一天兩爆雷！債券市場(chǎng)首例城投平臺(tái)觸發(fā)違約

　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　原創(chuàng)： 若暉

　　債券市場(chǎng)打破剛兌繼續(xù)，近日，包括15城六局及17兵團(tuán)六師SCP001兩只債券違約，其中17兵團(tuán)六師SCP001發(fā)行人新疆建設(shè)兵團(tuán)第六師一直被市場(chǎng)視為城投平臺(tái)，該例債券違約也意味著債券市場(chǎng)上首例城投債觸發(fā)違約。

　　一天兩起債券違約

　　8月13日，中城投集團(tuán)第六工程局有限公司（下稱中建投六局）公告稱，“15城六局”應(yīng)于8月13日兌付回售本金10.5億元和債券第三個(gè)付息年度利息7350萬(wàn)元”

　　由于公司目前的主要資產(chǎn)被查封凍結(jié)，且流動(dòng)性較為緊張，無(wú)法按期償付本期債券到期應(yīng)付的回售本息。截至報(bào)告出具日，公司未能將本期債券回售兌付本息資金劃付至中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司指定銀行賬戶，本期債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。公司目前正協(xié)商后續(xù)債務(wù)償還計(jì)劃。

　　15城六局全稱“中城建第六工程局集團(tuán)有限公司2015年公司債券”，其發(fā)行于2015年12月4日，發(fā)行規(guī)模10.5億元，期限5年，當(dāng)期票面利率8%，當(dāng)期行權(quán)日為8月13日。中城投集團(tuán)第六工程局有限公司是中國(guó)城投建設(shè)集團(tuán)旗下具有獨(dú)立法人資格的建筑工程局，是國(guó)家級(jí)專業(yè)從事建筑施工、基礎(chǔ)建設(shè)投資、文化旅游地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和資本運(yùn)營(yíng)的大型綜合性企業(yè)集團(tuán)，成立于1989年1月，注冊(cè)資本金166666萬(wàn)元，旗下控股子公司71家。

　　中城投六局歷史發(fā)行債券6只，目前存續(xù)債券2只，余額3億元。其余兩只債券到期日均在2010年。

　　　　8月13日，上清所發(fā)布《關(guān)于“17兵團(tuán)六師SCP001”未足額劃付付息兌付資金的通知》，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（下文簡(jiǎn)稱“六師國(guó)資”）未能按期足額兌付到期超短融付息兌付資金，構(gòu)成違約?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600999/" target="_blank" title="招商證券(600999)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >招商證券(600999)、股吧】固定收益研究報(bào)告稱，目前，公司已然構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，且尚未公告后續(xù)處理方案。考慮到公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)屬性，或成為債券市場(chǎng)上首例觸發(fā)違約的城投平臺(tái)。

　　　　據(jù)【光大證券(601788)、股吧】固定收益研究報(bào)告介紹，新疆建設(shè)兵團(tuán)第六師位于新疆五家渠市，轄區(qū)覆蓋昌吉回族自治州、阿勒泰地區(qū)和五家渠市，師部駐地五家渠市。由于非?？拷鼮豸斈君R市，地方發(fā)展直接對(duì)接烏昌經(jīng)濟(jì)圈。同時(shí)由于地形、土壤和開(kāi)發(fā)方向等差異，將轄區(qū)分位四大墾區(qū)，分別設(shè)置棉花、糧食、水果、禽類、油料和畜牧業(yè)。全師17年總產(chǎn)值較16年增長(zhǎng)3.9%，且?guī)煵恳缘诙a(chǎn)業(yè)為主，產(chǎn)值占比50.9%。

　　全年六師國(guó)有控股農(nóng)工建交商企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)-0.72億元，比上年減虧2.29億元。全年上繳各類稅費(fèi)4.5億元。2017年師體制上解0.24億元。17年末師國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)改制面達(dá)到100%。

　　市場(chǎng)打破城投信仰

　　天風(fēng)證券固定收益研究報(bào)告稱，從2017年開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)城投打破剛兌已經(jīng)逐漸形成了一定的預(yù)期，違約風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)接受，對(duì)城投的“信仰”更多是從“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)信仰”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝酗L(fēng)險(xiǎn)信仰”。

　　城投債違約并不意味著城投不再具有“重要性”，實(shí)際上城投公司所承擔(dān)的各種特殊職能依然具有重要的意義，城投公司存在的核心意義并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變。

　　只不過(guò)六師國(guó)資違約事件來(lái)的有點(diǎn)早，尤其是在7月23日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議之后市場(chǎng)已經(jīng)走出一波行情的情況下，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)受到比較明顯的沖擊，城投債估值面臨調(diào)整壓力。

　　然而，需要看清楚的是，城投平臺(tái)所面臨的大環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，上半年因政府債務(wù)監(jiān)管和金融監(jiān)管所帶來(lái)的城投平臺(tái)再融資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所緩和，而且伴隨著基建項(xiàng)目投資資金的逐漸落實(shí)，從大方向上來(lái)講，對(duì)城投整體利好。

　　但是也確實(shí)需要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)沖擊，除了已經(jīng)發(fā)生以及潛在可能持續(xù)發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)以外，城投投資中依然面臨著資金落地速度、落地方式，以及監(jiān)管政策后續(xù)落地的沖擊，城投投資價(jià)值并未喪失，但波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依舊不小，估值分化壓力也很大。

　　招商證券研究稱，每當(dāng)城投爆發(fā)信用事件，市場(chǎng)輿論焦點(diǎn)都落于主體是否為平臺(tái)，而非事件本身。不過(guò)，就六師國(guó)資財(cái)務(wù)特征來(lái)看，應(yīng)收款項(xiàng)的生成來(lái)源，已然昭示其與地方政府之間千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。我們認(rèn)為“鴕鳥(niǎo)效應(yīng)”恐難再現(xiàn)，城投債交易行情或戛然而止。