‘信·策略’89期丨七月投資策略：抄底倒計(jì)時(shí)

　　來源：中信證券(600030,股吧)

　　上月，我們判斷6月是2018年的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量高峰期。A股在流動(dòng)性、貿(mào)易戰(zhàn)、質(zhì)押平倉(cāng)等多風(fēng)險(xiǎn)因素合力壓制下，走出了一波超預(yù)期的急跌行情。

　　展望7月，我們認(rèn)為市場(chǎng)在“最后的宣泄”后迎來底部加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

　　在流動(dòng)性大幅改善，以及貿(mào)易摩擦趨緩、經(jīng)濟(jì)韌性和低估值等因素支撐下，A股有望在7月出現(xiàn)年內(nèi)大底。建議投資者在底部左側(cè)逐步加倉(cāng)，均衡布局“三低兩高”的創(chuàng)藍(lán)籌和大藍(lán)籌。

　　回顧6月，在傳統(tǒng)半年末資金緊張的背景下，社融銳減、債務(wù)違約事件頻發(fā)；同時(shí)投資者對(duì)獨(dú)角獸IPO和CDR發(fā)行的預(yù)期出現(xiàn)階段性強(qiáng)化，造成市場(chǎng)不斷走弱，進(jìn)而觸發(fā)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)等連鎖反應(yīng)；最后在貿(mào)易摩擦超預(yù)期加碼的沖擊下，股指大幅下跌創(chuàng)出兩年來新低。

　　“7月流動(dòng)性狀況將邊際大幅改善，是市場(chǎng)見底回升的基礎(chǔ)?！?/strong>

　　? 央行表態(tài)流動(dòng)性政策導(dǎo)向已從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充?！?。

　　央行在第二季度例會(huì)上表示將加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣政策要松緊適度，流動(dòng)性管理的措辭已從保持“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充裕”。

　　疊加定向降準(zhǔn)將在7月5日落地實(shí)施，7000億左右資金有望釋放，流動(dòng)性邊際已大幅改善。

　　? IPO發(fā)行已實(shí)質(zhì)放緩。

　　IPO和CDR快速推進(jìn)造成市場(chǎng)供求關(guān)系失衡，抽血嚴(yán)重，A股因流動(dòng)性面臨枯竭風(fēng)險(xiǎn)而大跌。

　　但從近期IPO每周僅10億元左右規(guī)模，上周只有一家上市的節(jié)奏和CDR定價(jià)機(jī)制和推進(jìn)速度的變化看，監(jiān)管層已有政策調(diào)整呵護(hù)市場(chǎng)的導(dǎo)向。

　　? 債務(wù)違約與質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)已得到針對(duì)性緩解。

　　債務(wù)違約事件頻發(fā)和近5000億質(zhì)押盤面臨平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，加劇了市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊。

　　近期央行定向降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股和小微企業(yè)融資，以及質(zhì)押平倉(cāng)需及時(shí)上報(bào)等窗口指導(dǎo)的政策組合拳有效阻止了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

　　? 解禁小高峰已過，大股東回購(gòu)增多。

　　6月解禁規(guī)模達(dá)4000億元，是年內(nèi)的小高峰。在去杠桿和社融銳減的背景下，大股東解禁減持以緩解資金緊張的行為給市場(chǎng)巨大壓力。

　　但在近期股價(jià)大跌和定向組合政策出臺(tái)后，大股東減持的意愿已大為減弱，出手回購(gòu)股票的案例卻在增加。今年上半年已有285家公司共回購(gòu)120億元股票，已超2017年全年規(guī)模。

　　? 美元加息和升值對(duì)人民幣的壓力短期已基本釋放，匯率整體可控。

　　央行6月沒有跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)的加息，而近期央行再次定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，上述原因造成了人民幣短期快速貶值。

