來(lái)源： 陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　■投資要點(diǎn)：

　　我們認(rèn)為，國(guó)企改革繼續(xù)深化提速帶來(lái)的是宏觀層面企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的全面提升，背后反映出的是應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境迎難而上的改革定力，這也將成為未來(lái)支撐A股市場(chǎng)信心修復(fù)的重要基礎(chǔ)。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1． 流動(dòng)性顯著緊縮，2． 貿(mào)易摩擦顯著升級(jí)。

　　正文

　　我們?cè)诖饲疤岢?，未?lái)推動(dòng)行情的核心要素在于：1）后期政策微調(diào)及金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證2）對(duì)內(nèi)深化改革3）對(duì)外加快開放。

　　我們隨著政策微調(diào)，7月信貸及社融數(shù)據(jù)趨勢(shì)可能出現(xiàn)改善，而8月數(shù)據(jù)將更加顯著，這將改善市場(chǎng)對(duì)政策效果的擔(dān)憂。而未來(lái)更關(guān)鍵的是，新一輪深化改革的推進(jìn)。

　　1．國(guó)企改革，深化改革的尖兵

　　1.1． 國(guó)改政策密集發(fā)布

　　近期，國(guó)企改革的政策密集發(fā)布：6月13日，Xi Jinping在山東考察時(shí)表示“國(guó)企一定要改革，抱殘守缺不行”；7 月16日，國(guó)資委年中會(huì)議指出將加大央企兼并重組和混改的力度和進(jìn)程；7月26日，國(guó)務(wù)院副總理接任國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組領(lǐng)導(dǎo)；7月30日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》。

　　國(guó)企改革再次提速背后蘊(yùn)含著深刻的時(shí)代背景：在更加錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境下，內(nèi)部改革需要更積極，國(guó)企是經(jīng)濟(jì)的頂梁柱，深化改革，釋放國(guó)企活力是保持經(jīng)濟(jì)韌勁的基礎(chǔ)。

　　　　1.2． 穩(wěn)步推進(jìn)，為進(jìn)一步改革打下良好基礎(chǔ)

　　本輪國(guó)企已經(jīng)走入了第五個(gè)年頭，過(guò)去五年，國(guó)企改革全面推進(jìn)、重點(diǎn)突破、亮點(diǎn)紛呈，形成了“1+N”的頂層指導(dǎo)文件體系，“十項(xiàng)試點(diǎn)”逐一突破，也有著南北車、寶武鋼、國(guó)投等一批成功的案例。

　　　　2018年上半年，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況良好。營(yíng)業(yè)總收入方面，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入277588.6億元，同比增長(zhǎng)10.2%。其中，中央企業(yè)161307.7億元，同比增長(zhǎng)9.9%；地方國(guó)有企業(yè)116280.9億元，同比增長(zhǎng)10.6%。利潤(rùn)方面，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額17176.3億元，同比增長(zhǎng)21.1%。其中，中央企業(yè)11134.1億元，同比增長(zhǎng)18.6%；地方國(guó)有企業(yè)6042.2億元，同比增長(zhǎng)26.0%。良好的經(jīng)營(yíng)情況也為下一步的國(guó)企改革提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　　　1.3． 下半年國(guó)改方向展望

　　我們預(yù)計(jì)下半年的國(guó)改的重點(diǎn)方向主要是繼續(xù)進(jìn)行體制和機(jī)制的深化改革，具體就是以國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司為抓手的體制改革，以混合所有制改革為抓手的機(jī)制改革。

　　以國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司為抓手的體制改革

　　國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)是作為最早的國(guó)企改革手段之一。2014年國(guó)資委就首次在國(guó)家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)兩家央企試點(diǎn)開展國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)建設(shè)，2016年，將央企試點(diǎn)范圍擴(kuò)充至“8+2”（新增神華、寶武、 中國(guó)五礦、招商局、中交、保利等 6 家國(guó)資投資試點(diǎn)，新增誠(chéng)通集團(tuán)、中國(guó)國(guó)新兩家國(guó)資運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)）。同時(shí)，地方也在積極推行，截至2017年8月，37家省級(jí)國(guó)資委中，有21家改組組建了52戶國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，未來(lái)有望繼續(xù)擴(kuò)圍，為國(guó)資監(jiān)管從“管企業(yè)”向“管資本”轉(zhuǎn)變提供了有力抓手。今年7月30日，《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》出臺(tái)，許多關(guān)鍵性問(wèn)題得以厘清。

　　　　剛剛出臺(tái)的《意見》也對(duì)國(guó)有資本投資和運(yùn)營(yíng)的定位做了明確的區(qū)分：國(guó)有資本投資公司要在關(guān)系國(guó)家安全、國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域，以對(duì)戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)控股為主，開展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作等，意在提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力；國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司則以財(cái)務(wù)性持股為主，開展股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等，意在提升國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率。

