【興證策略—大勢(shì)研判】 “反擊”繼續(xù)前行——A股市場(chǎng)策略月報(bào)

　　來(lái)源：【興業(yè)證券(601377)、股吧】四川分公司

　　投資要點(diǎn)

　　——“反擊”繼續(xù)前行。7月份以來(lái)，我們興證策略在7月1日《用大創(chuàng)新做防守反擊》，15日《大創(chuàng)新反擊繼續(xù)》中強(qiáng)調(diào)大創(chuàng)新反擊機(jī)會(huì)。反擊觀點(diǎn)從當(dāng)初的少數(shù)派代表，隨著上證綜指從2691的階段性低點(diǎn)反彈，三周以來(lái)實(shí)現(xiàn)了6%-8%的漲幅，越來(lái)越多投資者認(rèn)可我們的觀點(diǎn)。本周隨著美歐發(fā)表零關(guān)稅《聯(lián)合聲明》，美元兌人民幣匯率創(chuàng)下年內(nèi)新高等來(lái)自外部的擔(dān)憂因素增加，部分投資者再度出現(xiàn)信心不足現(xiàn)象。但兩件事我們值得注意：其一、2018年的權(quán)益市場(chǎng)整體行情非常折騰，體驗(yàn)感較差，反反復(fù)復(fù)，而不像2017年那么一帆風(fēng)順。其二、目前來(lái)看，內(nèi)部政策環(huán)境在邊際改善，政策最為緊張的階段已經(jīng)過(guò)去，疊加估值在歷史相對(duì)較低位。外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)讓市場(chǎng)的“反擊”放緩，正是投資者從國(guó)家發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)生命周期、業(yè)績(jī)與估值匹配等角度，篩選布局以大創(chuàng)新為代表的細(xì)分成長(zhǎng)龍頭企業(yè)的良機(jī)。

　　——內(nèi)部期待年中政治局會(huì)議和財(cái)政政策更積極后的發(fā)力領(lǐng)域。過(guò)去一段時(shí)間，我們內(nèi)部環(huán)境從6月底的貨幣政策邊際變化、資管新規(guī)細(xì)則放松、緊信用和財(cái)政政策基調(diào)也轉(zhuǎn)暖。內(nèi)部從金融和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面給市場(chǎng)帶來(lái)陣陣暖風(fēng)（詳見(jiàn)20180722《大創(chuàng)新“反擊“已至——A股市場(chǎng)策略周報(bào)》）。接下來(lái)內(nèi)部三方面值得期待：①年中政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)、財(cái)稅改革等方面變化。②國(guó)企改革第一次會(huì)議召開(kāi)后，關(guān)注后續(xù)實(shí)質(zhì)性落地的進(jìn)度。③積極財(cái)政政策轉(zhuǎn)變?yōu)楦e極后，可能重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域，如鄉(xiāng)村振興、精準(zhǔn)扶貧、創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)支持等。

　　——外部注意中美貿(mào)易和匯率擾動(dòng)，期待MSCI再度帶來(lái)增量資金。邁入8月份，來(lái)自外部的三方面因素可能階段性成為影響市場(chǎng)主要的因素。其一、中美貿(mào)易在歐美達(dá)成零關(guān)稅《聯(lián)合聲明》后，后續(xù)160億元、2000億元，甚至美方對(duì)華出口全面增稅可能性等一舉一動(dòng)都牽動(dòng)投資者的心弦。這方面的變化和不確定性可能讓大創(chuàng)新的反擊曲曲折折、蜿蜒前行。其二、美元對(duì)人民幣匯率逐步逼近“8·11”匯改以來(lái)最低點(diǎn)6.96和7的關(guān)鍵點(diǎn)位，短期來(lái)看，如果匯率進(jìn)一步持續(xù)貶值可能會(huì)對(duì)大家的情緒、外資的資金流向產(chǎn)生影響。中期來(lái)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較為健康且優(yōu)于其他新興市場(chǎng)，在我們資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放的過(guò)程中，外資將是持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)（詳見(jiàn)20180723《漸進(jìn)開(kāi)放的紅利：外資流入對(duì)匯率貶值的免疫》）。其三、8月底，MSCI第二步將繼續(xù)對(duì)A股納入2.5%，即全部合計(jì)納入A 股達(dá)5%。如果評(píng)審順利，將于9月3日正式實(shí)施，此次將帶來(lái)新增資金約90億美元，增量資金對(duì)帶來(lái)相關(guān)板塊機(jī)會(huì)值得關(guān)注（詳見(jiàn)20180508《MSCI納入A股臨近，熱點(diǎn)問(wèn)題集錦》）。

