本文來自微信公眾號“中泰證券研究所”，作者為齊晟、楊暢，原標(biāo)題為《如何理解“積極財政政策要更加積極、穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”——點(diǎn)評7月23日國務(wù)院常務(wù)會議》

　　事件：7月23日，召開國務(wù)院常務(wù)會議（以下簡稱“本次會議”），部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；確定圍繞補(bǔ)短板、增后勁、惠民生推動有效投資的措施。

　　點(diǎn)評如下：

　　【1】如何理解“積極財政政策要更加積極”?！氨敬螘h”對前期爭論激烈的財政政策是否“積極”進(jìn)行明確定調(diào)，前期財政政策是積極的。因此，財政政策的大方向不會發(fā)生轉(zhuǎn)變，“更加積極”側(cè)重體現(xiàn)在力度上。

　　【2】變的是“收入端”，不變的是“支出端”。 “本次會議”提出的財政政策發(fā)力點(diǎn)，集中在收入端，包括減稅降費(fèi)，擴(kuò)大研發(fā)費(fèi)用加計扣除，以及加快1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進(jìn)度，并未提及支出端。因此，從2017年以來，支出結(jié)構(gòu)由支持“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”轉(zhuǎn)向支持“社會事業(yè)建設(shè)”的大趨勢不會發(fā)生變化，教育、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老等社會事業(yè)，仍將是財政政策發(fā)力的重點(diǎn)。

　　【3】基建的重點(diǎn)在于“防爛尾”而非“穩(wěn)增長”?！氨敬螘h”明確了基建項目的資金來源，側(cè)重于地方盤活存量資金。同時，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”等政策表述，也表明政策目的并非依賴基建“穩(wěn)增長”。

　　【4】“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”不在總量在流向。短期來看，“保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充?！钡忍岱?，有望確保整體流動性。但我們認(rèn)為，“本次會議”的重點(diǎn)在于“疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制”。同時，對降準(zhǔn)資金的流向也做出了限制，用于“支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股”，因此，我們認(rèn)為，后續(xù)貨幣政策的重點(diǎn)在于引導(dǎo)資金支持實體經(jīng)濟(jì)和協(xié)助“去杠桿”，而非簡單的總量擴(kuò)張。

　　風(fēng)險提示：政策變動風(fēng)險。