央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月末，廣義貨幣（M2）余額178.87萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和0.4個百分點；狹義貨幣（M1）余額53.83萬億元，同比增長3.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和10.1個百分點。

　　從數(shù)據(jù)上看，不論是M1和M2的增速都是下滑的，M1下滑尤其陡峭，說明貨幣的增速還在持續(xù)收斂。

　　從貨幣內(nèi)生性的原理看，貨幣由需求產(chǎn)生，那么經(jīng)濟體的需求還是非常低迷的。尤其是M1的大幅下滑，說明企業(yè)資金鏈很緊，流動性非常緊張。如果考慮到銀行的信貸仍然在大幅增加的情況之下，企業(yè)的流動性仍然如此緊張，那么借新還舊或者展期的借貸在企業(yè)融資中占據(jù)的比例可能越來越高了。

　　此輪M1的下滑應該是從2016年6月開始的，那么M1的增長超過了24%的歷史高位，此后便是一路下滑。2016年M1的高速增長當時就引發(fā)議論。很多人的觀點，現(xiàn)在看來是錯誤的，比如有人認為M1增速過高，可能是定期存款的機會成本太低導致，因為一年期定期存款利率只有1.5%，所以企業(yè)干脆就把錢放在活期賬戶上，等待投資了。所以預期未來經(jīng)濟會繼續(xù)活躍。

　　其實從2016年到現(xiàn)在定期存款的利率沒有任何變化，還是1.5%，在這個過程中市場利率倒是有一個大的波動，2017年實行金融去杠桿，央行在金融市場加息，市場利率大漲今年以來又實質上實行了寬松的貨幣政策，利率大幅度降低，包括余額寶等在內(nèi)的貨幣基金和銀行理財產(chǎn)品的利率都是大幅降低，但是在這兩年M1的增速還是直線下降，未受市場利率的影響，可見這種說法是錯誤的。

　　先看看M1都是由什么構成的，M1，即“狹義貨幣供應量”，它等于M0加上企業(yè)活期存款，加上其它雜項（M0即流通中的現(xiàn)金）。

　　我們看央行的統(tǒng)計，M1環(huán)比是負增長，今年1月M1是543247億元，7月是536624億元，半年減少了大約6600多億元。這其中，流通中的貨幣也是下降的，今年1月是74636億元，7月是69530億元，減少5106億元。由此可見大幅下滑的主要是流通中現(xiàn)金，企業(yè)活期存款在前半年之下降了1500億元。

　　流通中現(xiàn)金的下降很好解釋，現(xiàn)在大家都在講無現(xiàn)金社會，支付寶、微信在零售和服務領域的廣泛應用，流通中現(xiàn)金的下降是必然的。但是即使如此，M1的負增長，也是非常耐人尋味的。今年以來，央行已經(jīng)連續(xù)三次下調存款準備金率，向社會釋放超過1萬億的資金，銀行信貸增速也相當高，M2的增速始終在8%左右擺動，這樣大量的錢都去哪里了。

　　筆者認為，應該從最近幾年影響金融市場最大的一個變量解釋，那就是房地產(chǎn)的調控，房價的下跌，房屋成交量的下滑，尤其是對于企業(yè)購房的禁止，行政性的調控，不僅不讓不符合一定條件的主體買，還不讓賣，房地產(chǎn)不能變現(xiàn)，企業(yè)的貨幣存款可能就會去應付必要的投資或者發(fā)放工資上繳稅收等等，而企業(yè)收入如果下降的話，就沒有多少錢存活期了。

　　今年前半年，人民幣貸款余額為129.2 萬億元，同比增長12.7%，比年初增加9.0萬億元，同比多增1.1萬億 元，已超過2017年全年同比多增的8782億元。

　　這個貸款的增速即使放在最近十年的范圍來看，增速也是相當驚人，但是由M1的增速低迷反應的企業(yè)活期存款負增長，要么說明企業(yè)流動性很差，而M2的增速也波瀾不驚，說明企業(yè)流動性相當緊張。

　　中國股市早就有“M1定買賣”的說法，歷史上看，M1的變化和股指的升降幾乎是正相關關系，只要M1增速增長，股市必然上漲，M1增速降低，股市必然下降，從本輪M1的下降也恰恰與A股的走勢高度重疊。