【廣發(fā)策略】四季度風(fēng)格切換的“季節(jié)性規(guī)律”——周末五分鐘全知道（11月第3期）

　　廣發(fā)策略研究

　　戴康、鄭愷

　　● 10年以來9年中有7年市場在Q4出現(xiàn)風(fēng)格切換（概率78%）

　　我們在11.4與11.11連續(xù)兩周提示市場風(fēng)格短期將切換至成長股，政策邊際催化+資金邊際增量，是本輪風(fēng)格切換主要力量。歷史經(jīng)驗告訴我們，四季度一直是市場風(fēng)格切換阻力較小的一個窗口期，2010年以來除了13年全年風(fēng)格偏小、17年全年風(fēng)格全年偏大之外，剩余7年均在四季度發(fā)生了明顯的風(fēng)格切換（概率78%），啟動的時點多在10-11月，18年也契合A股這一“季節(jié)性規(guī)律”。

　　● 風(fēng)格切換需要“天時地利人和”的多因素共振

　　我們發(fā)現(xiàn)2010年以來出現(xiàn)的7次年末風(fēng)格切換，大多同時滿足了流動性邊際變化、增量資金入場、政策推波助瀾三個特征，18年亦不例外。如12年國內(nèi)信貸邊際放松且QFII與RQFII審批提速引領(lǐng)風(fēng)格由小切大，14年滬港通開通疊加“一帶一路”使北上資金引領(lǐng)風(fēng)格由小切大，18年放開并購重組與民企紓困下個人投資者引領(lǐng)風(fēng)格由大切小。

　　● 年末考核壓力下公募基金的“存量騰挪”，增強(qiáng)風(fēng)格切換的時間與空間

　　增量資金是行情的“領(lǐng)頭羊”，而后續(xù)行情的發(fā)酵則需要公募基金倉位的“存量騰挪”。四季度接近考核，風(fēng)格切換的行情提供了排名顛覆的可能性，因此公募基金的跟隨性換倉加劇了行情的演繹，我們在幾輪典型的四季度風(fēng)格切換中都能看到公募基金倉位在大小盤之中的“此起彼伏”，而若風(fēng)格切換至公募基金彼時輕倉的板塊則會觸發(fā)更強(qiáng)的換倉動能。

　　● 我們繼續(xù)看好當(dāng)前是一輪中小盤成長股中等級別的反彈

　　歷次四季度的風(fēng)格切換持續(xù)2-5個月，跨年至次年的“春季躁動”。本輪風(fēng)格切換的“長度”取決于政策寬松的持續(xù)性，“幅度”取決于公募基金的調(diào)倉力度。首先，本輪監(jiān)管放松的基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)，12月的改革開放40周年慶典、中央經(jīng)濟(jì)工作會議前仍是政策改善預(yù)期的窗口期；其次，當(dāng)前公募基金對中小板與創(chuàng)業(yè)板的持股比例已回到較低位置，機(jī)構(gòu)換倉也將助推本輪行情的持續(xù)性；最后，相對盈利并非影響短期市場風(fēng)格的必要條件。

　　● 水窮處迎來階段性企穩(wěn)，政策發(fā)力與行業(yè)景氣是配置關(guān)鍵

　　維持“水窮處A股迎來階段性企穩(wěn)”，中期觀察信用擴(kuò)張能否見效。在政策寬松與盈利下行期，政策發(fā)力與行業(yè)景氣是配置關(guān)鍵——（1）政策著力點：民企紓困下潛在加杠桿的行業(yè)（軍工、計算機(jī)）與受益股市成交量放大與股權(quán)質(zhì)押擔(dān)憂緩和的券商；（2）盈利下行周期，對盈利周期相對不敏感、逆周期的行業(yè)（農(nóng)業(yè)、云計算、5G）

　　● 風(fēng)險提示：

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)再次升級，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，匯率大幅貶值。

　　報告正文

　　1本周策略觀點

　　本周值得關(guān)注的變化有：1、10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.9%，增速比上月加快0.1個百分點；1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.7%，增速比1-9月份小幅回升0.3個百分點。2、工業(yè)品價格方面，本周綜合鋼價指數(shù)降幅明顯，螺紋鋼價格指數(shù)本周跌2.42%；全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)走高，本周漲幅0.7%；國際原油價格繼續(xù)下跌。3、本周陸股通北上資金凈流入71.36億元，上周凈流入51.21億元。