　　★投資策略：持續(xù)看好大創(chuàng)新

　　——持續(xù)看好大創(chuàng)新：持續(xù)看好業(yè)績(jī)和政策雙輪驅(qū)動(dòng)下的大創(chuàng)新，當(dāng)前重點(diǎn)推薦：機(jī)械軍工（細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭）、電子 （長(zhǎng)期方向確定）、計(jì)算機(jī)龍頭、醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）。

　　——短期看好銀行龍頭股的情緒修復(fù)：倉(cāng)位與估值雙低，受益于最新出臺(tái)的理財(cái)新規(guī)細(xì)則。

　　——底線思維下，消費(fèi)股“三免疫”特性持續(xù)，仍然具備防御性。1、免疫金融去杠桿，現(xiàn)金流好；2、免疫中美貿(mào)易，內(nèi)需拉動(dòng)；3、免疫經(jīng)濟(jì)下行，受宏觀波動(dòng)影響更小。

　　——周期品中建議關(guān)注化工行業(yè)。關(guān)注需求穩(wěn)定，供給收縮且受益于油價(jià)上行的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　★主題投資：建議關(guān)注后續(xù)存在一定事件催化預(yù)期的鄉(xiāng)村振興、海南自貿(mào)區(qū)板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表進(jìn)度超預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時(shí)代》《正是春耕時(shí)》《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有最重要地位的行業(yè)；對(duì)于一般企業(yè)來(lái)說(shuō)，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，核心資產(chǎn)就是全市場(chǎng)中，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險(xiǎn)但升值空間巨大。

　　——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當(dāng)心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強(qiáng)、寬松預(yù)期再起，市場(chǎng)有望重新迎來(lái)機(jī)會(huì)。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個(gè)階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認(rèn)為金融去杠桿是影響今年宏觀流動(dòng)性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當(dāng)前金融監(jiān)管已成為市場(chǎng)主要矛盾的前提下，我們對(duì)股市保持謹(jǐn)慎。

　　——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時(shí)代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點(diǎn)，各項(xiàng)條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個(gè)方面的因素正在催化這個(gè)“大創(chuàng)新時(shí)代”。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，多個(gè)細(xì)分制造業(yè)龍頭，正快速地進(jìn)入“量”到“質(zhì)”的升級(jí)發(fā)展中！關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機(jī)械（含軍工）、醫(yī)藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時(shí)》：積極信號(hào)已現(xiàn)，正是春耕時(shí)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有支撐，海外經(jīng)濟(jì)向好，或?qū)ξ覈?guó)出口形成拉動(dòng)。央行建立臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排，有助于穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)及投資者的流動(dòng)性預(yù)期，緩解市場(chǎng)對(duì)出現(xiàn)突發(fā)性流動(dòng)性缺口或資金價(jià)格波動(dòng)的擔(dān)憂。年底機(jī)構(gòu)考核期過(guò)去，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位博弈及絕對(duì)收益投資者年底減倉(cāng)這兩大擾動(dòng)因素消失，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。在11月以來(lái)經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場(chǎng)此前積聚的風(fēng)險(xiǎn)充分釋放后，我們認(rèn)為春季行情即將開(kāi)啟。

