作者 劉肖雯

　　首先花一分鐘了解一下，什么叫“入摩”。即一家叫做摩根士丹利資本國(guó)際的美國(guó)指數(shù)編制公司，編制了一個(gè)MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。6月，A股的部分股票將正式被納入該指數(shù)的計(jì)算，成為其成分股。還有就是這個(gè)公司很有名，海外的很多大機(jī)構(gòu)都會(huì)根據(jù)他們編制的指數(shù)進(jìn)行投資配置。

　　那么，入摩對(duì)于A股到底有什么影響？

　　目前普遍的分析是：外資會(huì)帶著錢(qián)來(lái)，A股要漲。

　　我們認(rèn)為這樣的結(jié)論對(duì)于散戶(hù)朋友們有點(diǎn)隔靴搔癢，不如進(jìn)一步推演：

　　一、入摩能讓A股漲多久？

　　問(wèn)題拋出來(lái)，其實(shí)很難回答。我們也不想成為“預(yù)測(cè)帝”，這不負(fù)責(zé)任。但這并不妨礙我們通過(guò)周邊市場(chǎng)的入摩經(jīng)驗(yàn)來(lái)找尋一些規(guī)律。

　　我們搜集了韓國(guó)和臺(tái)灣這兩個(gè)周邊市場(chǎng)入摩后的市場(chǎng)走勢(shì)數(shù)據(jù)。整體來(lái)說(shuō)，入摩對(duì)于市場(chǎng)短期影響是確定而積極的，納入后1個(gè)月內(nèi)指數(shù)有2%-9%短期波段機(jī)會(huì)，但對(duì)于市場(chǎng)中長(zhǎng)期趨勢(shì)影響有限。

　　同時(shí)考慮到今年A股納入比例僅為5%，因此對(duì)市場(chǎng)短期刺激作用可能會(huì)弱于韓國(guó)和臺(tái)灣。

　　因此，A股入摩的短期小高潮可期，長(zhǎng)期趨勢(shì)并不會(huì)改變。

　　韓國(guó)納入MSCI新興指數(shù)后的指數(shù)走勢(shì)臺(tái)灣納入MSCI新興指數(shù)后的指數(shù)走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、中信證券(600030) 市場(chǎng)研究部　　外資動(dòng)向提示的盤(pán)面信號(hào)

　　A股入摩后，眾多跟蹤MSCI指數(shù)的海外基金對(duì)增加對(duì)A股的配置。這些機(jī)構(gòu)投資者可以分為兩類(lèi)，即主動(dòng)管理型和被動(dòng)管理型。

　　相比于后者主要是復(fù)制指數(shù)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，前者則更多根據(jù)自己的口味主動(dòng)來(lái)選股，相對(duì)也會(huì)產(chǎn)生更多的交易行為。

　　這里，我們通過(guò)陸股通的數(shù)據(jù)來(lái)推演主動(dòng)管理型外資機(jī)構(gòu)的交易行為對(duì)于A股的影響。

　　從總量來(lái)看，陸股通對(duì)A股的影響在不斷增加。

　　滬股通和深股通開(kāi)通后，都呈現(xiàn)資金單邊流入的走勢(shì)。且2016年12月深股通開(kāi)通后，并未影響到滬股通的上升速度，北上資金整體開(kāi)始加速流入。截至5月4日，陸股通持股市值已達(dá)4320億元，占A股流通市值比例約1%。其中，滬股通和深股通持股市值都在2000億元左右，滬市占流通市值比例0.9%，深市約1.2%。

　　陸股通占市場(chǎng)比重持續(xù)上升　　陸股通開(kāi)通后，成交占比長(zhǎng)期保持在1%以下。進(jìn)入2017年后，情況有所變化，日成交占比開(kāi)始逐漸上升，最高已達(dá)到6%?？梢钥闯?，陸股通在市場(chǎng)中的話(huà)語(yǔ)權(quán)在不斷上升，已成為市場(chǎng)的重要參與者。

　　陸股通成交占比持續(xù)上升　　陸股通提示信號(hào)一

　　滬市調(diào)整一個(gè)月后，滬股通連續(xù)兩周凈買(mǎi)入，即為買(mǎi)入信號(hào)。

　　首先說(shuō)明一下推演的數(shù)據(jù)背景。

　　考慮到2015年股災(zāi)到2016年初熔斷之間行情的特殊性，我們重點(diǎn)研究2016年以后陸股通的交易行為。此外，由于日頻交易數(shù)據(jù)穩(wěn)定性較差，故以周為單位進(jìn)行研究。

　　通過(guò)上證綜指與滬股通的對(duì)比，可以看到，2016年以來(lái)，每當(dāng)上證綜指調(diào)整超過(guò)1個(gè)月，陸股通出現(xiàn)連續(xù)2周凈買(mǎi)入，往往就是抄底的良機(jī)。而且在這個(gè)前提下，出現(xiàn)2周凈買(mǎi)入，第3周也會(huì)出現(xiàn)凈買(mǎi)入。實(shí)際應(yīng)用時(shí)，連續(xù)3周凈買(mǎi)入確認(rèn)程度更高。

