來源：Wind

　　周四，滬指沖高回落，失守2900點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板大幅下跌，跌幅超2.5%，再創(chuàng)階段新低。

　　而鋼鐵股表現(xiàn)較為強(qiáng)勢，西寧特鋼(600117,股吧)逆勢漲停，包鋼股份(600010,股吧)上漲超6%。

　　近期多家上市鋼企發(fā)布了2018年半年報(bào)業(yè)績預(yù)告，整體業(yè)績靚麗。

　　那么促使上半年上市鋼企業(yè)績大幅增長的動(dòng)因是什么？下半年行情是否具有持續(xù)性？

　　鋼鐵股表現(xiàn)強(qiáng)勢，一定程度上受到近期鋼鐵品種期貨上漲的刺激?！　ind數(shù)據(jù)顯示，今年5月24日-6月20日期間，上海螺紋鋼期貨累計(jì)已上漲6.98%，熱軋卷上漲4.44%。

　　上市鋼企盈利持續(xù)高位　　近期，隨著上市公司半年報(bào)業(yè)績預(yù)告逐漸披露，鋼企上半年盈利情況也逐漸明朗。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月21日，已有8家A股鋼鐵上市公司公告2018年中報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中7家明確業(yè)績將同比出現(xiàn)增長，沙鋼股份(002075,股吧)、常寶股份(002478,股吧)、久立特材(002318,股吧)3家公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤最大增幅超過一倍，反映出行業(yè)整體盈利情況向好。

　　　　此外，光大證券(601788,股吧)統(tǒng)計(jì)了25家主要上市鋼企的合計(jì)扣非歸母凈利潤，2017Q3和2017Q4水平相仿，分別為241.85億元、242.07億元，創(chuàng)歷史最高水平；2018Q1回落至204.52億元，仍位居歷史第四高水平。

　　　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，后期鋼市將進(jìn)入淡季行情，不過在環(huán)保限產(chǎn)、庫存下行的背景下，市場挺價(jià)意愿仍存。

　　那么下半年鋼鐵板塊行情是否具有持續(xù)性？2018年業(yè)績又能否再創(chuàng)新高？

　　三大因素決定鋼鐵行情持續(xù)性

　　華泰證券(601688,股吧)梳理鋼鐵歷史表現(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行情均經(jīng)歷過啟動(dòng)期、加速期、緊平衡期和回落期四個(gè)時(shí)期，分別對(duì)應(yīng)鋼鐵行業(yè)周期的被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存、被動(dòng)補(bǔ)庫存、主動(dòng)去庫存階段。

　　期間鋼鐵行情也與之相對(duì)應(yīng)，鋼鐵股價(jià)格的波動(dòng)可以分拆成估值和業(yè)績的變動(dòng)，正是各階段歸母凈利季度環(huán)比增速和PE環(huán)比漲跌幅決定了鋼鐵行情的波動(dòng)方向。

　　1、 啟動(dòng)期（被動(dòng)去庫存）：下游需求回暖，社會(huì)庫存和鋼廠庫存依次去化，估值提升領(lǐng)先于鋼企歸母凈利增速提升。

　　2、 加速期（主動(dòng)補(bǔ)庫存）：需求持續(xù)反彈，企業(yè)對(duì)未來逐漸樂觀，鋼企歸母凈利環(huán)比增速提高，估值因業(yè)績增速提升而回落，但股價(jià)持續(xù)上升。

　　3、 緊平衡期（被動(dòng)補(bǔ)庫存）：需求開始高位震蕩或快速下滑，但企業(yè)依然樂觀，需求逐漸低于企業(yè)的預(yù)期，此時(shí)企業(yè)的庫存進(jìn)一步上升，社會(huì)庫存快速下降。鋼企歸母凈利環(huán)比增速走平，估值微幅提升，股價(jià)震蕩上升。

　　4、 回落期（主動(dòng)去庫存）：需求回落，企業(yè)對(duì)未來預(yù)期逐漸悲觀，主動(dòng)降低庫存。鋼企歸母凈利環(huán)比下滑，估值環(huán)比下降，股價(jià)下跌。

　　　　華泰證券認(rèn)為社會(huì)庫存、噸鋼毛利和下游需求決定了鋼鐵景氣周期的持續(xù)性。預(yù)計(jì)未來這三大因素將超預(yù)期，繼續(xù)助推鋼鐵板塊持續(xù)性：

　　1）“量”的持續(xù)性超預(yù)期：高利率環(huán)境下社會(huì)庫存持續(xù)低位超預(yù)期；

　　2）高毛利持續(xù)性超預(yù)期：供給收縮持續(xù)超預(yù)期，噸鋼毛利穩(wěn)定，供需緊平衡持續(xù)超以往；

　　3）需求持續(xù)性超預(yù)期：制造業(yè)投資持續(xù)性超預(yù)期。

　　因此建議持續(xù)關(guān)注鋼鐵。同時(shí)，關(guān)注受益制造業(yè)投資持續(xù)的機(jī)械板塊。

　　下半年鋼鐵股機(jī)會(huì)被看好

　　本輪鋼價(jià)上漲，光大證券傾向于認(rèn)為主要是由于環(huán)保督察帶來的供給邊際收縮以及對(duì)后期全國其他地區(qū)實(shí)行限產(chǎn)的預(yù)期所造成。