　　但從整體上看，人民幣近期快速貶值僅主要是抹去了年初升值部分，匯率中樞尚處于6.6-6.8之內(nèi)，較為可控。

　　在出口勢(shì)頭良好、外儲(chǔ)充足和央行匯率管理工具有效的背景下，預(yù)計(jì)匯率波動(dòng)不會(huì)失控。

　　“經(jīng)濟(jì)韌性和低估值是市場(chǎng)的支撐，過度悲觀已無必要?！?/strong>

　　? A股已充分反應(yīng)貿(mào)易摩擦對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最壞影響，財(cái)政后手值得期待。

　　特朗普政府在500億美元征稅清單基礎(chǔ)上恐嚇加征4000億美元額度，是擊穿上證3000點(diǎn)的推手。

　　我們之前預(yù)判貿(mào)易摩擦的大概率結(jié)果將落在500-1500億美元區(qū)間的征稅規(guī)模，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)GDP的負(fù)面影響約0.1-0.3%，6月市場(chǎng)的宣泄預(yù)示著A股已充分反應(yīng)貿(mào)易摩擦對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最壞影響。

　　7月6日，中美開征關(guān)稅計(jì)劃生效后，貿(mào)易摩擦的進(jìn)展有望階段性明朗。同時(shí)，我們預(yù)期定向財(cái)政刺激等措施有望在7月推出，積極擴(kuò)大內(nèi)需，對(duì)沖外部沖擊。

　　? 經(jīng)濟(jì)盡管有放緩下行風(fēng)險(xiǎn)，但韌性仍在。

　　5月制造業(yè)PMI為51.5，環(huán)比小幅回落。但5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.8%，高于去年下半年；前5個(gè)月累計(jì)出口同比增速為13.3%，也顯著高于去年同期的7.1%。

　　綜合看實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的上述變化，表明經(jīng)濟(jì)比市場(chǎng)偏悲觀的預(yù)期更有韌性。

　　? 市場(chǎng)估值已處歷史底部區(qū)域。

　　如果從6月28日大盤收在2786點(diǎn)位看，上證指數(shù)的平均市盈率僅約12倍，比2005年998點(diǎn)時(shí)的約14倍和2008年1664點(diǎn)時(shí)的約13倍還要低；滬深300指數(shù)的市盈率只有約11倍，不到美國(guó)道瓊斯指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)的一半。

　　只是從AH折溢價(jià)指數(shù)來看，A股還有一定溢價(jià)，但不改A股估值已處歷史底部的事實(shí)，此時(shí)對(duì)長(zhǎng)線資金很有吸引力。

　　“抄底倒計(jì)時(shí)，重點(diǎn)關(guān)注兩條投資主線。”

　　基于上述兩條主線八個(gè)方面的分析，我們認(rèn)為市場(chǎng)將從6月的風(fēng)險(xiǎn)高峰期走向7月的抄底倒計(jì)時(shí)。從流動(dòng)性角度看，7月相比6月將有大幅改善；從經(jīng)濟(jì)和估值角度看，市場(chǎng)有內(nèi)生性的支撐。

　　機(jī)會(huì)是跌出來的，建議投資者緊密跟蹤定向財(cái)政刺激等擴(kuò)內(nèi)需措施的落地以及貿(mào)易摩擦在7月6日前后的階段性明朗，在底部左側(cè)逐步加倉(cāng)，均衡布局被錯(cuò)殺的“三低兩高”的創(chuàng)藍(lán)籌和大藍(lán)籌。

　　具體來看：

　　? 重點(diǎn)關(guān)注“低估值，低質(zhì)押，低負(fù)債”和“高流動(dòng)性，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)”的各行業(yè)龍頭，均衡配置創(chuàng)藍(lán)籌和大藍(lán)籌。

　　選股策略上，建議可疊加中報(bào)行情預(yù)期求交集。

　　? 適當(dāng)關(guān)注基本面有保障、連續(xù)大跌后大股東出手大額回購(gòu)的優(yōu)質(zhì)超跌股。