【天風策略】政策利好助股票回購熱度持續(xù)

　　原創(chuàng)： 天風策略

　　微信公號：分析師徐彪

　　政策利好助股票回購熱度持續(xù)

　　——上周流動性評級為C

　　天風策略：劉晨明/李如娟/許向真/徐彪

　　政策利好助股票回購熱度持續(xù)

　　今年以來市場大環(huán)境偏弱，股票回購也再次作為弱市維穩(wěn)手段出現。7月我們曾在流動性周報中提到這一現象，今年以來上市公司股票回購無論標的數、金額、占總市值比重，都創(chuàng)下新高。

　　而近期，股票回購再獲政策加持。10月26日，全國人大常委會審議通過《關于修改<中華人民共和國公司法>的決定》，就其中第一百四十二條股份回購相關規(guī)則進行修改；11月9日，證監(jiān)會、財政部、國資委聯合發(fā)布《關于支持上市公司回購股份的意見》。根據新公司法的修改，首先，在允許股份回購情形中，增加了員工持股或股權激勵、用于發(fā)行可轉換債券、維護公司價值和股東權益三種情況；第二，在審議流程上，允許新增的幾種情形在一定條件下無需經過股東大會審議，只需三分之二董事出席的董事會決定；第三，由于我國沒有股份回購以庫存方式持有的安排，因此需要規(guī)定轉讓或注銷期限，新公司法在時間要求上更加寬松。

　　　　11月9日多部委共同發(fā)布的《關于支持上市公司回購股份的意見》隨之對股票回購做了進一步規(guī)定。其中有兩點至關重要，一是鼓勵運用其他市場工具為股份回購提供融資等支持，上市公司實施股份回購后申請再融資的，在一定規(guī)模內取消再融資間隔期限制，審核中給予優(yōu)先支持。二是上市公司以現金為對價，采用要約或集中競價方式回購股份的，視同上市公司現金分紅，納入現金分紅的相關比例計算。

　　政策支持下，本輪股票回購熱度有望持續(xù)。下表統計15年以來各月實施股票回購的標的數，可以看到今年以來，股票回購案例數持續(xù)增加；6月以來月度完成回購的標的數都在百家以上。另外一些作為業(yè)績承諾補償的股票回購注銷也在近期較多地出現（即并購標的業(yè)績承諾不達預期而進行業(yè)績補償，上市公司回購注銷并購當時用于購買標的而發(fā)行的股份，此時回購成本可能為0元、1元）。

　　　　9月、10月已實施的股票回購金額占上月末全A總市值的比重都超過0.02%，顯著高于以往（不統計擬回購數據）。歷史經驗來看，股票回購難以起到立竿見影的效果，但大規(guī)模的股票回購還是有望在一定程度上緩和市場情緒。

　　　　我們認為，伴隨著政策紅利的釋放，部分已經公布股份回購預案但尚未完成回購的公司有望在之后調整回購方案，或增強回購力度，或加快回購節(jié)奏。根據我們的梳理，截至2018年11月12日，今年以來已經公布股份回購預案但尚未完成回購的上市公司共882家，預計回購股本163.5億股，我們以最近二十個交易日平均收盤價進行測算，預計這部分回購業(yè)務將為市場帶來1114.08億元資金增量。

　　　　在公司法修正案公布之際，我們曾對可能會發(fā)生股票回購行為的潛在標的進行篩選。我們認為，公司基本面優(yōu)異、在手資金充足且短期內不會發(fā)生大額資金流出、當前股價被市場低估的上市公司后續(xù)將更有希望進行股票回購。基于此，我們設定以下條件進行篩選：

　　1）股權質押比例<60%；

　　2）大股東質押比例<60%；

　　3）負債率<60%，現金比率>0.5；凈經營現金流>0（最新一期財報）；

　　4）凈利潤增速>20%（最新一期財報）；

　　5）ROE>10%；

　　6）PE<20X，PE歷史分位<50%，PB歷史分位<50%。

　　經篩選，共105只個股未來有望進行股票回購，我們根據最新市值，列示出前二十大個股，僅供投資者參考。

　　　　一周流動性評級

　　下表選取關乎股市流動性的15個指標，強指標10分，ABCDE分別對應10分、8分、6分、4分、2分；弱指標減半，ABCDE分別對應5分、4分、3分、2分、1分（則滿分140分，最低28分）。最終通過加權來獲得綜合評級。