　　——20180211《靜待反彈，擁抱大創(chuàng)新》：等市場(chǎng)擔(dān)憂情緒逐漸消化、美股陰霾逐漸散去后，市場(chǎng)將逐漸企穩(wěn)、回歸常態(tài)，開(kāi)啟反彈行情。大創(chuàng)新此前調(diào)整相對(duì)充分，估值水平和倉(cāng)位結(jié)構(gòu)顯著改善，如市場(chǎng)調(diào)整結(jié)束進(jìn)入反彈窗口，大創(chuàng)新板塊將更具彈性。中長(zhǎng)期，十九大報(bào)告對(duì)創(chuàng)新的地位強(qiáng)調(diào)增強(qiáng)，具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的五大硬科技產(chǎn)業(yè)（電子、通信、機(jī)械、醫(yī)藥、電車等）將加速發(fā)展，其中基本面過(guò)硬的個(gè)股長(zhǎng)期前景光明。

　　——20180527《關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)》：信用風(fēng)險(xiǎn)或成為下一個(gè)擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。近期信用風(fēng)險(xiǎn)的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔(dān)憂加劇。今年以來(lái)，中安消、凱迪生態(tài)、【神霧環(huán)保(300156)、股吧】等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件，東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場(chǎng)已開(kāi)始進(jìn)一步擔(dān)憂后續(xù)會(huì)否出現(xiàn)集中性違約潮。當(dāng)前，信用風(fēng)險(xiǎn)很可能繼貿(mào)易戰(zhàn)“外患”后，成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要變量。短期關(guān)注消費(fèi)“三免疫”特性，做好防御。中長(zhǎng)期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場(chǎng)對(duì)基本面認(rèn)可度高）、機(jī)械軍工（細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

　　展望：“反擊”繼續(xù)前行

　　1、“反擊”繼續(xù)前行。7月份以來(lái)，我們興證策略在7月1日《用大創(chuàng)新做防守反擊》，15日《大創(chuàng)新反擊繼續(xù)》中強(qiáng)調(diào)大創(chuàng)新反擊機(jī)會(huì)。反擊觀點(diǎn)從當(dāng)初的少數(shù)派代表，隨著上證綜指從2691的階段性低點(diǎn)反彈，三周以來(lái)實(shí)現(xiàn)了6%-8%的漲幅，越來(lái)越多投資者認(rèn)可我們的觀點(diǎn)。本周隨著美歐發(fā)表零關(guān)稅《聯(lián)合聲明》，美元兌人民幣匯率創(chuàng)下年內(nèi)新高等來(lái)自外部的擔(dān)憂因素增加，部分投資者再度出現(xiàn)信心不足現(xiàn)象。但兩件事我們值得注意：其一、2018年的權(quán)益市場(chǎng)整體行情非常折騰，體驗(yàn)感較差，反反復(fù)復(fù)，而不像2017年那么一帆風(fēng)順。其二、目前來(lái)看，內(nèi)部政策環(huán)境在邊際改善，政策最為緊張的階段已經(jīng)過(guò)去，疊加估值在歷史相對(duì)較低位。外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)讓市場(chǎng)的“反擊”放緩，正是投資者從國(guó)家發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)生命周期、業(yè)績(jī)與估值匹配等角度，篩選布局以大創(chuàng)新為代表的細(xì)分成長(zhǎng)龍頭企業(yè)的良機(jī)。