　　上證綜指與滬股通周凈買(mǎi)入對(duì)比　　結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境，上證綜指經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，目前已連續(xù)6周獲得滬股通凈流入，階段性底部信號(hào)明顯。

　　陸股通提示信號(hào)二

　　深股通周凈買(mǎi)入額小于10億，即為變盤(pán)信號(hào)。

　　深市與滬市有所不同，一旦深市周凈買(mǎi)入出現(xiàn)快速下降（一般小于10億），則很有可能出現(xiàn)變盤(pán)點(diǎn)，對(duì)于頭部和底部都適用。

　　深圳成指與深股通周凈買(mǎi)入對(duì)比　　結(jié)合當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境，深股通在4月最后一周出現(xiàn)小幅凈賣(mài)出，而之前處于調(diào)整狀態(tài)，變盤(pán)向上概率較大。

　　二、外資的主動(dòng)選股“口味”如何？

　　分析外資的選股“口味”，主要是針對(duì)主動(dòng)管理型外資機(jī)構(gòu)而言。

　　口味特征一：青睞消費(fèi)白馬，回避金融股，持股很長(zhǎng)情。

　　由陸股通前十大重倉(cāng)股可以看出，陸股通整體上的持倉(cāng)風(fēng)格類(lèi)似于公募基金，青睞消費(fèi)白馬股。

　　對(duì)比陸股通的重倉(cāng)股與中證100指數(shù)的重倉(cāng)股，我們發(fā)現(xiàn)，前者基本就是后者去掉金融和地產(chǎn)板塊，即對(duì)這兩類(lèi)股票表現(xiàn)出了明顯的回避態(tài)度。

　　而進(jìn)一步觀察持股占流通股比例靠前的公司，以消費(fèi)類(lèi)公司為主，其中家電、家居相關(guān)的公司占據(jù)了多席。這與我們今年看好大家居產(chǎn)業(yè)倒是有些不謀而合，這個(gè)留后再表，不在本文展開(kāi)論述。

　　陸股通重倉(cāng)股與中證100指數(shù)權(quán)重股對(duì)比（加粗為二者重合部分，截至5月4日）

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　另一方面，從2017年二季度開(kāi)始，重倉(cāng)股鮮有變化，持倉(cāng)占比基本保持穩(wěn)定。說(shuō)明外資對(duì)于看上的股還是很長(zhǎng)情的。

　　陸股通2017年以來(lái)各季度重倉(cāng)股

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　口味特征二：對(duì)績(jī)優(yōu)股是真愛(ài)。

　　外資的重倉(cāng)股中，有這樣一些股，外資不懼市場(chǎng)調(diào)整，持續(xù)買(mǎi)入，中間幾乎沒(méi)有賣(mài)出。妥妥的是真愛(ài)。

　　我們總結(jié)了一下這些外資真愛(ài)股的特征：

　　1） 家電、家居、醫(yī)藥、電子行業(yè)龍頭為主；

　　2） 高ROE

　　3） 高毛利率

　　隨著2018年一季報(bào)披露完畢，這些外資持續(xù)增持的真愛(ài)股，業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)非常穩(wěn)定，不負(fù)外資的好眼光。

　　持股市值前50/持股占流通股超5%的股票中，持續(xù)買(mǎi)入的股票

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　三、外資的主動(dòng)選股“實(shí)力”如何？

　　由于陸股通具體持倉(cāng)在2017年3月17日以后才開(kāi)始發(fā)布，因此我們的研究也是依據(jù)這之后的數(shù)據(jù)。

　　我們對(duì)持股市值前20和持股占流通股比例前20的公司，以周為維度計(jì)算了陸股通操作的勝率。具體步驟是：

　　1）按照增減持股份×當(dāng)日成交均價(jià)計(jì)算每天的增減持額；

　　2）每周求和，得到周增減持額；

　　3）把每周增減持額和次周股價(jià)漲幅進(jìn)行對(duì)比，如果同向則為勝，相反則為負(fù)。

　　陸股通單周勝率統(tǒng)計(jì)

　?。?017年3月17日-2018年4月20日）

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　整體上，陸股通對(duì)單周行情把握比較理想，重倉(cāng)股勝率基本都在50%以上，按行業(yè)板塊拆分，則：

　　1）機(jī)場(chǎng)和家電勝率領(lǐng)先；

　　2）金融股勝率尷尬，常常出現(xiàn)高買(mǎi)低賣(mài)的情形。

　　前面我們提到，外資對(duì)于金融股持回避態(tài)度?，F(xiàn)在看來(lái)很有可能是外資“搞不定”金融股，這與金融股是證金、匯金把守的重鎮(zhèn)，外資話(huà)語(yǔ)權(quán)弱不無(wú)關(guān)系。

　　陸股通對(duì)金融買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)把握能力不佳—中國(guó)平安(601318) 為例

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　陸股通對(duì)金融買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)把握能力不佳—招商銀行(600036) 為例

