來(lái)源：陳果A股策略

　　投資要點(diǎn)

　　■投資要點(diǎn)：

　　短期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)新一輪加征關(guān)稅靴子落地，其潛在的連鎖反應(yīng)市場(chǎng)迅速反應(yīng)之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈機(jī)會(huì)窗口，在這期間，金融數(shù)據(jù)改善程度，財(cái)政政策更加積極的程度，減稅降費(fèi)措施進(jìn)一步推進(jìn)的程度，以及對(duì)于四中全會(huì)及新一輪改革開(kāi)放政策的預(yù)期或?qū)⒂绊懛磸椥星榈牧Χ取?/p>

　　中期來(lái)看，從未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速趨勢(shì)，到全球貨幣政策，A股市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境及投資者情緒的規(guī)律，我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)階段的行情主要是結(jié)構(gòu)性的。它的主線(xiàn)將是符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠向上的新經(jīng)濟(jì)部門(mén)，龍頭將是其中的真成長(zhǎng)公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤(rùn)，得到驗(yàn)證的公司。我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注的方向應(yīng)該在新科技、新消費(fèi)、新服務(wù)領(lǐng)域，包括5G、醫(yī)藥、云計(jì)算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)等。

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：1． 流動(dòng)性顯著緊縮，2． 貿(mào)易摩擦顯著升級(jí)。

　　正文1．反彈窗口漸行漸近

　　本周市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整格局，上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.76%，3.17%，4.12%。行業(yè)來(lái)看，家用電器（0.42%），汽車(chē)（0.17%），采掘（0.16%），銀行（0.01%）等行業(yè)表現(xiàn)較好。

　　目前市場(chǎng)情緒處于低迷狀態(tài)，一些中期問(wèn)題已成為共識(shí)，經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利趨勢(shì)，中美貿(mào)易摩擦等。但在考慮中期問(wèn)題外，我們也不能忽視市場(chǎng)邊際變化及其可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

　　我們認(rèn)為，伴隨著穩(wěn)金融政策逐步落實(shí)，去杠桿力度持續(xù)調(diào)整，貨幣政策向信貸的傳導(dǎo)仍在推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前整體趨穩(wěn)，當(dāng)下A股市場(chǎng)進(jìn)入“殺業(yè)績(jī)階段”的條件并不充分，一旦風(fēng)險(xiǎn)偏好趨穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)很可能進(jìn)入反彈修復(fù)期，從本輪中美貿(mào)易摩擦結(jié)果即將落地來(lái)看，這一反彈時(shí)間窗口漸行漸近。

　　首先，我們看到的是領(lǐng)先指標(biāo)8月社融數(shù)據(jù)好于預(yù)期，表外非標(biāo)融資降幅環(huán)比縮窄。8月新增社融1.52萬(wàn)億，高于預(yù)期值1.3萬(wàn)億和前值1.04億元。其中8月對(duì)實(shí)體發(fā)放貸款增加1.31萬(wàn)億，同比多增1674億，仍保持較快增長(zhǎng)；表外非標(biāo)融資降幅環(huán)比縮窄，委托、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票合計(jì)減少2674億，環(huán)比降幅縮窄2212億元；企業(yè)債券凈融資3376億元，同比多增2239億元。8月新增人民幣貸款12800億，同比多增1834億。分項(xiàng)來(lái)看，票據(jù)融資增加4099億元，同比多增3781億元，是貸款增加的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；居民貸款仍保持韌性，新增短期貸款2598億元，同比多增433億元，新增居民中長(zhǎng)期貸款4415億元，同比持平；新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3425億元，同比下降214億元，企業(yè)短期貸款下降1748億元。

　　　　其次，從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)整體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6.1%，較上月及去年同期均增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。1-8月，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)同比分別增長(zhǎng)11.9%、8.8%和8.8%，分別快于規(guī)模以上工業(yè)5.4、2.3和2.3個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)新產(chǎn)品快速成長(zhǎng)。1-8月，新能源汽車(chē)、工業(yè)【機(jī)器人(300024)、股吧】、集成電路產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)56.0%、19.4%和13.4%。