　　我們在11月4日周報《迎接“估值底”》中推薦成長板塊和小盤股，在11月11日周報《本輪小盤股行情持續(xù)性如何？》看好本輪小盤股行情的持續(xù)性，本周小盤股繼續(xù)表現(xiàn)。站在當(dāng)前時點，風(fēng)格切換已經(jīng)發(fā)生，投資者普遍關(guān)注本輪小盤股行情能否延續(xù)？將如何選擇最受益的配置方向？

　　對此，我們的看法如下——

　　1． 我們在11.4與11.11連續(xù)兩周提示市場風(fēng)格短期將切換至成長股，政策邊際催化+資金邊際增量，是本輪風(fēng)格切換的主要力量。我們在11月4日周報《迎接“估值底”》闡明了市場風(fēng)格將切換至成長板塊與小盤股，源于監(jiān)管進(jìn)入放松周期促成股權(quán)風(fēng)險溢價回落+流動性邊際緩和，使A股估值在當(dāng)前低位難以繼續(xù)收縮，歷史經(jīng)驗看可類比“估值底”會優(yōu)先進(jìn)攻政策受益與成長股方向；在11月11日周報《本輪小盤股行情持續(xù)性如何？》中我們繼續(xù)類比歷史上五輪監(jiān)管放松周期，發(fā)現(xiàn)除2008年以外都存在小盤股從前期三個月跑輸?shù)胶笃谌齻€月跑贏的過程；在11月14日快評《小盤股再次大漲后我們怎么看本輪風(fēng)格切換？》中提到資金邊際力量來源將繼續(xù)推動本輪風(fēng)格切換持續(xù)。

　　2． 歷史經(jīng)驗告訴我們，四季度一直是市場風(fēng)格切換阻力較小的一個窗口期，10年以來9年中有7年在Q4市場出現(xiàn)風(fēng)格切換（概率78%），因此A股也有年末“逆襲行情”之說。A股在四季度發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換的概率極高，我們簡單復(fù)盤2010年以來的9年時間，除了13年全年風(fēng)格偏小、17年全年風(fēng)格全年偏大之外，剩余7年均在四季度發(fā)生了明顯的風(fēng)格切換，啟動的時點多在10-11月，而風(fēng)格切換的行情大多跨年至次年年初——例如12年前三季度一直是電子、醫(yī)藥等成長股跑贏，而10月開始補(bǔ)跌并跑輸指數(shù)，市場風(fēng)格快速切換至銀行等大盤股；14年10月以前小盤股持續(xù)表現(xiàn)領(lǐng)先，而最后一個半月被券商和建筑等大盤股逆襲，申萬大盤/小盤的相對指數(shù)漲幅超過50%；15年三季度小票下跌陷入“流動性危機(jī)”，“雙降”等救市政策使市場風(fēng)格偏向大盤股，但在9月小盤股再度突破跑贏，創(chuàng)業(yè)板指短短3個月以內(nèi)漲幅超過60%；16年針對小盤股的監(jiān)管不斷升溫，最終在10月A股開啟了一輪轟轟烈烈的“以龍為首”大盤股行情。因此，18年四季度市場由大盤向小盤的切換，也符合歷史A股投資的“季節(jié)性規(guī)律”。

