鄒晨輝

　　隨著時(shí)間指針步入7月，2018年A股上半場(chǎng)已然走過。上證綜指1月份上漲5.25%、最高上探至3500點(diǎn)之上的“開門紅”似乎還在昨日，彼時(shí)，一度有券商預(yù)測(cè)大盤有望登上4000點(diǎn)。此后5個(gè)月，金融去杠桿收緊流動(dòng)性、中美貿(mào)易摩擦反復(fù)升級(jí)、美國(guó)加息引發(fā)新興市場(chǎng)資金回流、股權(quán)質(zhì)押加劇行情波動(dòng)……一波又一波壞消息當(dāng)中，連連跌勢(shì)無(wú)法抵擋地洶涌而來。6月份的跳水，滬指更是直接滑落至2800點(diǎn)區(qū)域，創(chuàng)出近3年來的新低，各大指數(shù)亦普遍回調(diào)。

　　7月伊始，投資者們紛紛期待“五窮六絕七翻身”真實(shí)上演。

　　互聯(lián)網(wǎng)記者梳理中金公司、中信證券(600030,股吧)、招商證券(600999,股吧)、光大證券(601788,股吧)、申萬(wàn)宏源(000166,股吧)、平安證券、興業(yè)證券(601377,股吧)、廣發(fā)證券(000776,股吧)、中原證券(601375,股吧)、國(guó)信證券(002736,股吧)等機(jī)構(gòu)的下半年投資策略展望發(fā)現(xiàn)，對(duì)于下半年A股走勢(shì)，多數(shù)券商偏謹(jǐn)慎樂觀，消費(fèi)領(lǐng)域和新興成長(zhǎng)領(lǐng)域成為多數(shù)券商眼中的配置機(jī)會(huì)。

　　長(zhǎng)牛起點(diǎn)？

　　從上述十大券商的下半年投資策略可見，對(duì)于A股下半年表現(xiàn)持相對(duì)樂觀態(tài)度者居多。招商證券認(rèn)為，下半年A股資金面有望明顯改善，上半年資金持續(xù)凈流出后，伴隨著解禁壓力降低，流動(dòng)性邊際寬松，預(yù)計(jì)下半年資金面將會(huì)明顯改觀，重新回歸凈流入，測(cè)算A股下半年增量資金有望接近1000億，利于支撐A股整體估值水平。

　　其分析稱，如果投資者能夠看到政府對(duì)外抵御壓力，對(duì)內(nèi)堅(jiān)定落實(shí)改革，改變過去過度依賴地產(chǎn)和基建的政策導(dǎo)向，著手提升科技和消費(fèi)，并著手加強(qiáng)資本市場(chǎng)的改革和制度建設(shè)，則投資者的信心有望提升。相信2018年下半年有可能是A股真正長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。

　　中金公司認(rèn)為，展望下半年，去杠桿等政策與改革帶來短期陣痛的同時(shí)也為中期的穩(wěn)健奠定基礎(chǔ)，新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與老經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域階段性機(jī)會(huì)的交融仍是市場(chǎng)主基調(diào)。短線市場(chǎng)仍可能繼續(xù)消化利空，但考慮到政策潛在的靈活性及新經(jīng)濟(jì)的韌性，基準(zhǔn)情形下認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，從當(dāng)前到下半年市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷先抑后揚(yáng)的過程。

　　中信證券認(rèn)為，開年以來，中美分歧、經(jīng)濟(jì)預(yù)期弱化、信用緊縮是壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的三大痛點(diǎn)。這些痛點(diǎn)在下半年都會(huì)有明顯的邊際改善，驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨勢(shì)性修復(fù)，支撐A股震蕩上行。

　　廣發(fā)證券則認(rèn)為，2018年上半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升是導(dǎo)致A股下跌的核心原因，下半年股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落也將是觸發(fā)A股反彈的核心驅(qū)動(dòng)力。類比相似的“寬貨幣+緊信用”環(huán)境2014年11月-2005年12月與2011年11月-2012年7月，A股盈利更有韌勁，與2005年3月、2011年12月的“估值底”相比，當(dāng)前估值繼續(xù)收縮空間有限。

　　壓力與風(fēng)險(xiǎn)

　　樂觀的聲音之外，也有機(jī)構(gòu)表示出謹(jǐn)慎。展望2018年下半年，平安證券從周期的角度判斷認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨三重周期下行壓力。第一，金融周期下行壓力。監(jiān)管趨嚴(yán)和風(fēng)險(xiǎn)暴露的過程，使得金融機(jī)構(gòu)在信用擴(kuò)張領(lǐng)域日益謹(jǐn)慎，金融的杠桿擴(kuò)張逐步受限，本輪金融周期下行勢(shì)頭日益明顯；第二，中周期上行是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2017-2018年一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期的核心原因，但我們認(rèn)為本輪中國(guó)中周期的復(fù)蘇進(jìn)程開始進(jìn)入尾聲，短期需求的快速回落和信用增速的明顯下行可能是拖累中周期復(fù)蘇的原因，2018下半年短期需求的下行成為經(jīng)濟(jì)周期的主導(dǎo)因素是大概率的。第三，房地產(chǎn)周期下行。嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策和長(zhǎng)效機(jī)制逐漸建立的預(yù)期，使得火爆的房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)弱，2018年下半年房地產(chǎn)仍處于下行周期。

