退市新規(guī)來了！

　　滬深交易所于16日晚間發(fā)布了修訂后的退市規(guī)則，明確了重大違法強(qiáng)制退市的具體違法情形和實(shí)施程序，新增社會(huì)公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市情形，嚴(yán)格重大違法強(qiáng)制退市程序，目的就是要將擾亂市場(chǎng)秩序，危害社會(huì)的公司清出市場(chǎng)。

　　按照規(guī)定，涉及到社會(huì)公共安全的退市情形以今年7月27日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于修改<關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見>的決定》（簡(jiǎn)稱《決定》）為界，《決定》施行后，上市公司被有關(guān)行政機(jī)關(guān)行政處罰或者生效司法裁判認(rèn)定存在違法行為的，無論其違法行為發(fā)生時(shí)點(diǎn)，上市公司因其該等違法行為的暫停上市、終止上市，均適用新規(guī)。

　　這也就意味著長(zhǎng)生生物或難逃退市命運(yùn)。深交所已經(jīng)啟動(dòng)了對(duì)長(zhǎng)生生物重大違法強(qiáng)制退市機(jī)制。

　　關(guān)鍵點(diǎn)一：明確交易所退市主體責(zé)任

　　交易所的一線監(jiān)管，除了對(duì)市場(chǎng)異動(dòng)、上市公司交易行為等進(jìn)行監(jiān)管外，在退市方面也承擔(dān)的主體責(zé)任。此次滬深交易所發(fā)布的《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》《股票上市規(guī)則（2018年11月修訂）》和《退市公司重新上市實(shí)施辦法（2018年11月修訂）》等多個(gè)規(guī)則，構(gòu)建了全新的退市制度體系。

　　證監(jiān)會(huì)在今年7月27日就要求要完善重大違法強(qiáng)制退市的主要情形，強(qiáng)化證券交易所的退市制度實(shí)施主體責(zé)任，交易所要充分發(fā)揮一線監(jiān)管職能，建立起了權(quán)責(zé)清晰的決策機(jī)制、程序規(guī)范和認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

　　在此次的退市改革中，滬深交易所對(duì)重大違法強(qiáng)制退市情形進(jìn)行了相對(duì)類型化、具體化的規(guī)范，完善了重大違法強(qiáng)制退市的情形，提高了規(guī)則的可操作性。新規(guī)主要是明確了證券重大違法和社會(huì)公眾安全重大違法兩類強(qiáng)制退市情形，特別是對(duì)于上市公司嚴(yán)重危害市場(chǎng)秩序，嚴(yán)重侵害社會(huì)公眾利益，造成重大社會(huì)影響的，專門作為一類退市情形進(jìn)行規(guī)范。

　　關(guān)鍵點(diǎn)二：明確4類重大違法退市情形

　　在原來的欺詐發(fā)行和重大信息披露違法兩大領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，交易所進(jìn)行了類型化規(guī)定，明確了4種重大違法退市情形，即首發(fā)上市欺詐發(fā)行、重組上市欺詐發(fā)行、年報(bào)造假規(guī)避退市以及交易所認(rèn)定的其他情形。交易所認(rèn)為，這4種情形集中圍繞違法行為是否影響公司的上市地位進(jìn)行規(guī)范，相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)更加明確、客觀、細(xì)化，為后續(xù)執(zhí)行提供了充分可靠的依據(jù)。