　　　　3． 出現(xiàn)鮮明的風(fēng)格切換市場需要“天時、地利、人和”等多因素共振，我們發(fā)現(xiàn)2010年以來出現(xiàn)的7次年末風(fēng)格切換，大多同時滿足了流動性邊際變化、增量資金入場、政策推波助瀾三個特征，18年亦不例外。四季度投資者對當(dāng)年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的分歧不大，因此基本面和盈利不是主導(dǎo)股市的核心矛盾，促成風(fēng)格切換的因素主要在DDM模型的分母端——（1）“天時”來自于市場流動性環(huán)境產(chǎn)生邊際變化： 2010年“四萬億”后通脹壓力上升，10月超預(yù)期的CPI使央行再度重啟加息，也使市場此前一直強(qiáng)勢的小盤股開始調(diào)整；18年四季度貨幣政策寬松力度加強(qiáng)，疊加美國中期選舉塵埃落定預(yù)示著后續(xù)美聯(lián)儲縮表進(jìn)程不會加速，A股流動性預(yù)期緩和，10年期國債收益率自上而下跌破3.5%。（2）“地利”來自于政策催化劑：10年加息與地產(chǎn)限購，14年的“一帶一路”，16年的限制并購重組、打壓殼資源炒作，18年的民企紓困、放開并購重組，都是促成當(dāng)年行情切換的有利因素；（3）“人和”來自于增量資金，增量資金的偏好主導(dǎo)了行情的領(lǐng)軍行業(yè)：12年9月美國QE3釋放全球流動性，且10-12月外管局明顯加快QFII和RQFII的審批額度，因此外資是12年四季度主導(dǎo)風(fēng)格切換的增量資金，帶動了對低估值大藍(lán)籌的金融股行情；14年11月“滬港通”正式開通，北上資金成為A股的增量資金；18年11月，監(jiān)管環(huán)境放松，非機(jī)構(gòu)的個人投資者是本輪行情的增量資金，概念股和主題板塊活躍。

　　　　4． 除了利率、政策和增量資金等因素的共振之外，年末排名考核壓力下公募基金的“存量騰挪”，配置“此起彼伏”也助推了風(fēng)格切換行情的時間和空間。增量資金是行情的“領(lǐng)頭羊”，而后續(xù)行情的發(fā)酵則需要公募基金倉位的“存量騰挪”。四季度接近年末考核時點，公募基金的博弈情緒上升，風(fēng)格切換的行情提供了排名顛覆的可能性，因此公募基金的跟隨性換倉加劇了行情的演繹，我們在幾輪典型的四季度風(fēng)格切換中都能看到公募基金倉位在大小盤之中的“此起彼伏”。而若風(fēng)格切換至公募基金輕倉的板塊則會觸發(fā)更強(qiáng)的換倉動能， 12年與14年末風(fēng)格切換至大盤股（主要是金融），而彼時公募基金對金融板塊的配置比例較低，為了追隨行情公募基金都進(jìn)行了劇烈的換倉——14年四季度公募基金對金融板塊配置比例大幅加倉18%至23%，同時對TMT板塊劇烈減倉7%，使前三季度持續(xù)跑贏的成長股在最后一個季度被金融股“逆襲”。

　　　　5． 歷次四季度的風(fēng)格切換持續(xù)時間在2-5個月，跨年至次年的“春季躁動”。本輪風(fēng)格切換的“長度”取決于政策寬松的持續(xù)性，“幅度”取決于公募基金的調(diào)倉力度。我們繼續(xù)看好當(dāng)前是一輪小盤成長股中等級別的反彈。短期風(fēng)格上，交易層面的驅(qū)動因素較強(qiáng)，10月中旬以來的領(lǐng)漲公司以小市值、概念股為特征，連續(xù)上漲后個人投資者或觸發(fā)獲利了結(jié)。中期行情持續(xù)性取決于上述提到的政策、利率、資金面條件是否發(fā)生逆轉(zhuǎn)：首先，本輪監(jiān)管放松的基調(diào)或?qū)⒀永m(xù)，12月的改革開放40周年慶典、中央經(jīng)濟(jì)工作會議前仍是政策改善預(yù)期的窗口期；其次，當(dāng)前公募基金對中小板與創(chuàng)業(yè)板的持股比例已回到較低位置，博弈情緒下的機(jī)構(gòu)換倉也將助推本輪行情的持續(xù)性；最后，相對盈利并非影響短期市場風(fēng)格的必要條件，例如2014年11-12月也產(chǎn)生了風(fēng)格切向當(dāng)時盈利周期向下的大盤藍(lán)籌，2014年小盤股的盈利增速顯著好于大盤股，但政策驅(qū)動與公募調(diào)倉仍然驅(qū)動了兩個月左右的風(fēng)格切向大盤股。因此，我們繼續(xù)看好這是一波小盤股中等級別的反彈行情。

