主要觀點(diǎn)

　　一、海外市場：鮑威爾“放鴿”稱利率接近中性水平，階段性提振全球市場風(fēng)險偏好；美油11月份大跌21%，美元指數(shù)相對強(qiáng)勢，其他大宗商品窄幅波動

　　11月份全球主要權(quán)益類市場“漲多跌少”， 新興市場權(quán)益類指數(shù)漲幅整體好于歐美市場。鮑威爾“放鴿”稱利率接近中性水平，階段性提振全球市場風(fēng)險偏好。11月份恒生指數(shù)、印度孟買SENSEX30、東京日經(jīng)指數(shù)、標(biāo)普指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、德國DAX指數(shù)分別表現(xiàn)：6.11%、5.09%、1.96%、1.79%、0.34%、-1.66%。周三美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)表講話，認(rèn)為目前的利率“略低于”（just below）中性區(qū)間，鮑威爾的表態(tài)較十月初明顯緩和。階段性提振全球市場風(fēng)險偏好，美元指數(shù)相對強(qiáng)勢，最新達(dá)97.18。受原油供給端增加，需求端快速萎縮的影響，美油11月份大跌22%，創(chuàng)逾10年最大單月跌幅。

　　“美墨加”三國11月30日簽署取代《北美自由貿(mào)易協(xié)定》的新協(xié)議，USMCA將保留特朗普落實(shí)對進(jìn)口汽車加征25%關(guān)稅威脅的能力，與此同時使從加拿大和墨西哥進(jìn)口的乘用車、皮卡和汽車零件基本上豁免繳納關(guān)稅。

　　后期海外市場聚焦：12月份FOMC議息會議（12月18-19日），年內(nèi)第四次加息幾乎板上釘釘。

　　　　二、G20峰會結(jié)束，中美就經(jīng)貿(mào)問題達(dá)成共識，決定停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施

　　中美兩國元首在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行會晤。會晤后，中方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，兩國元首討論了中美經(jīng)貿(mào)問題并達(dá)成了共識。雙方?jīng)Q定，停止升級關(guān)稅等貿(mào)易限制措施，包括不再提高現(xiàn)有針對對方的關(guān)稅稅率，及不對其他商品出臺新的加征關(guān)稅措施。兩國元首指示雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)加緊磋商，達(dá)成協(xié)議，取消今年以來加征的關(guān)稅，推動雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系盡快回到正常軌道，實(shí)現(xiàn)雙贏?？傮w來看，中美兩國元首見面并達(dá)成停戰(zhàn)協(xié)議，符合市場大多數(shù)預(yù)期，對市場風(fēng)險偏好影響偏中性。后續(xù)決定市場方向的仍在于A股企業(yè)盈利。

　　三、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速承壓依舊，“房地產(chǎn)、汽車”等商品銷售增速繼續(xù)下滑

　　11月中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.0，環(huán)比小幅回落0.2個百分點(diǎn)，跌至榮枯線，為2016年7月以來新低。非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為53.4%，比上月回落0.5個百分點(diǎn)，表明非制造業(yè)增長有所放緩。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.8%，比上月回落0.3個百分點(diǎn)，活躍度有所減弱。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速承壓，主要受制于“房地產(chǎn)景氣度”的下行，且基建投資并未及時的做出“對沖托底”作用。11月14號，統(tǒng)計局披露的全國前10月房地產(chǎn)投資增速回落0.2個百分點(diǎn)，至9.7%；1-10月商品房銷售面積累計同比2.2%，回落0.7個百分點(diǎn)，商品房銷售面積持續(xù)放緩。1-10月累計基建投資同比增長3.7%。11月8日中國乘聯(lián)會披露10月份廣義乘用車零售銷量數(shù)據(jù)，10月198萬輛，同比減少13.2%，連續(xù)第五個月減少（9月減少13.1%）。

　　　　四、推進(jìn)制定科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則，不排除年底之前相關(guān)征求意見稿出臺

　　11月5日，習(xí)主席在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕演講上提到“將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度”。之后證監(jiān)會、上交所等監(jiān)管機(jī)構(gòu)均表示“將抓緊完善科創(chuàng)板的相關(guān)制度規(guī)則安排”。我們預(yù)計在科創(chuàng)板上市企業(yè)或“淡化盈利性”，在多層次資本市場體系中的定位或高于“創(chuàng)業(yè)板”，而低于“主板”。監(jiān)管部門表示“設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動和科技強(qiáng)國戰(zhàn)略、推動高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措”。 12月1日，上交所召集會員理事、監(jiān)事召開座談會，就設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制集思廣益，征求市場意見。之前，上交所已完成設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的方案草案，將盡快綜合此次座談會及市場各方的意見建議對草案進(jìn)行修訂完善。從近期監(jiān)管層相關(guān)表述來看，預(yù)計科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制的的相關(guān)政策措施正在加緊制定中，不排除年底之前相關(guān)制度安排的征求意見稿會發(fā)布，科創(chuàng)板實(shí)質(zhì)性推進(jìn)在明年上半年見到成效。

　　五、證監(jiān)會核發(fā)2家企業(yè)批文；滬倫通業(yè)務(wù)有條不紊推進(jìn)

　　11月30日，證監(jiān)會核發(fā)了2家企業(yè)IPO批文，分別為江蘇利通電子股份有限公司、青島銀行股份有限公司。另“滬倫通”啟動業(yè)務(wù)日益臨近。各家券商正在全力以赴準(zhǔn)備滬倫通業(yè)務(wù)方案，預(yù)計12月初完成全部系統(tǒng)測試，12月8日滬倫通經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將進(jìn)行通關(guān)測試，測試完成后業(yè)務(wù)將準(zhǔn)備上線，12月8日大概率會公布滬倫通標(biāo)的，一解市場困惑，不排除匯豐成為滬倫通下首個發(fā)行CDR的外國上市公司。

　　六、投資建議：延續(xù)“待企業(yè)盈利的企穩(wěn)”觀點(diǎn)

　　步入11月下旬，滬深兩市縮量尤為明顯，11月30日，滬深兩市成交量跌至2674億。10月20日，證監(jiān)會發(fā)布信息：支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)參與上市公司并購重組，將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月，表明證監(jiān)會對A股并購重組有所松動。11月9日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，放開了募集資金用途限制，并對再融資時間間隔的限制做出調(diào)整，使之更加的靈活，凸顯了股市大幅波動背景下監(jiān)管層對股市穩(wěn)定發(fā)展的重視。后續(xù)制約A股反彈高度的仍在于“企業(yè)盈利下行”，且美國年內(nèi)處于縮表周期，對新興市場國家資金流向形成負(fù)面沖擊。

　　行業(yè)（個股）配置上，考慮到當(dāng)下 A 股大多數(shù)領(lǐng)域其市場份額向行業(yè)龍頭集中的趨勢并未發(fā)生改變，大市值龍頭個股仍將表現(xiàn)出超額收益。行業(yè)上我們?nèi)灾魍啤按蠼鹑凇卑鍓K，其次我們相對看好能獨(dú)立于經(jīng)濟(jì)周期下行的“軍工”板塊，漲價類的“天然氣”。另外主題投資上，我們主推“5G產(chǎn)業(yè)鏈”。

　　風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險、主權(quán)評級下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）