需求降生產穩(wěn)，通縮風險不遠——海通宏觀周報（姜超 等）

　　來源：姜超宏觀債券研究

　　　　需求降生產穩(wěn)，通縮風險不遠

　　——海通宏觀周報（姜超 等）

　　摘 要

　　海外經(jīng)濟：美聯(lián)儲公布會議紀要，特朗普堅持建墻主張。上周二公布的美聯(lián)儲18年12月會議紀要顯示，聯(lián)儲官員表現(xiàn)出一定鴿派傾向。上周三，美國總統(tǒng)特朗普和民主黨領袖關于修建邊境墻的會談以失敗告終，而聯(lián)邦政府關門也刷新歷史紀錄。上周四歐央行公布的18年12月會議紀要顯示，上調關鍵利率的預期時間已推遲至2019年末。

　　國內經(jīng)濟：需求降生產穩(wěn)。19年1月上旬41城地產銷量增速-12%。18年12月乘聯(lián)會乘用車銷量增速-19.2%，降幅再度擴大，而19年1月第一周乘聯(lián)會乘用車零售銷量增速-17%，保持在低位水平。地產汽車兩大重要需求依舊低迷。18年12月重點鋼企粗鋼產量增速逐旬放緩，下旬增速歸零，但12月全月產量增速仍在8.1%，較11月有所上升。19年1月上旬六大集團發(fā)電耗煤增速5.6%，但在農歷口徑下，春節(jié)前第4周發(fā)電耗煤同比略降至3.9%，意味著工業(yè)生產或僅是短期穩(wěn)定。

　　物價：通縮風險不遠。上周食品價格漲幅回落，其中蔬菜、水產品價格上漲，豬價禽價回落，預計1月CPI食品價格環(huán)漲2.8%，1月CPI略升至2.1%。1月以來國際油價反彈，但國內鋼價、煤價仍在走低，預測1月PPI環(huán)降0.4%，1月PPI同比漲幅下降至0.2%。18年12月PPI大幅下降至0.9%，我們預測1月PPI將降至0左右，2月份PPI或將正式轉負，通縮風險已經(jīng)近在眼前。

　　流動性：強化逆周期調節(jié)。上周貨幣利率大幅下行，其中R007均值下行至2.42%，R001均值下行至1.6%。DR007下行至2.35%，DR001下行至1.55%。上周逆回購到期4100億，央行暫停逆回購操作，公開市場凈回籠4100億。上周美元指數(shù)貶值，人民幣兌美元大幅回升，在岸和離岸人民幣匯率均回升至6.77。上周央行行長易綱表示，央行將進一步強化逆周期調節(jié)，著力緩解信貸供給的制約因素。

　　政策：再次普惠減稅。1月9日國務院常務會議決定，再推出一批針對小微企業(yè)的普惠性減稅措施。此次措施實施后，預計每年可再為小微企業(yè)減負約2000億元。國家統(tǒng)計局局長表示，擴大居民消費的一系列政策措施將陸續(xù)出臺，這些政策措施包括增進汽車、家電熱點消費，擴大服務消費，擴展租賃住房消費、信息消費、綠色消費、網(wǎng)上網(wǎng)下融合消費、個性化消費等。工信部部長苗圩表示，面對新形勢、新變化，要堅定不移的建設制造強國。

　　一、海外：美聯(lián)儲公布會議紀要，特朗普堅持建墻主張

　　1.1 美聯(lián)儲公布18年12月會議紀要

　　上周二公布的美聯(lián)儲18年12月會議紀要顯示，聯(lián)儲官員表現(xiàn)出一定鴿派傾向，多數(shù)與會者認為，鑒于通脹壓力不強，對加息應當有耐心，少數(shù)與會者傾向18年12月不加息。此外有與會者稱可能在今后會議上刪除前瞻指引，強調政策由數(shù)據(jù)決定。上周四，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在出席活動時表示，鑒于通脹數(shù)據(jù)現(xiàn)狀，美聯(lián)儲有能力在利率問題上保持耐心。

　　美國政府繼續(xù)關門，特朗普堅持建墻主張。上周三，美國總統(tǒng)特朗普和民主黨領袖關于修建邊境墻的會談以失敗告終，而隨著參議院周末休會，談判仍處僵局，美國聯(lián)邦政府關門也刷新歷史紀錄。特朗普曾表示可能通過宣布“國家緊急狀態(tài)”以繞過談判僵局，動用行政手段為邊境墻撥款，但不會很快這么做。

　　1.2 歐央行公布18年12月會議紀要

　　上周四歐央行公布的18年12月會議紀要顯示，基本面因素支撐當前經(jīng)濟，薪資能夠支撐對通脹的信心，但經(jīng)濟活動的風險傾向于下行，上調關鍵利率的預期時間已推遲至2019年末。