　　2、內(nèi)部期待年中政治局會(huì)議和財(cái)政政策更積極后的發(fā)力領(lǐng)域。過(guò)去一段時(shí)間，我們內(nèi)部環(huán)境從6月底的貨幣政策邊際變化、資管新規(guī)細(xì)則放松、緊信用和財(cái)政政策基調(diào)也轉(zhuǎn)暖。內(nèi)部從金融和經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層面給市場(chǎng)帶來(lái)陣陣暖風(fēng)（詳見(jiàn)20180722《大創(chuàng)新“反擊“已至——A股市場(chǎng)策略周報(bào)》）。接下來(lái)內(nèi)部三方面值得期待：①年中政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)、財(cái)稅改革等方面變化。②國(guó)企改革第一次會(huì)議召開(kāi)后，關(guān)注后續(xù)實(shí)質(zhì)性落地的進(jìn)度。③積極財(cái)政政策轉(zhuǎn)變?yōu)楦e極后，可能重點(diǎn)發(fā)力的領(lǐng)域，如鄉(xiāng)村振興、精準(zhǔn)扶貧、創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)支持等。

　　3、外部注意中美貿(mào)易和匯率擾動(dòng)，期待MSCI再度帶來(lái)增量資金。邁入8月份，來(lái)自外部的三方面因素可能階段性成為影響市場(chǎng)主要的因素。其一、中美貿(mào)易在歐美達(dá)成零關(guān)稅《聯(lián)合聲明》后，后續(xù)160億元、2000億元，甚至美方對(duì)華出口全面增稅可能性等一舉一動(dòng)都牽動(dòng)投資者的心弦。這方面的變化和不確定性可能讓大創(chuàng)新的反擊曲曲折折、蜿蜒前行。其二、美元對(duì)人民幣匯率逐步逼近“8·11”匯改以來(lái)最低點(diǎn)6.96和7的關(guān)鍵點(diǎn)位，短期來(lái)看，如果匯率進(jìn)一步持續(xù)貶值可能會(huì)對(duì)大家的情緒、外資的資金流向產(chǎn)生影響。中期來(lái)看，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較為健康且優(yōu)于其他新興市場(chǎng)，在我們資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放的過(guò)程中，外資將是持續(xù)流入中國(guó)市場(chǎng)（詳見(jiàn)20180723《漸進(jìn)開(kāi)放的紅利：外資流入對(duì)匯率貶值的免疫》）。其三、8月底，MSCI第二步將繼續(xù)對(duì)A股納入2.5%，即全部合計(jì)納入A 股達(dá)5%。如果評(píng)審順利，將于9月3日正式實(shí)施，此次將帶來(lái)新增資金約90億美元，增量資金對(duì)帶來(lái)相關(guān)板塊機(jī)會(huì)值得關(guān)注（詳見(jiàn)20180508《MSCI納入A股臨近，熱點(diǎn)問(wèn)題集錦》）。

　　投資策略：持續(xù)看好大創(chuàng)新

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)再度升級(jí)

　　7月11日，特朗普政府發(fā)布了另一份關(guān)于對(duì)價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品加征10%進(jìn)口關(guān)稅的清單，理由是中國(guó)針對(duì)其500億征稅方案作出了反擊，中美貿(mào)易戰(zhàn)局勢(shì)劍拔弩張。針對(duì)2000億美元和前期500億征稅流程類似，仍需經(jīng)過(guò)一系列程序：

　　7月27日：提交參加聽(tīng)證會(huì)的申請(qǐng)、公眾聽(tīng)證會(huì)所用證詞以及前期材料的截止日期；

　　8月17日：提交書(shū)面意見(jiàn)的截止日期；

　　8月20-23日：301委員會(huì)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)；

　　8月30日：提交聽(tīng)證會(huì)后反駁意見(jiàn)的截止日期。

　　根據(jù)2017年中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口商品金額計(jì)算，將各類列入商品按照HS大類進(jìn)行歸類：

　　從金額上來(lái)看，加稅商品的類別排名靠前的為：1）機(jī)電、音像設(shè)備及其零件、附件；2）雜項(xiàng)制品；3）賤金屬及其制品； 4）車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備；5）塑料及其制品、橡膠及其制品。這五大類行業(yè)中涉及到2500億加稅商品的2017年中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口金額均在100億美元以上。