　　上交所認(rèn)為，證券重大違法強(qiáng)制退市情形中，欺詐發(fā)行主要是立足首發(fā)上市和重組上市中，申請(qǐng)或披露文件是否存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，并被證監(jiān)會(huì)依據(jù)《證券法》相應(yīng)條文予以行政處罰，或者被人民法院判處欺詐發(fā)行罪。其立法邏輯在于欺詐發(fā)行的公司，自始獲取上市地位時(shí)即存在瑕疵。將其清出市場(chǎng)能夠維護(hù)整個(gè)市場(chǎng)誠(chéng)實(shí)信用的基礎(chǔ)，也有利于從嚴(yán)規(guī)范資本市場(chǎng)入口；對(duì)于年報(bào)造假規(guī)避退市的情形，主要規(guī)范邏輯是衡量公司在上市期間是否隱瞞了已觸及財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)而應(yīng)當(dāng)終止上市的事實(shí)。出現(xiàn)這類情形的上市公司，其信息披露已嚴(yán)重背離了公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，無法向投資者提供關(guān)鍵的定價(jià)信息和投資決策參考，扭曲了市場(chǎng)正常定價(jià)機(jī)制和淘汰機(jī)制。無論是從其自身財(cái)務(wù)狀況，還是信息披露的合規(guī)水平來看，均不適宜繼續(xù)留在滬市主板市場(chǎng)，應(yīng)當(dāng)依據(jù)上市規(guī)則予以退市。如其通過財(cái)務(wù)造假維持上市地位，則擾亂了信息披露秩序，破壞了市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，也嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益，需要從嚴(yán)監(jiān)管，將其退市。

　　深交所表示，區(qū)分IPO造假、重組上市造假、年度報(bào)告造假等重大違法行為情形，明確具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，提高相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，強(qiáng)化重大違法強(qiáng)制退市制度的執(zhí)行力度。

　　關(guān)鍵點(diǎn)三：新增社會(huì)公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市情形

　　退市新規(guī)的一個(gè)關(guān)鍵新增點(diǎn)就在于，涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為應(yīng)予退市。

　　具體規(guī)則方面，在社會(huì)公眾安全類重大違法強(qiáng)制退市的具體情形方面，主要類型化和具體化為三種情形：

　　其一，上市公司或其主要子公司被依法吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照、責(zé)令關(guān)閉或者被撤銷；

　　其二，上市公司或其主要子公司依法被吊銷主營(yíng)業(yè)務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)許可證，或者存在喪失繼續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)法律資格的；

　　其三，根據(jù)上市公司重大違法行為損害國(guó)家利益、社會(huì)公共利益的嚴(yán)重程度，結(jié)合公司承擔(dān)法律責(zé)任類型、對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和上市地位的影響程度等情形，認(rèn)為公司股票應(yīng)當(dāng)終止上市的。

　　上交所認(rèn)為，出現(xiàn)社會(huì)公眾安全類重大違法行為，表明上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)價(jià)值取向與其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任發(fā)生嚴(yán)重背離，如果在涉及社會(huì)公眾安全等領(lǐng)域出現(xiàn)重大違法行為，表明公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的價(jià)值取向出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，實(shí)難擔(dān)負(fù)公眾公司應(yīng)有的職責(zé)和使命。

　　社會(huì)公眾安全類重大違法行為，不僅損害資本市場(chǎng)投資者的利益，更直接影響整個(gè)社會(huì)的公共利益乃至國(guó)家利益，為資本市場(chǎng)立法和監(jiān)管的價(jià)值本位所不容，上市公司如果在涉及社會(huì)公眾安全的領(lǐng)域存在重大違法行為，說明其在利用資本市場(chǎng)之便，行危害社會(huì)之實(shí)，嚴(yán)重違背了市場(chǎng)準(zhǔn)入的基本要求，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)肅處置，并將其清出市場(chǎng)。

　　上市公司存在社會(huì)公眾安全類重大違法行為，往往會(huì)被剝奪生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資格許可，喪失持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，客觀上不應(yīng)也無法再維持其上市地位。

　　深交所指出，將上市公司涉及“五大安全”的重大違法行為納入退市情形，有利于強(qiáng)化主體責(zé)任意識(shí)，推動(dòng)上市公司堅(jiān)定貫徹新發(fā)展理念，切實(shí)履行社會(huì)責(zé)任，在維護(hù)國(guó)家公共安全、保護(hù)生態(tài)環(huán)境、保障公共健康安全等方面作出表率。同時(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更廣泛保護(hù)投資者權(quán)益。退市制度的社會(huì)功能是保護(hù)投資者利益，是優(yōu)化完善退市制度的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。涉及“五大安全”的重大違法行為不僅損害了消費(fèi)者的切身利益，也嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)投資行為，將其納入強(qiáng)制退市情形，有利于維護(hù)市場(chǎng)運(yùn)行秩序，將保護(hù)投資者權(quán)益落到實(shí)處。