　　　　固定資產(chǎn)投資降幅趨緩，制造業(yè)投資觸底回升，高技術(shù)裝備制造加快。2018年1-8月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.3%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，降幅較上月的0.5個(gè)百分點(diǎn)有所收窄。1-8月制造業(yè)投資同比7.5%，連續(xù)5個(gè)月回升，較上月和去年同期分別加快0.2和3.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)12.9%和9.2%，增速分別比全部固定資產(chǎn)投資快7.6和3.9個(gè)百分點(diǎn)

　　　　最后，近期抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的本輪中美貿(mào)易摩擦結(jié)果近期即將落地。根據(jù)路透社報(bào)道，一名政府高管在周六表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普可能最快在周一就宣布對(duì)約2，000億美元中國(guó)進(jìn)口品開(kāi)征新關(guān)稅。根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)引述熟知事態(tài)的消息人士說(shuō)法指出，稅率可能在10%左右，這低于先前特朗普政府聲稱(chēng)的25%，也好于市場(chǎng)預(yù)期。雖然部分投資者還會(huì)等待中方的反制措施以及隨后美國(guó)相應(yīng)的表態(tài)，但我們認(rèn)為也可以預(yù)期國(guó)內(nèi)政策會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)整，以對(duì)沖美國(guó)加征關(guān)稅帶來(lái)的影響，總體來(lái)說(shuō)，這一輪中美貿(mào)易摩擦的落地之后，市場(chǎng)有望進(jìn)入逐步反彈修復(fù)階段。

　　　　2.2008年以來(lái)歷次市場(chǎng)反彈的特征和啟示

　　2.1.2008年以來(lái)的9次市場(chǎng)反彈

　　2008年以來(lái)市場(chǎng)共出現(xiàn)過(guò)9次反彈。整體來(lái)看，反彈維持的時(shí)間平均在39個(gè)交易日左右，上證綜指平均反彈幅度為15.7%。結(jié)構(gòu)上看，中小創(chuàng)在反彈中相對(duì)占優(yōu)。

　　從反彈的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看，主要來(lái)自于經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，央行貨幣政策趨向?qū)捤桑约氨O(jiān)管政策調(diào)整。具體來(lái)看，2008年10月的反彈主要來(lái)自于“四萬(wàn)億”刺激政策的出臺(tái)，疊加貨幣政策的持續(xù)寬松，其推動(dòng)建材，電氣設(shè)備以及有色等行業(yè)強(qiáng)勢(shì)反彈。2009年9月，受到8月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期影響，市場(chǎng)一路沖破2800點(diǎn)和3000點(diǎn)等關(guān)鍵心理點(diǎn)位，上漲至3223.5點(diǎn)階段性高點(diǎn)，汽車(chē)，家電等下游消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)搶眼。2010年7月，當(dāng)時(shí)全球最大規(guī)模IPO【農(nóng)業(yè)銀行(601288)、股吧】登陸A股，前期市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒階段性舒緩，景氣向好、價(jià)格維持高位的采掘、建材等周期行業(yè)主導(dǎo)了此次反彈。2012年初，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策邊際放松，歐洲債務(wù)危機(jī)暫告段落，市場(chǎng)情緒修復(fù)，有色，地產(chǎn)和建材等地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)帶領(lǐng)指數(shù)走出一波反彈。2012年12月，年終政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步得到提升，前期超跌的軍工，銀行和非銀等行業(yè)估值修復(fù)，推動(dòng)指數(shù)反彈。2013年6月，錢(qián)荒結(jié)束后，央行停發(fā)央票，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期邊際改善，傳媒，計(jì)算機(jī)等行業(yè)漲幅靠前。

　　　　2.2．歷次反彈的特征

　　1）成長(zhǎng)風(fēng)格在反彈中更占優(yōu)。成長(zhǎng)風(fēng)格在歷次反彈期間均跑贏指數(shù)，且漲幅靠前。從風(fēng)格板塊來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格歷次反彈幅度在9次超跌反彈區(qū)間中排在靠前位置，區(qū)間漲幅9次均領(lǐng)先大盤(pán)，相對(duì)大盤(pán)漲幅平均值為12.67%，而周期和消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)歷次反彈表現(xiàn)亦優(yōu)于指數(shù)，平均相對(duì)收益分別為8.36%和6.18%。