　　為此，平安證券認(rèn)為，從周期對(duì)于資產(chǎn)配置的影響來看，2018年下半年周期下行壓力增加將使得債券的配置價(jià)值持續(xù)高于股票的配置價(jià)值。

　　平安證券提出下半年5大風(fēng)險(xiǎn)值得市場(chǎng)警惕和關(guān)注：第一，非標(biāo)收縮使得企業(yè)融資渠道減少，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和融資風(fēng)險(xiǎn)上升；第二，信用違約增加的風(fēng)險(xiǎn)；第三，資產(chǎn)價(jià)格存在短期下行壓力帶來的風(fēng)險(xiǎn)；第四，上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)；第五，上市公司并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　招商證券也表示，A股面臨的外部沖擊仍不可小覷?？紤]到中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化、強(qiáng)勢(shì)美元和香港市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，一旦外部沖擊明顯加大，則A股仍存在較大波動(dòng)的可能。

　　光大證券則認(rèn)為最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于中美金融周期異步下的G2雙殺，而貿(mào)易摩擦所標(biāo)志的大博弈正在催化這一風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下中美金融周期異步，意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，而美國(guó)貨幣政策正?；瘎t有加速的可能。這樣一種增長(zhǎng)引擎減速、全球央行收水的組合，將其稱之為G2雙殺風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)一手挑起的貿(mào)易摩擦，標(biāo)志著G2由合作為主向既競(jìng)爭(zhēng)又合作的大博弈的轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步強(qiáng)化G2雙殺風(fēng)險(xiǎn)。

　　配置機(jī)會(huì)掃描

　　對(duì)于下半年A股中存在的投資機(jī)會(huì)，中金公司認(rèn)為，盡管宏觀層面的不確定性依然會(huì)困擾市場(chǎng)，但消費(fèi)升級(jí)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)依然是中國(guó)最確定、最具持續(xù)性的趨勢(shì)，繼續(xù)超配大消費(fèi)與服務(wù)、科技硬件等相關(guān)領(lǐng)域，如家電、食品飲料、醫(yī)藥、餐飲旅游、電子、金融中的保險(xiǎn)等。

　　中信證券則認(rèn)為，消費(fèi)白馬龍頭依舊具備底倉(cāng)配置價(jià)值。大消費(fèi)中，擁有品牌和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭“強(qiáng)者更強(qiáng)”是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。報(bào)表穩(wěn)健，估值合理，且沒有系統(tǒng)性“爆雷”：消費(fèi)白馬龍頭未來依然是高度確定，適合底倉(cāng)配置的品種，并將持續(xù)獲得外資青睞。此外，中信證券還看好下半年銀行股估值修復(fù)以及周期重估。

　　廣發(fā)證券則建議消費(fèi)底倉(cāng)，先周期，后成長(zhǎng)。以全球估值橫向比較中依然合理低估的消費(fèi)龍頭為底倉(cāng)（化藥/旅游/食品飲料）；先進(jìn)攻受益于中報(bào)較佳與潛在信用緩和政策的周期龍頭（煤炭/鋼鐵/地產(chǎn)）；雖然對(duì)創(chuàng)業(yè)板持有一貫的謹(jǐn)慎看法，但預(yù)計(jì)Q3中期貼現(xiàn)率下行將驅(qū)動(dòng)創(chuàng)業(yè)板較大級(jí)別“反彈”，屆時(shí)首次建議博取成長(zhǎng)貝塔（航天航空裝備/傳媒/計(jì)算機(jī)設(shè)備）。

　　興業(yè)證券認(rèn)為從結(jié)構(gòu)上看，“大創(chuàng)新”是主線，創(chuàng)新成長(zhǎng)股的周期可以看2-3年，大視野下今年只是大創(chuàng)新的“春天”，春天需要積極播種，才能享受未來的盛夏和秋收，但是春天也有乍暖還寒，還沒到百花齊放的季節(jié)，需要高度重視基本面，把握趨勢(shì)的變化。大創(chuàng)新板塊：電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體），醫(yī)藥（創(chuàng)新藥），軍工（基本面反轉(zhuǎn)），機(jī)械（半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)自動(dòng)化）、計(jì)算機(jī)（國(guó)產(chǎn)化、自主可控）等板塊龍頭。

　　其他板塊配置建議上，興業(yè)證券建議中盤藍(lán)籌股、外資增量配置股票做底倉(cāng)（性價(jià)比合適的核心資產(chǎn)）、部分化工品——主題投資：內(nèi)外共振，三條主線：1）擴(kuò)大內(nèi)需下的消費(fèi)升級(jí)：輕奢消費(fèi)、電動(dòng)汽車；2）改革開放40周年開啟新篇章：海南自貿(mào)港、粵港澳灣區(qū)；3）軍品定價(jià)機(jī)制改革推進(jìn)，盈利水平或迎來拐點(diǎn)。