新時代策略：可能不是簡單的躁動

　　來源：新時代策略

　　1、策略觀點

　　如果是單純的躁動，一般是只有交易型資金參與，帶來的板塊表現(xiàn)更多是主題性、政策性熱點活躍。1月以來，新基建部分主題持續(xù)表現(xiàn)，但低估值藍籌形成了更強的板塊效應，背后可能是中長線配置資金的力量。公募基金2018Q4倉位下降較快，從歷史經(jīng)驗來看，如此快速的倉位下降，后續(xù)大概率會帶來機構的補倉，即使沒有出現(xiàn)盈利層面大的改善，再考慮到債券牛市帶來的對股市的資金溢出效應。我們認為，如果配置型資金和交易型形成合力，那么這一次的行情可能就不是簡單的躁動，需要對反彈高度和時間看得更樂觀一點。

　　（1）交易型資金和配置型資金同時參與的反彈可能不只是春季躁動。1月以來，A股出現(xiàn)了持續(xù)的反彈。最多的解釋是認為這里是春季躁動，但是我們認為，種種跡象表明，這里可能不是簡單的躁動。如果是單純的躁動，一般是只有交易型資金參與，帶來的板塊表現(xiàn)更多是主題性、政策性熱點活躍。但是1月以來，除了新基建有所表現(xiàn)以外，低估值藍籌反而形成了更強的板塊效應，背后可能是中長線配置型資金的力量。我們認為，如果配置型資金和交易型形成合力，那么這一次的行情可能就不是簡單的躁動，需要對反彈高度和時間看得更樂觀一點。

　　從基金持股比例各區(qū)間基金數(shù)量占比的變化情況來看，股票型及偏股混合型基金的持股比例延續(xù)之前的下降趨勢，且四季度降幅進一步擴大。從2007年以來的基金倉位數(shù)據(jù)來看，如此快速的倉位下降，后續(xù)大概率會帶來機構的補倉，即使沒有出現(xiàn)盈利層面大的改善。

　　　　同時，需要看到，債券牛市對股市的正面影響。2018年底債券牛市由慢牛變成了快牛，國債收益率下降速度太快，為了完成同樣的收益目標，配置型資金會被迫提高風險偏好。最近和投資者交流發(fā)現(xiàn)，更多資金開始關注信用債、可轉(zhuǎn)債的機會，由此帶來配置型資金對股市的溢出效應不可忽視。

　　　?。?）更大范圍內(nèi)的風險資產(chǎn)都在反彈。如果更宏觀一點，能夠看到，近期原油、黑色商品和有色金屬先后出現(xiàn)級別可觀的反彈，全球股市、中美利率的反彈力度也不小。這一情況是2018年經(jīng)濟預期下降以來極少出現(xiàn)的組合，我們認為背后可能是經(jīng)濟進入下行周期中的“短暫企穩(wěn)”（參見上周周報）。這是反彈的另一個核心驅(qū)動力。

　?。?）這一次反彈后續(xù)如何演繹。2018年10-11月，市場出現(xiàn)過由政策預期帶來的反彈，期間政策相關的板塊持續(xù)活躍，但指數(shù)漲幅并不大。但是1月4日以來的這一次反彈可能會有盈利預期的修復，級別可能會較高。政策帶來的情緒的回升已經(jīng)兌現(xiàn)，利率下行和基金補倉的力量正在逐漸顯現(xiàn)，而經(jīng)濟預期小幅修復還處在兌現(xiàn)的初段。我們認為在經(jīng)濟預期回升之前，都可以積極參與，等到大部分投資者對經(jīng)濟層面的預期也改善了，則會是反彈的末端。我們認為，這個反彈可能會持續(xù)到3-4月。

　　　　行業(yè)配置建議：自12月份開始，我們已經(jīng)開始提示市場風格的變化。隨著會議密集期告一段落，以政策為主導的板塊熱點會有所減少，主題性投資性價比降低，建議轉(zhuǎn)向低估值板塊。我們建議投資者積極布局周期、消費中超跌的板塊。等到反彈的后期轉(zhuǎn)向金融。

　　　　2、本周市場變化

　　本周A股維持震蕩走勢，上證綜指微漲0.22%收于2601.72，深證成指微漲0.19%。風格上低市盈率績優(yōu)股表現(xiàn)相對較好，上證50、滬深300分別上漲1.00%、0.51%。中小板指、創(chuàng)業(yè)板50本周分別上漲0.39%和0.20%，創(chuàng)業(yè)板指和中證500分別小幅下跌 0.32%和0.68%。行業(yè)層面，申萬28個行業(yè)多數(shù)下跌，其中銀行（2.10%）、電子（1.83%）、汽車（1.48%）、家用電器（1.27%）和化工（0.60%）漲幅居前，鋼鐵（-2.37%）、采掘（-2.28%）、休閑服務（-1.91%）、有色金屬（-1.87%）和綜合（-1.82%）跌幅居前。概念類中，打板指數(shù)、雞指數(shù)、氟化工指數(shù)、燃料電池指數(shù)漲幅居前，創(chuàng)投指數(shù)、黃金珠寶指數(shù)、垃圾發(fā)電指數(shù)、在線旅游指數(shù)跌幅居前。

　　本周全球股市表現(xiàn)分化，美股由漲轉(zhuǎn)跌，標普500指數(shù)下跌0.22%。歐洲股市方面，法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)分別上漲1.02%和0.68%，歐洲50指數(shù)下跌0.43%，富時100指數(shù)本周下跌2.28%，跌幅居首。新興市場方面表現(xiàn)分化，恒生指數(shù)、巴西圣保羅指數(shù)和俄羅斯RTS指數(shù)分別上漲1.77%、1.64%和1.33%，漲幅居前，日經(jīng)225指數(shù)微漲0.52%，墨西哥MXX指數(shù)和印度SENSEX30指數(shù)則分別下跌1.36%、0.99%。商品市場中，NYMEX原油本周上漲2.84%，漲幅較上周略有擴大，國際黃金價格本周反彈1.68%。有色板塊全面走高，LME鋅本周大漲5.30%，LME鋁、銅本周繼續(xù)上漲2.53%和1.45%。黑色系表現(xiàn)分化，螺紋鋼和鐵礦石維持強勢，分別上漲4.48%、4.40%，而動力煤出現(xiàn)近幾周首次下跌1.48%。

　　A股市場資金方面，本周陸股通資金凈流入95.82億元，港股通資金凈流出9.35億元，上周北上資金合計凈流入86.47億元。杠桿資金中，上周融資余額增加1.38億元。從機構投資者的角度，新發(fā)型基金份額震蕩下跌，普通股票型基金的股票投資倉位上周下降0.03%，偏股混合型基金的股票投資倉位上周下降0.64%。

　　央行上周公開市場操作有7700億元貨幣逆回購到期，凈回籠7700億元。截至2019年1月25日，銀行間拆借利率加權平均值為2.46%，較上周小幅上升。國債收益率回升，信用利差回升。