風(fēng)云獨(dú)立審計(jì) | 影視行業(yè)稅務(wù)規(guī)范背景下，解析A股院線上市公司

　　原創(chuàng)： 市值風(fēng)云

　　作者 | 溫星星 二餅

　　一年一度的國(guó)慶長(zhǎng)假，各大院線在人潮人海中展開觀影大戰(zhàn)，其實(shí)，這背后也是院線上市公司資本力量的角逐。

　　目前A股共計(jì)有7家電影院線上市公司，分別是萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）、金逸影視（002905.SZ）、幸福藍(lán)海（300528.SZ）、【文投控股(600715)、股吧】（600715.SH）、中國(guó)電影（600977.SH）、上海電影（601595.SH）、橫店影視（603103.SH）。

　　另外，一些主營(yíng)影視制作的公司也有少部分院線業(yè)務(wù)，比如【華策影視(300133)、股吧】（300133.SZ）、華誼電影（300027.SZ）。

　　【中國(guó)電影(600977)、股吧】產(chǎn)業(yè)鏈主要包括電影制片、電影發(fā)行、院線、影院等環(huán)節(jié)，院線是電影行業(yè)的下端。

　　　　一、院線經(jīng)營(yíng)模式

　　院線經(jīng)營(yíng)是電影發(fā)行及影院放映之間的橋梁。國(guó)內(nèi)院線所屬影院的從屬形式可分為資產(chǎn)聯(lián)結(jié)和簽約加盟兩種。資產(chǎn)聯(lián)結(jié)即自建；簽約加盟以供片為紐帶，可實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一供片，但不能完全實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一品牌、經(jīng)營(yíng)與管理。

　　下表為A股7家院線上市公司院線經(jīng)營(yíng)模式對(duì)比：

　　　　總體來看，上市公司在院線經(jīng)營(yíng)模式上更多地采用了資產(chǎn)聯(lián)結(jié)形式。

　　二、收入與業(yè)績(jī)對(duì)比

　　　　從營(yíng)收指標(biāo)看，目前七家院線上市公司中，萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影、橫店電影是電影院線界的狀元、榜眼和探花。

　　　　從歸母扣非凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)指標(biāo)看，目前排在前三甲的分別是萬(wàn)達(dá)電影、中國(guó)電影、文投控股。

　　橫店影視雖然2017年收入大于文投控股，但在歸母扣非凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)方面均滑落至第四位，顯示橫店影視2017年銷售凈利率下降，盈利能力出現(xiàn)了一定程度下降。

　　三、盈利能力分析

　　　　在體現(xiàn)盈利能力的銷售毛利率方面，幸福藍(lán)海在同行中表現(xiàn)更優(yōu)秀，這與其同時(shí)還經(jīng)營(yíng)電視劇、影視制作不無(wú)關(guān)系。

　　影視內(nèi)容制作相對(duì)毛利率較高，同時(shí)內(nèi)容制作有利于對(duì)下游院線資源提供支持與整合，打通電影上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

　　四、負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比較

　　　　在7家院線上市公司中，2017年萬(wàn)達(dá)電影的資產(chǎn)負(fù)債率為49.40%，流動(dòng)比率為0.55，速動(dòng)比率為0.54次，償債能力表現(xiàn)最差。這7家同行上市公司中，無(wú)論是短期長(zhǎng)期能力指標(biāo)還是長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)，萬(wàn)達(dá)電影都排在了最后，償債能力堪憂。

　　萬(wàn)達(dá)電影資產(chǎn)負(fù)債率顯著高于同行，主要原因是其近年來進(jìn)行了大肆舉債擴(kuò)張，包括激進(jìn)的收購(gòu)兼并活動(dòng)。

　　院線上市公司的現(xiàn)金流相對(duì)都比較不錯(cuò)。截至2017年12月31日，7家A股院線上市公司中，除萬(wàn)達(dá)電影未見理財(cái)投資后，剩余6家都有進(jìn)行相應(yīng)資金理財(cái)。

　　　　總體上，A股院線上市公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額基本都與凈利潤(rùn)都有較好的匹配，大多數(shù)公司凈利潤(rùn)現(xiàn)金流量保障倍數(shù)超過1。

　　7家院線上市公司中，文投控股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比在2016年為負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)楫?dāng)年公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。

　　五、收入結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

　　一般來說，院線上市公司的收入主要有觀影收入及爆米花等售賣品、衍生品等收入。

　　非觀影收入能減輕院線上市公司對(duì)電影觀影收入的依賴，且非觀影收入通常毛利率比較高，正常情況下對(duì)院線上市公司的收入結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)都有相當(dāng)?shù)恼孀饔谩?/p>

　　　　我們將院線收入分為電影觀影收入（含電影制作及發(fā)行）及其他非觀影收入。在7家院線上市公司中，中國(guó)電影的電影觀影收入占比是最高的（80.03%），而文投控股的電影觀影收入占比是最低的（46.66%）。

　　非觀影收入的毛利率普遍較高，如2017年金逸影視賣品的毛利率為53.96%，橫店影視賣品的毛利率為75.24%，上海電影賣品收入的毛利率為66.26%，萬(wàn)達(dá)電影影院廣告收入的毛利率為67.48%。

　　如果院線公司的賣品收入、廣告收入占比能穩(wěn)定提升，公司的盈利能力會(huì)有相當(dāng)?shù)奶嵘?/p>

　　六、院線上市公司整體增速放緩

　　最近演員陰陽(yáng)合同事件引起國(guó)家有關(guān)部門關(guān)注，印紀(jì)傳媒、中南文化、星美控股等出現(xiàn)爆雷事件，眾多影視上市公司在資本市場(chǎng)上股價(jià)下挫，影視行業(yè)顯得并不太平。

　　上游電影公司日子不好過，院線上市公司的增速整體也在放緩。

　　　　從最近披露的各院線上市公司2018年半年報(bào)數(shù)據(jù)看，總體上，各公司最近半年?duì)I收增長(zhǎng)速度明顯慢于最近5年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，未來院線上市公司整體增速應(yīng)該會(huì)保持放緩趨勢(shì)。

　　在資本市場(chǎng)加強(qiáng)管控的背景下，國(guó)家嚴(yán)格規(guī)范演員收入，這會(huì)對(duì)包括下游院線在內(nèi)的整個(gè)電影行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響，不變的是，院線上市公司作為消費(fèi)升級(jí)的重要載體，依然期待更多好作品。