　　鋼鐵行業(yè)整體需求預(yù)計(jì)平穩(wěn)，考慮到目前行業(yè)低庫存，鋼鐵股低估值，維持鋼鐵行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

　　建議關(guān)注白馬龍頭寶鋼股份(600019,股吧)，以及估值較低、具備中厚板產(chǎn)能的華菱鋼鐵(000932,股吧)、南鋼股份(600282,股吧)。

　　國信證券(002736,股吧)認(rèn)為：

　　從分紅和較高股息率來看，可選擇部分低負(fù)債率企業(yè)，比如方大特鋼(600507,股吧)和三鋼閩光(002110,股吧)。

　　鋼鐵行業(yè)龍頭寶鋼股份和優(yōu)質(zhì)特鋼企業(yè)大冶特鋼(000708,股吧)的利潤穩(wěn)定，有較高的投資價(jià)值。

　　中信建投(601066,股吧)表示：

　　建議優(yōu)選鋼鐵板塊業(yè)務(wù)有確定性的個(gè)股，重點(diǎn)推薦三鋼閩光和寶鋼股份。

　　對(duì)于后周期的中厚板、鋼管和不銹鋼個(gè)股也建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　一些PB低于1，資產(chǎn)負(fù)債率低于50%的個(gè)股也有估值修復(fù)的空間。

　　3大機(jī)構(gòu)集體加倉另一市場

　　鋼鐵股成為股市的避風(fēng)港。相對(duì)于股市，債市則成為機(jī)構(gòu)資金的避風(fēng)港。

　　自5月下旬以來，股市開啟下跌模式，股指和多數(shù)個(gè)股均連續(xù)走低。

　　但券商、保險(xiǎn)以及基金等這些機(jī)構(gòu)在債券中投資明顯增加，三大機(jī)構(gòu)托管量連續(xù)增長，值得關(guān)注。

　　以中債數(shù)據(jù)來看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，5月券商債券總托管量為4816.73億元，環(huán)比較4月份新增295.11億元；同期保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)債券合計(jì)托管量為13438.64億元，環(huán)比增加255.53億元；基金總托管量更是高達(dá)76825.72億元，環(huán)比增加296.47億元。

　　可見債券市場中，三大機(jī)構(gòu)總托管量環(huán)比均在大幅增加，債市認(rèn)購熱情持續(xù)升溫。

　　各機(jī)構(gòu)托管狀況　　首先從托管規(guī)模最大的基金來看，5月份基金在國開債上大幅增加了702.12億，緊隨其后在農(nóng)發(fā)債和國債中增加規(guī)模也較大，分別達(dá)到138.42億和90.39億元。

　　而基金在企業(yè)債和中期票據(jù)中持倉則大量減少，每種債券減持都超過300億元?？梢娀饘?duì)政策金融債和國債興趣較濃，大幅認(rèn)購增持，而大幅減持企業(yè)債和中期票據(jù)（不排除部分債券到期）。

　　　　緊隨其后從保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和券商來看，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)5月份則大幅增持國債和國開債，合計(jì)增持超過240億元，而中期票據(jù)成為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)減持的主要對(duì)象，環(huán)比減少近30億元。

　　此外券商5月份托管大幅增加的也是國債和國開債，分別增加170億和83億元，而主要減少的是中期票據(jù)和二級(jí)資本工具，分別減持了22.5億和12.5億?？梢姳ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)和券商5月份在各債券上增減品種基本一致。

　　在股市行情不理想下，各機(jī)構(gòu)對(duì)國債和政金債都積極認(rèn)購，如下圖：

　　　　總體來看，三大機(jī)構(gòu)托管增加一定程度上反映了機(jī)構(gòu)對(duì)債券市場的積極態(tài)度，在股市行情走弱下，機(jī)構(gòu)配置債券的動(dòng)力明顯增強(qiáng)。

　　海通證券(600837,股吧)認(rèn)為，債市長期向好的趨勢未變。

　　從基本面來看，5月內(nèi)需顯著下滑，新增社融大幅降至7608億元，下半年經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)升溫，基本面對(duì)債市的支撐逐漸增強(qiáng)；

　　從信用利差來看，影子銀行監(jiān)管、社融回落的背景下，打破剛兌將成為今年的主要趨勢，這意味著風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，信用利差趨升，國債、國開債等無風(fēng)險(xiǎn)利率趨降；

　　短期債市若因資金波動(dòng)帶來調(diào)整，反而是布局的好機(jī)會(huì)。

　　華鑫證券也認(rèn)為，未來債市或?qū)⒗^續(xù)走牛。

　　首先，央行或加大流動(dòng)性定向投放，降低實(shí)體企業(yè)實(shí)際的融資成本。

　　其次，中國經(jīng)濟(jì)增長未來仍主要靠內(nèi)需，而目前消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，今年經(jīng)濟(jì)向下的壓力逐步凸顯。

　　最后，中美貿(mào)易摩擦的反復(fù)貫穿全年。出口增速下降使得經(jīng)濟(jì)壓力增大，同時(shí)貿(mào)易順差面臨收縮壓力，外匯儲(chǔ)備也面臨下降的趨勢，這些都對(duì)我國貨幣政策的獨(dú)立性形成束縛。

　　無論從基本面還是政策面，對(duì)債市都形成了根本的利好。