　　從占比上來(lái)看，加稅的類別排名靠前的為：1）礦產(chǎn)品；2）藝術(shù)品、收藏品及古物；3）革、毛皮及制品、箱包、腸線制品；4）活動(dòng)物、動(dòng)物產(chǎn)品；5）車輛、航空器、船舶及運(yùn)輸設(shè)備等。這五大類行業(yè)涉及到2500億加稅商品的2017年中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口金額占整體比例高達(dá)90%以上。

　　　　早在6月18日，特朗普就表示，500億美元征稅完成后，考慮對(duì)額外2000億美元的中國(guó)商品加征10%關(guān)稅。如果中國(guó)仍拒絕改變其貿(mào)易行為，美國(guó)將在法律程序完成后正式對(duì)這批中國(guó)商品增收關(guān)稅。此外，如果中國(guó)再次出臺(tái)對(duì)等措施，還將考慮再對(duì)2000億美元的中國(guó)商品征稅，也即對(duì)中國(guó)總計(jì)4500億美元商品加征關(guān)稅。2017年美國(guó)貨物對(duì)華貿(mào)易逆差占總體貨物貿(mào)易逆差的46%，中國(guó)對(duì)美國(guó)貨物出口金額為5065億美元，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口貨物金額為1308億美元，整體中國(guó)對(duì)美順差金額為3757億美元。若美國(guó)接連出臺(tái)對(duì)合計(jì)中國(guó)整體4500億美元的商品加征關(guān)稅的政策，則將涉及到中國(guó)對(duì)美出口的幾乎一切產(chǎn)品，將對(duì)中國(guó)對(duì)美出口的企業(yè)造成較大負(fù)面影響。

　　從上市公司角度看，由于A股上市公司在披露收入地區(qū)來(lái)源構(gòu)成時(shí)，大部分以國(guó)內(nèi)和海外2個(gè)籠統(tǒng)區(qū)域進(jìn)行區(qū)分，披露到具體國(guó)家的公司較少。因此我們此處先用海外收入占比來(lái)粗略觀察各行業(yè)對(duì)海外業(yè)務(wù)的依賴程度。分行業(yè)來(lái)看，電子、家電、交運(yùn)、機(jī)械、紡織服裝等五大行業(yè)的海外業(yè)務(wù)占比在18%以上。從相對(duì)變化來(lái)看，交運(yùn)、家電、休閑服務(wù)、商貿(mào)、汽車、有色等行業(yè)的海外收入占比在近幾年來(lái)不斷提升，說(shuō)明這些行業(yè)的海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入的能力在不斷提升。若全球貿(mào)易保護(hù)措施持續(xù)加碼，或?qū)?duì)相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)前景產(chǎn)生較大影響。

　　　　中長(zhǎng)期依然看好大創(chuàng)新

　　國(guó)內(nèi)高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備創(chuàng)新人才和科研基礎(chǔ)，總統(tǒng)籌政策有《中國(guó)制造2025》的整體規(guī)劃和支持，證監(jiān)會(huì)此舉更從二級(jí)市場(chǎng)上角度來(lái)支持創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新發(fā)展勢(shì)不可擋。興業(yè)策略作為市場(chǎng)上最為堅(jiān)定的大創(chuàng)新龍頭的推薦方持續(xù)看好具備行業(yè)創(chuàng)新磐石的硬科技行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注其中基本面過(guò)硬、前景光明的大創(chuàng)新龍頭（《大創(chuàng)新時(shí)代——2018年年度策略》20171127）。

　　軍工：十九大報(bào)告確定近中遠(yuǎn)三個(gè)建設(shè)規(guī)劃階段。裝備批產(chǎn)加速、裝備補(bǔ)償式采購(gòu)將分別拉動(dòng)主戰(zhàn)裝備承制企業(yè)、非主戰(zhàn)裝備承制單位企業(yè)釋放業(yè)績(jī)彈性。

