【廣發(fā)策略】A股大分化——廣發(fā)流動(dòng)性跟蹤周報(bào) （6月第4期）

　　來源：戴康的策略世界

　　報(bào)告摘要

　　● 本期主題：A股出現(xiàn)分化

　?、? A股流動(dòng)性出現(xiàn)分化

　　當(dāng)前A股流動(dòng)性出現(xiàn)分化， A股開始出現(xiàn)日均成交額只有百萬元級(jí)別的股票，流動(dòng)性向頭部股票集中，尾部股票流動(dòng)性有所降低。最近十年中，多數(shù)年份基本沒有出現(xiàn)過日均成交額低于500萬元的股票，但2018年日均成交額低于500萬元的股票從0驟升至11只。另一方面，最近三年A股流動(dòng)性最好的前10只股票其平均日成交額不斷提升。這實(shí)際反映了當(dāng)前A股流動(dòng)性的分化，即流動(dòng)性向頭部股票集中，尾部股票流動(dòng)性有所降低。

　?、? A股市值出現(xiàn)分化

　　當(dāng)前A股市值出現(xiàn)分化，大市值公司的市值繼續(xù)提升，小市值公司的市值繼續(xù)縮水。今年年日均市值最大的前十只股票，其單家平均市值規(guī)模達(dá)到1.3萬億元，比去年提升了17%；與此同時(shí)，今年年日均市值低于50億元股票數(shù)量達(dá)到1437只，而去年僅為776只，今年相對(duì)去年近乎翻番。

　?、? A股股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化

　　16年初至今，以滬深300指數(shù)相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指取得超額收益48%。16年和17年上漲下跌股票數(shù)量比為1：2，而18年（截至6/22）為1：5。

　?、? 外資影響力增強(qiáng)疊加行業(yè)集中度提升是A股出現(xiàn)分化的原因

　　外資影響力逐漸增強(qiáng)是A股出現(xiàn)分化的重要外部原因。北上資金17年以來流入規(guī)模不斷擴(kuò)大，境外投資者偏好公司治理更完善、信息披露更透明的龍頭股，潛移默化中改變了A股的生態(tài)。未來隨著A股MSCI納入因子進(jìn)一步提高，預(yù)計(jì)以龍為首行情將長期延續(xù)。

　　行業(yè)集中度不斷提升及去杠桿推進(jìn)是A股出現(xiàn)分化的重要內(nèi)部原因。中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)逐漸步入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)中大公司具有多方面資源優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度不斷提升，傳統(tǒng)行業(yè)的投資邏輯也逐漸從看行業(yè)空間轉(zhuǎn)向看集中度提升。此外，在去杠桿持續(xù)推進(jìn)大背景下，無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，行業(yè)龍頭均具有無可比擬的資金優(yōu)勢(shì)，頭部效應(yīng)將持續(xù)有效。

　　● 股市流動(dòng)性跟蹤：北上資金暫時(shí)凈流出，融資余額繼續(xù)下降

　　陸股通北上資金當(dāng)周流出22億元，兩融融資余額下降395億元。

　　● 全市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤—“量”：公開市場(chǎng)凈投放

　　上周逆回購和MLF合計(jì)凈投3400億元。

　　● 全市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤—“價(jià)”：短端利率上行，長端下行

　　上周R007下行11bp； 10Y國債到期收益率下行4bp。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：外資和去杠桿對(duì)A股的影響與預(yù)期不符。

　　　　報(bào)告正文

　　一、本期話題：A股的分化

　　1.1 A股流動(dòng)性出現(xiàn)分化

　　當(dāng)前A股流動(dòng)性出現(xiàn)分化， A股開始出現(xiàn)日均成交額只有百萬元級(jí)別的股票，流動(dòng)性向頭部股票集中，尾部股票流動(dòng)性有所降低。以前A股流動(dòng)性并不成問題，但現(xiàn)在部分股票日均成交額開始低于1000萬元甚至低于500萬元。最近十年中，多數(shù)年份基本沒有出現(xiàn)過日均成交額低于500萬元的股票，但2018年日均成交額低于500萬元的股票從0驟升至11只。（12年全部A股日均成交額僅1300億元要遠(yuǎn)小于18年日均4900億元的水平，所以12年部分股票流動(dòng)性也不佳）另一方面，對(duì)于流動(dòng)性最好的股票，其流動(dòng)性愈加提升。最近三年A股流動(dòng)性最好的前10只股票其平均日成交額不斷提升。這實(shí)際上反映了當(dāng)前A股流動(dòng)性的分化，即流動(dòng)性向頭部股票集中，尾部股票流動(dòng)性有所降低。

