美股9年牛市羨煞中國(guó)投資者 A股跟進(jìn)“大約在冬季”　　■本報(bào)記者 王兆寰 北京報(bào)道

　　受益于稅改效果進(jìn)一步釋放，海外資金加速回流、美股回購(gòu)增加，二季度美股盈利增速持續(xù)上行，北京時(shí)間8月31日，美股納斯達(dá)克指數(shù)盤(pán)中再次創(chuàng)出新高，收于8133.3點(diǎn)，標(biāo)普指數(shù)先于8月29日創(chuàng)出新高，道瓊斯工業(yè)指數(shù)正在向前期高點(diǎn)挺進(jìn)，美國(guó)股市以碎步小跑的速度刷新著最長(zhǎng)牛市紀(jì)錄。

　　可以看到，這輪美國(guó)牛市已經(jīng)持續(xù)了9年多時(shí)間，起點(diǎn)是2009年3月9日，截至今年8月，標(biāo)普500期間的漲幅已經(jīng)超過(guò)了320%，道瓊斯指數(shù)也漲了近3倍，納斯達(dá)克指數(shù)漲幅則高達(dá)500%以上。

　　對(duì)于美股的長(zhǎng)牛，A股的投資者們或許只有羨慕的份兒，A股目前正處于筑底階段。那么，美股的牛市經(jīng)驗(yàn)，A股可以借鑒么？

　　開(kāi)源證券高級(jí)策略分析師楊海在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)樂(lè)觀(guān)地表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，A股可以借鑒美股，就是你方唱罷我登場(chǎng)。美國(guó)牛市結(jié)束，開(kāi)始拐頭下跌，就是中國(guó)牛市的開(kāi)啟之時(shí)，估計(jì)在今年底或者明年初。

　　不過(guò)，一些謹(jǐn)慎的分析人士認(rèn)為，美股一直漲的動(dòng)力可以借鑒，比如寬松的貨幣環(huán)境以及上市公司基本面持續(xù)向好，但國(guó)情與制度不同，操作起來(lái)有難度。

　　寬松貨幣下的美牛

　　美股持續(xù)走強(qiáng)，其原因并不神秘。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋度A夏時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)分析指出，主要的原因，一個(gè)是保持了長(zhǎng)期的低利率，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了三輪量化寬松，向市場(chǎng)釋放了很大的流動(dòng)性，超級(jí)寬松的貨幣政策，成功地阻止了債務(wù)違約和通貨緊縮，催生了史上最長(zhǎng)牛市。

　　第二是美國(guó)“FAANG”五大科技股盈利大幅增長(zhǎng)，為本輪牛市的上漲帶來(lái)了很大的推動(dòng)力。FAANG指的是互聯(lián)網(wǎng)巨頭Facebook、蘋(píng)果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、奈飛（Netflix）以及谷歌的母公司Alphabet?，F(xiàn)在全球處于第四次科技革命之中，而美國(guó)無(wú)疑是第四次科技革命的領(lǐng)頭羊。美國(guó)的科技股盈利不斷地超出預(yù)期，推高了納斯達(dá)克指數(shù)，同時(shí)也給美國(guó)投資者帶來(lái)了比較大的投資回報(bào)。

　　從板塊分類(lèi)來(lái)看，標(biāo)普11大分項(xiàng)指數(shù)中，非必需消費(fèi)品、信息技術(shù)和金融是3個(gè)漲幅最大的板塊。從更為細(xì)分的板塊來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)、軟件、硬件等和科技相關(guān)的板塊漲幅最大。

　　另外，支撐美股持續(xù)走牛的第三個(gè)因素是企業(yè)的基本面持續(xù)向好，美國(guó)上市公司的盈利大幅增長(zhǎng)。美國(guó)的企業(yè)多數(shù)都是跨國(guó)企業(yè)，在全球獲得利潤(rùn)，很多公司業(yè)績(jī)不斷地增長(zhǎng)，通過(guò)股票回購(gòu)等方式提高公司的每股收益，從而帶動(dòng)了相關(guān)股價(jià)的上漲。同時(shí)特朗普大幅減稅的措施，也使得美國(guó)企業(yè)的盈利大幅增長(zhǎng)30%以上，因而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁比較足?？梢哉f(shuō)良好的企業(yè)基本面，是美股不斷走強(qiáng)的重要原因。

　　楊德龍直言：美股長(zhǎng)期走牛，并不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了量化寬松的政策，大量放水，造成長(zhǎng)期的利率接近于零利率。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松，主要的目的并不是為了刺激股市的上漲，而是為了支持經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，讓美國(guó)的企業(yè)可以保持足夠的資金來(lái)進(jìn)行再投資。通過(guò)救經(jīng)濟(jì)從根本上來(lái)救股市。

