來源：微信公眾號(hào)“談股問君“

　　導(dǎo)讀

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期弱修復(fù)，二季度關(guān)注新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。貿(mào)易戰(zhàn)、結(jié)構(gòu)性去杠桿、敘利亞局勢(shì)不確定性仍在消化中。擴(kuò)大開放相關(guān)舉措及業(yè)績(jī)披露是市場(chǎng)主線。均衡配置穿越迷霧，把握金融地產(chǎn)配置性時(shí)點(diǎn)。

　　摘要

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期弱修復(fù)，二季度關(guān)注新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。宏微觀數(shù)據(jù)背離以及金融數(shù)據(jù)較弱是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀的重要原因。此前表現(xiàn)相對(duì)疲弱的中觀數(shù)據(jù)使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀，近期這一情況有所好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能預(yù)期有所修復(fù)。最新公布的3月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于信用緊縮下經(jīng)濟(jì)動(dòng)能延續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂，復(fù)工需求釋放需求預(yù)期預(yù)計(jì)受到影響，短期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能預(yù)期有限修復(fù)。整體經(jīng)濟(jì)仍無需悲觀，根據(jù)國(guó)泰君安(601211)宏觀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，二季度下半旬重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)、企業(yè)技改所帶來的投資動(dòng)能逐漸補(bǔ)位基建、房地產(chǎn)動(dòng)能，2018年全年制造業(yè)投資或達(dá)到7%。

　　貿(mào)易戰(zhàn)、結(jié)構(gòu)性去杠桿、敘利亞局勢(shì)不確定性仍在消化中。短期來看，幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素影響仍在持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升產(chǎn)生抑制效果。1）貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂仍將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。2）被退庫(kù)PPP項(xiàng)目的后續(xù)處理需要持續(xù)跟蹤，23號(hào)文進(jìn)一步規(guī)范PPP融資，使得退庫(kù)項(xiàng)目處理方式不確定性加大。3）4月14日美國(guó)聯(lián)合英法對(duì)敘利亞軍事設(shè)施進(jìn)行“精準(zhǔn)打擊”，地緣政治的緊張也增加了資本市場(chǎng)的不確定性。在宏觀主線模糊情況下，以上不確定因素影響的消化仍是A股市場(chǎng)重要主題。

　　擴(kuò)大開放相關(guān)舉措及業(yè)績(jī)披露是市場(chǎng)主線。當(dāng)前市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，悲觀情緒修復(fù)為主驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)有望逐漸由外生轉(zhuǎn)向內(nèi)生。擴(kuò)大開放方面，一是《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》的發(fā)布，確定了全面深化改革開放試驗(yàn)區(qū)、國(guó)家生態(tài)文明實(shí)驗(yàn)區(qū)、國(guó)際旅游消費(fèi)中心、國(guó)家重大戰(zhàn)略服務(wù)保障區(qū)戰(zhàn)略定位；二是6月A股正式納入MSCI指數(shù)，2018年總納入比例5%，資金流入規(guī)模約1000億元。當(dāng)前是年報(bào)及一季報(bào)密集披露時(shí)點(diǎn)，從一季報(bào)預(yù)報(bào)來看，創(chuàng)業(yè)板盈利悲觀預(yù)期有所修復(fù)，這將有利于推動(dòng)市場(chǎng)再均衡進(jìn)程的展開。

　　均衡配置穿越迷霧，把握金融地產(chǎn)配置性時(shí)點(diǎn)。在悲觀預(yù)期修復(fù)大格局下，市場(chǎng)整體仍將維持區(qū)間震蕩以結(jié)構(gòu)性行情為主，今年市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升一個(gè)層級(jí)。隨著市場(chǎng)主導(dǎo)因素從外生逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生，而經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修正驅(qū)動(dòng)下，加上“貿(mào)易戰(zhàn)”沖擊之后周期金融修復(fù)進(jìn)程顯著滯后，周期回眸，金融再次進(jìn)入配置區(qū)間?？春孟M(fèi)與制造業(yè)中TMT階段性表現(xiàn)。主題方面重點(diǎn)推薦海南三十年、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片國(guó)產(chǎn)化。

　　正文

　　1． 本周看點(diǎn)：不確定消化期，均衡配穿越迷霧

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期弱修復(fù)，二季度關(guān)注新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。宏微觀數(shù)據(jù)背離以及金融數(shù)據(jù)較弱是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀的重要原因。1-2月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)7.9%，其中房地產(chǎn)(000736) 開發(fā)投資同比9.9%，但此前階段一直表現(xiàn)相對(duì)疲弱的中觀數(shù)據(jù)使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期偏悲觀，近期這一情況有所好轉(zhuǎn)，主要城市鋼材庫(kù)存從3月9日195.16萬噸快速下降到4月13日1593.93萬噸，同期全國(guó)高爐開工率從62.57%上升到66.99%，挖掘機(jī)3月銷量同比78.9%，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)動(dòng)能預(yù)期有所修復(fù)。最新公布的3月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，M2同比8.2%，不及預(yù)期值8.9%和前值8.8%，社會(huì)融資規(guī)模1.33萬億元，不及預(yù)期的1.8萬億元，新增人民幣貸款1.12萬億，前值為8393億元。金融數(shù)據(jù)疲弱使得市場(chǎng)對(duì)于信用緊縮下經(jīng)濟(jì)動(dòng)能延續(xù)性產(chǎn)生擔(dān)憂，而5月之后南方進(jìn)入雨季，復(fù)工需求釋放需求預(yù)期預(yù)計(jì)將受到影響，短期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能預(yù)期有限修復(fù)。整體經(jīng)濟(jì)仍無需悲觀，根據(jù)國(guó)泰君安宏觀團(tuán)隊(duì)測(cè)算，二季度下半旬重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)、企業(yè)技改所帶來的投資動(dòng)能逐漸補(bǔ)位基建、房地產(chǎn)動(dòng)能，2018年全年制造業(yè)投資或達(dá)到7%。

