來源：申萬宏源(000166,股吧)宏觀

　　文： 李一民、李華磊

　　結(jié)論或投資建議：

　　6月15日，美國不顧中美貿(mào)易共識，公布加稅清單。隨后，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會也出臺了規(guī)模對等的關(guān)稅反擊措施。中美貿(mào)易爭端烽煙再起，長期化趨勢越來越明顯。

　　這篇報告主要解答三個問題：1）615公布的征稅清單有無變化？2）25%關(guān)稅開征后影響中國哪個行業(yè)？3）對GDP的沖擊到底有多大？

　　與USTR4月份公布的擬加稅清單相比，此次發(fā)布的清單有所調(diào)整：1）4月擬加稅清單中的818種商品不變，形成清單1。2）刪除4月擬加稅清單中的515種商品，包括部分制藥和醫(yī)療產(chǎn)品以及某些鋼鐵、鋁產(chǎn)品。3）新增284種擬征稅商品，也就是清單2，這些商品主要受益于中國的產(chǎn)業(yè)政策（如補(bǔ)貼），包括部分潤滑油、塑料和用于高科技制造操作的機(jī)械產(chǎn)品。半導(dǎo)體和半導(dǎo)體制造機(jī)械也加入了清單2?？傮w來看，此次公布的清單仍舊針對中國的2025戰(zhàn)略行業(yè)。

　　美國此次征稅直接沖擊“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”等三大行業(yè)出口。測度顯示，三大行業(yè)出口價格彈性為-0.56，18年7月美國根據(jù)清單1對340億美元商品征收25%關(guān)稅，將導(dǎo)致行業(yè)對美出口直接減少47.6億美元。如果后續(xù)美國對清單2中160億美元商品也征收25%關(guān)稅（也就是500億美元），行業(yè)對美出口將一共減少70億美元。

　　在加稅沖擊的行業(yè)分布上，美國對500億美元商品征稅25%后，中國的“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)總產(chǎn)出將分別減少0.481%、0.215%、0.161%。對國內(nèi)其他行業(yè)也有沖擊，按程度從大到小排序：“科學(xué)研究和發(fā)展”總產(chǎn)出減少0.12%、“橡膠和塑料制品制造”總產(chǎn)出減少0.093%、“基本金屬制造”總產(chǎn)出減少0.083%、“制造金屬制品”總產(chǎn)出減少0.065%等。

　　從增加值的角度核算，美國對500億美元商品加稅25%，將導(dǎo)致中國GDP規(guī)?？s減0.05%，影響有限。

　　總體來講，美國此次加稅對中國影響有限，我們不必太過在意。需要警醒的是中美貿(mào)易爭端的長期化趨勢，以及美國對中國2025戰(zhàn)略的遏制態(tài)度，這關(guān)乎中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向問題。我們認(rèn)為，中國深化改革開放的大趨勢不會逆轉(zhuǎn)，這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求決定的。中美貿(mào)易爭端是會增加轉(zhuǎn)型的阻力，但更會強(qiáng)化我們轉(zhuǎn)型的決心。中國在以戰(zhàn)止戰(zhàn)的同時，應(yīng)當(dāng)側(cè)重提升內(nèi)生增長動力，推動高質(zhì)量增長戰(zhàn)略。

　　正文：

　　1． 615關(guān)稅清單仍舊針對2025行業(yè)，略有調(diào)整

　　1.1 中美互征關(guān)稅，貿(mào)易爭端烽煙再起

　　2018年3月初，美國開征全球鋼鋁關(guān)稅，隨后逐漸將矛頭對準(zhǔn)中國。4月，美國對從中國進(jìn)口的500億美元商品征稅25%；對中興實(shí)施禁售；還考慮基于301條款反制中國在云運(yùn)算與其他高科技服務(wù)領(lǐng)域的不公平限制。

　　5月3-4日，美國貿(mào)易代表團(tuán)訪華，就中美貿(mào)易爭端展開談判。美國從知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、關(guān)稅、市場開放、2025補(bǔ)貼、WTO多邊機(jī)制、甚至基本的商業(yè)道德和契約精神（中興事件）等層面，全面施壓中國。

　　5月15-19日，中國代表團(tuán)訪美，對中美貿(mào)易問題進(jìn)行第二輪磋商。之后，中美于華盛頓發(fā)表聯(lián)合聲明，雙反承諾不打貿(mào)易戰(zhàn)，并停止（美方表述為“暫?！保┗ハ嗉诱麝P(guān)稅。同時，中方將大幅度從美國購買商品和服務(wù)，其中包括美國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、石油和清潔能源、高科技產(chǎn)品。