　　在2013年，美聯(lián)儲(chǔ)就果斷結(jié)束了三輪量化寬松，從2015年底開(kāi)始啟動(dòng)加息，至今已加息7次，但是這并沒(méi)有阻止美股不斷地創(chuàng)出新高。這說(shuō)明通過(guò)放水來(lái)刺激股市上漲是短暫的，主要還是經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及企業(yè)盈利的不斷增長(zhǎng)，推動(dòng)美國(guó)股指創(chuàng)出新高。

　　制度問(wèn)題拖累A股

　　在【海通證券(600837)、股吧】分析師荀玉根看來(lái)，A股美股冰火兩重天。兩者表現(xiàn)分化的原因并非源于基本面：全部A股凈利潤(rùn)年化同比增速為8%，遠(yuǎn)高于美股的1%。A股表現(xiàn)不佳的原因是A股沒(méi)有享受到與基本面匹配的估值。2008年至今標(biāo)普500指數(shù)平均PE為18，上證綜指的PE為16。指數(shù)表現(xiàn)分化部分源于指數(shù)編制方法及權(quán)重股的差異。上證綜指因其編制機(jī)制并不能完全代表A股，上證綜指編制時(shí)用的是總市值加權(quán)平均法，且只包含在上交所上市的股票。但指數(shù)編制差異并不能完全解釋中美指數(shù)走勢(shì)分化。

　　細(xì)究中美股指漲幅，發(fā)現(xiàn)一是美股多年上漲主要源自權(quán)重股的上漲，且權(quán)重股漲的多主要是估值高。

　　另外，在美國(guó)上市的中國(guó)股漲幅遠(yuǎn)大于在A股上市的中國(guó)股：MSCI海外中國(guó)指數(shù)（99%的權(quán)重股為美國(guó)上市的中概股）2008年底部至今上漲1235%，漲幅遠(yuǎn)超過(guò)美股三大指數(shù)與A股三大指數(shù)。

　　荀玉根認(rèn)為，A股與美股有這些差異主要源自A股制度上的問(wèn)題。一是上市公司未優(yōu)勝劣汰。A股的上市標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)苛，許多創(chuàng)新型企業(yè)只能遠(yuǎn)赴美股上市。代表新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)如阿里巴巴、百度、京東、攜程等在早期由于虧損無(wú)法在A股上市，若它們?cè)贏股上市，那滬深300指數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)更為合理。

　　除了績(jī)優(yōu)股從A股漏出外，大部分績(jī)差股無(wú)法從A股退市也拉低了A股整體的標(biāo)的質(zhì)量。因?yàn)橥耸兄贫炔煌晟疲蟛糠挚?jī)差股不能從A股退市。過(guò)去5年美股退市率為6.3%，A股為0.3%。

　　此外，A股機(jī)構(gòu)投資者占比低，權(quán)重股沒(méi)有享受到溢價(jià)。A股的龍頭股們雖然相比美股的同類(lèi)股票有更好的基本面，但是市場(chǎng)并未給予他們更高的估值。

　　截至2017年，美股中機(jī)構(gòu)投資者市值占比為90%，而A股機(jī)構(gòu)投資者自由流通市值占比只有24%。目前，我國(guó)正在積極引導(dǎo)養(yǎng)老金、外資等長(zhǎng)線(xiàn)資金入市來(lái)培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。

　　那么，A股應(yīng)該怎樣向美股學(xué)習(xí)，將來(lái)走出長(zhǎng)牛、慢牛的行情？

　　對(duì)此，楊德龍表示，首先，在經(jīng)濟(jì)基本面上，要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，企業(yè)盈利要不斷地上升；其次，美國(guó)市場(chǎng)的長(zhǎng)期牛市得益于長(zhǎng)期的超低利率，甚至零利率的市場(chǎng)環(huán)境；第三，市場(chǎng)的機(jī)制要更加的成熟，機(jī)構(gòu)投資者占比提高，市場(chǎng)長(zhǎng)期投資回報(bào)率會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，這會(huì)吸引更多資金的入場(chǎng)。

　　此外，在市場(chǎng)的監(jiān)管方面要更加成熟，打擊一些違法違規(guī)的行為，保護(hù)正常交易以及正常的市場(chǎng)運(yùn)作，保護(hù)投資者的利益。改變當(dāng)前股市“重融資、輕投資”的現(xiàn)狀，讓廣大投資者可以賺到錢(qián)。

　　最新報(bào)告顯示，2017年滬市中的個(gè)人投資者貢獻(xiàn)了相當(dāng)于機(jī)構(gòu)投資者5倍的交易額，占到了總交易量的近八成，卻只獲得了不足機(jī)構(gòu)30%的盈利，在總盈利中的占比還不到一成。

　　目前，國(guó)內(nèi)下半年基建投資和財(cái)政放款確實(shí)在加速向地方支付。這種流動(dòng)性釋放需要時(shí)間，才能逐漸影響到股市，而此時(shí)，就是需要你付出耐心的時(shí)候。