【海通證券(600837)、股吧】：對比海外A股很憋屈

　　中國GDP全球占比15%，排名第二，A股市值占比僅9%，排名第三。中國證券化率（含海外中資股）僅73%，遠(yuǎn)低于美國的158%、日本的122%、英國的105%?；仡?008年低點至今，中國經(jīng)濟增長依然領(lǐng)跑全球，名義GDP年化增長11.5%，上市企業(yè)凈利潤年化增速13.1%，在全球主要國家中位居第一；而上證綜指的年化漲幅只有4.9%，位居末位。

　　對比全球，A股與其他主要資本市場有比較明顯的結(jié)構(gòu)性差異。從換手率角度看，A股換手率遠(yuǎn)高于全球其他主要資本市場。2017年創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小企業(yè)板指數(shù)、上證綜指換手率（以流通市值計算）分別高達(dá)920%、745%和532%。從市盈率水平看，在經(jīng)歷今年2月以來的一輪下跌后，上證綜指市盈率為11.8倍，滬深300市盈率為10.9倍，恒生指數(shù)市盈率為10.1倍，港股、A股已然成為全球資本市場價值洼地。

　　當(dāng)前，A股處在第五次大底的磨底期，估值底已出現(xiàn)，等待轉(zhuǎn)機信號。

　　中期視角看，市場處于第五輪周期底部，A股經(jīng)歷了五輪牛熊周期，目前估值水平已經(jīng)與前幾次市場底部相似。未來磨底期右側(cè)的信號等待兩個因素明朗：第一，盈利回落幅度到底多大。本輪盈利筑底特征也類似2002-2005年期間，即W型筑底，這輪盈利改善左側(cè)底回升始于2016年二季度，現(xiàn)在是二次探底回落過程中，預(yù)計右側(cè)底在2019年二、三季度，右側(cè)底高于左側(cè)，預(yù)計凈利同比低點10%左右，ROE低點9.5%-10%。第二，資金面轉(zhuǎn)折需等去杠桿出現(xiàn)拐點。杠桿的癥結(jié)在于地方隱性債務(wù)，總量看我國杠桿率256%不算高，但結(jié)構(gòu)性問題顯著，非金融企業(yè)部門杠桿率160%明顯偏高，這里包括地方融資平臺等地方隱性債務(wù)，這些債務(wù)的解決方案落實才是去杠桿的拐點，屆時資金面將迎來轉(zhuǎn)折，M2增速有望回歸到名義GDP之上。

　　　　【東北證券(000686)、股吧】：風(fēng)險沖擊偏短期

　　市場狀態(tài)近期變動不大，存量資金未見回流跡象，維持小幅流出的趨勢，代表市場中短期交易情緒的博弈存量指標(biāo)在0.25的底部區(qū)間徘徊?？偟膩砜?，維持市場長期高性價比的判斷，中期同樣下行風(fēng)險小于上行機遇，短期風(fēng)險主要在于外部等突發(fā)性風(fēng)險事件的沖擊。

　　在資金結(jié)構(gòu)上，近期最明顯的變動是成長板塊成交占比較大幅提升，與4月底的高位的差距變小。其余周期、消費和金融的占比均有不同程度的下滑，消費從頂部回落的幅度還稍欠火候，金融與周期成交占比仍在底部，未出現(xiàn)明顯的上行趨勢。

　　9月6日國務(wù)院常務(wù)會議再度釋放減稅降負(fù)的積極信號。會議指出在確保10月1日個稅起征點提高到5000元并適用新稅率表的同時，明確6項專項附加扣除的具體范圍和標(biāo)準(zhǔn)，確保扣除后的應(yīng)納稅收入起點明顯高于5000元，進一步減輕群眾稅收負(fù)擔(dān)，增加居民實際收入、增強消費能力。

　　此外，在A股市場上回購長期較為缺位，今年以來上市公司回購股份明顯增多，累計已完成回購236.52億元。股份回購適應(yīng)情形增多、流程簡化以及庫存股制度完善后有助于上市公司繼續(xù)加大回購力度。其中價值低估較大、負(fù)債率低、現(xiàn)金流穩(wěn)定、資本開支意愿低以及在手現(xiàn)金較多的公司進行大額回購的動力最強，主要集中在受益于供給側(cè)改革的周期類行業(yè)。（葉濤整理）