　　政策變革推動(dòng)創(chuàng)新藥從“中國(guó)新”逐步變?yōu)椤叭蛐隆薄?/strong>1）人口老齡化催生的醫(yī)保控費(fèi)將直接影響醫(yī)藥行業(yè)整體增速，倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2）臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)核查、仿制藥一致性評(píng)價(jià)和新藥優(yōu)先審評(píng)等政策變革引入“供給側(cè)改革”，推動(dòng)藥品的研發(fā)壁壘、CRO行業(yè)的規(guī)范度和集中度不斷提高。3）PE/VC資金關(guān)注度上升為創(chuàng)新藥研發(fā)解決后顧之憂。

　　計(jì)算機(jī)龍頭：主要推薦自主可控和云計(jì)算的龍頭公司。

　　電子（消費(fèi)電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈）：國(guó)產(chǎn)品牌二季度新機(jī)推出的需求提升，疊加蘋(píng)果下半年新機(jī)規(guī)格和價(jià)格調(diào)整，有利于刺激換機(jī)需求。半導(dǎo)體領(lǐng)域關(guān)注補(bǔ)庫(kù)存周期，目前全球大廠庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)接近底部，疊加蘋(píng)果新品的推出，未來(lái)1-2個(gè)季度行業(yè)有望迎來(lái)庫(kù)存回補(bǔ)，封測(cè)等行業(yè)將直接受益。

　　機(jī)械（細(xì)分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）：機(jī)械行業(yè)企業(yè)數(shù)量增長(zhǎng)大幅放緩，行業(yè)集中度不斷提升，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯，進(jìn)入做大做強(qiáng)階段?？春密壗唬ǜ哞F&城軌）、海運(yùn)裝備、工程機(jī)械、液壓、工業(yè)【機(jī)器人(300024)、股吧】等方向的龍頭。

　　同時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意，我們推薦大創(chuàng)新龍頭并非推薦創(chuàng)業(yè)板，也并不認(rèn)為風(fēng)格將會(huì)出現(xiàn)切換。

　　成長(zhǎng)龍頭≠創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偃栽谙滦小?/strong>根據(jù)目前中小創(chuàng)公司披露的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份后同比下降38.58%，即使再剔除樂(lè)視網(wǎng)，增速仍然是負(fù)的，同比下降3.68%。此外，商譽(yù)減值、并購(gòu)業(yè)績(jī)承諾不達(dá)預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)也需關(guān)注。

　　成長(zhǎng)龍頭受益≠風(fēng)格切換，行業(yè)內(nèi)的分化未來(lái)也可能仍將繼續(xù)。分化是2017年市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)。大小盤風(fēng)格的分化不僅僅發(fā)生在行業(yè)之間，還發(fā)生在行業(yè)之內(nèi)。在2017年，一級(jí)行業(yè)龍頭指數(shù)不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深300，也跑贏了二級(jí)行業(yè)龍頭指數(shù)。這意味著即便是在細(xì)分行業(yè)之間，龍頭的表現(xiàn)也是有區(qū)別的。不能簡(jiǎn)單地用投資指數(shù)或投資大小盤標(biāo)的來(lái)代替投資決策。

　　防御品種：消費(fèi)龍頭

　　外資增量配置股票做底倉(cāng)，此前漲幅不大的部分消費(fèi)行業(yè)可進(jìn)行博弈操作。根據(jù)一些前沿學(xué)術(shù)研究，就外資流入債市和股市而言，中國(guó)對(duì)全球金融周期變動(dòng)的敏感度低于其他國(guó)家，這就說(shuō)明外資配置在岸股市和債市產(chǎn)品的需求強(qiáng)烈，甚至脫敏于全球金融環(huán)境。疊加國(guó)內(nèi)近期部分消費(fèi)領(lǐng)域數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，其估值和基金持倉(cāng)比例都還較低，并且具有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，可以作為底倉(cāng)或進(jìn)行博弈操作。具體可關(guān)注食品飲料、醫(yī)藥、家電、電子等消費(fèi)行業(yè)的龍頭標(biāo)的。

