每經(jīng)記者 楊建

　　近期不少公司推出了回購(gòu)股票方案，而回購(gòu)的效果卻不盡相同，這與美國(guó)市場(chǎng)上公司一旦推出回購(gòu)方案后，股價(jià)立刻暴漲的景象形成了鮮明的反差。A股公司少有在股價(jià)上升期推行回購(gòu)股份的案例，因此需警惕部分公司的忽悠式股份回購(gòu)。例如前期不少推出回購(gòu)預(yù)案的公司，大多存在股東大比例質(zhì)押股權(quán)的情況。有的公司則希望通過(guò)股票回購(gòu)穩(wěn)定或提振股價(jià)，不排除是為了降低大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)的壓力。

　　　　警惕高質(zhì)押率的上市公司股份回購(gòu)

　　A股回購(gòu)金額今年雖然創(chuàng)出了歷史新高，同時(shí)市場(chǎng)上也不乏推出巨額回購(gòu)計(jì)劃最后卻不了了之的公司。最為典型的是2015年【海通證券(600837)、股吧】的回購(gòu)計(jì)劃，海通證券推出的不超過(guò)216億元回購(gòu)計(jì)劃意外告吹，終止回購(gòu)的原因也遭到投資者質(zhì)疑，認(rèn)為海通證券回購(gòu)自家股份的誠(chéng)意不足。實(shí)際上在2015年，永安藥業(yè)、伊力特、東方雨虹、交大昂立、國(guó)元證券等推出的股份回購(gòu)計(jì)劃均被終止。

　　而本輪上市公司股票回購(gòu)潮發(fā)生在金融去杠桿的大背景之下，資管新規(guī)大幅收窄了企業(yè)的“非標(biāo)”融資，導(dǎo)致不少上市公司實(shí)控人或大股東融資渠道收緊，甚至是關(guān)閉，進(jìn)而引發(fā)資金鏈緊張，同時(shí)疊加股價(jià)連續(xù)下跌導(dǎo)致實(shí)控人或大股東的股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線。

　　對(duì)此千波資產(chǎn)研究員黃佳告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），從上市公司的角度來(lái)看，之所以實(shí)施回購(gòu)大多是因?yàn)楣蓛r(jià)持續(xù)下跌，逼近其質(zhì)押平倉(cāng)線。上市公司為了穩(wěn)定股價(jià)，解除質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，從而被動(dòng)進(jìn)行回購(gòu)。此外，多數(shù)公司回購(gòu)的數(shù)量極其有限，沒(méi)有拿出充分的“誠(chéng)意”。尤其機(jī)構(gòu)投資者選擇標(biāo)的是優(yōu)中選優(yōu)，更加注重公司的內(nèi)在價(jià)值，所以市場(chǎng)對(duì)這類(lèi)股票回購(gòu)并不感冒。

　　近期【科陸電子(002121)、股吧】的回購(gòu)就較為典型：5月19日，科陸電子發(fā)布了關(guān)于回購(gòu)公司股份的預(yù)案，擬回購(gòu)金額最高不超過(guò)2億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)15元/股，實(shí)施期限不超過(guò)12個(gè)月。值得注意的是，科陸電子6月6日停牌價(jià)是6.49元/股，目前的價(jià)格也未超過(guò)6元，而公司回購(gòu)的價(jià)格不超過(guò)15元/股。今年6月8日，科陸電子公告稱，實(shí)際控制人饒陸華的質(zhì)押率達(dá)到98.84%。對(duì)此有私募人士表示，科陸電子回購(gòu)股份的真正用意恐怕是穩(wěn)定股價(jià)，避免實(shí)際控制人遭遇平倉(cāng)。

　　值得注意的是，科陸電子6月14日公告稱，公司控制人饒陸華分別進(jìn)行了兩次補(bǔ)充質(zhì)押，在6月8日和11日將持有的470萬(wàn)股和200萬(wàn)股質(zhì)押給東證融匯證券資管和東莞證券。5月1日~6月1日期間，科陸電子股價(jià)大幅下跌超過(guò)22.9%。而6月初至今，滬指下跌了10%，而科陸電子股價(jià)從6月1日截止8月3日，這期間股價(jià)又下跌了19.8%。

　　對(duì)此火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188）以投資者名義電話采訪了科陸電子證券部，工作人員告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），目前實(shí)控人的高質(zhì)押率已經(jīng)下降。該工作人員還表示，當(dāng)時(shí)這個(gè)回購(gòu)的價(jià)格是根據(jù)此前的市場(chǎng)來(lái)定的，當(dāng)然回購(gòu)也有穩(wěn)定股價(jià)的考慮，但公司此次回購(gòu)主要是用于股權(quán)激勵(lì)。對(duì)于回購(gòu)的進(jìn)展，科陸電子在8月6日發(fā)布公告稱，截至2018年7月31日，公司已開(kāi)立股票回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶，尚未開(kāi)始回購(gòu)股份。

