【天風(fēng)策略】成長歸來：中報預(yù)告行情該如何把握？

　　來源：分析師徐彪

　　成長歸來：中報預(yù)告行情該如何把握？

　　自上周初，產(chǎn)業(yè)資本增減持的領(lǐng)先指標(biāo)發(fā)出成長風(fēng)格的買入信號后，我們開始不斷強(qiáng)化看多創(chuàng)業(yè)板指的觀點(diǎn)，并且在板塊上首推計算機(jī)、軍工，在個股上推薦布局中報超預(yù)期的公司。

　　進(jìn)入7月份，中報行情也隨之開啟。中小板中報預(yù)告在4月30日之前就已披露完，創(chuàng)業(yè)板以及深主板中業(yè)績變動大的公司要求在7月15日之前披露中報預(yù)告。因此，可認(rèn)為：中報預(yù)告的關(guān)注時間在7月上旬，而正式中報的關(guān)注時間在8月份中下旬，兩段較短的“夾層”時間。

　　那么，“夾層”的中報預(yù)告歷年的指導(dǎo)意義如何，能持續(xù)多久？從個股和行業(yè)角度該如何去把握？這是本文要討論的兩個問題。

　　　　首先，業(yè)績報告指導(dǎo)意義最好的是一季報，中報的指導(dǎo)意義較弱。這就是為什么我們在年初的時候會提出“一季報分水嶺效應(yīng)”。見5月11日的《一季報“分水嶺效應(yīng)”：尋找戰(zhàn)勝市場的α》。這里我們從2011年起做一個全財報的分析。有三個核心結(jié)論：

　?。?）指導(dǎo)意義：一季報>三季報>年報>中報。一季報和三季報不論是絕對增速區(qū)間還是相對業(yè)績變化的分層（業(yè)績越好的市場表現(xiàn)越好）都很明顯。

　?。?）業(yè)績公告后0-3個月的分層很明顯，3-6個月之間依然有分層，特別是一季報。因此，可認(rèn)為一季報的指導(dǎo)意義可以持續(xù)6個月。

　　（3）業(yè)績絕對增速在25-100%的公司、業(yè)績提升幅度在50-100個百分點(diǎn)的公司、業(yè)績增速連續(xù)兩個季度都在提升的公司，整體表現(xiàn)最好。

　　中報的指導(dǎo)意義一般，中報和三季報的時間間隔比較短，中報披露完后馬上又進(jìn)入了三季報的預(yù)告期；而年報的指導(dǎo)意義也較弱，因?yàn)槟陥蠛鸵患緢笠话闱闆r下是一起披露的。

　　對于行業(yè)，也有類似的結(jié)論，主要建議關(guān)注業(yè)績增速連續(xù)兩個季度都在提升的行業(yè)，這里不再贅述，詳見業(yè)績分水嶺的報告。

　　　　回到對“夾層”中報預(yù)告行情的討論，因?yàn)橹行“鍢I(yè)績預(yù)告的早，業(yè)績波動幅度也較大。近兩年，中小板實(shí)際的業(yè)績增速要比預(yù)告增速平均低3.1個百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板平均低0.9個百分點(diǎn)。這里，我們剔除中小板后，再對中報預(yù)告后的個股表現(xiàn)做分析。

　　　　我們?nèi)匀粡臉I(yè)績絕對增速、相對增速以及景氣變化三個維度去討論。有以下結(jié)論：

　　（1）中報預(yù)告分層最明顯（業(yè)績越好的市場表現(xiàn)越好）是在公告后的0-15天，15-30天分層效果減弱。另外，我們也統(tǒng)計了1-3個月的數(shù)據(jù)，分層也不明顯。因?yàn)?，中報本來就是“夾層”時間，而中報預(yù)告的“夾層”時間更短。從市場表現(xiàn)看，中報預(yù)告行情可能很快就“漲完”了。

　?。?）雖然指導(dǎo)時間不長，但與“一季報分水嶺效應(yīng)”的分析結(jié)論基本一致：業(yè)績絕對增速在50%-100%的公司、業(yè)績提升幅度在50-100個百分點(diǎn)的公司、業(yè)績增速連續(xù)兩個季度都在提升的公司，整體表現(xiàn)最好。

　　　　因此，對于中報預(yù)告行情，不能盲目跟隨市場去炒。我們認(rèn)為，可以結(jié)合一季報“分水嶺效應(yīng)”中的“高勝率條件”去篩選，即：

　　首先，選擇一季報出爐后，業(yè)績絕對增速在25%-100%、業(yè)績提升幅度在50-100個百分點(diǎn)、業(yè)績增速連續(xù)兩個季度都在提升的個股或行業(yè)。

　?。ǜ鶕?jù)此前一季報“分水嶺效應(yīng)”的分析結(jié)論，從專用設(shè)備、化學(xué)制藥、醫(yī)療器械、中藥、計算機(jī)設(shè)備和應(yīng)用、半導(dǎo)體、一般零售、專業(yè)零售、食品加工、旅游綜合、紡織制造等行業(yè)的細(xì)分板塊中挑選個股進(jìn)行中期配置，大概率可以抓住能夠戰(zhàn)勝市場的α。）

