A股市場(chǎng)見(jiàn)底了嗎？

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　　一

　　A股市場(chǎng)見(jiàn)底了嗎？

　　A股市場(chǎng)見(jiàn)底了嗎？這是近期投資者最關(guān)心的問(wèn)題。

　　今年上半年，上證指數(shù)從2017年12月29日3307點(diǎn)跌至2018年6月29日的2847點(diǎn)，跌幅約14%，其他各主要A股指數(shù)跌幅大體類(lèi)似。

　　下跌至此，投資者不禁要問(wèn)：市場(chǎng)見(jiàn)底了嗎？

　　 先看看歷史上A股市場(chǎng)出現(xiàn)大底部時(shí)的特征。

　　過(guò)去15年時(shí)間里，A股出現(xiàn)過(guò)三次大底即2005、2008、2013年，基本特征如下：一是估值足夠低，三次大底時(shí)萬(wàn)得全A的市盈率分別為17.75倍、13.32倍和11.99倍，平均約14.35倍；二是政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，尤其是貨幣政策通常要從收縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?；三是?jīng)濟(jì)增速或企業(yè)盈利增速（或預(yù)期）出現(xiàn)見(jiàn)底回升，否則就算市場(chǎng)短期見(jiàn)底，持續(xù)性也存疑。

　　再看當(dāng)前的狀況，截止上周，A股最新的市盈率水平約為16倍，已經(jīng)比較低，但距離前幾次大底的平均水平尚有10%左右的空間；貨幣政策方面，為緩和經(jīng)濟(jì)增速的下滑苗頭和資管新規(guī)后資金過(guò)度緊張的狀況，央行已經(jīng)著手定向降準(zhǔn)，并在貨幣政策報(bào)告中表示要保持流動(dòng)性合理充裕，說(shuō)明政策動(dòng)向已有轉(zhuǎn)變；經(jīng)濟(jì)基本面方面，鑒于先行指標(biāo)社會(huì)融資額的持續(xù)下降、貿(mào)易爭(zhēng)端、歐洲和日本經(jīng)濟(jì)回落的影響等，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利增速有回落壓力。

　　總結(jié)起來(lái)看，我們認(rèn)為政策底已經(jīng)相對(duì)比較明確、估值底正在臨近、基本面的底部還沒(méi)出現(xiàn)。后市走勢(shì)的關(guān)鍵在于貨幣政策松動(dòng)的節(jié)奏、空間和效果，若貨幣政策松動(dòng)的力度大、節(jié)奏快，市場(chǎng)見(jiàn)底日期也會(huì)更早、更快；否則則反之。從目前情況推測(cè)，三季度市場(chǎng)有望進(jìn)入探底、反彈的過(guò)程。

　　表1：A股三次大底的估值對(duì)比

　　　　二

　　債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更加明確

　　相對(duì)股票市場(chǎng)，更加明確的機(jī)會(huì)在債券市場(chǎng)。年初以來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)基本面下滑和貨幣政策松動(dòng)的預(yù)期，債券市場(chǎng)已經(jīng)逐步走出去年的陰霾，十年期國(guó)債收益率已從年初的接近4%震蕩回落至近期3.5%附近。

　　盡管債券市場(chǎng)還存在一些不確定性甚至負(fù)面因素，譬如資管新規(guī)的影響、銀行負(fù)債成本上升、債券供給量增加、中美利差制約等因素，但考慮到經(jīng)濟(jì)基本面走弱、貨幣政策從偏緊向偏松轉(zhuǎn)變應(yīng)該是下半年的大概率趨勢(shì)，因此利率債仍有上行機(jī)會(huì)。

　　略有不同的是，信用債的表現(xiàn)大概率會(huì)延續(xù)分化。低評(píng)級(jí)、基本面不扎實(shí)的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)增加，違約可能性增加，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待；而高評(píng)級(jí)、基本面扎實(shí)的企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)小，值得投資者關(guān)注。因此，對(duì)信用債的投資需要棄劣擇優(yōu)。

　　圖1：經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期提振債市

　　　　圖2：信用利差擴(kuò)大