【國金策略】一周前瞻||企業(yè)盈利的下行周期（李立峰/欒豫寧等）

　　原創(chuàng)： 李立峰魏雪艾熊峰

　　來自微信公號：策略李立峰與行業(yè)配置筆記

　　主要觀點

　　　　一、海外市場：海外主要經(jīng)濟體權(quán)益類市場“跌多漲少”；地緣危機不斷，黃金受避險買盤追捧，原油價格下跌，美元強勢不改

　　剛剛過去的一周，海外主要經(jīng)濟體權(quán)益類市場“跌多漲少”。中東地緣政治局勢緊張、英國“脫歐”談判陷入僵局、意大利政府債務(wù)風波難平等困擾全球市場。10月19日，歐盟當局在周四拒絕了意大利的預算計劃，指責這一歐元區(qū)第三大經(jīng)濟體“空前”打破了歐盟關(guān)于支出和赤字限定的規(guī)則，與此同時，評級公司穆迪下調(diào)意大利主權(quán)評級。美聯(lián)儲公布經(jīng)濟展望褐皮書，經(jīng)濟溫和增長 勞動力存在短缺，美元指數(shù)上行至96.41，周漲幅0.77%。美國三季度GDP增3.5%超預期，創(chuàng)2015年來最佳同期表現(xiàn)，消費支出亦為2014年以來最高增速。數(shù)據(jù)顯示，美國第三季度GDP的增長，受“個人消費支出、私人庫存投資、聯(lián)邦政府與地方政府支出和非住宅固定投資”的積極貢獻。原油價格連續(xù)三周小幅下跌，最新一周表現(xiàn)-1.82%，收盤于77.82美元/桶。10月23日，沙特發(fā)出迄今最強信號，欲將日產(chǎn)量提升至1200萬桶，以向客戶保證能滿足他們的石油需求，并消除圍繞供應短缺的任何不確定因素。后期聚焦，11月6日迎來美國中期選舉投票，美國政治不確定性風險上升。

　　　　二、美對華“年底2000億美元商品，加征25%關(guān)稅”是否會啟動，仍帶有較大不確定性

　　后續(xù)需提防美國針對中國的“非理性提高貿(mào)易關(guān)稅措施”，時間點或貫穿整個四季度。若中美貿(mào)易摩擦升級，勢必會損失企業(yè)盈利，對中美雙方實體經(jīng)濟均形成負面沖擊。在美國東部時間9月17日，特朗普宣布“將對產(chǎn)自中國的2000億產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，9月24日生效。這一稅率實行到年底”。若中美貿(mào)易談判沒取得實質(zhì)性進展，那么2019年1月1日起稅率將提高到25%。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計，2017年全年，中國對美國出口總額是5056.0億美元，若特朗普政府執(zhí)意要推進對華這2000億商品加征25%關(guān)稅的貿(mào)易事件，這意味著近一半的中國對美出口產(chǎn)品被加征關(guān)稅，將是世界兩個最大經(jīng)濟體之間最大規(guī)模的貿(mào)易層面上的沖突。目前來看，中美貿(mào)易談判仍處于焦灼階段。

　　　　三、受地產(chǎn)鏈條整體下行影響，A股三季報企業(yè)盈利整體承壓

　　國家統(tǒng)計局日前發(fā)布了2018年9月份70個大中城市商品住宅銷售價格變動情況統(tǒng)計數(shù)據(jù)。樓市的傳統(tǒng)旺季“金九”失色，一線城市房價環(huán)比下跌，二三線城市漲幅出現(xiàn)回落。商品房銷量方面，中國1至9月商品房銷售面積同比增長2.9%，比1至8月份回落1.1個百分點?！澳壳岸质袌龅挠^望氣氛濃厚，樓價下調(diào)已成既定事實，這種趨勢越來越明顯”。地產(chǎn)周期的下行拖累地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及A股大多數(shù)企業(yè)盈利。

　　按照WIND統(tǒng)計，截至10月28日，A股已披露三季報上市公司約1900家，披露率達53.49%。部分上游資源類公司業(yè)績同比數(shù)據(jù)相對維持較高增速，如：“鋼鐵、煤炭、建材”等，而對于中下游公司以及成長“TMT”行業(yè)，整體業(yè)績均出現(xiàn)了不同程度的下行。依據(jù)三季報業(yè)績預告以及部分披露的上市公司業(yè)績來看，我們預計三季報“主板、中小板（剔除金融、蘇寧）、創(chuàng)業(yè)板（剔除個股擾動項）”業(yè)績增速分別下滑至：13.3%、8.5%、9.2%。

　　　　四、公募三季報持倉披露完畢，重回擁抱“大金融”板塊

　　截至10月28日，公募三季報持倉已披露完畢，盡管公募機構(gòu)在9月中下旬整體進行了“加倉”，但更多的加倉在“大金融”，如“銀行、保險”等。根據(jù)統(tǒng)計顯示，公募三季度倉位回升，股票和偏股基金倉位回升至85.12%、80.37%，加倉的主要行業(yè)：非銀（+3.21%）、銀行（+2.28%），而減倉較為集中的“電子（-1.91%）、醫(yī)藥（-2.21%）、家電（-2.39%）”。由此，從“公募三季報持倉披露”的數(shù)據(jù)來看，市場由前期追逐的“TMT”板塊，重新回到了“大金融”板塊，市場參與者風險偏好是下降的。

　　　　五、投資建議：待企業(yè)盈利的企穩(wěn)

　　總體來看，2018 年是多事之年，A 股市場隨同外圍市場波動而出現(xiàn)反復，無論“外部環(huán)境”還是“內(nèi)部環(huán)境”，均存在較多制約市場風險偏好回升的因素。外部因素來看：美國勞動力市場趨向飽和，就業(yè)者薪資上漲等均促使美國 處于“加息”通道。美元指數(shù)走高，新興市場貨幣整體承壓；內(nèi)部因素中，嚴厲調(diào)控房地產(chǎn)政策依舊，房地產(chǎn)景氣度向下拐點已然顯現(xiàn)，A 股企業(yè)盈利下行。當前國內(nèi)嚴監(jiān)管政策已出現(xiàn)了部分轉(zhuǎn)向（銀保監(jiān)會26日發(fā)布《保險資金投資股權(quán)管理辦法（征求意見稿）》，擬取消保險資金開展股權(quán)投資的行業(yè)范圍限制，通過“負面清單+正面引導”機制提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟能力），后續(xù)“中美貿(mào)易摩擦最終走向、A股企業(yè)盈利變化”是決定A股市場波動核心因子。

　　行業(yè)（個股）配置上，考慮到當下 A 股大多數(shù)領(lǐng)域其市場份額向行業(yè)龍頭 集中的趨勢并未發(fā)生改變，大市值龍頭個股仍將表現(xiàn)出超額收益。行業(yè)上我們依舊主推“大金融”板塊， 其次我們相對看好能獨立于經(jīng)濟周期下行的“軍工”板塊。另外，主題投資上，十月份我們非常重視“上海本地股”的機會（11月5日，將迎來首屆中國國際進口博覽會）。

　　風險因素：海外黑天鵝事件（政治風險、主權(quán)評級下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）