美股再現(xiàn)閃崩這些隱患成十年牛市大敵

　　11月后反彈沒持續(xù)多久，12日美股再度陷入閃崩——美股三大股指集體下挫，道指跌超600點，跌破26000點關(guān)口，納指跌近3%，標(biāo)普跌近2%；與此同時，歐洲股市普跌，德國DAX指數(shù)跌近2%。受此牽連，11月13日，亞太股市開盤重挫。

　　市場不禁再次質(zhì)疑，持續(xù)十年的美股牛市要到頭了嗎？“當(dāng)全球市場震蕩不斷，人們現(xiàn)在對‘美股能夠獨善其身’的信心已經(jīng)開始動搖，當(dāng)他們對擁擠的美股頭寸產(chǎn)生質(zhì)疑、紛紛開始離場時，就會造成市場風(fēng)險偏好急速下滑，程序化交易、ETF清盤等都會加速下跌?！卑拇罄麃啺脖ＹY本(AMPCapital)基金經(jīng)理納埃米(NaderNaeimi)對第一財經(jīng)記者表示。

　　“我們認(rèn)為近期的拋售（10月美股大跌）已經(jīng)使得價格調(diào)整基本到位，但未來流動性收緊（美聯(lián)儲縮表）會加劇，美股三季財報已經(jīng)顯示盈利風(fēng)險邊際攀升，多家公司承認(rèn)成本上升，股份回購量的減少也可能加劇股市壓力。今年剩下的兩個月里，市場波動會加劇，因此我們建議將美股風(fēng)險敞口降低?！蹦Ω康だ拦刹呗詭熗栠d（MichaelJWilson）對記者表示。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，以下這些風(fēng)險都已成為美股“十年牛市”的大敵：

　　蘋果等權(quán)重科技股下跌引爆市場

　　隔夜，美股市值最大的蘋果收盤跌逾5%，收于7月底以來的三個半月最低，逼近194美元/股，已現(xiàn)“三連跌”，較10月3日的收盤新高232.07美元/股跌去16%。而這只是一個例子，近幾個月美股權(quán)重股的“跌落神壇”，拖累了整體市場，7月開始加速下跌的臉書也是一例，科技股陷入熊市，令市場倍感擔(dān)憂。

　　蘋果股價暴跌的導(dǎo)火索在于，“蘋果概念股”開始紛紛削減業(yè)績指引，引發(fā)摩根大通和花旗等華爾街大行下調(diào)蘋果及其供應(yīng)商的目標(biāo)股價，不少機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，iPhone手機(jī)銷量將弱于預(yù)期。

　　華爾街也對這一狀況擔(dān)憂不已，理由無疑是——蘋果等領(lǐng)漲本輪牛市的明星股表現(xiàn)不佳，會導(dǎo)致市場風(fēng)險情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)惡，引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)拋售潮，加劇市場對于全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂。

　　早前，第一財經(jīng)就曾報道，被稱FANGMA（Facebook、Amazon、Netflix、Google、Microsoft、Apple）的這幾只股票成了美股引擎——截至2017年二季度，F(xiàn)ANGMA就貢獻(xiàn)了納指漲幅的近60%，也占到標(biāo)普500指數(shù)同期漲幅的近40%，并占總市值的近15%。而且，即使經(jīng)歷了去年9月的大幅回調(diào)和今年2月的閃崩，事后引領(lǐng)大盤上漲的仍是它們。但自此之后，科技股就開始萎靡不振。

　　美股盈利見頂預(yù)期強烈

　　從蘋果等科技股的表現(xiàn)來看，多家華爾街大行對于美股盈利見頂?shù)呐袛嗖粺o道理，這也是橫在美股牛市頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”。

　　“從2017年四季度開始，隨著美聯(lián)儲加息漸強，估值擴(kuò)張（QE推動）已經(jīng)不再是支撐美股上行的動能，盈利擴(kuò)張是主動力，現(xiàn)在關(guān)注的重點是，美股盈利見頂后是否能夠維持在這個水平，而且我們預(yù)計未來公司回購的動能將會下降?！辟Y深全球宏觀交易員、熵一資本總經(jīng)理周志彤日前在億金峰會期間對第一財經(jīng)記者表示。

