【華泰宏觀李超】理財細(xì)則出臺促流動性改善——點評理財細(xì)則征求意見稿

　　原創(chuàng)： 華泰證券(601688,股吧)宏觀研究

　　來自微信公眾號：李超宏觀研究與資產(chǎn)配置

　　內(nèi)容摘要

　　細(xì)則出臺使新產(chǎn)品有望加速推出，改善股票和債券市場流動性

　　2018 年7 月 20 日，銀保監(jiān)會根據(jù)資管新規(guī)要求，發(fā)布了《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，理財新規(guī)細(xì)則出臺。2017年以來，隨著監(jiān)管持續(xù)加大力度，理財業(yè)務(wù)已開始向有序調(diào)整。根據(jù)銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)，截至6 月末，銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為21 萬億元，環(huán)比 5月末下降1.18 萬億元，同業(yè)理財規(guī)模和占比也持續(xù)下降。銀保監(jiān)會新規(guī)細(xì)則出臺意味著監(jiān)管政策明確了新產(chǎn)品的發(fā)行要求，消除了過去2 個月產(chǎn)品發(fā)行因細(xì)則未定帶來的不確定性。我們預(yù)計理財新規(guī)細(xì)則出臺有助于新產(chǎn)品的加速推出，理財產(chǎn)品規(guī)模的下行勢頭也有望改善。同時，新產(chǎn)品的加速推出有助于改善股票市場和債券市場的流動性。

　　降低理財產(chǎn)品購買門檻等利好銀行

　　此前發(fā)布的資管新規(guī)對合格投資者進(jìn)行了更嚴(yán)格的限定，本次發(fā)布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點由目前的5萬元降至 1 萬元，降低了理財產(chǎn)品購買門檻，有助于提高理財在投資者資產(chǎn)配置中的相對吸引力，擴(kuò)大銀行理財客戶范圍、吸引資金流入理財資金池，緩解商業(yè)銀行的負(fù)債端壓力。

　　難以回表非標(biāo)資產(chǎn)可以特殊處理

　　《辦法》指出在過渡期結(jié)束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。這給了銀行處理此類資產(chǎn)更大的空間：對于無法回表的長久期非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)來說，銀行不必要發(fā)行對等久期的理財產(chǎn)品來對接，同時也解決了一些股權(quán)投資確實無法滿足表內(nèi)監(jiān)管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財細(xì)則可能沖擊市場的擔(dān)憂，對銀行形成實質(zhì)性利好。

　　自主設(shè)定整改計劃，未按每年三分之一

　　此次《辦法》未按每年三分之一進(jìn)行硬性規(guī)定，而是允許銀行結(jié)合自身實際情況，按照自主有序方式制定本行理財業(yè)務(wù)整改計劃，經(jīng)董事會審議通過并經(jīng)董事長簽批后，報監(jiān)管部門審批認(rèn)可。我們認(rèn)為，自主設(shè)定整改計劃更有利于銀行根據(jù)自身情況，穩(wěn)妥安排老產(chǎn)品，有序發(fā)行新產(chǎn)品。另外，《辦法》的靈活調(diào)整并不意味著徹底的放松，監(jiān)管部門在監(jiān)督指導(dǎo)方面，同樣是獎懲分明。對于提前完成整改的銀行，監(jiān)管部門給予適當(dāng)監(jiān)管激勵，而對于未嚴(yán)格執(zhí)行或者整改不到位的銀行，則適時采取相關(guān)監(jiān)管措施。

　　過渡期類貨幣理財允許使用攤余成本法，增大其吸引力

　　《辦法》與“資管新規(guī)”一致，要求理財產(chǎn)品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產(chǎn)；但允許符合條件的封閉式理財產(chǎn)品采用攤余成本計量；過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計量理財產(chǎn)品的凈值。我們認(rèn)為過渡期類貨幣理財允許使用攤余成本法有望降低其凈值的波動，能夠增大其吸引力，有助于銀行吸收貨幣理財產(chǎn)品。

　　細(xì)則堅持資管新規(guī)四大原則，金融去杠桿仍在途中

　　理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法堅持了資管新規(guī)的打破剛性兌付、解決期限錯配、去除資金池運作和解決多層嵌套四大原則，是資管新規(guī)的延續(xù)。目前市場部分投資者認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦和我國經(jīng)濟(jì)增速下行背景下金融去杠桿存在邊際緩和概率，我們認(rèn)為此時出臺理財業(yè)務(wù)管理辦法意味著金融去杠桿仍在途中。

　　風(fēng)險提示：政策細(xì)則出臺不及預(yù)期，社融增速快速下行。