　　　　6． 維持“水窮處迎來階段性企穩(wěn)”，A股階段性修復(fù)，中期繼續(xù)觀察信用擴(kuò)張能否見效?？春帽据嗭L(fēng)格切換的持續(xù)性，跟蹤民企紓困的政策的實質(zhì)效果。在政策寬松與盈利下行期，政策發(fā)力方向與行業(yè)景氣是配置關(guān)鍵。（1）政策著力點——民企紓困政策對沖下，民企杠桿率與行業(yè)整體杠桿率差異最大的行業(yè)率先受益，其中符合中國制造2025領(lǐng)域行業(yè)更易受到得政策傾斜，主要配置政策對沖“民企紓困”下潛在加杠桿的行業(yè)（軍工、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)），此外受益于股市成交量放大與股權(quán)質(zhì)押擔(dān)憂緩和的券商。（2）盈利下行周期的行業(yè)景氣——對盈利周期不敏感、景氣度逆周期向上的行業(yè)具備配置價值（農(nóng)業(yè)、云計算、5G）。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業(yè)

　　下游需求

　　房地產(chǎn)：Wind30大中城市成交數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月16日，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積累計同比下跌7.65%，相比上周的-8.09%繼續(xù)上升，30個大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比上升45.61%，月同比上漲7.59%，周環(huán)比上漲4.35%。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月房地產(chǎn)新開工面積16.88億平方米，累計同比上漲16.28%，相比1-9月增速下降0.17%；9月單月新開工面積1.62億平方米，同比上升14.74%；1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資99325億元，同比名義增長9.70%，相比1-9月增速下降0.25%，10月單月新增投資同比名義增長7.68%；1-10月全國商品房銷售面積13.31億平方米，累計同比上漲2.20%，相比1-9月增速下降0.65%，10月單月新增銷售面積同比下降3.11%。

　　汽車：乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，11月第1周乘用車零售銷量同比下跌41.0%，相比上周的-27.2%跌幅擴(kuò)大。

　　港口：10月沿海港口集裝箱吞吐量為1882.65萬標(biāo)準(zhǔn)箱，低于9月的1927.86萬，同比上漲5.86%。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價指數(shù)降幅明顯，各地區(qū)、各品種鋼價全面下跌。螺紋鋼價格指數(shù)本周跌2.42%至4544.40元/噸，冷軋價格指數(shù)跌2.49%至4592.57元/噸。本周鋼材總社會庫存下降3.19%至862.78萬噸，螺紋鋼社會庫存減少5.64%至317.45萬噸，冷軋庫存跌0.23%至116.63萬噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌6.61%至1484.01 元/噸，冷軋跌9.44%至1182.18 元/噸。截止11月16日，螺紋鋼期貨收盤價為3884元/噸，比上周下跌1.25%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，10月下旬重點鋼企粗鋼日均產(chǎn)量190.57萬噸，較10月中旬下降2.33%。10月粗鋼產(chǎn)量8255.00萬噸，同比上漲9.10%；累計產(chǎn)量78245.00萬噸，同比上漲6.40%。

　　水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)走高，漲幅為0.7%。全國高標(biāo)42.5水泥均價環(huán)比上周上漲0.59%至455.7元/噸。其中華東地區(qū)均價環(huán)比上周漲0.81%至534.29元/噸，中南地區(qū)漲1.02%至497.50元/噸，華北地區(qū)保持不變?yōu)?09.0元/噸。

　　化工：化工品和價差價格下行。國內(nèi)尿素保持不變?yōu)?120.00元/噸，輕質(zhì)純堿（華東）漲0.49%至2070.00元/噸，PVC（乙炔法）漲0.49%至6473.29元/噸，滌綸長絲（POY）跌4.42%至8964.29元/噸，丁苯橡膠穩(wěn)定在12371.43元/噸，純MDI跌0.91%至21800.00元/噸，國際化工品價格方面，國際乙烯漲5.40%至892.43美元/噸，國際純苯跌4.15%至669.07美元/噸，國際尿素跌0.34%至294.57美元/噸。