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　在經(jīng)過(guò)一些不成功的交易后，陸股通資金在進(jìn)入2018年后對(duì)金融股的配置趨于謹(jǐn)慎。

　　2017年，陸股通持有金融股占流通市值的比例與全市場(chǎng)接近，但2018年以來(lái)，陸股通持有金融股占流通市值的比例開(kāi)始低于市場(chǎng)整體水平。

　　陸股通對(duì)金融股配置趨于謹(jǐn)慎

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　四、兩個(gè)跟隨外資的投資策略

　　1、利用陸股通重倉(cāng)的高價(jià)股博反彈

　　優(yōu)質(zhì)的股票往往對(duì)應(yīng)更高的價(jià)格，我們發(fā)現(xiàn)陸股通的重倉(cāng)股就符合這個(gè)特征。陸股通重倉(cāng)前20的股票中，有17只股價(jià)在20元以上，有10只在50元以上。

　　陸股通重倉(cāng)股多為高價(jià)股

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　這其中，有一些陸港通持續(xù)買(mǎi)入的股票，在市場(chǎng)下跌后，表現(xiàn)了極強(qiáng)的估值修復(fù)能力。

　　例如，市場(chǎng)在今年2月曾經(jīng)歷一波大幅調(diào)整。之后雖有一周左右的反彈，但是僅僅收復(fù)了一半的跌幅。

　　與此同時(shí)，多只陸股通此前持續(xù)買(mǎi)入的高價(jià)股展現(xiàn)出了非常好的彈性，在反彈后創(chuàng)出了新高。外資與中小投資者在選股理念上的差異，也造就了外資在這些股票上的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

　　4月底以來(lái)，市場(chǎng)反彈過(guò)程中，上海機(jī)場(chǎng)(600009) 、顧家家居(603816)、中國(guó)國(guó)旅(601888) 等股票依然體現(xiàn)出這個(gè)特點(diǎn)。

　　陸股通青睞的高價(jià)股是參與反彈的優(yōu)良品種

　　（以2月反彈行情為例）

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　由此，我們認(rèn)為陸股通重倉(cāng)的高價(jià)股可以作為博反彈的重要選擇。

　　2、利用MSCI套利

　　這里我們要研究的是，被動(dòng)管理型外資機(jī)構(gòu)的行為所帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。我們以指數(shù)權(quán)重為基礎(chǔ)，研究被動(dòng)配置資金對(duì)于各標(biāo)的的影響。

　　指數(shù)權(quán)重是個(gè)復(fù)雜的計(jì)算過(guò)程，目前市場(chǎng)上已有眾多機(jī)構(gòu)進(jìn)行估算，可以進(jìn)行參考。按照中信一級(jí)行業(yè)劃分，權(quán)重排名前5的行業(yè)分別是銀行、非銀金融、食品飲料、地產(chǎn)、醫(yī)藥，合計(jì)占比達(dá)到55.4%。

　　MSCI模擬成份股分行業(yè)權(quán)重占比

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　直觀來(lái)看，MSCI帶來(lái)的資金進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)正向刺激會(huì)非常明顯。但事實(shí)上，市場(chǎng)走勢(shì)是多方博弈的結(jié)果，并非單一因素所能決定。

　　我們觀察到，最近一段時(shí)間，對(duì)于擬納入MSCI的樣本股，一方面陸股通在大舉買(mǎi)入，而兩融余額卻在逐漸下降。

　　由此推斷，陸股通資金在布局MSCI行情，而兩融資金已開(kāi)始借機(jī)離場(chǎng)。

　　擬納入MSCI樣本股

　　陸股通和兩融資金相對(duì)年初累計(jì)凈買(mǎi)入金額（億元）

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部　　因此，我們?cè)谶x擇標(biāo)的時(shí)，需要防范MSCI資金進(jìn)場(chǎng)后，原先布局的資金會(huì)出現(xiàn)撤離。

　　如果將市場(chǎng)估算的，A股入摩后外資1000億元的總買(mǎi)入額，全部假設(shè)為被動(dòng)配置資金，計(jì)算各標(biāo)的的新增買(mǎi)入額占自由流通市值的比例。

　　我們按如下標(biāo)準(zhǔn)，篩選了受上述風(fēng)險(xiǎn)沖擊較小的標(biāo)的，供您參考：

　　1）估算權(quán)重≥0.2%；

　　2）預(yù)計(jì)買(mǎi)入額/自由流通市值≥1%；

　　3）（融資余額-融券余額+陸股通持股市值）/自由流通市值≤10%；

　　需要注意的是，5月15日MSCI將公布最新的指數(shù)權(quán)重，部分樣本股可能出現(xiàn)調(diào)整，套利交易需以最新公布權(quán)重為準(zhǔn)。一些新納入指數(shù)的標(biāo)的會(huì)迎來(lái)較好交易性機(jī)會(huì)。

　　加入MSCI潛在收益標(biāo)的（按買(mǎi)入額/自由流通市值排序）

　　資料來(lái)源：Wind、中信證券市場(chǎng)研究部