中國信托業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，受一季度股票市場調(diào)整影響，證券投資信托中投向股票的規(guī)模環(huán)比下降9.66%，投向基金的規(guī)模環(huán)比略增0.41%；而債券市場由于利率下行、部分基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的非標(biāo)融資轉(zhuǎn)為債券投資等因素影響，得到更多信托資金的配置，債券投資信托規(guī)模環(huán)比增長10.78%。

　　另一方面，記者了解到，信用債投資需求增加，主要是銀行理財(cái)和債券型基金等典型資管產(chǎn)品的債券配置需求較大。這也是城投債結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的原因之一。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市“資產(chǎn)荒”下可選品種稀缺，由于常規(guī)信用品利差已度過壓縮周期，經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇在望，但對實(shí)體企業(yè)傳導(dǎo)仍遲緩，這也給直接參與產(chǎn)業(yè)債券帶來了難度。建議可以繼續(xù)關(guān)注區(qū)縣層級城投、金融次級債以及復(fù)蘇中的龍頭地產(chǎn)債。

　　城投債結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”

　　記者注意到，5月份以來，新發(fā)行城投債出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象，一方面是市場對強(qiáng)區(qū)域、中高等級城投債的追逐不斷加強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的發(fā)行利率不斷下降；另一方面市場資金也出現(xiàn)一定的信用下沉，部分較弱資質(zhì)城投新發(fā)債券也受到追捧。

　　據(jù)華安證券統(tǒng)計(jì)，2022年以來城投債整體平均認(rèn)購倍數(shù)為1.33倍，其中1-4月平均認(rèn)購倍數(shù)為1.22倍，5月份平均認(rèn)購倍數(shù)已升至2.61倍；從典型城投債來看，年內(nèi)已有10只城投債認(rèn)購倍數(shù)超過10倍，其中有5只發(fā)生在5月。

　　例如，江蘇大豐海港控股集團(tuán)有限公司發(fā)行的“22大豐海港CP002”、鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司發(fā)行的“22鎮(zhèn)江交通MTN003”、興化市城市建設(shè)投資有限公司發(fā)行的“22興化城投SCP003”、泰州華信藥業(yè)投資有限公司發(fā)行的“22泰華信CP001”等有效認(rèn)購倍數(shù)均超過20倍，最高達(dá)60倍。

　　中誠信托投資研究崔繼培認(rèn)為，造成這種現(xiàn)象的原因在于階段性供需失衡，在城投債供應(yīng)偏緊而市場資金充裕的情況下，能夠滿足金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)-收益匹配的城投債投資標(biāo)的供不應(yīng)求，這對信托公司開展城投債投資業(yè)務(wù)提出了更高要求。

　　供給方面，記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，5月也是發(fā)債的傳統(tǒng)“小月”。從近五年來看，5月均為年內(nèi)發(fā)行最低或僅高于過年月份的次低。

　　中誠信托數(shù)據(jù)顯示，5月城投債供給環(huán)比大幅減少，發(fā)行、償還及凈融資規(guī)模環(huán)比分別下降54.22%、41%和89.24%。

　　整體來看，5月城投債供給顯著下降，一是由于城投債發(fā)行延續(xù)了去年以來整體偏緊的監(jiān)管基調(diào)；二是由于在城投債一級發(fā)行熱度攀升、信用利差整體下行的過程中，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人主動取消發(fā)行以等待更低發(fā)行利率，也造成供給的偏緊。

　　可關(guān)注區(qū)縣級城投債

　　資產(chǎn)配置方面，可以看到，年初以來在權(quán)益市場出現(xiàn)一定程度震蕩的情況下，從表現(xiàn)上看，權(quán)益產(chǎn)品、雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)產(chǎn)品甚至“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績均出現(xiàn)了一定的波動，但債券及債券基金表現(xiàn)較好。

　　與此同時(shí)，隨著市場風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著下行，部分市場資金從權(quán)益資產(chǎn)及權(quán)益類產(chǎn)品撤出，流向債市及債券型基金。

　　另一方面，記者了解到，信用債投資需求增加，主要是銀行理財(cái)和債券型基金等典型資管產(chǎn)品的債券配置需求較大。以銀行理財(cái)為例，銀行理財(cái)規(guī)模較大，且大部分配置高等級信用債。這也是城投債結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的原因之一。