　　英首相排除推遲脫歐可能。上周五，英國首相的發(fā)言人Alison Donnelly表示，首相特蕾莎·梅已經(jīng)并且仍在排除推遲英國脫歐的可能，英國議會接下來將就脫歐協(xié)議投票，而上周二，議會通過預算執(zhí)行案的修正案，要求除非脫歐協(xié)議達成、脫歐取消或議會批準無協(xié)議脫歐，否則財政部無法修改稅法來保持平穩(wěn)過渡，這對無協(xié)議脫歐的情形設置了新的障礙。

　　二、國內經(jīng)濟：需求降生產穩(wěn)

　　2.1 需求依舊低迷

　　地產銷售回落，汽車仍在低位。18年12月41城地產銷量增速回升至6%，而19年1月上旬41城地產銷量增速-12%。18年12月乘聯(lián)會乘用車銷量增速再降至-19.2%，降幅再度擴大，而19年1月第一周乘聯(lián)會乘用車零售銷量增速-17%，保持在低位水平。地產汽車兩大重要需求依舊低迷。

　　　　2.2 生產短期穩(wěn)定

　　粗鋼產量增速逐旬放緩，發(fā)電耗煤增速回升轉正。18年12月重點鋼企粗鋼產量增速逐旬放緩，下旬增速歸零，但12月全月產量增速仍在8.1%，較11月增速有所上升。19年1月上旬六大集團發(fā)電耗煤增速5.6%，但在農歷口徑下，春節(jié)前第4周發(fā)電耗煤同比增速略降至3.9%，意味著工業(yè)生產或僅是短期穩(wěn)定。

　　三、物價：通縮風險不遠

　　3.1 食品漲幅回落

　　上周食品漲幅回落，其中蔬菜、水產品價格上漲，豬價禽價回落，食品價格環(huán)比上漲0.2%。

　　3.2 預測CPI略有反彈

　　截止目前1月商務部食用【農產品(000061)、股吧】價格、農業(yè)部農產品批發(fā)環(huán)比漲幅分別為0.9%、2%，預計1月CPI食品價格環(huán)漲2.8%，1月CPI略升至2.1%。

　　3.3 預測PPI大幅下降

　　1月以來國際油價反彈，但國內鋼價、煤價仍在走低，截止目前1月港口期貨生資價格環(huán)比下跌0.8%，預測1月PPI環(huán)降0.4%，1月PPI同比漲幅下降至0.2%。

　　3.4 通縮風險不遠

　　18年12月PPI大幅下降至0.9%，我們預測1月PPI將降至0左右，2月份PPI或將正式轉負，通縮風險已經(jīng)近在眼前。

　　　　四、流動性：強化逆周期調節(jié)

　　4.1 利率繼續(xù)下行

　　上周貨幣利率大幅下行，其中R007均值下行7BP至2.42%，R001均值下行36BP至1.6%。DR007下行2bp至2.35%，DR001下行35bp至1.55%。

　　4.2 公開市場回籠

　　上周逆回購到期4100億，央行暫停逆回購操作，公開市場凈回籠4100億。

　　4.3 匯率大幅升值

　　上周美元指數(shù)貶值，人民幣兌美元大幅回升，在岸和離岸人民幣匯率均回升至6.77。

　　4.4 強化逆周期調節(jié)

　　上周央行行長易綱表示，央行將進一步強化逆周期調節(jié)，著力緩解信貸供給的制約因素。無論是完善普惠金融定向降準考核口徑、新年伊始宣布降準釋放流動性1.5萬億元，還是1月下旬將實施首次定向中期借貸便利（TMLF）操作等，都有利于保持流動性合理充裕和金融市場利率合理穩(wěn)定，引導貨幣信貸合理增長。

　　五、政策：再次普惠減稅

　　再次普惠減稅。1月9日國務院常務會議決定，再推出一批針對小微企業(yè)的普惠性減稅措施。此次措施實施后，預計每年可再為小微企業(yè)減負約2000億元。李總理表示，此次減稅力度最大，減稅的目的就是要直接讓利于企業(yè)，更大激發(fā)市場活力。每年減這么大一塊稅，財政收入自然也會吃緊，各級政府和部門要把一般性支出堅決壓下來，牢固樹立過“緊日子”的思想。

　　擴大居民消費。國家發(fā)展改革委副主任、國家統(tǒng)計局局長寧吉喆表示，擴大居民消費的一系列政策措施將陸續(xù)出臺，這些政策措施包括增進汽車、家電熱點消費，擴大服務消費，擴展租賃住房消費、信息消費、綠色消費、網(wǎng)上網(wǎng)下融合消費、個性化消費等。

　　建設制造強國。工信部部長苗圩表示，面對新形勢、新變化，要堅定不移的建設制造強國，并把推動制造業(yè)高質量發(fā)展作為2019年工作的重中之重。具體需從五方面著力：一是著力提高創(chuàng)新能力。二是著力優(yōu)化結構，加快新舊動能轉換。三是著力培育優(yōu)質企業(yè)集團，制造業(yè)強，企業(yè)必須強。四是著力完善制度環(huán)境。五是著力擴大高水平的對外開放。