　　　　一周概述

　　上周未進行逆回購操作，長期資金利率持續(xù)下降：上周央行未進行逆回購操作，無到期，本周公開市場操作未實現凈投放或凈回籠。10月累計逆回購凈回籠600億元；9月累計逆回購凈投放2700億元；上周央行投放4035億MLF，等量續(xù)作到期MLF。數據上看，上周SHIBOR（3個月）收于3.001%，上升2.00BP；銀行間同業(yè)拆借（1天/7天）收于2.08%/3.17%，分別變動-44/-23BP；銀行間質押式回購利率（1天/7天）收于2.07%/2.52%，分別變動-43/-10BP；AAA+同業(yè)存單到期收益率（1個月/3個月/6個月）收于2.44%/3.02%/3.29%，分別變動-3BP/3BP/3BP。上周3A企業(yè)債到期收益率（3年/5年/7年）收于3.95%/4.19%/4.54%，較前一周分別變動-5.09/-3.26/-4.96BP。上周中短票據到期收益率（1年/3年/5年）收于3.64%/3.98%/4.25%，較前一周分別變動3.56/4.01/3.07BP。上周長三角票據直貼利率收于3.10%，較前一周下降5BP。上周末國債到期收益率（1年/5年/10年）為2.75%/3.31%/3.50%，較前一周分別變動-6.67/-0.98/-3.59BP。

　　上周核發(fā)2家IPO批文，基金發(fā)行放量增加：上周證監(jiān)會核準2家IPO批文，未公布募集金額；上上周證監(jiān)會未發(fā)布IPO批文。以成立日計，上周共有10只普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型基金發(fā)行，共計16.73億份；上上周發(fā)行份額為28.28億份 。

　　　　產業(yè)資本持平，滬深股通資金持續(xù)流入：上周產業(yè)資本增持19.65億元，減持19.91億元，凈減持0.26億元；上上周產業(yè)資本增持21.43億元，減持37.86億元，凈減持16.43億元。上周滬股通流入資金44.69億，深股通流入資金6.53億，合計流入51.21億；上上周滬股通流入資金245.75億，深股通流入資金100.58億，合計流入346.34億。

　　市場活躍度方面：上周融資融券余額為7693.21億，占A股流通市值2.11%；上上周融資融券余額為7675.86億，占A股流通市值2.05%。上周全A成交額1.61萬億，日均3222.08億，截至11月9日，融資買入額占比7.7%；上上周全A成交額1.71萬億，日均3417.87億，截至11月2日，融資買入額占比8.0%。

　　其他我們重點關注的指標里，并購重組通過情況提升：截至11月11日，11月份股權融資規(guī)模179.53億元，其中首發(fā)10.71億元，增發(fā)110.12億元；10月份股權融資規(guī)模267.23億元，其中首發(fā)98.71億元，增發(fā)133.75億元。截至11月11日，11月并購重組計劃上市13家（其中通過11家，待表決2家）；10月份并購重組計劃上市20家（其中通過17家，未通過3家），通過率85%；9月份通過率70%。

　　一周重要數據一覽

　　說明：“今年以來位置”表示指標在今年以來走勢的相對位置。

　　　　詳細圖表及說明

　　1、資金需求/資金流出

　　1.1股權融資/并購重組

　　跟蹤指標：IPO、并購重組過會、全市場股權融資規(guī)模

　　　　1.2限售解禁

　　跟蹤指標：限售股解禁

　　　　1.3交易費用

　　跟蹤指標：交易傭金和印花稅

　　　　2、資金供給/資金流入

　　2.1市場交易

　　跟蹤指標：新增投資者

　　　　2.2基金發(fā)行（普通股票型+部分混合型基金）

　　跟蹤指標：基金發(fā)行（普通股票型+偏股/平衡混合型+靈活配置型）

　　　　2.3產業(yè)資本增減持

　　跟蹤指標：重要股東增減持

　　　　2.4杠桿資金（兩融）

　　跟蹤指標：融資融券

　　　　2.5海外資金

　　跟蹤指標：滬深港股通、QFII/RQFII

　　　　2.6資金流入板塊分布

　　跟蹤指標：資金凈流入額

　　　　3、市場情緒/賺錢效應

　　3.1波動率/風險

　　跟蹤指標：CBOE波動率

　　　　3.2參與度/活躍度

　　跟蹤指標：換手率、融資買入額、開放式基金股票投資比例

　　　　3.3風格指數

　　跟蹤指標：申萬大盤/中盤/小盤指數

　　　　3.4折溢價

　　跟蹤指標：AH折溢價、大宗交易

　　　　3.5股指期貨信號

　　跟蹤指標：股指期貨升貼水、多空單比

　　　　4、利率及匯率

　　4.1短端：貨幣市場

　　跟蹤指標：銀行間同業(yè)利率、理財產品收益率、票據直貼收益率

　　　　4.2中長端：國債/企業(yè)債市場

　　跟蹤指標：國債到期收益率、企業(yè)債到期收益率、中短票據到期收益率

　　　　4.3外匯市場

　　跟蹤指標：人民幣匯率

　　　　5、貨幣投放與派生

　　5.1央行流動性管理

　　跟蹤指標：逆回購、MLF、SLF、PSL、SLO

　　　　5.2基礎貨幣及廣義貨幣

　　跟蹤指標：基礎貨幣、廣義貨幣

　　　　5.3貨幣供應渠道

　　跟蹤指標：社融規(guī)模、人民幣貸款、外匯占款

　　　　風險提示：金融監(jiān)管偏緊，海外不確定性升級，篩選模型本身的局限性。