　　　　周期品，建議關(guān)注化工行業(yè)，1）需求端：以消費(fèi)品為下游的部分化工行業(yè)受地產(chǎn)影響較小。國(guó)內(nèi)方面，化工的下游可以對(duì)接包含農(nóng)業(yè)、食品飲料、紡織服裝、汽車等多個(gè)消費(fèi)行業(yè)，這些行業(yè)的需求相對(duì)而言受地產(chǎn)周期影響較小。國(guó)外方面，美國(guó)、歐洲和日本等全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍復(fù)蘇，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)化工產(chǎn)品出口保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2）供給端：環(huán)保持續(xù)收緊疊加油價(jià)上行使得行業(yè)景氣有望維持。產(chǎn)油國(guó)實(shí)行的聯(lián)合減產(chǎn)卓有成效，在原油需求仍在增長(zhǎng)的背景下庫(kù)存的持續(xù)下滑。而地緣政治風(fēng)波不斷，未來(lái)原油供應(yīng)仍有收縮可能。近日全國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)大會(huì)上官方定性當(dāng)前生態(tài)環(huán)境質(zhì)量“穩(wěn)中向好但成效并不穩(wěn)固”，未來(lái)環(huán)保監(jiān)管程度仍不會(huì)放松，供給端仍有望保持偏緊態(tài)勢(shì)。關(guān)注MDI、農(nóng)藥、PTA、滌綸長(zhǎng)絲、煤化工、民營(yíng)煉化等細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　主題投資：“內(nèi)外共振”下的新機(jī)遇

　　今年以來(lái)，內(nèi)外形勢(shì)不確定性加強(qiáng)。對(duì)外，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴于外需的情況下，中美貿(mào)易戰(zhàn)下中國(guó)的日漸短板凸顯；南海擾動(dòng)加劇，邊防海防形式嚴(yán)峻。對(duì)內(nèi)，“三駕馬車”中進(jìn)出口和投資的拉動(dòng)在今年作用或有下降，消費(fèi)成今年經(jīng)濟(jì)的重要支柱；各領(lǐng)域改革推進(jìn)，市場(chǎng)活力成為經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。

　　綜合4月23日中央政治局會(huì)議對(duì)下一階段工作內(nèi)容安排，我們認(rèn)為三條主線需要關(guān)注：

　　——擴(kuò)大內(nèi)需：電動(dòng)汽車市場(chǎng)回暖，高端車型銷量開(kāi)始爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向需求驅(qū)動(dòng)。

　　——改革開(kāi)放：改革開(kāi)放40周年深化改革開(kāi)放，海南自貿(mào)區(qū)是新一輪改革開(kāi)放的新起點(diǎn)。

　　——軍工行業(yè)：受貿(mào)易戰(zhàn)與南海爭(zhēng)端擾動(dòng)，整體需求強(qiáng)化，軍品定價(jià)機(jī)制改革，利潤(rùn)率或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)。

　　政策紅利退坡期，消費(fèi)驅(qū)動(dòng)電動(dòng)汽車高端化

　　政策紅利退坡，行業(yè)不改上行趨勢(shì)。2018年新補(bǔ)貼政策于2月12日開(kāi)始實(shí)施，純電動(dòng)汽車方面，2018年的補(bǔ)貼政策對(duì)中低端車型補(bǔ)貼有較大幅度下降，整體向續(xù)航里程在300km以上的中高端車型傾斜。預(yù)計(jì)我國(guó)電動(dòng)汽車銷量仍將持續(xù)增長(zhǎng)，2017年銷售接近80萬(wàn)輛，2018年預(yù)計(jì)將超100萬(wàn)輛。