　　　　1.2 A股市值出現(xiàn)分化

　　當(dāng)前A股市值出現(xiàn)分化，大市值公司的市值繼續(xù)提升，小市值公司的市值繼續(xù)縮水。今年年日均市值最大的前十只股票，其單家平均市值規(guī)模達(dá)到1.3萬億元，比去年提升了17%，并且已超過2015年牛市創(chuàng)下的1.1萬億元的記錄。與此同時(shí)，小市值股票不斷增多。今年年日均市值低于50億元的股票數(shù)量達(dá)到1437只，而去年僅為776只，今年相對(duì)去年近乎翻番。

　　　　1.3 A股股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)分化

　　16年以來A股股價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)明顯分化。16年初至今，以滬深300為代表的大盤股相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指取得超額收益48%。從上漲下跌股票數(shù)量來看，16年和17年上漲下跌股票數(shù)量比為1：2，而18年截至6月22日僅上漲548只，下跌2959只，上漲下跌數(shù)量比為1：5，A股結(jié)構(gòu)化行情進(jìn)一步深化。

　　　　1.4 外資影響力逐漸增強(qiáng)疊加行業(yè)集中度提升是A股出現(xiàn)分化的根本原因

　　外資影響力逐漸增強(qiáng)是A股出現(xiàn)分化的重要外部原因。17年行情特點(diǎn)是以龍為首，而北上資金買入最多的恰恰就是行業(yè)龍頭股，部分投資者認(rèn)為這僅是巧合。但實(shí)際上北上資金17年以來流入規(guī)模不斷擴(kuò)大，已在潛移默化中改變了A股的生態(tài)。境外投資者對(duì)A股相對(duì)不熟悉，而行業(yè)龍頭股無論在公司治理、信息披露還是財(cái)務(wù)規(guī)范等方面都要優(yōu)于普通上市公司，因而境外投資者更偏好龍頭股。未來隨著A股MSCI納入因子進(jìn)一步提高，境外投資者的影響力將越來越大，預(yù)計(jì)以龍為首行情將成為A股長期特點(diǎn)。從絕對(duì)規(guī)模對(duì)比來看，國內(nèi)主動(dòng)型公募基金（包括主動(dòng)偏股型和靈活配置型）截至18Q1對(duì)A股的持倉規(guī)模為1.2萬億元，而當(dāng)前北上資金對(duì)A股的持倉規(guī)模已超過5000億元?？紤]到北上資金去年流入A股2000億元，今年還在繼續(xù)加速流入，北上資金對(duì)A股的影響力將在短短數(shù)年內(nèi)超越國內(nèi)主動(dòng)型公募基金。

　　行業(yè)集中度不斷提升及去杠桿推進(jìn)是A股出現(xiàn)分化的重要內(nèi)部原因。近些年中國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)逐漸從增量經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)的投資邏輯也逐漸從看行業(yè)空間轉(zhuǎn)向看集中度提升。在增量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展空間較大，大公司和小公司都有機(jī)會(huì)，而且小公司基數(shù)低，成長空間更大；但到了存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展空間相對(duì)沒那么大，大公司相對(duì)小公司在行業(yè)地位和資源優(yōu)勢(shì)等諸多方面占優(yōu)，傳統(tǒng)行業(yè)集中度不斷提升，投資邏輯也發(fā)生變化。從增量經(jīng)濟(jì)到存量經(jīng)濟(jì)，實(shí)際上就是“把蛋糕做大”到“切更多蛋糕”的轉(zhuǎn)換。此外，在去杠桿持續(xù)推進(jìn)大背景下，無論是傳統(tǒng)行業(yè)還是新興行業(yè)，行業(yè)龍頭均具有無可比擬的資金優(yōu)勢(shì)，頭部效應(yīng)將持續(xù)有效。

　　　　二、股市流動(dòng)性跟蹤

　　說明：二級(jí)市場(chǎng)的銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)從6月16后以后不再更新，故此后A股資金流動(dòng)合計(jì)數(shù)據(jù)不包含此項(xiàng)目；本報(bào)告數(shù)據(jù)更新截止上周五（2018年6月22日）收盤。

　　　　2.1一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)資金流

　?。?）IPO融資：上周資金凈流出38億，前一周資金凈流出75億；

　　　?。?）重要股東增減持（A股整體）：上周重要股東凈減持17億， 其中紡織服裝增持4.98億；前一周減持18億。

　　　　（3）新發(fā)股票型基金+混合型基金：上周為34億份，前一周為40億份；

　?。?）融資余額：上周為9194.7億，前一周為9589.5億，資金流出395億。

　　　　（5）陸港通資金流入凈額：上周陸港通（即陸股通凈流入減去港股通凈流入）資金流出合計(jì)18億，前一周資金流入合計(jì)138億。其中陸股通凈流出22億元，前一周凈流入136億元。

