【分眾傳媒(002027)、股吧】18H1業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速持續(xù)提升，有效對(duì)沖毛利率下降，“量增→營(yíng)收增、毛利率略降→利潤(rùn)增”漸進(jìn)邏輯不斷兌現(xiàn)，維持堅(jiān)定推薦！

　　來(lái)源：天風(fēng)傳媒文浩團(tuán)隊(duì)

　　公司披露18H1業(yè)績(jī)快報(bào)：營(yíng)收增速再上一個(gè)臺(tái)階，有效對(duì)沖渠道下沉、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的毛利率輕微下降，歸母凈利高速增長(zhǎng)，符合我們預(yù)期。

　　公司18H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收71.10億元，同比增長(zhǎng)26.04%，歸母凈利潤(rùn)33.47億元，同比增長(zhǎng)32.14%，落在中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告（27%~35%）中線偏上水平，符合我們前期預(yù)期。根據(jù)我們拆分，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析如下：

　　1） 營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，單季度營(yíng)收增速再上一個(gè)臺(tái)階。公司18Q2單季度營(yíng)收41.50億元，同比增長(zhǎng)28.87%（v.s． 18Q1營(yíng)收同比增速22.3%），受618年中大促等帶動(dòng)，二季度為生活圈廣告的傳統(tǒng)旺季，營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)40.20%。與CTR行業(yè)刊例花費(fèi)增速較為接近，電梯海報(bào)（樓宇框架）18年4-5月同比增速為+23.6%、+28.4%，電梯電視（樓宇視頻）18年4-5月同比增速為+31.8%、+26.8%。

　　2） 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率基本持平，由于渠道下沉、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素導(dǎo)致的毛利率輕微下降影響有限。公司18H1營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為57.2%，比去年同期提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利率為47.1%，比去年同期提升2.2pcts，在假設(shè)政府補(bǔ)貼基本持平的前提下，我們認(rèn)為市場(chǎng)前期比較擔(dān)心的毛利率下降狀況較為輕微。

　　3） 我們預(yù)計(jì)18H1政府補(bǔ)貼與去年同期基本持平，歸母凈利潤(rùn)主要靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司18Q2歸母凈利潤(rùn)21.40億元，同比增長(zhǎng)50.05%，環(huán)比增長(zhǎng)77.30%，其中我們預(yù)計(jì)18Q2政府補(bǔ)貼約為3.5億元，看好公司扣非內(nèi)生增長(zhǎng)超30%。

　　4） 以我們的盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，公司上半年業(yè)績(jī)完成度高，我們自17Q2起強(qiáng)調(diào)“量增→營(yíng)收增、毛利率略降→利潤(rùn)增”的漸進(jìn)邏輯亦不斷兌現(xiàn)。根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，公司18H1營(yíng)收完成度為47%（=71.1億元/151.1億元），歸母凈利潤(rùn)完成度為47%（=33.5億元/70.7億元），各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與我們盈利預(yù)測(cè)亦較為接近。我們自年報(bào)點(diǎn)評(píng)（公司18年估值低位）起一直提醒關(guān)注公司基本面持續(xù)向好的趨勢(shì)，認(rèn)為收入提速能對(duì)沖毛利率下滑，阿里入股及戰(zhàn)略合作以及業(yè)績(jī)快報(bào)持續(xù)驗(yàn)證我們觀點(diǎn)。

　　投資建議：由于雙十一、暑期檔、國(guó)慶檔等傳統(tǒng)營(yíng)銷旺季，疊加公司資源數(shù)量增速提升，我們持續(xù)看好公司下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。線上線下整合傳播成為中國(guó)數(shù)字傳播的主導(dǎo)趨勢(shì)，我們重申阿里與分眾的合作能實(shí)現(xiàn)線上、線下資源的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雙方在廣告投放、技術(shù)及廣告主導(dǎo)流等方面的合作能為分眾打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。由于與阿里合作后續(xù)落地情況及對(duì)業(yè)績(jī)的影響尚未明確，我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年凈利潤(rùn)分別為70.7/86.5/104.3億元，對(duì)應(yīng)估值22X/18X/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)合作不如預(yù)期、經(jīng)濟(jì)景氣度下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈、資源數(shù)量增速不達(dá)預(yù)期

　　　　注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

　　證券研究報(bào)告：《分眾傳媒：18H1業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收增速持續(xù)提升，有效對(duì)沖毛利率下降》

　　對(duì)外發(fā)布時(shí)間：2018年7月31日

　　報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)：天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

　　本報(bào)告分析師：

　　文浩 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110516050002

　　馮翠婷 SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110517090001