　　　　作為第一批國(guó)有資本投資試點(diǎn)企業(yè)，國(guó)家開發(fā)投資公司堪稱典型案例：在試點(diǎn)啟動(dòng)后，國(guó)投公司確立了“試方向、試機(jī)制、試管理、強(qiáng)黨建”的改革思路，主動(dòng)剝離傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)落后產(chǎn)能，聚焦民生和命脈兩條線，積極助力國(guó)家產(chǎn)業(yè)向新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。2015年國(guó)投集團(tuán)正式定位國(guó)投高新為前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)， 主要開展股權(quán)基金業(yè)務(wù)和控股直投業(yè)務(wù)。整合了包括國(guó)投創(chuàng)業(yè)、國(guó)投創(chuàng)新、國(guó)投創(chuàng)益、國(guó)投創(chuàng)合及海峽匯富在內(nèi)的五家基金管理公司。形成了一個(gè)從孵化到轉(zhuǎn)化，從轉(zhuǎn)化到成長(zhǎng)，從成長(zhǎng)到成熟，覆蓋企業(yè)全生命周期的基金體系。幾年來(lái)，國(guó)投高新參與投資了我國(guó)大量的獨(dú)角獸企業(yè)，如寒武紀(jì)科技、【寧德時(shí)代(300750)、股吧】、聯(lián)影醫(yī)療、納恩博、諾禾致源、信達(dá)生物、青云等，涉及人工智能、新能源汽車、醫(yī)療健康、交通出行、云服務(wù)等多個(gè)新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。利用社會(huì)資本實(shí)現(xiàn)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)方向：政府拿一塊錢，最終在項(xiàng)目上體現(xiàn)出16倍的放大效應(yīng)。（資料來(lái)源：國(guó)資智庫(kù)）

　　　　國(guó)資委統(tǒng)計(jì)顯示，2017年10家試點(diǎn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司的央企實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3056億元，同比增長(zhǎng)25%，連續(xù)兩年明顯高于央企平均水平?！蛾P(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》的發(fā)布將進(jìn)一步理順國(guó)資委與國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司與所出資企業(yè)的關(guān)系。

　　以混合所有制改革為抓手的機(jī)制改革

　　混改“由點(diǎn)及面”，“混”是手段“改”是目的：混合所有制改革自16年9月底被定為“深化國(guó)企改革的突破口”后全面提速，目前試點(diǎn)范圍已經(jīng)擴(kuò)大至第三批，中央和地方均積極推進(jìn)。

　　根據(jù)和互聯(lián)網(wǎng)的報(bào)道，前兩批19家混改試點(diǎn)企業(yè)累計(jì)涉及資產(chǎn)9400多億元，共引入外部投資者52家，已有8家企業(yè)基本完成新公司設(shè)立、外部引資、公司治理重構(gòu)、業(yè)務(wù)鏈條拓展等試點(diǎn)主體任務(wù)。第三批共31家試點(diǎn)企業(yè)中，10家中央企業(yè)下屬企業(yè)已有9家報(bào)送試點(diǎn)方案，正在研究批復(fù)，這10家央企子企業(yè)涉及領(lǐng)域包括軍工、油氣能源等，其中油氣能源類央企子企業(yè)至少2家，軍工企業(yè)至少2家，另有不低于2家入圍企業(yè)，來(lái)源于一家商貿(mào)物流類央企旗下的兩家子企業(yè)；21家地方國(guó)有企業(yè)試點(diǎn)企業(yè)中，已有10家試點(diǎn)方案得到?。▍^(qū)）政府批復(fù)，其余11家企業(yè)正在履行報(bào)批程序，這些地方國(guó)企涵蓋遼寧、黑龍江、浙江、湖南、貴州等地。

　　混改也不是單向的，在社會(huì)資本通過(guò)定增等方式參與電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關(guān)系國(guó)計(jì)民生和經(jīng)濟(jì)安全的重要領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)的同時(shí)，也鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)。

　　而混改的最終目的是明確的，通過(guò)促進(jìn)完善公司治理、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、增強(qiáng)活力動(dòng)力，培育具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)。前期已經(jīng)“混”了的企業(yè)需要加大力度推行改革，盡快制定相配套的經(jīng)營(yíng)機(jī)制、退出機(jī)制、分配機(jī)制，還沒(méi)“混”的企業(yè)要積極抓住機(jī)遇引進(jìn)社會(huì)資本完善股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　我們認(rèn)為，國(guó)企改革繼續(xù)深化提速帶來(lái)的是宏觀層面企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的全面提升，背后反映出的是應(yīng)對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境迎難而上的改革定力，這也將成為未來(lái)支撐A股市場(chǎng)信心修復(fù)的重要基礎(chǔ)。

　　2．一周財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

　　　　3．金股組合

　　　　注：本報(bào)告數(shù)據(jù)如無(wú)特別說(shuō)明，均來(lái)源于wind。