　　關(guān)鍵點(diǎn)四：強(qiáng)制退市四方面特點(diǎn)

　　退市新規(guī)對(duì)上市公司重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施依據(jù)、實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)、實(shí)施主體、實(shí)施程序以及相關(guān)配套機(jī)制作出了具體規(guī)定，主要有四個(gè)方面特點(diǎn)：

　　一是切實(shí)提高退市效率。

　　第一，將重大違法退市情形的暫停上市期間，由12個(gè)月縮短為6個(gè)月；

　　第二，重大違法的公司被暫停上市后，不再考慮公司整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個(gè)月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市；

　　第三，除欺詐發(fā)行外的其他重大違法退市的公司申請(qǐng)重新上市，時(shí)間間隔由1年延長(zhǎng)為5年；

　　第四，因欺詐發(fā)行而退市的公司不得重新上市，一退到底。

　　二是圍繞“上市地位”明確退市標(biāo)準(zhǔn)。

　　第一，堅(jiān)決對(duì)欺詐行為“零容忍”。上市地位需具備合法性基礎(chǔ)，公司取得上市地位主要來源于首發(fā)上市和重組上市，公司因欺詐而騙取了IPO發(fā)行核準(zhǔn)或者重組上市核準(zhǔn)，則上市地位的取得就不具備合法性基礎(chǔ)，直接導(dǎo)致公司的上市地位不能持續(xù)；

　　第二，嚴(yán)懲“造假”規(guī)避退市的行為，上市公司利用財(cái)務(wù)造假保留上市地位的，嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)秩序、占用市場(chǎng)資源、扭曲定價(jià)功能，堅(jiān)決予以處理；

　　第三，延伸監(jiān)管范圍，從公司重大違法行為損害的嚴(yán)重程度，結(jié)合公司承擔(dān)法律責(zé)任類型、對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響程度等因素考慮，嚴(yán)肅處理重大違法行為，不保留其上市地位。

　　三是退市依據(jù)牢靠。

　　各類行政機(jī)關(guān)是依法涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全和公眾健康安全、證券市場(chǎng)等領(lǐng)域?qū)嵭斜O(jiān)督管理的行政執(zhí)法機(jī)關(guān)，人民法院是判斷和認(rèn)定上市公司是否負(fù)有刑事責(zé)任的司法機(jī)關(guān)，《實(shí)施辦法》以相關(guān)行政機(jī)關(guān)的行政處罰決定和人民法院的生效裁判為依據(jù)，即確保違法事實(shí)清楚、退市依據(jù)明確。

　　四是堅(jiān)決落實(shí)“公平、公開、公正”原則。

　　一方面，退市決定主體具有權(quán)威性，由交易所上市委員會(huì)綜合考慮上市公司違法情形，作出審慎、獨(dú)立、專業(yè)判斷；另一方面，實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的程序公開透明，設(shè)置了申辯、聽證和復(fù)核程序，充分保障上市公司解釋溝通的權(quán)利，提高退市透明度。

　　關(guān)鍵點(diǎn)五：重大違法退市公司需5年后重新上市

　　退市改革方案對(duì)重新上市條件也作了修改。對(duì)于在市場(chǎng)入口即違法的欺詐發(fā)行公司，違法行為惡性較大、反響強(qiáng)烈，新規(guī)不再給予其重新上市的機(jī)會(huì)；其他重大違法退市的公司需要在股轉(zhuǎn)公司掛牌轉(zhuǎn)讓滿5個(gè)完整會(huì)計(jì)年度方可申請(qǐng)重新上市。

　　同時(shí)，對(duì)于因觸及重大違法強(qiáng)制退市情形后進(jìn)入退市程序的公司，除相關(guān)行政處罰決定、司法裁決被依法撤銷、確認(rèn)無效或者依法變更等情形外，將不再允許其恢復(fù)上市，以傳遞從嚴(yán)實(shí)施重大違法退市的信號(hào)，進(jìn)一步明確市場(chǎng)預(yù)期，避免退市過程出現(xiàn)不必要的反復(fù)，引發(fā)市場(chǎng)投機(jī)炒作。

