萬(wàn)億級(jí)再融資市場(chǎng)迎來(lái)政策大紅包，證監(jiān)會(huì)修訂兩項(xiàng)關(guān)鍵規(guī)則：放開(kāi)資金用途限制，并對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調(diào)整。

　　　　11月9日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管問(wèn)答》），修改了兩項(xiàng)關(guān)鍵規(guī)則：

　　一是明確使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求。

　　通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開(kāi)發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。

　　二是對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調(diào)整。

　　允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的上市公司，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票不受18個(gè)月融資間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。

　　兩大關(guān)鍵規(guī)則迎來(lái)修訂

　　本次《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答》是對(duì)2017年2月17日發(fā)布的《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》的修訂，修訂地方主要有兩點(diǎn)。

　　一是明確了使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的要求。

　　其中比較重要的一條是“通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開(kāi)發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。通過(guò)其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%；對(duì)于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)，補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過(guò)上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性”。

　　解讀：

　　新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，在通過(guò)其他方式募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的要求方面，對(duì)具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)條件更加放寬，如果理由充分可以超過(guò)30%限制，這有利于鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新，引導(dǎo)創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)部不斷調(diào)整。

　　【中信建投(601066)、股吧】證券執(zhí)行委員會(huì)委員、投資銀行部行政負(fù)責(zé)人劉乃生認(rèn)為，前期證監(jiān)會(huì)對(duì)募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)之所以作出限制，主要是引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?，促使募集資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和項(xiàng)目建設(shè)，取得了良好的成效。但今年以來(lái)，民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題日益凸顯，出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或債務(wù)危機(jī)的上市公司不在少數(shù)。

　　“本次修訂有利于上市公司補(bǔ)充正常經(jīng)營(yíng)及發(fā)展所需的資金，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！眲⒛松硎荆送?，輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入企業(yè)其固定資產(chǎn)投資需求較弱，但其日常經(jīng)營(yíng)、研發(fā)等流動(dòng)資金需求較大，本次允許相關(guān)企業(yè)在充分論證基礎(chǔ)上補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)比例予以突破，也是中國(guó)證監(jiān)會(huì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有力措施之一。

　　【中原證券(601375)、股吧】研究所所長(zhǎng)王博認(rèn)為，這一舉措為上市公司借助配股補(bǔ)充流動(dòng)性提供渠道。由于此前配股用途受限，部分股東希望追加持股的需求沒(méi)有得到滿足，從大股東的視角看，持股是實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要路徑，釋放配股需求，有利于企業(yè)調(diào)動(dòng)內(nèi)部力量，改善股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，改善企業(yè)流動(dòng)性。

　　二是對(duì)再融資時(shí)間間隔限制作出了調(diào)整。

　　此次修訂版較之前的“上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月”，多了“允許前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的上市公司，申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票不受18個(gè)月融資間隔限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月”。

　　解讀：

　　卞永祖表示，此次規(guī)定6個(gè)月的間隔相對(duì)比較合理的匹配了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期。同時(shí)由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境比較復(fù)雜，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略需要根據(jù)環(huán)境的變化做出適當(dāng)調(diào)整，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資頻率的增加，因此減少融資間隔是順應(yīng)當(dāng)前企業(yè)經(jīng)營(yíng)的需要。

　　劉乃生認(rèn)為，前期對(duì)再融資時(shí)間間隔作出限制，主要是為防止上市公司過(guò)度融資。目前上市公司已初步建立了理性融資的理念，同時(shí)最近兩年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體增速有所下滑，上市公司作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，適當(dāng)降低其再融資的時(shí)間間隔限制，允許企業(yè)根據(jù)自身資金需求合理安排融資計(jì)劃，有利于上市公司長(zhǎng)期健康的發(fā)展。

　　王博認(rèn)為，此次通過(guò)縮短再融資時(shí)滯，在當(dāng)前信用緊縮的背景下，進(jìn)一步提高上市融資融資效率，對(duì)于緩解流動(dòng)性有重要幫助。

　　萬(wàn)億市場(chǎng)料迎利好

　　權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2017年至2018年10月，我國(guó)資本市場(chǎng)完成再融資的企業(yè)共409家次，募集資金總額總計(jì)約11240億元。

　　劉乃生認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨階段性困難，其中民企融資難、融資貴的問(wèn)題尤為突出。證監(jiān)會(huì)修改《監(jiān)管問(wèn)答》的出發(fā)點(diǎn)也在于此，希望通過(guò)資本市場(chǎng)的力量緩解上市企業(yè)（特別是民企）融資難的問(wèn)題。

　　華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍表示，新修訂的再融資監(jiān)管要求將有助于真實(shí)有需求且有必要的上市公司獲取資金，而不是如2017年頒布的再融資新規(guī)的“一刀切”，能夠更好適應(yīng)當(dāng)前上市公司經(jīng)營(yíng)客觀環(huán)境，充分考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，能夠切實(shí)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　潘向東表示，修訂后的《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答》，一方面，可以規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資。另一方面，今年以來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)增加，此次修訂有利于緩解企業(yè)債務(wù)壓力，降低企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化資本市場(chǎng)資源配置功能。

　　再融資審核仍將從嚴(yán)

　　《監(jiān)管問(wèn)答》還明確，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資。要求上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)、未來(lái)流動(dòng)資金需求，合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的規(guī)模。

　　同時(shí)，上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

　　值得注意的是，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次修訂未涉及“上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%”，這意味著監(jiān)管層仍然嚴(yán)格控制了上市公司定增再融資的規(guī)模。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將依法全面從嚴(yán)加強(qiáng)對(duì)上市公司融資的監(jiān)管，維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序，切實(shí)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　編輯：鄭雅爍