時代周報記者 王心昊 發(fā)自廣東廣州

　　過去兩周，港元匯市驚現(xiàn)波瀾。

　　從4月12日晚間開始，港元兌美元跌至7.85，觸發(fā)了香港金管局7.85港元兌1美元的“弱方兌換保證”。就在當晚，金管局向市場買入了總值8.16億的港元。這是2005年金管局設(shè)立雙邊兌換保證以來的首次操作。

　　之后的八天，香港金融管理局13次出手，總共買入513億港元“護盤”后，香港外匯市場突然“云開見日”。19日上午10點后，持續(xù)徘徊在7.85弱方兌換保證水平的港元對美元匯率，突然毫無征兆地大幅拉升近60個基點至7.8443，創(chuàng)兩個月來最大漲幅。

　　“我在恍惚間看到了1998?！痹谙愀劢鸸芫謸胃邔庸芾砺殑?wù)的魏瑋告訴時代周報記者，在她看來，這一次香港金管局的果斷出手，和1998年時任財政司司長曾蔭權(quán)和時任金管局總裁任志剛對索羅斯的阻擊戰(zhàn)，有幾分相似。

　　據(jù)魏瑋介紹，和21年前那場驚天地的阻擊戰(zhàn)一樣，這次戰(zhàn)役，也是圍繞港幣幣值而起，以政府的強勢入市而告終。而究其原因，還是港幣與美元之間產(chǎn)生的利差，導(dǎo)致外部資金發(fā)現(xiàn)攻擊機會。

　　“近年來美元一直處于加息狀態(tài)，但是港幣卻沒有跟隨，致使港幣和美元之間的息差拉大，因此一些銀行和基金公司一直在拋售港幣?！痹谙愀垡患抑匈Y背景銀行做外匯交易員的徐航告訴時代周報記者，過去幾年，大多數(shù)的金融機構(gòu)都在利用美元與港幣之間的利差來進行融資，賣出港元換成美元，去投資美元高收益產(chǎn)品。

　　“在我們內(nèi)部看來，不斷拉大的港元與美元之間的息差導(dǎo)致了這一場攻防戰(zhàn)?！蔽含|告訴時代周報記者，在金管局的干預(yù)下，香港銀行同業(yè)拆借利率（Hibor）連日上漲，與倫敦銀行同業(yè)拆借（Libor）間的利差在縮小，但利差仍存在。

　　據(jù)時代周報記者查詢的數(shù)據(jù)，截至4月18日的美元Libor隔夜拆借利率為1.7050%，截至4月20日的Hibor隔夜拆借利率為0.1479%。而隨著短期利率的持續(xù)上升，“外匯戰(zhàn)”或?qū)诙唐趦?nèi)畫上句號。

　　　Hibor走高逼退套利交易者

　　在13次交手之后，抬高Hibor的“港匯保衛(wèi)戰(zhàn)”初見成效。不少隨大流在港元貶值方向下注，進行無風險套利的對沖基金感到一股反噬的吸力正在形成。

　　“4月19日早盤，金管局兩次承接了133.13億港元的賣盤，當時我就有一種預(yù)感，轉(zhuǎn)折點或許就要到了?！蔽含|告訴時代周報記者，在香港金管局砸入超過500億港元后，他們也不知道對方的資金池到底還有多深，但親歷過1997年亞洲金融風暴的經(jīng)驗告訴魏瑋，對方的目的就是求財，香港豐厚的“家底”以及破釜沉舟的決心，都能夠讓套利者在發(fā)現(xiàn)難以戰(zhàn)勝之后馬上走人。

　　“或許這是交易員的本能吧。一看到早盤金管局承接133億港元的賣盤，我就有預(yù)感這做空港元的臨界點可能就要到了?！毙旌礁嬖V時代周報記者，19日剛過10點，當港匯突然跳升近60個基點時，他之前借港元換美元，賺隔夜利差，第二天反向操作所獲得的利潤，瞬間就被港元匯率上漲所吞沒。

　　目前，美元隔夜利率Libor為1.73%，而港元隔夜Hibor為0.155%，盡管兩者之間有年化1.55%的利差，但港匯的反轉(zhuǎn)讓許多像徐航這樣的套利者黯然退場。