　　2018年將是電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)從政策驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型年。補(bǔ)貼調(diào)整后，車企在補(bǔ)貼金額分化的情況下大規(guī)模投放續(xù)航里程較高的高端車型。下半年上汽Ei5、Marvel、新帝豪EV等高質(zhì)量新一代電動(dòng)汽車車型上市，行業(yè)供給端的提升將刺激行業(yè)的內(nèi)生需求。具體建議關(guān)注：華友鈷業(yè)、杉杉股份、創(chuàng)新股份等。

　　　　新一輪開(kāi)放先行者，南海門戶新機(jī)遇

　　南海門戶，戰(zhàn)略地位突出。美方軍艦多次擅自進(jìn)入中國(guó)西沙群島領(lǐng)海，又在“環(huán)太平洋”軍演排除中國(guó)，給南海形勢(shì)帶來(lái)諸多不確定因素。而海南省近傍香港、珠三角，遙望臺(tái)灣，外鄰東南亞，地理位置特殊，在海洋爭(zhēng)端不斷的外部影響下，其發(fā)展具有一定的戰(zhàn)略意義。

　　對(duì)外開(kāi)放新格局，自貿(mào)港與國(guó)際旅游島相結(jié)合。國(guó)家宣布將先在海南全境建設(shè)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)，然后探索建立中國(guó)特色自由貿(mào)易港，自貿(mào)港作用不是轉(zhuǎn)口貿(mào)易和加工制造，而是發(fā)展旅游、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。海南國(guó)際旅游島項(xiàng)目迎來(lái)新看點(diǎn)，包括國(guó)家體育訓(xùn)練南方基地和省級(jí)體育中心，鼓勵(lì)發(fā)展賽馬運(yùn)動(dòng)等項(xiàng)目，探索發(fā)展競(jìng)猜型體育彩票和大型國(guó)際賽事即開(kāi)彩票，離島免稅購(gòu)物、醫(yī)療旅游、國(guó)際郵輪航線開(kāi)通等。建議關(guān)注中國(guó)國(guó)旅、海南瑞澤、海南高速以及海峽股份等。

　　　　軍品定價(jià)機(jī)制改革推進(jìn)，盈利水平或迎來(lái)拐點(diǎn)

　　傳統(tǒng)成本加成定價(jià)機(jī)制下盈利低下。長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，軍品定價(jià)機(jī)制以成本加成為主，單一來(lái)源采購(gòu)方式下軍工企業(yè)的凈利潤(rùn)率論上限接近于成本價(jià)的 5% ，軍工企業(yè)缺乏動(dòng)力，盈利水平低下。

　　民參軍首先獲益于采購(gòu)模式改革。2002年《中國(guó)人民解放軍裝備采購(gòu)條例》改革定點(diǎn)采購(gòu)單一模式為新五種方式，2009年后，大量配套類企業(yè)和民參軍企業(yè)在市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中合理合法的獲得了超出5%。

　　深化改革在即，軍品理論利潤(rùn)上限有望提升至10%。2017年9月22日，中央領(lǐng)導(dǎo)主持中央軍民融合發(fā)展委員會(huì)第二次全體會(huì)議，會(huì)議內(nèi)容強(qiáng)調(diào)軍品定價(jià)與裝備采購(gòu)制度改革在抓緊推進(jìn)。2018年政策的推動(dòng)有望推升以主機(jī)廠為代表的軍工標(biāo)的業(yè)績(jī)提振的市場(chǎng)預(yù)期。重點(diǎn)標(biāo)的：中直股份、中航機(jī)電、內(nèi)蒙一機(jī)、航天電器、中航沈飛、中航飛機(jī)等。

　　　　興業(yè)研究每周重點(diǎn)推薦股票池

　　　　本周A股市場(chǎng)回顧

　　　　A股資金面跟蹤

　　　　A股盈利和估值

　　　　海外市場(chǎng)跟蹤

　　　　注：文中報(bào)告節(jié)選自興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告：《“反擊”繼續(xù)前行——A股市場(chǎng)策略月報(bào)》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年7月29日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報(bào)告分析師 ：

　　王德倫 SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0190516030001