　　5月25日，美國商務(wù)部就解除對中興公司的銷售禁令通報美國國會。

　　6月2-4日，美國商務(wù)部長羅斯訪華，中美展開第三輪貿(mào)易談判。

　　就在中美貿(mào)易戰(zhàn)擔(dān)憂逐漸緩解的氛圍下，6月15日，美國不顧中美貿(mào)易共識，單方面公布加稅清單。隨后中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會也出臺了同等規(guī)模、同等力度的關(guān)稅反擊措施：7月6日起對美國農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品加征關(guān)稅，化工品、醫(yī)療設(shè)備、能源等加稅時間待定。同時根據(jù)中國之前的聲明，在美國公布加稅清單的那刻，中美此前達(dá)成的一系列成果即時無效。中美貿(mào)易爭端烽煙再起。

　　總體來看，此次美國的征稅清單涵蓋半導(dǎo)體及芯片、機(jī)器人(300024,股吧)與機(jī)械類、導(dǎo)航與自動化、信息與通信技術(shù)等行業(yè)，主要屬于2025戰(zhàn)略行業(yè)。中國的征稅清單涵蓋農(nóng)產(chǎn)品、汽車、水產(chǎn)品、化工品、醫(yī)療器械、能源產(chǎn)品等行業(yè)。中國反擊的基本策略是限制美國對華優(yōu)勢出口行業(yè)。WIND數(shù)據(jù)顯示，2015年在美國對中國的商品出口結(jié)構(gòu)中，機(jī)械與交通運(yùn)輸設(shè)備出口額占比高達(dá)42%。中國出臺措施增加汽車進(jìn)口關(guān)稅，將會嚴(yán)重沖擊美國汽車產(chǎn)業(yè)。

　　　　1.2 615關(guān)稅清單仍舊針對2025行業(yè)，略有調(diào)整

　　2018年6月15日，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）宣布對中國500億美元產(chǎn)品加征25%關(guān)稅。此次共發(fā)布了兩份清單，其中，清單1涵蓋818種商品，共計340億美元，將于18年7月6日起承擔(dān)25%關(guān)稅；清單2涵蓋284種商品約160億美元產(chǎn)品，經(jīng)后續(xù)審查和聽證之后，再發(fā)布最終決定。

　　與USTR4月份公布的擬加稅清單（涵蓋1333種商品）相比，此次發(fā)布的清單有所調(diào)整。具體而言：

　?。?）4月擬加稅清單中的818種商品不變，形成清單1。

　?。?）刪除4月擬加稅清單中的515種商品，包括部分制藥和醫(yī)療產(chǎn)品以及某些鋼鐵、鋁產(chǎn)品。

　　（3）新增284種擬征稅商品，也就是清單2，這些商品主要受益于中國的產(chǎn)業(yè)政策（如補(bǔ)貼），包括部分潤滑油、塑料和用于高科技制造操作的機(jī)械產(chǎn)品。半導(dǎo)體和半導(dǎo)體制造機(jī)械也加入了清單2。

　　總體而言，此次發(fā)布的兩份清單仍舊針對的是2025戰(zhàn)略行業(yè)，具體為航空航天設(shè)備、高鐵裝備、新一代信息技術(shù)、農(nóng)機(jī)裝備、數(shù)控機(jī)床和工業(yè)機(jī)器人、生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械、新能源和新材料、船舶和海工裝備。美國以保護(hù)技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)為名遏制中國2025戰(zhàn)略的意圖未變。

　　　　接下來我們將詳細(xì)分析和量化美國對中國500億美元商品加征25%的影響。研究思路為：首先，基于不完全替代理論構(gòu)建出口模型，測度加稅25%對行業(yè)出口的直接沖擊（彈性）。其次，根據(jù)世界投入產(chǎn)出表，測算被征稅行業(yè)通過中間品供求機(jī)制向其他行業(yè)的負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)（彈性）。最后，綜合以上兩步的實(shí)證結(jié)果，量化加稅25%對中國經(jīng)濟(jì)的總體沖擊規(guī)模。

　　2． 量化1：加稅25%對行業(yè)出口的直接沖擊

　　2.1 研究思路和方法

　　如何量化25%關(guān)稅對出口的影響？加征25%關(guān)稅會直接提升美國方面的進(jìn)口價格，我們只需要知道中國對美出口產(chǎn)品的需求價格彈性，即可簡單量化加稅的直接沖擊。但是，USTR清單中覆蓋的商品繁多，相關(guān)的價格統(tǒng)計數(shù)據(jù)也不足。我們的思路是，加稅25%，其沖擊類似于人民幣兌美元匯率提升25%的影響。因此，只需要測出行業(yè)出口對人民幣匯率的彈性系數(shù)即可。