　　其次，若這些個股或行業(yè)中報預(yù)告或正式中報的業(yè)績表現(xiàn)平穩(wěn)甚至有提升，那么往后的超額收益更值得期待。

　　6月行業(yè)概述

　　詳細(xì)行業(yè)數(shù)據(jù)參見后文。

　　1、6月中觀景氣度概述

　　上游資源類：原油價格6月調(diào)整后繼續(xù)沖高，EIA原油及石油庫存繼續(xù)低位震蕩，后續(xù)關(guān)注減產(chǎn)進(jìn)展。煤炭主要品種中，動力煤價格6月走出倒V型，但仍處高位（秦皇島港口價640→676）；環(huán)保限產(chǎn)之下焦煤價格維持高位（京唐港庫提價1760）。需求方面，隨著開工季到來，5月全月粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)維持高位（6月數(shù)據(jù)未出全，從上旬看仍在放量，關(guān)注后續(xù)復(fù)產(chǎn)節(jié)奏）；6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量6月降至69.32萬噸（5月72.17萬噸，去年6月62.77萬噸）；庫存方面，國內(nèi)大中型鋼廠煉焦煤可用天數(shù)小幅升至14.5天，焦炭平均可以天數(shù)降至低位的8天；六大集團(tuán)煤炭可用天數(shù)升至19.44天（6月29日數(shù)據(jù)）。有色方面，現(xiàn)貨價格普遍微漲；國內(nèi)有色期貨分化震蕩；另外電解鋁庫存6月繼續(xù)下降，6月28日庫存比5月31日低19.2萬噸。

　　中游制造類：鋼鐵6月主要品種價格震蕩偏強(qiáng)；至6月上旬粗鋼產(chǎn)量仍然高位；高爐開工率微降至71.27%；伴隨淡季需求回落預(yù)期，螺紋鋼廠庫和社庫出現(xiàn)拐點(diǎn)，連續(xù)兩周庫存回升。建材方面水泥價格除中南區(qū)以外普遍回調(diào)；玻璃價格指數(shù)偏弱。海運(yùn)指數(shù)方面6月顯著反彈。電力方面，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤量6月小幅下降，但仍高于去年同期。

　　下游消費(fèi)類：地產(chǎn)銷售端，寬松預(yù)期下6月地產(chǎn)銷售回暖。汽車方面新能源車6月累計銷量32.8萬輛，同比大增141.2%，但前5個月累計同比數(shù)持續(xù)回落。

　　2、6月行業(yè)估值及重要政策

　　6月（截止29日）漲幅排名前5的申萬一級行業(yè)分別是鋼鐵（-2.53%）、家用電器（-3.97%）、采掘（-4.97%）、食品飲料（-6.77%）、休閑服務(wù)（-6.98%）；漲幅墊底的是通信（-16.09%）、商貿(mào)（-15.68%）、農(nóng)林牧漁（-13.34%）、輕工（-12.52%）、電氣設(shè)備（-12.08%）。

　　從PE歷史序列來看（除周期），目前估值高于12年以來中位數(shù)的一級行業(yè)只有家用電器、食品飲料；

　　低于12年以來中位數(shù)的一級行業(yè)有建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、電氣設(shè)備、國防軍工、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、輕工制造、汽車、農(nóng)林牧漁、紡織服裝、休閑服務(wù)、商業(yè)貿(mào)易、醫(yī)藥生物、銀行、房地產(chǎn)、非銀金融、電子、計算機(jī)、通信、傳媒。

　　　　從周期行業(yè)PB歷史序列來看，目前鋼鐵、采掘、有色、化工、建材估值均低于12年以來中位數(shù)。

　　　　過去一個月核心行業(yè)政策如下：

　　　　6月行業(yè)景氣度詳細(xì)數(shù)據(jù)

　　1、上游資源：原油價格繼續(xù)走高，煤炭及有色金屬價格回落

　　1、原油：油價繼續(xù)走高，EIA原油庫存持續(xù)走低

　　　　2、煤炭：煤價回落，庫存大幅走高

　　　　3、有色：金屬價格近兩周普遍回落

　　　　二、中游材料與制造：螺紋鋼價格震蕩，高爐開工率小幅走低

　　1、鋼鐵：螺紋鋼價格震蕩，開工率、產(chǎn)能利用率小幅回落

　　　　2、建材：水泥和玻璃價格小幅回落

　　　　3、化工：化工品價格普遍回落，農(nóng)化品價格相對穩(wěn)定

　　　　4、機(jī)械：5月份挖機(jī)銷量19313臺，同比增長71.3%

　　　　5、輕工：木漿和包裝紙價格持續(xù)走低

　　　　三、下游消費(fèi)：豬肉價回升，能繁母豬存欄量持續(xù)創(chuàng)出新低

　　1、地產(chǎn)：一線城市成交面積穩(wěn)定，二三線城市成交面積大幅回落

　　　　2、汽車：5月乘用車銷量同比+7.89%

　　　　3、家電：5月家用空調(diào)同比增速+13.6%

　　　　4、醫(yī)藥：中藥材價格指數(shù)繼續(xù)走高，維生素A價格大幅回落

　　　　5、農(nóng)業(yè)：豬肉價格低位回升，能繁母豬存欄量繼續(xù)走低

　　　　6、電子：面板、內(nèi)存價格繼續(xù)走低，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)回落

　　　　7、傳媒：6月票房收入環(huán)比上漲46.02%

　　　　四、金融與公用事業(yè)：人民幣匯率大幅走低，十年期國債收益率小幅回落至3.56%

　　1、銀行：十年期國債收益率小幅回落至3.56%

　　　　2、證券：陸股通買入金額占A股成交額比例走高

　　　　3、保險：5月份平安財險和太平洋(601099,股吧)財險收入同比增速大幅回落

　　　　4、電力：5月全社會用電量同比+9.8%，前值+6.9%

　　　　5、交運(yùn)：BDI指數(shù)近兩周高位震蕩，油運(yùn)指數(shù)小幅走低