熱點(diǎn)欄目 自選股 數(shù)據(jù)中心 行情中心 資金流向 模擬交易 客戶端 　　歷次擴(kuò)內(nèi)需時(shí)期，降準(zhǔn)與財(cái)政政策加碼推動(dòng)周期股行情

　　歷次擴(kuò)內(nèi)需前后的經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策環(huán)境都先后經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱期，資金脫實(shí)入虛，央行收緊貨幣政策去杠桿，直到融資成本影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下行，引發(fā)政策轉(zhuǎn)向開始擴(kuò)內(nèi)需，放松貨幣政策。而財(cái)政政策方面，基建、房地產(chǎn)和部分產(chǎn)業(yè)鏈空間較大的板塊成為擴(kuò)內(nèi)需時(shí)期財(cái)政政策支持方向。我們預(yù)計(jì)隨著央行主動(dòng)性寬松政策配合擴(kuò)內(nèi)需財(cái)政政策出臺(tái)后，實(shí)體融資成本有望下行，此時(shí)鋼鐵、建筑、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K將從融資成本下行和政策基調(diào)轉(zhuǎn)向中受益，銀行與非銀金融也將受益實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性改善。建議關(guān)注鋼鐵、建筑和非銀金融板塊。

　　基建投資增速加快上升時(shí)期，拉動(dòng)周期股業(yè)績上升

　　近三輪擴(kuò)內(nèi)需時(shí)期（2008.09-2009.06、2011.09-2012.09和2014.09- 2015.03），基建投資增速明顯加速上升，周期股業(yè)績同步上升。基建投資增長，疊加貨幣政策邊際寬松融資成本下降釋放企業(yè)盈利能力，建筑、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備、鋼鐵板塊單季度凈利增速上升。其中電力設(shè)備與建筑行業(yè)的業(yè)績?cè)鏊倜黠@高企，行情持續(xù)時(shí)間與基建投資加速上升時(shí)期相近，鋼鐵與交通運(yùn)輸行業(yè)略微滯后。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振與流動(dòng)性改善，非銀金融行業(yè)的凈利潤增長也隨之加快，業(yè)績拐點(diǎn)滯后于周期板塊約六個(gè)月。

　　非銀金融/建筑/電力設(shè)備估值提升領(lǐng)先，鋼鐵/交通運(yùn)輸略滯后

　　在估值水平上，非銀金融板塊領(lǐng)先反彈，建筑、交通運(yùn)輸、電力設(shè)備與鋼鐵估值隨業(yè)績提升。隨著貨幣和財(cái)政政策加碼，市場(chǎng)對(duì)非銀金融板塊盈利改善預(yù)期先于周期板塊反應(yīng)，非銀金融和銀行業(yè)估值提升領(lǐng)先于周期股，且非銀金融板塊漲幅更高。以第二輪基建投資上升期（2012.03-2012.12）為例，非銀金融業(yè)績?cè)龇鶞笥诜康禺a(chǎn)、建筑等板塊，但估值PE TTM拐點(diǎn)領(lǐng)先于業(yè)績拐點(diǎn)，期間板塊估值提升了38%，成為期間漲幅最高板塊。

　　估值分化：近兩周增速回落，高估值、業(yè)績確定性低板塊回撤風(fēng)險(xiǎn)大

　　7月以來，貨幣、財(cái)政、金融監(jiān)管政策基調(diào)調(diào)整，周期板塊向上空間打開。7月17日至8月3日，各風(fēng)格板塊估值周環(huán)比增速均明顯回落。從行業(yè)分化速度指標(biāo)來看，食品飲料板塊加速分化，主要是估值較低的其他飲料子板塊估值下跌。建材行業(yè)的子板塊中，高估值的陶瓷板塊下跌，低估值的水泥板塊上升，板塊分化速度下降。食品飲料和建材兩大行業(yè)的估值分化趨勢(shì)也體現(xiàn)近期市場(chǎng)下跌中高估值、業(yè)績不確定性較大板塊回撤風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　估值與盈利：關(guān)注低PEG/低PB/高ROE的鋼鐵

　　從8月3日PE TTM估值與2018Q1業(yè)績?cè)鏊倨ヅ涠葋砜?，建材、鋼鐵、房地產(chǎn)的PE偏低，盈利增速相對(duì)較高，處于估值低洼區(qū)。從PB-ROE匹配角度看，我們建議關(guān)注ROE相對(duì)較高，PB處于相對(duì)低位的板塊。根據(jù)當(dāng)前的PB水平，結(jié)合截止至2018Q1的四個(gè)季度累計(jì)滾動(dòng)計(jì)算ROE水平，鋼鐵/煤炭/交通運(yùn)輸?shù)鹊蚉B、高ROE板塊值得關(guān)注。從產(chǎn)業(yè)鏈各板塊估值分布和估值變化率來看，近兩周（7/17-8/3），各板塊整體估值回落下，鋼鐵/石油石化/建筑反彈幅度較大，今年以來必需消費(fèi)板塊估值回撤明顯。

　　擴(kuò)內(nèi)需時(shí)期，關(guān)注周期股和低PEG/低PB/高ROE的鋼鐵

　　隨著主動(dòng)性政策寬松和擴(kuò)內(nèi)需財(cái)政政策的推進(jìn)，實(shí)體融資成本有望隨著長端利率下行，此時(shí)鋼鐵、建筑等板塊將從融資成本下行和政策基調(diào)轉(zhuǎn)向中雙重受益，銀行與非銀金融也將受益實(shí)體與虛擬經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性改善。從估值與業(yè)績?cè)鏊倨ヅ?、PB-ROE匹配角度看，關(guān)注低PEG/低PB/高ROE的鋼鐵板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美元和美債利率雙升；資管新規(guī)對(duì)金融市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。