　　在具體建模上，我們主要借鑒了Goldstein和Kahn（1985）的思路。根據(jù)不完全替代理論，一國進(jìn)出口商品與國內(nèi)產(chǎn)品之間存在不完全替代關(guān)系，貿(mào)易國家出口具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品而進(jìn)口沒有比較優(yōu)勢的產(chǎn)品。在局部均衡框架下，出口取決于雙邊匯率和外國收入的大小，前者為“替代效應(yīng)”，后者為“收入效應(yīng)”。而“替代效應(yīng)”就是我們量化出口價格彈性的突破口。計量模型設(shè)定如下：

　　　　其中，i為行業(yè)下標(biāo)，t為時間下標(biāo)；因變量ex為行業(yè)出口；自變量rate為人民幣兌美元匯率，rgdp為美國實(shí)際GDP。變量均取自然對數(shù)。我們在公式右端引入因變量的一階滯后項，主要是因為兩點(diǎn)：（1）現(xiàn)實(shí)中的出口大多由之前的訂單決定，貿(mào)易存在一定的連續(xù)性。（2）貿(mào)易的影響因素較多，引入因變量的滯后項能有效解決遺漏變量的問題，有利于分析出口貿(mào)易的動態(tài)調(diào)整過程。此外，上式中cons為截距項，系數(shù)β為“收入效應(yīng)”，而系數(shù)α即為我們所需的“替代效應(yīng)”，等價于出口價格彈性。

　　由于后續(xù)要著重分析加稅后的行業(yè)沖擊分布，需要用到世界投入產(chǎn)出表（WIOT表）。為了前后一致，我們這部分的實(shí)證也采用的是WIOT表的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源為http://www。wiod。org，最新數(shù)據(jù)為2014年。通過對比，中國的2025戰(zhàn)略行業(yè)對應(yīng)WIOT表中的“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)，我們梳理了2000-2014年的對美出口數(shù)據(jù)，作為實(shí)證樣本。

　　　　2.2 實(shí)證結(jié)果：加稅25%將導(dǎo)致行業(yè)對美出口減少14%

　　我們采用stata軟件進(jìn)行實(shí)證檢驗。首先是基本的面板數(shù)據(jù)模型（分為固定效應(yīng)和隨機(jī)效應(yīng)），豪斯曼檢驗得出P值為0.0008，說明應(yīng)采用固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果，具體見表3?？梢钥闯觯嗣駧艃睹涝獏R率rate對應(yīng)的彈性系數(shù)是-0.52，說明人民幣升值1%（等價于出口價格增加1%），將導(dǎo)致“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)整體對美出口減少0.52%。需要指出的是，該彈性系數(shù)并未通過顯著性檢驗（P值為0.125），回歸結(jié)果并不理想。原因可能是內(nèi)生性、模型設(shè)定偏誤等問題導(dǎo)致的。

　　　　接下來，我們采用Arellano-Bond提出的動態(tài)面板模型進(jìn)行分析，該模型對滯后項、以及內(nèi)生性問題有相應(yīng)的處理，具體結(jié)果見表4?？梢钥吹剑嗣駧艃睹涝獏R率rate對應(yīng)的彈性系數(shù)約-0.56，并通過了顯著性檢驗（P值為0.076）。說明人民幣升值1%（等價于出口價格增加1%），將導(dǎo)致“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)整體對美出口減少0.56%。簡單外推可知，加稅25%將引致上述三大行業(yè)對美出口減少25*0.56%=14%。因此，18年7月美國根據(jù)清單1對340億美元商品征收25%關(guān)稅，將導(dǎo)致上述三大行業(yè)對美出口直接減少340*14%=47.6億美元；如果后續(xù)美國對清單2中160億美元商品（共計500億美元）也征收25%關(guān)稅，那么上述三大行業(yè)對美出口將直接減少（340+160）*14%=70億美元。

