政策暖風(fēng)促反彈，年內(nèi)關(guān)鍵時(shí)刻

　　中金公司策略研究 王漢鋒

　　今天A股/港股均大幅反彈，其中A股中小創(chuàng)龍頭及券商等板塊顯著上漲。我們快評如下：

　　第一、市場情緒改善、放量大漲。我們上周五盤中郵件提示當(dāng)前可能是“年內(nèi)制勝的關(guān)鍵時(shí)刻”，并提示兩條反彈主線，包括中小創(chuàng)龍頭及券商等此前預(yù)期差、跌幅深、估值低的板塊，及此前補(bǔ)跌的質(zhì)優(yōu)白馬藍(lán)籌。今日大部分A股都大漲、板塊普漲，此前預(yù)期悲觀、跌幅大的板塊漲幅居前，表現(xiàn)的是政策支持下的預(yù)期修復(fù)，也反映出此前情緒極端悲觀下不少標(biāo)的可能遭到錯(cuò)殺。

　　第二、協(xié)調(diào)政策支持情緒改善，反彈可能還有空間。我們今早的主題報(bào)告結(jié)論顯示，A股情緒及估值指標(biāo)已經(jīng)非常極端，從歷史上看，當(dāng)前位置買入雖然不一定立刻有短期回報(bào)，但從中期的角度看獲取正收益的概率較大。另外，如果將國慶節(jié)前及近期政策動作拼起來看，假期前國務(wù)院常務(wù)會議穩(wěn)稅費(fèi)、發(fā)改委新聞發(fā)布會穩(wěn)投資、假期期間央行降準(zhǔn)、節(jié)后證監(jiān)會召開投資者座談會、隨后一行兩會負(fù)責(zé)人及副總理傳遞穩(wěn)定市場信號、周末發(fā)布個(gè)稅抵扣方案、金穩(wěn)委周末開會等等，這些政策具有很強(qiáng)的協(xié)調(diào)性、一致性，在A股歷史上也很罕見，其對市場預(yù)期的改善作用也將是明顯的。盡管當(dāng)前增長趨勢仍在下滑，這些協(xié)調(diào)政策應(yīng)該能夠起到一定穩(wěn)定預(yù)期的作用，從而帶來一定力度的市場反彈。

　　第三、繼續(xù)關(guān)注兩類反彈主線。后續(xù)仍繼續(xù)關(guān)注兩類板塊及個(gè)股：稍短線的投資者可以關(guān)注跌幅大、預(yù)期差、下跌時(shí)間長、估值低的板塊及個(gè)股，中小創(chuàng)質(zhì)優(yōu)龍頭、券商、軍工等屬于這一類，相對長線的投資者可以關(guān)注持續(xù)性可能更強(qiáng)、此前有補(bǔ)跌的白馬股。另外，還需要后續(xù)關(guān)注政策可能的繼續(xù)變化，包括進(jìn)一步的穩(wěn)增長、降稅費(fèi)等措施及其市場影響。

　　第四、港股也會有反彈。我們估計(jì)港股在前期連續(xù)回調(diào)后，賣空占比也較高、情緒悲觀，因此近期政策信號更強(qiáng)后也會有反彈，此前跌幅大的券商、醫(yī)藥、消費(fèi)、科技可能在反彈中領(lǐng)先。但因?yàn)榇饲邦A(yù)期不如A股悲觀、對政策反應(yīng)不如A股敏感，估計(jì)反彈幅度可能會略弱于A股。

　　第五、反彈可能會一波幾折，但考慮到極端的估值和情緒，出現(xiàn)波折長線投資者也不宜過度悲觀。我們早上發(fā)布的主題研究《情緒和估值極端化后的市場歷史表現(xiàn)》分析了歷史上情緒和估值達(dá)到極端化之后市場演化。總體上，市場到了如此極端估值和情緒水平后，雖然市場可能仍會有波折，但大幅創(chuàng)新低的可能性小，而且從中期看投資獲得正收益的概率較大。后續(xù)我們將繼續(xù)密切關(guān)注市場動態(tài)及更新觀點(diǎn)。