　　　　私募支招：三個(gè)層面剖析上市公司股份回購(gòu)

　　普通回購(gòu)注銷(xiāo)股票最明顯的好處就是大大減少了股票的供應(yīng)量，而股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)只是換了持有人，并沒(méi)有減少股票數(shù)量。A股上市公司回購(gòu)股份多發(fā)生于股價(jià)暴跌之際，希望能夠借此穩(wěn)定股價(jià)，這與境外公司在股價(jià)上漲過(guò)程的回購(gòu)邏輯有所不同。近期不少公司推出了回購(gòu)股票方案，而回購(gòu)的效果卻不盡相同，一些動(dòng)轍數(shù)億的回購(gòu)方案并未得到市場(chǎng)的認(rèn)同，公司的股價(jià)繼續(xù)下跌。這與美國(guó)市場(chǎng)上公司一旦推出回購(gòu)方案后，股價(jià)立刻暴漲的景象形成了鮮明的反差。

　　對(duì)此廣東錦洋投資梁沛穎告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），美股很多上市公司因?yàn)榛刭?gòu)而上漲，一方面是由于美股正處于多年的大牛市之中，估值有泡沫化的跡象。另外的一個(gè)原因美股確實(shí)有很多優(yōu)秀的公司進(jìn)行回購(gòu)，例如蘋(píng)果公司的回購(gòu)使得公司股價(jià)創(chuàng)出歷史新高，這些回購(gòu)真真正正是基于對(duì)企業(yè)價(jià)值的一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。A股正處于調(diào)整之中，因此回購(gòu)很難刺激股價(jià)的上漲，更多的是要依靠自身業(yè)績(jī)的提升。

　　千波資產(chǎn)研究員黃佳表示，今年上半年美國(guó)上市公司共宣布了逾6700億美元的股票回購(gòu)金額，其回購(gòu)原因是上市公司強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和對(duì)公司未來(lái)的樂(lè)觀展望。但A股上市公司的回購(gòu)大多是為了緩解股價(jià)持續(xù)下跌可能會(huì)引發(fā)的強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，從公司自身的立場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)給市場(chǎng)傳遞出充分的信號(hào)。同時(shí)，兩國(guó)股市處在不同的市場(chǎng)階段，對(duì)股價(jià)的漲跌也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。最重要的還是看公司質(zhì)地是否優(yōu)良，優(yōu)秀的公司被錯(cuò)殺恰恰是買(mǎi)入良機(jī)。

　　美港資本創(chuàng)始人及基金經(jīng)理陳龍告訴火山君（微信公眾號(hào)：huoshan5188），美國(guó)市場(chǎng)的投資者更看重公司回購(gòu)，更相信公司回購(gòu)代表著公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，因此對(duì)投資者產(chǎn)生良性指引，引發(fā)買(mǎi)入效應(yīng)。而在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，基于過(guò)去上市公司管理層的不良信用積累，許多投資者并不真正認(rèn)可公司回購(gòu)背后的正面意義，反而多有投資者傾向于反面認(rèn)知。

　　陳龍進(jìn)一步表示，可以從三個(gè)層面來(lái)剖析回購(gòu)行為：一是公司管理層并非在股價(jià)嚴(yán)重低估的情況下做出回購(gòu)行為，這時(shí)市場(chǎng)認(rèn)知分歧較大；二是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下開(kāi)始回購(gòu)，但市場(chǎng)主流認(rèn)知是不信任；三是管理層確實(shí)在股價(jià)嚴(yán)重低估下回購(gòu)，而市場(chǎng)主流認(rèn)知表現(xiàn)出信任。以上只有第三種才會(huì)出現(xiàn)回購(gòu)引發(fā)股價(jià)上漲，而目前A股的情況更多的是第一種和第二種?；氐奖举|(zhì)來(lái)看，一是只有專(zhuān)業(yè)的投資者才能認(rèn)識(shí)到管理層是否在股價(jià)真正嚴(yán)重低估時(shí)回購(gòu)，二是只有專(zhuān)業(yè)投資者才能識(shí)別市場(chǎng)的認(rèn)知分歧，并有足夠耐心等待分歧逐步消失從而達(dá)到認(rèn)知趨同，這樣的結(jié)果就是股價(jià)大幅上漲。