　　中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，近期市場關(guān)注點(diǎn)集中于6月地方債的超量供給是否導(dǎo)致債市回調(diào)，而當(dāng)前已過三分之二，市場表現(xiàn)仍然堅(jiān)挺。不得不考慮的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題是，如果地方債如期發(fā)完，下半年債市供給似乎后勁不足，預(yù)支明年額度亦或者發(fā)行特別國債或會提上日程，但缺資產(chǎn)問題實(shí)際并未消散。

　　明明進(jìn)一步指出，不排除基準(zhǔn)利率開啟未跌先漲行情。債市資產(chǎn)荒下可選品種稀缺，由于常規(guī)信用品利差已度過壓縮周期，經(jīng)濟(jì)雖然復(fù)蘇在望，但對實(shí)體企業(yè)傳導(dǎo)仍遲緩，這也給直接參與產(chǎn)業(yè)債券帶來了難度。建議可以繼續(xù)關(guān)注區(qū)縣層級城投、金融次級債以及復(fù)蘇中的龍頭地產(chǎn)債。

　　中信證券認(rèn)為，整體上看，各等級城投債均處于下行趨勢，而區(qū)縣級城投債信用利差相比省市級城投債下降幅度更為明顯。2022年上半年，縣域基建政策出臺后，承擔(dān)縣域基建職能的城投將更為受益。

　　“借著縣域基建政策的東風(fēng)，我們繼續(xù)認(rèn)為川渝、湘鄂、皖黔等地城投主體值得挖掘超額收益，更具有投資性價(jià)比?！敝行抛C券方面進(jìn)一步指出。

　　一方面是縣域政策促進(jìn)這些地區(qū)更好地融入鄰近城市群，基建發(fā)展空間大，另一方面這些地區(qū)的信用資質(zhì)普遍較低，有更大的超額收益可以挖掘，更具有吸引力。

　　注意防范信用風(fēng)險(xiǎn)

　　金樂函數(shù)信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，城投債方面，目前正常情況下，金融機(jī)構(gòu)的單一標(biāo)的的產(chǎn)品不論是公募債還是私募債，不論有沒有抵押物都基本能達(dá)到預(yù)期收益率，雖然向凈值化轉(zhuǎn)型，但本身還是固定收益類的產(chǎn)品，對于投資者來說，還是有較高穩(wěn)定預(yù)期的投資品種。

　　廖鶴凱告訴記者，今年下半年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托展業(yè)空間還是很大的。一方面，因?yàn)橐咔橄拗频臉I(yè)務(wù)會逐步回歸，隨著政策面的利好和基建的回暖，平臺公司的融資需求會有所釋放，雖然面臨其他金融機(jī)構(gòu)的競爭壓力，信托公司的展業(yè)空間依然會得到較好支撐。

　　“而比券商、基金更靈活的操作模式、交易結(jié)構(gòu)組合，也讓信托公司在展業(yè)方面體現(xiàn)出自身的獨(dú)特優(yōu)勢?！绷晰Q凱進(jìn)一步指出。

　　中誠信托方面認(rèn)為，應(yīng)密切關(guān)注并防范城投債信用風(fēng)險(xiǎn)。一方面，要對城投債券投資的信用下沉保持審慎。本輪城投債資產(chǎn)荒中，部分機(jī)構(gòu)或資金出現(xiàn)了一定的下沉，尤其是高認(rèn)購倍數(shù)涉及的發(fā)行主體。

　　“參考2016年經(jīng)驗(yàn)，一輪資產(chǎn)荒結(jié)束后，如再融資不暢，涉及過度融資的企業(yè)或過度下沉的個(gè)券容易出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。所以，需密切關(guān)注后續(xù)城投融資政策的變化和對于弱區(qū)域甚至弱資質(zhì)主體的支持政策，同時(shí)對城投債投資下沉保持審慎?！贝蘩^培表示。

　　另一方面，受季度末因素影響，市場可能會出現(xiàn)一定波動，應(yīng)密切關(guān)注城投債投資相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，已有機(jī)構(gòu)預(yù)期目前已處于“資產(chǎn)荒”后期，如政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整，可能也會導(dǎo)致高估值債券的風(fēng)險(xiǎn)抬升。

　　“因此，近期建議采取中短久期防御底倉策略，下沉?xí)r需注意防范信用風(fēng)險(xiǎn)，如對估值不敏感的中長期資金也可選擇到期收益率較高的中長期高等級信用債?！敝姓\信托方面表示。

　?。ㄎ恼聛碓矗簢H金融報(bào)）

　　文章來源：國際金融報(bào)