　　發(fā)電量：10月發(fā)電量同比增長5.80%，較9月上升0.75%。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格上漲，鐵礦石庫存下降，煤炭價格上漲，煤炭庫存增加。國內(nèi)鐵礦石均價漲1.41%至630.34元/噸，太原古交車板含稅價穩(wěn)定在1750.00元/噸，秦皇島山西混優(yōu)平倉5500價格本周漲0.50%至644.80元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周增加2.58%至556.50萬噸，港口鐵礦石庫存減少0.06%至14273.01萬噸。

　　國際大宗：WTI本周跌2.98%至58.26美元/桶，Brent跌3.66%至67.32美元/桶，LME金屬價格指數(shù)漲1.32%至2918.30，大宗商品CRB指數(shù)本周跌0.61%至187.30；BDI指數(shù)本周跌10.11%至1031.00。

　　2.2股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周大漲3.09%，行業(yè)漲幅前三為綜合（12.45%）、傳媒（10.91%）和計算機(jī)（9.09%）；漲幅后三為食品飲料（1.79%）、采掘（0.99%）和銀行（0.42%）。

　　動態(tài)估值：本周A股總體PE（TTM）從上周13.55 倍上升到本周14.07 倍，PB（LF）從上周1.44倍上升到本周1.49 倍；A股整體剔除金融服務(wù)業(yè)PE（TTM）從上周18.63 倍上升到本周19.52 倍，PB（LF）從上周1.75 倍上升到本周1.83 倍； 創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周43.52倍上升到本周46.74 倍，PB（LF）從上周2.73倍上升到本周2.93 倍；中小板PE（TTM）從上周24.74倍上升到本周26.22 倍，PB（LF）從上周2.22倍上升到本周2.35 倍；A股總體總市值較上周上升3.82%；A股總體剔除金融服務(wù)業(yè)總市值較上周上升4.76%；必需消費(fèi)相對于周期類上市公司的相對PB由上周1.95倍下降到本周1.94 倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周4.08上升到本周4.31 倍；創(chuàng)業(yè)板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.16倍上升到本周2.28 倍；本周股權(quán)風(fēng)險溢價從上周1.89%下降到本周1.65%，股市收益率從上周5.37%下降至本周5.12%。

　　基金規(guī)模：本周新發(fā)股票型+混合型基金份額為84.64億份，上周為37.36億份；本周基金市場累計份額凈增加98.29億份。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入71.36億元，上周凈流入51.21億元。

　　融資融券余額：截至11月15日周四，融資融券余額7776.07億，較上周上升0.28%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁299.63億元，預(yù)計下周解禁559.58億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持16.71億，本周減持最多的行業(yè)是醫(yī)藥生物（-4.18億）、化工（-3.15億）、計算機(jī)（-2.68億），本周增持最多的行業(yè)是交通運(yùn)輸（1.52億）、商業(yè)貿(mào)易（0.12億）、建筑裝飾（0.05億）。

　　AH溢價指數(shù)：本周A/H股溢價指數(shù)下跌至117.42，上周A/H股溢價指數(shù)為117.84。

　　新增A股開戶數(shù)：中登公司數(shù)據(jù)顯示，截至11月2日，當(dāng)周新增投資者數(shù)量23.96萬，相比上周的25.97萬有所下降。

　　2.3 流動性

　　截至11月17日，央行有1200億元國庫定存到期；公開市場操作凈回籠（含國庫現(xiàn)金）1200億元。截至2018年11月16日，R007本周上漲10.38BP至2.62%，SHIB0R隔夜利率上漲30.70BP至2.345%；長三角和珠三角票據(jù)直貼利率本周表現(xiàn)不一，長三角穩(wěn)定在3.10%，珠三角穩(wěn)定在3.15%；期限利差本周漲2.58BP至0.84%；信用利差漲4.89BP至0.99%。

　　2.4 海外

　　美國：周三公布10月CPI同比2.5%，等于預(yù)期2.5%，高于前值2.3%；周四公布10月零售銷售環(huán)比0.8%，高于預(yù)期0.5%，高于前值-0.1%；周四公布10月進(jìn)口價格指數(shù)環(huán)比0.5%，高于預(yù)期0.1%，高于前值0.2%；周五公布10月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比0.1%，低于預(yù)期0.2%，低于前值0.2%。

