資管新規(guī)利于多方平穩(wěn)過(guò)渡，對(duì)股市預(yù)期形成支撐

　　來(lái)源：中航證券 董忠云 趙律 宋進(jìn)朝

　　人民銀行于7月20日晚間發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》）?！锻ㄖ穼?duì)于此前4月27日資管新規(guī)待細(xì)化事項(xiàng)以及過(guò)渡期內(nèi)特殊安排做出進(jìn)一步明確。此次資管新規(guī)監(jiān)管政策新動(dòng)態(tài)，對(duì)于保障資管新規(guī)過(guò)渡期內(nèi)市場(chǎng)多方流動(dòng)性穩(wěn)定具有重要意義，有利于市場(chǎng)多方平穩(wěn)過(guò)渡，有利于對(duì)股市、尤其金融板塊形成支撐預(yù)期。

　　《通知》明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和上市交易的股票，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合資管新規(guī)關(guān)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管要求。政策明確公募資管產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，與當(dāng)前銀行公募理財(cái)投資實(shí)際情況相符。一方面，實(shí)際操作中，銀行公募理財(cái)是各類(lèi)非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的重要資金來(lái)源。該項(xiàng)放寬有利于暫時(shí)緩解此前與非標(biāo)投資去杠桿相關(guān)的企業(yè)融資難問(wèn)題。另一方面，對(duì)于承接銀行理財(cái)資金的各類(lèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在不違反期限匹配、去資金池、去通道、去嵌套等監(jiān)管要求的前提下，現(xiàn)有投資標(biāo)的范圍多數(shù)保留，業(yè)務(wù)收縮影響大幅減小。整體而言，該項(xiàng)規(guī)定在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，有利于提高銀行公募理財(cái)資金的投資效率，有利于金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有利于資管行業(yè)在特殊時(shí)期的平穩(wěn)發(fā)展。

　　《通知》允許發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)并優(yōu)先對(duì)接國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，在滿足各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制要求的前提下，有利于充分借助現(xiàn)有業(yè)務(wù)鏈條的完備體系、充分發(fā)掘現(xiàn)有業(yè)務(wù)鏈條的運(yùn)行效率，提升當(dāng)前特殊時(shí)期金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果。同時(shí)，也有利于各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)緩解短促降規(guī)模所引發(fā)的經(jīng)營(yíng)混亂局面。

　　《通知》明確了可以使用攤余成本法計(jì)量的理財(cái)產(chǎn)品范圍，與目前市場(chǎng)投資信用債的主要資金來(lái)源銀行理財(cái)產(chǎn)品部分吻合。大幅緩解了可能由于單一使用市價(jià)凈值法計(jì)量而造成的銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模下降的難題，有利于保持現(xiàn)有信用債投資行為的穩(wěn)定，有利于緩解當(dāng)前企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資難的情況。對(duì)于接受銀行理財(cái)委托管理的各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)，有利于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的平穩(wěn)發(fā)展。

　　《通知》在對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的處置上，允許合理調(diào)整MPA考核的有關(guān)參數(shù)，體現(xiàn)了政策在執(zhí)行過(guò)程中的靈活性，給予了銀行更大的調(diào)整空間。而鼓勵(lì)銀行通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債支持非標(biāo)資產(chǎn)回表則有助于緩解銀行在表外資產(chǎn)回表過(guò)程中面臨的資本金壓力，有助于銀行維持現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)秩序的穩(wěn)定。

　　《通知》允許過(guò)渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門(mén)同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。該項(xiàng)規(guī)定對(duì)過(guò)渡期2020年之后存量非標(biāo)資產(chǎn)的處置提供了更加豐富的選項(xiàng)，有利于避免資管新規(guī)在過(guò)渡期執(zhí)行過(guò)程中由于一刀切、過(guò)快過(guò)猛等措施而導(dǎo)致的混亂局面。

　　整體而言，此次人民銀行《通知》意見(jiàn)通過(guò)對(duì)此前資管新規(guī)若干執(zhí)行細(xì)節(jié)進(jìn)行明確，在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，通過(guò)借助現(xiàn)有資管行業(yè)業(yè)務(wù)鏈條的完備體系、充分發(fā)掘現(xiàn)有業(yè)務(wù)鏈條的運(yùn)行效率，有利于緩解與此前去杠桿相關(guān)的企業(yè)融資難問(wèn)題，有利于銀行和各類(lèi)非銀資管機(jī)構(gòu)平穩(wěn)有序化解資管業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、維持經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定局面，大幅化解市場(chǎng)對(duì)資管行業(yè)發(fā)展的擔(dān)憂。

　　與此同時(shí)，銀保監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》將銀行公募理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售起點(diǎn)由現(xiàn)行5萬(wàn)元人民幣降低到1萬(wàn)元等的相關(guān)規(guī)定，有利于擴(kuò)大銀行公募理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模、擴(kuò)大社會(huì)零散資金的集聚效益，更好發(fā)揮特殊時(shí)期金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用；證監(jiān)會(huì)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》及其配套細(xì)則對(duì)證券公司、基金公司等資管產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行了放寬等，有利于市場(chǎng)資金渠道進(jìn)一步拓寬。

　　我們認(rèn)為，此次資管新規(guī)系列監(jiān)管政策新動(dòng)態(tài)，有利于市場(chǎng)多方平穩(wěn)過(guò)渡，有利于銀行、證券公司、信托公司等穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，有利于對(duì)股市形成支撐預(yù)期，利好銀行板塊、非銀金融板塊、多元金融板塊等估值提升。（董忠云 S0640515120001；趙律 S0640517040001；宋進(jìn)朝 S0640117060016）