【華泰策略】G20峰會閉幕，如何看后市——信號與噪聲系列之一百零一

　　來源：華泰策略巖究

　　文 曾巖/胡健

　　導(dǎo)讀

　　G20峰會重點(diǎn)關(guān)注兩個方面：一是世界貿(mào)易組織改革，長期看全球經(jīng)貿(mào)秩序的重構(gòu)或?qū)θ蛸Y產(chǎn)價(jià)格形成較大沖擊；二是中美會晤，貿(mào)易沖突的緩和將助于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對股票市場等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成利好。證監(jiān)會副主席表示“做好股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易的各項(xiàng)準(zhǔn)備”，我們認(rèn)為股指期貨有望迎來邊際松綁，短期利于改善A股市場流動性，長期利于發(fā)揮A股市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，并將吸引一定的增量資金。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)相互制衡下，我們認(rèn)為12月或維持震蕩，行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注通信+軍工+大金融。

　　摘要

　　中美貿(mào)易沖突緩和、股票期貨有望松綁等助于風(fēng)險(xiǎn)偏好改善

　　G20峰會閉幕，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注：一是世界貿(mào)易組織改革，這將是全球經(jīng)貿(mào)秩序的重構(gòu)，改革的節(jié)奏和結(jié)果或?qū)θ蛸Y產(chǎn)價(jià)格形成較大沖擊；二是中美會晤，雙方同意停止進(jìn)一步加征關(guān)稅，貿(mào)易沖突的緩和將助于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，對股票市場等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成利好。證監(jiān)會副主席表示“做好股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易的各項(xiàng)準(zhǔn)備”，我們認(rèn)為股指期貨有望迎來邊際松綁，短期利于提振市場情緒、改善A股市場流動性，長期利于發(fā)揮A股市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，并將吸引一定的增量資金。內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)相互制衡下，我們認(rèn)為12月或維持震蕩，行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注通信+軍工+大金融。

　　G20峰會閉幕，WTO改革和中美會晤是焦點(diǎn)

　　G20峰會于北京時間12月2日閉幕，我們認(rèn)為有兩個方面值得重點(diǎn)關(guān)注：一是峰會宣言指出支持世界貿(mào)易組織進(jìn)行必要改革，并將在下一次首腦會議評估改革進(jìn)展。我們認(rèn)為WTO改革是全球經(jīng)貿(mào)秩序的重構(gòu)，牽涉各成員國的國家利益，因此這將是漫長的利益博弈過程，改革的節(jié)奏和結(jié)果或?qū)θ蛸Y產(chǎn)價(jià)格形成較大沖擊，可重點(diǎn)關(guān)注中、美、日、歐、俄等國對改革的立場和推進(jìn)。另一方面是中美會晤，中美雙方同意停止進(jìn)一步加征關(guān)稅，雙方加緊磋商以爭取取消所有附加關(guān)稅，我們認(rèn)為中美貿(mào)易沖突的緩和將助于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，對股票市場等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成利好。

　　股指期貨有望松綁，短期利于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，長期利于吸引增量資金

　　據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會報(bào)道，12月1日，證監(jiān)會副主席在第14屆中國國際期貨大會上表示，“做好股指期貨恢復(fù)常態(tài)化交易的各項(xiàng)準(zhǔn)備”。結(jié)合10月30日證監(jiān)會發(fā)布的聲明（指出要增強(qiáng)市場流動性，減少對交易環(huán)節(jié)不必要的干預(yù)），我們認(rèn)為股指期貨有望迎來邊際松綁，雖然股指期貨是一把雙刃劍，但是其可以發(fā)揮A股市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資產(chǎn)配置等功能，尤其是在當(dāng)前市場表現(xiàn)和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏弱的市場環(huán)境中，股指期貨常態(tài)化助于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、對沖風(fēng)險(xiǎn)，利于提振市場情緒、改善A股市場流動性，并將有助于吸引一定的增量資金入場。

　　PMI回落至榮枯線、經(jīng)濟(jì)動能下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)政策“穩(wěn)”的重要性提升

　　11月制造業(yè)PMI較上月回落0.2pct至榮枯線：生產(chǎn)端看，生產(chǎn)、采購量、生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較10月分別回落0.1\0.2\2.2pct；需求端看，新訂單、產(chǎn)成品庫存、進(jìn)口、新出口訂單指數(shù)較10月分別變動-0.4\+1.5\-0.5\+0.1 pct；以PMI新訂單-產(chǎn)成品庫存表征的經(jīng)濟(jì)動能指標(biāo)已連續(xù)6個月下滑。我們認(rèn)為這表明當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)動能仍然不足、企業(yè)生產(chǎn)意愿較低、需求依舊疲弱，并或?qū)蜆I(yè)率形成壓力。因此，我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策“穩(wěn)”的重要性將進(jìn)一步提升，流動性傳導(dǎo)機(jī)制有望加快疏通、減稅降費(fèi)力度有望加大落實(shí)，長期看當(dāng)前A股估值已具有安全邊際，投資者不需過度悲觀。

　　“渠”成“水”才到，行業(yè)配置繼續(xù)關(guān)注通信+軍工+大金融

　　展望2019年，我們認(rèn)為：（1）基本面趨勢決定市場走勢：明年A股盈利增速趨勢呈U型，好于2018年的持續(xù)回落；（2）政策推進(jìn)情況決定市場節(jié)奏：今年10月政策底已現(xiàn)，市場底大概率出現(xiàn)在政策底和盈利底之間，市場底大概率會早于盈利底出現(xiàn)，重要觀察時點(diǎn)是明年2月~4月、7月~8月；（3）技術(shù)周期與經(jīng)濟(jì)周期疊加決定了明年市場風(fēng)格偏科技成長。自上而下，我們建議關(guān)注“進(jìn)可攻退可守”的大金融（銀行/非銀/地產(chǎn)）；自下而上，我們建議關(guān)注各產(chǎn)業(yè)鏈條中景氣度相對較高的通信和軍工。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易沖突再度升級；美股等外圍市場出現(xiàn)大幅波動，全球悲觀情緒蔓延；違約事件大規(guī)模爆發(fā)，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性提升等。

　　正文

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易沖突再度升級；美股等外圍市場出現(xiàn)大幅波動，全球悲觀情緒蔓延；違約事件大規(guī)模爆發(fā)，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動性提升等。