　　　　2）中小市值個(gè)股在反彈中更占優(yōu)。從市值角度看，中小市值個(gè)股在反彈中更占優(yōu)。以申萬(wàn)大盤(pán)指數(shù)、中盤(pán)指數(shù)、小盤(pán)指數(shù)代表不同市值水平的上市公司，在9輪市場(chǎng)反彈中，中小盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)明顯優(yōu)于大盤(pán)指數(shù)。其中小盤(pán)指數(shù)在7輪反彈中漲幅最高，而中盤(pán)指數(shù)在12年12月和13年6月的兩輪反彈中表現(xiàn)最優(yōu)，大盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)遜色。

　　　　3）個(gè)股層前期跌幅與反彈幅度相關(guān)。從行業(yè)層面看，反彈幅度與前期跌幅并無(wú)顯著關(guān)系。但是從個(gè)股層面看，前期跌幅較大個(gè)股往往在反彈中表現(xiàn)更好。我們將全部A股按照反彈前一個(gè)月漲跌幅分為五檔，并計(jì)算其反彈期間的漲跌幅，其中反彈前跌幅較大股票反彈漲幅較高。

　　　　4）估值與反彈相關(guān)性較低。從估值角度看，反彈幅度與估值水平并無(wú)顯著關(guān)系。以申萬(wàn)高市盈率指數(shù)、中市盈率指數(shù)、低市盈率指數(shù)代表不同估值水平股票，三個(gè)指數(shù)歷次反彈期間漲幅多數(shù)差別較小。2012年以前高市盈率指數(shù)表現(xiàn)更好；2013年以來(lái)歷次反彈中，中市盈率指數(shù)表現(xiàn)更優(yōu)。

　　　　2.3．當(dāng)下反彈應(yīng)該關(guān)注哪些方向？

　　我們認(rèn)為應(yīng)該從兩條線(xiàn)索出發(fā)布局當(dāng)前反彈。一條是從中期的行業(yè)景氣出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的新經(jīng)濟(jì)（新科技、新消費(fèi)、新服務(wù)），具體包括5G、醫(yī)藥、云計(jì)算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)等。

　　另外一條線(xiàn)索關(guān)注伴隨著貿(mào)易摩擦短期趨于緩和，人民幣匯率有望階段性企穩(wěn)。匯率企穩(wěn)有利于成本中美元占比較高的行業(yè)（航空等）基本面改善；另外一方面，從資金面角度，匯率預(yù)期企穩(wěn)有利于外資偏好配置的白馬股的配置需求。

　　　　公司層面，我們認(rèn)為需要關(guān)注前期跌幅較大的基本面優(yōu)質(zhì)公司的修復(fù)機(jī)會(huì)，我們綜合此前所述超跌反彈市場(chǎng)規(guī)律，依據(jù)以下指標(biāo)篩選得到超跌公司列表，篩選標(biāo)準(zhǔn)供投資者參考：1）3月23日以來(lái)跌幅超過(guò)25%，2）市值介于50-500億之間，3）估值介于0-50倍之間，4）凈資產(chǎn)大于10%，5）2018年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速大于30%。

　　　　短期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)新一輪加征關(guān)稅靴子落地，其潛在的連鎖反應(yīng)市場(chǎng)迅速反應(yīng)之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場(chǎng)有望迎來(lái)反彈機(jī)會(huì)窗口，在這期間，金融數(shù)據(jù)改善程度，財(cái)政政策更加積極的程度，減稅降費(fèi)措施進(jìn)一步推進(jìn)的程度，以及對(duì)于四中全會(huì)及新一輪改革開(kāi)放政策的預(yù)期或?qū)⒂绊懛磸椥星榈牧Χ取?/p>

　　中期來(lái)看，從未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速趨勢(shì)，到全球貨幣政策，A股市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境及投資者情緒的規(guī)律，我們認(rèn)為未來(lái)一個(gè)階段的行情主要是結(jié)構(gòu)性的。它的主線(xiàn)將是符合中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠向上的新經(jīng)濟(jì)部門(mén)，龍頭將是其中的真成長(zhǎng)公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤(rùn)，得到驗(yàn)證的公司。我們認(rèn)為重點(diǎn)關(guān)注的方向應(yīng)該在新科技、新消費(fèi)、新服務(wù)領(lǐng)域，包括5G、醫(yī)藥、云計(jì)算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)等。

　　3．一周財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

　　　　4．金股組合

　　　　注：本報(bào)告數(shù)據(jù)如無(wú)特別說(shuō)明，均來(lái)源于wind。