　　歐元區(qū)：周三公布三季度GDP同比初值1.7%，等于預(yù)期，等于前值；周三公布9月工業(yè)產(chǎn)出同比0.9%，低于預(yù)期0.3%，低于前值1.1%；周五公布10月調(diào)和CPI同比終值2.2%，等于前值2.2%，高于前值2.1%。

　　英國：周二公布9月三個月ILO失業(yè)率4.1%，高于預(yù)期4%，高于前值4%；周二公布10月失業(yè)金申請人數(shù)變動2.02萬人，低于前值2.32萬人；周三公布英國10月CPI同比2.4%，低于預(yù)期2.5%，等于上期2.4%；周三公布10月未季調(diào)輸出PPI環(huán)比0.3%，高于預(yù)期0.2%，低于前期0.4%；周四公布10月零售銷售同比2.2%，低于預(yù)期2.8%，低于前值3.3%。

　　日本：周一公布日本10月國內(nèi)企業(yè)商品物價指數(shù)同比2.9%，高于預(yù)期2.8%，低于前值3%；周三公布三季度實際GDP平減指數(shù)同比初值-0.3%，低于預(yù)期-0.1%，低于前值0；周三公布三季度實際GDP年化季環(huán)比初值-1.2%，低于預(yù)期-1%，低于上期3%；周三公布9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比終值-0.4%，低于前值-1.1%；周三公布9月第三產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)環(huán)比-1.1%，低于預(yù)期-0.4%，低于前值0.4%。

　　海外股市：標(biāo)普500本周跌1.61%收于2736.27點；倫敦富時跌1.29%收于7013.88點；德國DAX跌1.63%收于11341.00點；日經(jīng)225跌2.56%收于21680.34點；恒生漲2.27%收于26183.53。

　　2.5 宏觀

　　10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：

　　規(guī)模以上工業(yè)增加值：10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.9%，增速比上月加快0.1個百分點。1-10月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.4%，與1-9月份持平。

　　固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）：2018年1-10月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）547567億元，同比增長5.7%，增速比1-9月份小幅回升0.3個百分點。從環(huán)比速度看，10月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長0.44%。其中，民間固定資產(chǎn)投資341343億元，同比增長8.8%。

　　社會消費(fèi)品零售總額：2018年10月份，社會消費(fèi)品零售總額35534億元，同比名義增長8.6%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額12479億元，增長3.7%。2018年1-10月份，社會消費(fèi)品零售總額309834億元，同比增長9.2%。其中，限額以上單位消費(fèi)品零售額117177億元，增長6.6%。

　　10月金融數(shù)據(jù)：

　　10月份新增人民幣貸款6970億元，比去年同期高出338億元。

　　10月新增社會融資規(guī)模為7288億元，低于前值2.21萬億元，比去年同期減少4716億元。

　　10月末M1余額同比增長2.7%，比上月同比低1.3%，比去年同期低10.3%；10月末M2余額同比增長8%，比上月同比低0.3%，比去年同期低0.9%。

　　外匯儲備：中國10月外匯儲備為30531億美元，較上月下降339億美元。

　　3下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點：日本公布10月未季調(diào)商品貿(mào)易帳（億日元）；美國公布10月新屋開工；美國10月成屋銷售總數(shù)年化；美國11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值；日本9月所有產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)環(huán)比；日本公布10月CPI同比；歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI初值；日本11月制造業(yè)PMI初值。

　　11月19日周一：日本公布10月未季調(diào)商品貿(mào)易帳

　　11月20日周二：美國公布10月新屋開工

　　11月21日周三：美國10月成屋銷售總數(shù)年化；美國公布11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值；日本公布9月所有產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)環(huán)比

　　11月22日周四：日本公布10月CPI同比；

　　11月23日周五：日本公布11月制造業(yè)PMI初值；歐元區(qū)公布11月制造業(yè)PMI初值。

　　風(fēng)險提示：

　　中美貿(mào)易摩擦再次升級，經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，匯率大幅貶值。