元），受地緣風(fēng)險(xiǎn)影響，波動(dòng)區(qū)間可能擴(kuò)大到55-75美元之間。假設(shè)地緣事件不惡化至影響原油供應(yīng)，2018年，預(yù)計(jì)全球原油供應(yīng)增加160-180萬(wàn)桶/天、需求增加150-160萬(wàn)桶/天，供給仍然略寬松，但是新增產(chǎn)量邊際成本、庫(kù)存下降、過(guò)剩幅度收窄仍將支撐中樞上移。

　　　　亮馬組合調(diào)倉(cāng)：調(diào)入黃金股

　　以敘利亞事件為引子，考慮未來(lái)地緣風(fēng)險(xiǎn)頻率不會(huì)太低，我們對(duì)亮馬組合進(jìn)行如下調(diào)整，調(diào)出永輝超市，調(diào)入山東黃金（短期有望受益于避險(xiǎn)情緒下黃金價(jià)格上行）。調(diào)整后的亮馬組合為：建設(shè)銀行、招商銀行、招商蛇口、貴州茅臺(tái)、歐普照明、正邦科技、皖能電力、山東黃金、三安光電、中興通訊。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　開年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步激化；地緣政治沖突升級(jí)。

　　　　特別提示：

　　本資料所載的證券市場(chǎng)研究信息是由中信證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中信證券”）的研究部編寫，僅供中信證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者在新媒體背景下觀點(diǎn)的及時(shí)交流。中信證券不因任何訂閱本公眾號(hào)的行為而將訂閱人視為中信證券的客戶。

　　中信證券研究部定位為面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者的賣方研究團(tuán)隊(duì)，所提供的賣方研究服務(wù)主要面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者。其他類型的投資者在分類結(jié)果和分類結(jié)果和評(píng)級(jí)結(jié)果評(píng)級(jí)結(jié)果與賣方研究服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的前提下，在接受賣方研究服務(wù)前，還應(yīng)當(dāng)聯(lián)系中信證券機(jī)構(gòu)銷售服務(wù)部門或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)的客戶經(jīng)理，對(duì)該項(xiàng)服務(wù)的性質(zhì)、特點(diǎn)、使用的注意事項(xiàng)以及若不當(dāng)使用可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或損失進(jìn)行充分的了解，在必要時(shí)應(yīng)尋求專業(yè)投資顧問(wèn)的指導(dǎo)。

　　關(guān)于本資料的性質(zhì)。本資料的性質(zhì)為“投資信息參考服務(wù)”，而非具體的“投資決策服務(wù)”。該項(xiàng)服務(wù)通常是根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的需求或特點(diǎn)，基于特定的假設(shè)條件和研究方法所提供的中長(zhǎng)期價(jià)值判斷，或者依據(jù)“相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)”給出投資建議，而并不涉及對(duì)具體證券或金融工具在具體價(jià)位、具體時(shí)點(diǎn)、具體市場(chǎng)表現(xiàn)的判斷，因此不能夠等同于帶有針對(duì)性的、具體的投資操作性意見：（1）該項(xiàng)服務(wù)所提供的分析意見僅代表中信證券研究部在相關(guān)證券研究報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，因此，相關(guān)的分析意見及推測(cè)可能會(huì)根據(jù)中信證券研究部后續(xù)發(fā)布的證券研究報(bào)告在不發(fā)出通知的情形下做出更改，也可能會(huì)因?yàn)槭褂貌煌募僭O(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時(shí)所給出的意見不同或者相反。（2）該項(xiàng)服務(wù)是一項(xiàng)“標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)”，側(cè)重于提供中長(zhǎng)期的投資價(jià)值判斷和相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)。其所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮每一位使用者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金特點(diǎn)、目標(biāo)、需求等個(gè)性化情況，也不涉及每一項(xiàng)具體投資決策的“選股”和“擇時(shí)”判斷，因此，不能夠?qū)⑵湟暈獒槍?duì)特定投資者的、關(guān)于特定證券或金融工具的投資操作建議，也不是或不應(yīng)被視為出售、購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券或其它金融工具的要約或要約邀請(qǐng)。

　　關(guān)于使用本資料的注意事項(xiàng)以及不當(dāng)使用可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或損失。（1）本資料的接收者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀所附的各項(xiàng)聲明、信息披露事項(xiàng)及風(fēng)險(xiǎn)提示，關(guān)注相關(guān)的分析、預(yù)測(cè)能夠成立的關(guān)鍵假設(shè)條件，關(guān)注在關(guān)鍵假設(shè)條件下投資評(píng)級(jí)和證券目標(biāo)價(jià)格的預(yù)測(cè)時(shí)間周期，并準(zhǔn)確理解投資評(píng)級(jí)的含義（如：給予個(gè)股“買入”投資評(píng)級(jí)，并不等同于建議在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)/當(dāng)前價(jià)位執(zhí)行買入的投資操作）。（2）本資料所載的信息來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但是中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券對(duì)本資料提供的分析意見并不進(jìn)行任何形式的擔(dān)?；虮ＷC。以往的表現(xiàn)不能夠作為日后表現(xiàn)的佐證或擔(dān)保。投資者不應(yīng)單純依靠所接收的相關(guān)信息而取代自身的獨(dú)立判斷，須自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資者在進(jìn)行具體投資決策前，還須結(jié)合自身情況并配合其他分析手段。投資者在使用該項(xiàng)服務(wù)輔助進(jìn)行具體投資決策時(shí)，還需要結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金特點(diǎn)等具體情況，并配合包括“選股”、“擇時(shí)”分析在內(nèi)的各種輔助分析手段形成自主決策。中信證券并不對(duì)使用本資料涉及的信息所產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。（4）為避免對(duì)本資料及其對(duì)應(yīng)的證券研究報(bào)告所涉及的研究方法、投資邏輯及其關(guān)鍵假設(shè)、投資評(píng)級(jí)、目標(biāo)價(jià)等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進(jìn)而造成投資損失，在必要時(shí)應(yīng)尋求專業(yè)投資顧問(wèn)的指導(dǎo)。

　　需要明確的是，上述列示的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)并未囊括不當(dāng)使用本資料所涉及的全部風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，須充分了解各類投資風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力使用相關(guān)服務(wù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策需謹(jǐn)慎。