　　數(shù)據(jù)顯示，在香港金管局接連出手的8天里，3個月期的Hibor利率已經(jīng)從4月12日的1.1725%持續(xù)上升至4月18日的1.3366%，創(chuàng)2008年12月以來的9年多新高。

　　在當前香港金管局連連出手買港元、收緊港元流動性、抬升Hibor的市場環(huán)境下，貪戀套利游戲的投機者已經(jīng)不多。“利率上升已逐漸明朗化，在套利空間逐漸消失的現(xiàn)在，傻子才會進入市場。”徐航對時代周報記者毫不諱言。

　　而根據(jù)時代周報記者了解，目前包括匯豐、中銀香港在內(nèi)的多家香港龍頭商業(yè)銀行已于上月底開始陸續(xù)暫停定息按揭產(chǎn)品。在不少市場人士的眼里，這是銀行為將來上調(diào)按揭利息的前奏。

　　香港金融管理局在4月19日公布的2018年3月底綜合利率也顯示，反映銀行平均資金成本的綜合利率在3月底為0.38%，較2月底的0.37%上升1個基點。綜合利率上升，反映出月內(nèi)存款及銀行同業(yè)資金的加權(quán)資金成本均有所上升。

　　“美元與港幣之間利差的縮小將會得到降低由套利而帶來的金融風險，但市場對于金管局動用儲備進行公開市場操作方面有擔憂?！蔽含|在采訪中對時代周報記者表示，不少媒體對于金管局進行大規(guī)模市場干預(yù)之后，是否仍然有足夠資金應(yīng)對其他沖擊表示存疑。

　　“500億對于過去幾年流入香港的1萬億港元，并不算太多?！蔽含|向時代周報記者透露，市場不需要擔心最終結(jié)余會跌到零。因為在聯(lián)系匯率下，金管局買入港元降低銀行間結(jié)余后，利率就會慢慢向上調(diào)。而且除了目前的銀行間市場結(jié)余外，銀行業(yè)同時持有大量外匯基金票據(jù)，這個金額也達到1萬億港元。銀行可以隨時用這些票據(jù)在金管局貼現(xiàn)窗兌換，金管局贖回票據(jù)后也會讓資金回補銀行間結(jié)余。

　　“要大規(guī)模沽空港元，可能需要千億級別的資金池?！毙旌礁嬖V時代周報記者，作為世界金融中心，香港政府有足夠的儲備和能力，來維持港元的幣值穩(wěn)定。

　　　“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”言過其實

　　“過去兩周我們的確經(jīng)歷了很多，但我不認為這是一場‘保衛(wèi)戰(zhàn)’。”魏瑋告訴時代周報記者，過去30多年，港元一直都是采取非常透明和公開的聯(lián)合匯率制度，一旦港元升破7.75的強方兌換保證或者跌穿7.85的弱方兌換保證，政府都將會出手進行公開市場操作。

　　香港金管局副總裁李達志在記者招待會上也表示，港幣匯率波幅固定在1.3%，波動區(qū)間也是在7.75-7.85之間，對比動輒幾個百分點的外匯市場，在過去兩周里面，“港幣急跌”，“港幣保衛(wèi)戰(zhàn)”言過其實。

　　“這一次的外匯風波如此矚目，很大程度上在于它處于中美貿(mào)易戰(zhàn)的緊張時刻，也在于這是從2005年第一次觸動到7.85的警戒線。”魏瑋告訴時代周報記者，雖然過去兩周金管局買入超過510億美元，令香港銀行系統(tǒng)結(jié)余由上周的1800億港元減少到目前的1300億港元左右，但情況仍然在金管局的意料之內(nèi)。

　　李達志在接受媒體采訪時也表示，目前世界上僅有少數(shù)經(jīng)濟體采用聯(lián)系匯率制度，“實行聯(lián)系匯率制度的前提要求很高，包括政府的收支平衡，銀行體系穩(wěn)健，以及實體經(jīng)濟富有彈性，豐厚的外匯儲備等，同時具備這些條件的經(jīng)濟體屈指可數(shù)?！倍鳛閲H金融中心的香港，正具備這樣的條件。

　　自1983年10月開始實行聯(lián)系匯率制度，并于1998年9月初推出 7 項技術(shù)性措施，一直以來，聯(lián)系匯率制度幫助香港安然渡過了多次金融市場動蕩。2005年金管局設(shè)立雙邊兌換保證，確定7.75-7.85的雙邊兌換保證區(qū)間。而雙邊兌換保證的區(qū)間，需要經(jīng)濟體有充足的外匯儲備以維護幣值的相對穩(wěn)定。