　　貿(mào)易戰(zhàn)、結(jié)構(gòu)性去杠桿、敘利亞局勢(shì)不確定性仍在消化中。短期來看，幾項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素影響仍在持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)，對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升產(chǎn)生抑制效果。1）貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂仍將持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)。博鰲主旨演講的發(fā)表顯著緩解了市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂情緒，而美國(guó)貿(mào)易代表可能公布規(guī)模1000億美元的中國(guó)進(jìn)口商品課征25%關(guān)稅的產(chǎn)品列表，或?qū)_動(dòng)市場(chǎng)。2）根據(jù)92號(hào)文要求，財(cái)政部3月31日完成PPP項(xiàng)目庫(kù)清理，根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自92號(hào)文發(fā)布到2018年4月1日管理庫(kù)清庫(kù)項(xiàng)目合計(jì)609個(gè)，涉及投資額6114.39億元；儲(chǔ)備清單清庫(kù)項(xiàng)目總數(shù)1798個(gè)，涉及總投資1.78萬億元?？傆?jì)項(xiàng)目數(shù)量2407個(gè)，規(guī)模2.39萬億。被退庫(kù)PPP項(xiàng)目的后續(xù)處理需要持續(xù)跟蹤，而23號(hào)文進(jìn)一步規(guī)范PPP融資，使得退庫(kù)項(xiàng)目處理方式不確定性加大。3）4月14日美國(guó)聯(lián)合英法對(duì)敘利亞軍事設(shè)施進(jìn)行“精準(zhǔn)打擊”，地緣政治的緊張也增加了資本市場(chǎng)的不確定性。在宏觀主線模糊情況下，以上不確定因素影響的消化仍是A股市場(chǎng)重要主題。

　　擴(kuò)大開放相關(guān)舉措及業(yè)績(jī)披露是市場(chǎng)主線。當(dāng)前市場(chǎng)仍以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，隨著前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)過熱和貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂的緩解，悲觀情緒修復(fù)為主驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)有望逐漸由外生轉(zhuǎn)向內(nèi)生，即投資者目光重新回到國(guó)內(nèi)因素。擴(kuò)大開放方面，一是《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》的發(fā)布，確定了全面深化改革開放試驗(yàn)區(qū)、國(guó)家生態(tài)文明實(shí)驗(yàn)區(qū)、國(guó)際旅游消費(fèi)中心、國(guó)家重大戰(zhàn)略服務(wù)保障區(qū)戰(zhàn)略定位，同時(shí)公布了海南探索發(fā)展競(jìng)猜型體育彩票和大型國(guó)際賽事即開彩票等19個(gè)要點(diǎn)；二是6月A股正式納入MSCI指數(shù)，2018年總納入比例5%，資金流入規(guī)模約1000億元。截至2017年末MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)成分股233只，更多集中在金融、消費(fèi)、醫(yī)藥、電子、地產(chǎn)行業(yè)。此外，從5月1日起滬股通及深股通每日額度從130億元上調(diào)為520億元，港股通每日額度從105億元上調(diào)為420億元。當(dāng)前是年報(bào)及一季報(bào)密集披露時(shí)點(diǎn)，從一季報(bào)預(yù)報(bào)來看，創(chuàng)業(yè)板盈利悲觀預(yù)期有所修復(fù)，這將有利于推動(dòng)市場(chǎng)再均衡進(jìn)程的展開。

　　均衡配置穿越迷霧，把握金融地產(chǎn)配置性時(shí)點(diǎn)。在悲觀預(yù)期修復(fù)大格局下，市場(chǎng)整體仍將維持區(qū)間震蕩以結(jié)構(gòu)性行情為主。今年市場(chǎng)風(fēng)格不會(huì)如2017年那么鮮明，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)提升一個(gè)層級(jí)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融雙出清曙光出現(xiàn)決定的。隨著市場(chǎng)主導(dǎo)因素從外生逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生，而經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修正驅(qū)動(dòng)下，加上“貿(mào)易戰(zhàn)”沖擊之后周期金融修復(fù)進(jìn)程顯著滯后，周期回眸，金融再次進(jìn)入配置區(qū)間。相對(duì)而言，從業(yè)績(jī)穩(wěn)定性以及市場(chǎng)預(yù)期對(duì)政策仍維持敏感角度看，我們更加看好消費(fèi)與制造業(yè)中TMT階段性表現(xiàn)。主題方面重點(diǎn)推薦海南三十年、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、芯片國(guó)產(chǎn)化。

　　2． 周度市場(chǎng)表現(xiàn)

　　　　3． 估值情況