　　關(guān)鍵點(diǎn)六：多措并舉保護(hù)投資者利益

　　在退市過程中如何兼顧市場(chǎng)公平和投資者利益保護(hù)，是監(jiān)管層的考慮重點(diǎn)。

　　上交所指出，投資者保護(hù)工作是資本市場(chǎng)重要制度改革完善的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)。退市制度作為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度之一，直接關(guān)涉投資者利益，矛盾糾葛較為集中，利益訴求較為復(fù)雜。對(duì)于直接持有上市公司股票的投資者而言，公司股票退市，投資者將因此失去主板市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)。

　　但整體上看，將擾亂市場(chǎng)秩序，危害社會(huì)的公司清出市場(chǎng)，能夠凈化市場(chǎng)環(huán)境，健全市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制，促使公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)，真正提升上市公司質(zhì)量，是維護(hù)投資者權(quán)益的治本之策。

　　這次退市改革中，在具體的投資者保護(hù)措施方面，主要從上市公司信息披露、風(fēng)險(xiǎn)警示制度設(shè)計(jì)、相關(guān)主體權(quán)利限制、責(zé)任主體紀(jì)律處分等方面作出具體安排。

　　在上市公司面臨退市風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)督促其對(duì)外披露，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)揭示。在退市的程序中，設(shè)置了退市風(fēng)險(xiǎn)警示制度，在交易機(jī)制等方面進(jìn)行了規(guī)制。這一系列制度的設(shè)計(jì)，就是要促使投資者理性投資，充分考慮投資決策與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力之間的匹配性。除此之外，前一階段發(fā)布的減持規(guī)則中，已經(jīng)規(guī)定上市公司因涉嫌證券期貨違法犯罪，在被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者被司法機(jī)關(guān)立案?jìng)刹槠陂g，以及在行政處罰決定、刑事判決作出之后未滿6個(gè)月的，上市公司大股東不得減持股份。同時(shí)，證券市場(chǎng)虛假陳述民事賠償機(jī)制已經(jīng)日趨成熟，人民法院對(duì)此類案件的審判力度也逐步加大，投資者可以通過司法渠道實(shí)現(xiàn)利益訴求。實(shí)踐中，已有不少個(gè)案的投資者通過司法途徑得到救濟(jì)。

　　另外，在配套舉措方面，修訂股東大會(huì)規(guī)定、調(diào)整恢復(fù)上市保薦人資格要求等，充分保障中小投資者合法權(quán)益。

　　關(guān)鍵點(diǎn)七：新老劃斷確保退市平穩(wěn)

　　此次退市規(guī)則的修訂內(nèi)容較多，為了確保市場(chǎng)平穩(wěn)和退市秩序，在新老銜接方面有了更多的考量。

　　對(duì)于涉及到社會(huì)公共安全的退市情形，是以證監(jiān)會(huì)《決定》為界，證監(jiān)會(huì)《決定》施行前，上市公司已被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為或者依法移送公安機(jī)關(guān)，并被作出終止上市決定的，適用原規(guī)則；《決定》施行后，上市公司被有關(guān)行政機(jī)關(guān)行政處罰或者生效司法裁判認(rèn)定存在違法行為的，無論其違法行為發(fā)生時(shí)點(diǎn)，上市公司因其該等違法行為的暫停上市、終止上市，均適用新規(guī)。這一安排，與證監(jiān)會(huì)《決定》的原則是一致的，主要是考慮到相關(guān)處罰決定或者司法裁判認(rèn)定存在違法行為時(shí)，即可能對(duì)公司的上市地位產(chǎn)生重大影響，以此適用新規(guī)，符合實(shí)際情況，符合退市新規(guī)的規(guī)范邏輯，也是從嚴(yán)治市、凈化市場(chǎng)環(huán)境、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰的必然要求。