　　　　3．量化2：加稅25%對其他行業(yè)與經(jīng)濟(jì)的間接沖擊

　　3.1 研究方法：基于簡化WIOT表的行模型

　　該部分我們將基于WIOT表的行模型來測度特定行業(yè)出口減少對國內(nèi)其他行業(yè)的沖擊效應(yīng)。基本原理是，現(xiàn)實(shí)中各個行業(yè)之間基于產(chǎn)業(yè)鏈分工相互嵌套。特定行業(yè)出口減少后，自身生產(chǎn)規(guī)模的縮減會減少對其他行業(yè)中間品的需求，進(jìn)而影響到整個經(jīng)濟(jì)。具體而言，美國加稅25%導(dǎo)致“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)整體對美出口減少，僅僅是直接沖擊。對其他行業(yè)的傳導(dǎo)路徑為：美國開征25%關(guān)稅——中國相關(guān)行業(yè)對美國出口降低——企業(yè)生產(chǎn)規(guī)?？s減——對國內(nèi)其他行業(yè)中間品的需求降低——沖擊國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。相關(guān)的測度原理這里不再贅述，請參見我們之前的報告《為何消減美中逆差優(yōu)于關(guān)稅回?fù)簦俊赪IOT表測算沖擊影響與獲益行業(yè)》。

　　3.2美國加稅25%對國內(nèi)相關(guān)行業(yè)的沖擊

　　　　測度顯示，美國對500億美元商品征稅25%后，中國的“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)總產(chǎn)出將分別減少0.481%、0.215%、0.161%。對國內(nèi)其他行業(yè)也有沖擊，按程度從大到小排序：“科學(xué)研究和發(fā)展”總產(chǎn)出減少0.12%、“橡膠和塑料制品制造”總產(chǎn)出減少0.093%、“基本金屬制造”總產(chǎn)出減少0.083%、“制造金屬制品”總產(chǎn)出減少0.065%，對其余行業(yè)總產(chǎn)出的沖擊詳見圖3。我們根據(jù)2014年WIOT表測度行業(yè)沖擊，表中“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)對美出口的中間品與最終使用品之和為1692.71億美元。我們假定美國對中國500億美元商品（均勻分布在上述三大行業(yè)中）征稅25%，相關(guān)行業(yè)出口下降14%進(jìn)行折算，分析美國加稅的行業(yè)沖擊分布。

　　3.3美國加稅25%將引致中國GDP縮減0.05%

　　假定企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)沒有改變，即投入產(chǎn)出表中的直接消耗系數(shù)矩陣不變，那么總產(chǎn)出的降低也將引致行業(yè)增加值的同幅減少。按照1692.71億美元的出口基數(shù)計算，“制造計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”三大行業(yè)對美出口降低1%，所有行業(yè)的增加值之和（即GDP）減少0.01212%。

　　按照上文測度，中國對美出口產(chǎn)品的價格彈性為0.56，據(jù)此大致推算，美國對500億美元商品加稅25%后，中國“計算機(jī)、電子和光學(xué)產(chǎn)品”、“電氣設(shè)備制造”、“機(jī)械設(shè)備制造”等三個產(chǎn)業(yè)對美出口總額減少0.56*25%=14%，將引致中國GDP縮減14*0.01212%*500/1692.71 =0.05%。

　　4． 中國深化改革開放的趨勢不會逆轉(zhuǎn)

　　中美貿(mào)易爭端烽煙再起，長期化趨勢越來越明顯，這也驗證了我們之前的邏輯：美國挑起貿(mào)易爭端，為共和黨中期選舉造勢是其主要的動機(jī)，以確保國內(nèi)政策由減稅往大規(guī)?；樌^渡，同時為其2020年競選連任做鋪墊。中美貿(mào)易爭端是特朗普撈取政治利益的長期抓手。

　　總體來講，美國此次加稅25%對中國GDP影響有限，我們不必太過在意。需要警醒的是中美貿(mào)易爭端的長期化趨勢，以及美國對中國2025戰(zhàn)略的遏制態(tài)度，這關(guān)乎中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大方向問題。我們認(rèn)為，中國深化改革開放的大趨勢不會逆轉(zhuǎn)，這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求決定的。中美貿(mào)易爭端是會增加轉(zhuǎn)型的阻力，但更會強(qiáng)化我們轉(zhuǎn)型的決心。中國在以戰(zhàn)止戰(zhàn)的同時，應(yīng)當(dāng)側(cè)重提升內(nèi)生增長動力，推動高質(zhì)量增長戰(zhàn)略。例如，加強(qiáng)知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、增加研發(fā)投入力度、減稅提振消費(fèi)需求等均是可行的措施。

　　致歉：我們之前的報告《為何消減美中逆差優(yōu)于關(guān)稅回?fù)簦俊?，在測算加稅對中國GDP的沖擊時犯了低級錯誤。原文“美國加稅25%后（假定對1500億美元商品加稅），將導(dǎo)致中國 GDP相應(yīng)縮減1792億美元至3258億美元?！睉?yīng)為“179.2億美元至325.8億美元”。在此更正，并致歉！