　　實際上，從2009年以來，資金流入香港的大勢一直沒有改變。截至今年1月底，香港的貨幣基礎(chǔ)為17008億港元，其中包括外匯基金票據(jù)及債券共10487億港元，流通貨幣4725億港元，銀行體系總結(jié)余1797億港元。

　　另一方面，銀行結(jié)余在一周之內(nèi)減少到1300億港元左右并不意味著流動性的大規(guī)模降低，魏瑋告訴時代周報記者，銀行間流動性不只是1000多億元，除了銀行結(jié)余，還有銀行間票據(jù)，銀行如果拿票據(jù)到金管局兌換流動性，是完全可以的，外界對此根本不需要擔心。

　　　　加息的時間節(jié)點可能提前來臨

　　對于魏瑋來說，這一次金管局的“出手”并不陌生，1998年那場轟轟烈烈的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)依然歷歷在目。

　　1998年年中，美國著名的“金融大鱷”索羅斯狙擊港幣。1998年7月底和8月初，有媒體文章稱人民幣將貶值，許多機構(gòu)預(yù)測香港聯(lián)系匯率制度將要崩潰。8月初開始外匯市場出現(xiàn)數(shù)百億港幣的賣盤，面對來勢洶洶的賣盤，時任財政司司長曾蔭權(quán)要求時任香港金管局總裁任志剛一改以往不直接干預(yù)的做法，動用外匯儲備直接入市買入港幣，在維持港幣匯率穩(wěn)定的同時，銀行間利率也沒有像往常一樣上升。

　　近幾年，金管局也多次出手干預(yù)市場。然而與本次不同的是，歷史上金管局干預(yù)市場主要是在港元匯率觸及強方時進行，其中在2012年、2014年和2015年，香港金管局分別買入138億美元、97億美元和92億美元用以調(diào)控匯率。

　　“2005年對于匯率制度的優(yōu)化，使金管局對聯(lián)系匯率制度圍繞7.80港元兌1美元水平設(shè)定7.75港元兌1美元到7.85港元兌1美元的區(qū)間，相應(yīng)提升了聯(lián)系匯率制的運作彈性?！蔽含|告訴時代周報記者，在香港，每7.8個港元的發(fā)行背后都有一個美元的外匯儲備的十足支持。因此，不存在金管局沒有足夠外匯儲備而無法保持港元匯率穩(wěn)定的可能。

　　但在軟庫（軟銀）金匯執(zhí)行董事暨投資銀行負責人溫天納看來，這一次金管局“出手”所帶來的影響，和以前并不一樣：“以往對資金的沖擊有限并且不持續(xù)，而如今處于一個真正加息的過程中?！?/p>

　　溫天納進一步指出，美國貨幣政策一年多以前已經(jīng)正?；酉⒁呀?jīng)提上議程，伴隨美國利率不斷走高，港、美兩地息差越來越大，對港元產(chǎn)生很大的沖擊，金管局承接的方式只有兩種，一是上述所言買入港幣，二是加息。

　　據(jù)時代周報記者了解，本次在金管局入市干預(yù)下，Hibor連日上漲，截至4月20日3個月期港元Hibor升至1.3604%，自4月12日開始累計上升17.84個基點。隔夜港元Hibor此前連升4日至0.1979%，4月20日放緩至0.1479%。

　　隨著Hibor的向上態(tài)勢，其與港元Libor之間的利差也在逐步縮小。以三個月期美元Libor為例，從去年年底的1.69%升至目前約2.36%的水平，上升了66個基點，而三個月期港元Hibor最近剛回到1.3%，與去年水平一致。

　　“事實上Libor和Hibor之間的利差仍然存在。要想解決套利問題，加息可能會是更加直截了當?shù)姆绞??！毙旌礁嬖V時代周報記者，當短期利率上升到一定水平的話，資金成本也會隨之升高，套利行為也將得到遏止。

　　但魏瑋告訴時代周報記者，他們對于加息仍然處于觀望狀態(tài)，其原因還是在于加息可能會對樓市造成不利影響，但魏瑋同時向時代周報記者透露，加息的時間節(jié)點，有可能提前來臨。