　　長(zhǎng)生生物疫苗一案被罰91億元，相關(guān)負(fù)責(zé)人也被追究刑責(zé)，符合交易所規(guī)定的強(qiáng)制退市情形，深交所已經(jīng)啟動(dòng)對(duì)長(zhǎng)生生物重大違法強(qiáng)制退市機(jī)制。根據(jù)規(guī)定，公司股票將于《實(shí)施辦法》發(fā)布后的次一交易日起停牌，并作為深交所上市委員會(huì)十五個(gè)交易日內(nèi)作出獨(dú)立的專業(yè)判斷并形成初步審核意見的起算時(shí)點(diǎn)。后續(xù)，深交所將根據(jù)相關(guān)規(guī)則作出是否對(duì)其股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的決定。

　　在年報(bào)造假重大違法新老劃斷方面，需注意的是起算時(shí)點(diǎn)?？紤]到重大違法退市制度系2014年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布退市改革若干意見后才正式實(shí)施，因此以2015年的年度報(bào)告作為《實(shí)施辦法》第四條第（三）項(xiàng)年報(bào)造假重大違法退市情形新老劃斷的起算點(diǎn)，即追溯后自2015年起連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及終止上市標(biāo)準(zhǔn)的才予以退市，而2014年及其以前年度的財(cái)務(wù)情況不再考慮。

　　例如，公司年報(bào)造假規(guī)避凈利潤(rùn)退市指標(biāo)，在2018年年報(bào)披露后，經(jīng)行政處罰認(rèn)定，追溯調(diào)整后2015年至2018年連續(xù)四年虧損，則將對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。又如，公司年報(bào)造假規(guī)避凈資產(chǎn)退市指標(biāo)，在2017年年報(bào)披露后，經(jīng)行政處罰認(rèn)定，追溯調(diào)整后2015年至2017年連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)的，也將對(duì)公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

　　對(duì)于新規(guī)實(shí)施前已經(jīng)完成重組上市的規(guī)則適用。如果重大違法的上市公司在新規(guī)實(shí)施前已經(jīng)“脫胎換骨”，公司控制權(quán)、主營(yíng)業(yè)務(wù)等均發(fā)生了變化，再予退市不盡合理。對(duì)此，退市新規(guī)施行前，重大違法上市公司已經(jīng)合法合規(guī)完成重組上市，且重大違法事項(xiàng)均發(fā)生在該次重組上市之前，也與該次重組上市無關(guān)的，可以向本所申請(qǐng)不對(duì)其實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市；《實(shí)施辦法》正式施行后，重大違法上市公司再進(jìn)行重組上市的，仍將嚴(yán)格按照新規(guī)實(shí)施強(qiáng)制退市。重組方應(yīng)當(dāng)做好盡職調(diào)查，避免因上市公司重組上市前的重大違法行為而被強(qiáng)制退市。

　　關(guān)于重新上市制度的新舊適用安排。新規(guī)實(shí)施前，已因重大違法被本所決定股票終止上市的公司，在新規(guī)施行后36個(gè)月內(nèi)申請(qǐng)重新上市的，仍適用原規(guī)則。

　　關(guān)鍵點(diǎn)八：嚴(yán)格執(zhí)行，有一家退一家

　　退市制度發(fā)布實(shí)施后，上交所表示，將擔(dān)起主體責(zé)任，嚴(yán)格執(zhí)行新規(guī)，對(duì)于觸及重大違法強(qiáng)制退市情形的上市公司，有一家退一家。同時(shí)，上交所將做好對(duì)上市公司的服務(wù)，督促引導(dǎo)上市公司做好經(jīng)營(yíng)基本功，切實(shí)提高自身質(zhì)量，推動(dòng)證券市場(chǎng)健康發(fā)展，維護(hù)投資者根本利益。

　　深交所也表示，將繼續(xù)嚴(yán)把退市制度執(zhí)行關(guān)，對(duì)應(yīng)當(dāng)退市的公司，堅(jiān)決做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，凈化市場(chǎng)環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)秩序，形成“有序進(jìn)退、優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)格局，促進(jìn)深市多層次資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。