我們認(rèn)為，此次政策的修改一方面是進(jìn)一步對(duì)接歐美成熟資本市場(chǎng)的股票回購(gòu)制度，例如：1、股票回購(gòu)制度使得美股可轉(zhuǎn)債發(fā)行變得更加便利；2、美股庫(kù)存股制度使得上市公司回購(gòu)能夠帶來(lái)更高的EPS和更多的每股分紅，是回報(bào)股東的重要手段之一。

　　從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，2008年后美國(guó)上市公司股票回購(gòu)規(guī)模龐大，2010~2012年平均每年回購(gòu)近3000億美元；2013~2017年平均每年回購(gòu)約4400億美元，其中，2017年回購(gòu)近4700億美元。2018年美股回購(gòu)規(guī)模再創(chuàng)新高，僅上半年回購(gòu)規(guī)模已經(jīng)達(dá)6800億美元。持續(xù)大規(guī)模的回購(gòu)導(dǎo)致股本不斷收縮，也是美股持續(xù)牛市背后的一大因素。

　　另一方面，本次回購(gòu)新政誕生于特定背景下，今年以來(lái)市場(chǎng)受到各種因素的影響持續(xù)下跌，上市公司估值持續(xù)下行，大量上市公司在股價(jià)持續(xù)下跌后推出回購(gòu)方案：（1） 2018年以來(lái)全部A股共有463家上市公司完成回購(gòu)，回購(gòu)?fù)瓿傻慕痤~達(dá)171億（vs2017年360家/101億）；（2）以外，當(dāng)前處于“董事會(huì)預(yù)案”、“股東大會(huì)通過(guò)”和“實(shí)施中”的預(yù)案的上市公司共577家，涉及金額797億；（3）回購(gòu)目的：2018年普通回購(gòu)占比36%（2017年10%），股權(quán)激勵(lì)回購(gòu)占比64%（2017年90%）。（4）2018年回購(gòu)類型為普通回購(gòu)且回購(gòu)金額占市值比超過(guò)5%的上市公司共54家上市公司，平均質(zhì)押率26.4%，遠(yuǎn)高于全部A股的平均質(zhì)押率16.3%。（5）2018年以來(lái)上市公司用于回購(gòu)的資金來(lái)源中有71.4%的公司為自有資金，13.8%的公司為自籌資金，剩余公司為“自有或自籌資金”、“自有和自籌資金”。

　　可以看到，今年以來(lái)A股市場(chǎng)總回購(gòu)規(guī)模顯著高于2017年，而為了提振投資者信心增厚EPS的普通回購(gòu)規(guī)模比例顯著高于2017年（36%vs10%），另外從以上（4）可以看出，今年以來(lái)有部分公司屬于迫于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)而推出高比例的普通回購(gòu)。

　　那么本次回購(gòu)條款的修改對(duì)市場(chǎng)有什么影響呢？

　　我們認(rèn)為，一方面對(duì)于那些現(xiàn)金存余較高的公司，可以采取大量回購(gòu)股份的方式增厚EPS和每股分紅，回報(bào)股東；此外，此次回購(gòu)新政實(shí)際上初步建立起了A股庫(kù)存股制度，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)更方便做市值管理；最后，前期市場(chǎng)持續(xù)下跌后股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大，此次回購(gòu)新政實(shí)際上是給了上市公司“自救”的機(jī)會(huì)。

　　但是值得擔(dān)憂的一方面是，由于上市公司主體屬于信息優(yōu)勢(shì)方，中小投資者屬于信息劣勢(shì)方，對(duì)于那些使用“自籌資金”（有息借貸）來(lái)進(jìn)行股份回購(gòu)的上市公司來(lái)說(shuō)，由于新規(guī)規(guī)定“三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷”，可能會(huì)加大監(jiān)管的難度。

　　對(duì)于現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，回購(gòu)新政后，有哪些思路可以參與上市公司回購(gòu)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為可以參考以下思路：（1）已經(jīng)發(fā)布回購(gòu)預(yù)案，且回購(gòu)規(guī)模占上市公司市值比較高的上市公司；（2）股權(quán)質(zhì)押比例高，但公司持有現(xiàn)金較多（自有資金回購(gòu)）或者公司負(fù)債率較低（自籌資金回購(gòu)），此類上市公司回購(gòu)維護(hù)公司股價(jià)的動(dòng)力較高；（3）公司基本面較好，持續(xù)下跌后估值較低、公司持有現(xiàn)金較多、具有分紅傳統(tǒng)的上市公司，此類公司回購(gòu)股份回報(bào)股東，增厚EPS和每股分紅的動(dòng)力較大。