　　　?。?）交易費(fèi)用：上周為30億，前一周為34億；

　　　　2.2 市場(chǎng)情緒跟蹤

　　（1）融資交易占比：上周為7.2%，前一周為7.4%；

　?。?）日度換手率：上周為0.6%，前一周為0.5%

　　　?。?）股指期貨多空情緒指標(biāo)：上周為85.2%，前一周為89.1%；

　?。?）機(jī)構(gòu)資金流向：上周機(jī)構(gòu)掛單賣出60億。

　　　　2.3 其他重要指標(biāo)跟蹤

　　（1）限售股解禁：本周預(yù)計(jì)限售股解禁538億。

　　　　未來兩周解禁的限售股：未來兩周將有87只限售股解禁，其中，解禁占比超過流通A股市值10%的定增類限售股如下：康弘藥業(yè)、恒鋒工具(300488,股吧)、綠地控股(600606,股吧)、浙商證券(601878,股吧)、易見股份(600093,股吧)、天成自控(603085,股吧)、光力科技(300480,股吧)、國恩股份(002768,股吧)、四通股份(603838,股吧)、廣州酒家(603043,股吧)、金誠信(603979,股吧)、柏堡龍、紅蜻蜓(603116,股吧)、富滿電子(300671,股吧)、志邦股份(603801,股吧)、日盈電子(603286,股吧)、口子窖、大燁智能(300670,股吧)、沃施股份、藍(lán)曉科技(300487,股吧)、中飛股份(300489,股吧)、科迪乳業(yè)(002770,股吧)、中再資環(huán)(600217,股吧)、文科園林(002775,股吧)、沃特股份(002886,股吧)、真視通(002771,股吧)、寶德股份(300023,股吧)、萬孚生物(300482,股吧)、眾興菌業(yè)(002772,股吧)、萬林股份(603117,股吧)、普路通(002769,股吧)、國泰君安(601211,股吧)、安信信托(600816,股吧)、東杰智能(300486,股吧)、飛天誠信(300386,股吧)、恒通股份(603223,股吧)、京泉華(002885,股吧)、國睿科技(600562,股吧)、京山輕機(jī)(000821,股吧)、三孚股份(603938,股吧)、雷科防務(wù)(002413,股吧)、廣匯物流(600603,股吧)、滬寧股份(300669,股吧)、永利股份(300230,股吧)、雪人股份(002639,股吧)、長川科技(300604,股吧)、世榮兆業(yè)(002016,股吧)、賽升藥業(yè)、達(dá)安股份(300635,股吧)、瑞茂通(600180,股吧)、銀輪股份(002126,股吧)、維爾利(300190,股吧)、國星光電(002449,股吧)、濮陽惠成(300481,股吧)。

　　　?。?）QFII&RQFII凈額變化

　　QFII凈額：5月QFII凈額沒有增加，4月增加了6.6億元；

　　RQFII凈額：5月增加了10億元，4月減少了5.1億元。

　　　　三、全市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤——“量”：貨幣投放及派生

　　基礎(chǔ)貨幣投放：上周公開市場(chǎng)凈投放3400億；5月，公開市場(chǎng)操作和廣義再貸款合計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣6938億，環(huán)比增加7298億元。

　　信用貨幣派生：5月，M1增速6.00%（前一期7.20%），M2增速8.30%（前一期8.20%）；新增社融11500億（前一期15605億），金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款11500億（前一期11800億），其中，居民中長期貸款3923億（-前一期3543億）。

　　　　四、全市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤——“價(jià)”：資金利率及匯率

　　貨幣市場(chǎng)：上周，SHIBOR隔夜利率下行1BP，銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率（7天）下行11BP，3個(gè)月同業(yè)存單收益率下行27BP；

　　國債市場(chǎng)：上周，1年期國債收益率上行6BP，10年期國債收益率下行4BP，期限利差縮小10BP；

　　信用債市場(chǎng)：上周，5年期企業(yè)債收益率上行1BP，信用利差擴(kuò)大5BP；

　　理財(cái)市場(chǎng)：人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率（3個(gè)月）上行2BP；

　　票據(jù)市場(chǎng)：長三角和珠三角票據(jù)貼現(xiàn)率均下行10BP；

　　外匯市場(chǎng)：美元兌人民幣匯率提高0.77%%，人民幣小幅貶值。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1、外資對(duì)A股的影響與預(yù)期不符。

　　2、去杠桿對(duì)A股的影響與預(yù)期不符。