　　摩根士丹利則認(rèn)為，美聯(lián)儲縮表等將持續(xù)導(dǎo)致估值收縮，且市場預(yù)期稅改刺激效應(yīng)會邊際遞減、盈利預(yù)期惡化，但目前市場仍不敢下結(jié)論，還在等待企業(yè)更明確的盈利指引。

　　威爾遜也表示，當(dāng)前，對2019年標(biāo)普500指數(shù)的每股盈余（EPS）增速預(yù)期共識為10%，“我們認(rèn)為這一預(yù)期過高，主要是因為營收在這一假設(shè)下需要擴(kuò)張70個基點，這將是連續(xù)三年的盈利擴(kuò)張，是非典型的，尤其是當(dāng)盈利已經(jīng)處于歷史最高水平、成本也在同步上升時?！?0月的美國非農(nóng)就業(yè)報告顯示，平均時薪增速同比為3.1%，是2009年4月以來首次“破3”。

　　此外，威爾遜認(rèn)為，明年美股營收增長5.2%的共識預(yù)期過高，“因為2018年的營收增速為8%，2017年為6%，而危機(jī)后的平均水平其實只有3.7%?！币虼耍硎?，盡管在拋售后美股估值可能已經(jīng)得到調(diào)整，但盈利預(yù)期可能還需要下調(diào)，“屆時我們才能舒服地說，價格已經(jīng)到位了?！蹦Ω康だ壳叭跃S持其熊市情景（標(biāo)普500指數(shù)2400點）的預(yù)測。

　　美聯(lián)儲縮表加速引關(guān)注

　　美聯(lián)儲加速加息曾是市場的最大擔(dān)憂，如今看似乎仍將勻速行進(jìn)，但未來美聯(lián)儲“縮表加速”的可能性引發(fā)了市場擔(dān)憂，流動性的變化也將影響全球股市。

　　10月31日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表上少了230億美元的國債資產(chǎn)，當(dāng)天有三只國債到期，金額總計為230億美元，而美聯(lián)儲并沒有將這部分釋放出的額度置換為新債。這也讓在截至當(dāng)日的一周里，美聯(lián)儲單周縮表規(guī)模創(chuàng)下紀(jì)錄新高，達(dá)到338億美元。

　　摩根士丹利今年以來預(yù)警“流動性收緊”的呼聲最響：“美聯(lián)儲縮表加速、歐洲央行退出QE，全球央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張將會降速，并在明年1月增速轉(zhuǎn)負(fù)，這可能會加劇市場動蕩，交易難度也會增加。”威爾遜表示。他建議，降低美股倉位。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實也對第一財經(jīng)記者提及，2019年下半年，隨著抑制通脹、調(diào)整結(jié)構(gòu)的目標(biāo)漸次完成，“快加息”有望逐步讓位于“快縮表”。在他看來，政策利率升至3%將是關(guān)鍵的觸發(fā)條件。有鑒于此，今年美聯(lián)儲第四次加息大概率將在12月落地，而2019年的加息進(jìn)程有望“先快后慢”：上半年，加息的快節(jié)奏保持不變，預(yù)計將加息兩次；下半年，步伐放緩，或?qū)駲C(jī)加息一次。

　　程實判斷的依據(jù)之一是，美國經(jīng)濟(jì)周期拐點臨近。走過復(fù)蘇強勁的2017~2018年，2019年美國經(jīng)濟(jì)將遭遇前期政策刺激效應(yīng)的消退和貿(mào)易摩擦成本的顯現(xiàn)，從2019年下半年開始，經(jīng)濟(jì)增速將大概率逐步下滑，步入周期拐點的上半程，而2020年則將接力成為周期拐點的下半程。由此，2019年年中開啟加息降速，將是美聯(lián)儲的應(yīng)時之變。

　　自2017年10月開始縮表以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)減少超過3200億美元（從歷史高點下降7%）到4.14萬億美元的規(guī)模，這是自2014年2月以來的低點。不過，縮表的整體速度仍慢于預(yù)期。按照計劃，美聯(lián)儲縮表規(guī)模將每季度逐漸擴(kuò)大，直至達(dá)到每月減持300億美元國債和200億美元MBS（抵押支持債券）的上限，上月，美聯(lián)儲已經(jīng)開始按上限標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行縮表。