1、當(dāng)前的貨幣政策的名與實(shí)是非對稱的，貨幣政策在不斷通過隱性回籠去對沖顯性寬松：

　　1）貨幣寬松其實(shí)自6月就終止了，10月份即使施行了降準(zhǔn)，但總的流動性結(jié)果要比9月更緊；

　　2）只有降準(zhǔn)在今年對流動性的影響是正的，而其他貨幣投放的渠道都是凈回籠的狀態(tài)；

　　3）干擾我們視線的是：央行仍然在通過降準(zhǔn)去釋放寬松信號。

　　2、央行在今年還額外動用了兩條回籠流動性的密道，其原本隱性的回籠操作又被披上了一層更為隱性的面紗：

　　1）今年開始新征的支付機(jī)構(gòu)客戶備付金已經(jīng)悄然回籠了近9000億流動性；

　　2）央行資產(chǎn)負(fù)債表中的其他負(fù)債以及其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中的對央行債權(quán)在今年10月同時跳升，說明央行在此間可能暗自施行了至少3800億定向正回購。

　　3、貨幣政策很難再持續(xù)寬松下去，這是我們近來一直稟以的判斷：

　　1）流動性梗阻的事實(shí)似乎為高層所愿，這意味著上半年我們寬松的力度可能已經(jīng)過大；

　　2）貨幣目前很難在企業(yè)體系沉淀下來，這意味著這一輪貨幣政策對增長的效果幾乎是零。

　　4、貨幣政策“顯性寬松+隱性收緊”的組合可能仍會進(jìn)行下去，這是權(quán)衡不斷下降的增長預(yù)期及潛在的流動性陷阱后的無奈之舉。

　　5、但降息明顯不是一個顯性寬松的可選項(xiàng)，我們不應(yīng)對降息期待過多：

　　1）目前降息的空間并不大，因上一輪降息調(diào)得過猛，當(dāng)前的基礎(chǔ)利率相對于資金回報率來說仍然低估；

　　2）當(dāng)前利率的約束根本不是基礎(chǔ)利率而是流動性，貸款利率正在相對基準(zhǔn)利率不斷走高；

　　3）利率層面的后續(xù)的寬松信號最多來自于OMO利率的下調(diào)。

　　6、債券市場缺少貨幣政策這個支柱后并非獨(dú)木難支，債券收益率后續(xù)仍然可能維持下行的狀態(tài)：

　　1）后續(xù)推動收益率繼續(xù)下行的力量來自于融資的持續(xù)減緩帶來的被動寬松；

　　2）在配置上，建議維持長久期、中杠桿、高倉位。

　　7、對信用債來說，依然需要觀望中信用，警惕低信用。