【紅刊財(cái)經(jīng)】科創(chuàng)板元年，A股生態(tài)劇變的六大猜想

　　來源：紅刊財(cái)經(jīng)

　　原創(chuàng)： 紅周刊

　　春節(jié)長假前一周，科創(chuàng)板的征求意見稿發(fā)布，上市及交易細(xì)則進(jìn)行了前所未有的創(chuàng)新。征求意見稿發(fā)布時(shí)，不少投資者已經(jīng)忙于置辦年貨、返鄉(xiāng)過年，管理層“加班加點(diǎn)”推出意見稿，顯見對(duì)科創(chuàng)板的高度重視，科創(chuàng)板已經(jīng)成為影響2019年A股資金流動(dòng)，乃至未來數(shù)年A股生態(tài)劇變的重要因素，值得投資者高度關(guān)注。筆者認(rèn)為，科創(chuàng)板上路之后，對(duì)A股的影響將體現(xiàn)在以下六大方面：

　　一、圍繞“高科技、高研發(fā)、高成長”的并購將再掀熱潮?！翱苿?chuàng)板”顧名思義是針對(duì)具備高科技含量企業(yè)上市的新板塊，這也是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提升質(zhì)量的關(guān)鍵所在，其目標(biāo)不僅是資本市場設(shè)立新的投資標(biāo)的，更在于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級(jí)打通渠道，提供更多的源頭活水。在去年科創(chuàng)板消息出爐之初，圍繞參股有望在科創(chuàng)板上市公司的“類創(chuàng)投概念”獲得一波炒作，算是科創(chuàng)板推出前的“前菜”，而隨著實(shí)施細(xì)則的落地和首批科創(chuàng)板上市企業(yè)的陸續(xù)亮相，市場有望掀起新一輪的“尋寶”過程，對(duì)企業(yè)科技含量、研發(fā)投入等方面加大關(guān)注力度，部分上市公司可望通過收購潛力企業(yè)的方式，增強(qiáng)自身的“科創(chuàng)含量”。由于過去幾年的跨行業(yè)、高溢價(jià)收購導(dǎo)致今年商譽(yù)減值“爆雷”頻繁，因此面對(duì)未來可能的“科技并購熱”，投資者應(yīng)當(dāng)優(yōu)先關(guān)注本身主業(yè)具有高科技含量，收購資產(chǎn)能夠和公司主業(yè)形成互補(bǔ)關(guān)系的個(gè)股，而非單純追求沾邊熱門概念的純題材炒作。

　　二、大量績差股、題材股將面臨資金分流，長期維持低位震蕩的走勢(shì)?？苿?chuàng)板的設(shè)立增加了市場的供給，無疑會(huì)形成一定程度的資金分流效應(yīng)，而首當(dāng)其沖的就是大量無業(yè)績支撐的績差股、題材股。去年以來A股市場“爆雷”不斷，既有資金鏈斷裂導(dǎo)致的債務(wù)問題，也有商譽(yù)減值、資產(chǎn)減值的“大雷”，暴露出過去數(shù)年A股相當(dāng)一部分公司的增長建立在外延式收購的海市蜃樓之上。雖然其中不無借市場走弱之際主動(dòng)進(jìn)行“財(cái)務(wù)洗大澡”的可能，但已經(jīng)讓眾多投資者對(duì)此類收購行為望而卻步。加上過去數(shù)年這些公司在巨量定增之后股本大幅擴(kuò)張，未來依靠新一輪的收購讓股價(jià)再創(chuàng)輝煌難度比以往更大，也面臨著巨量限售股解禁上市套現(xiàn)的要求。因此，這些已經(jīng)“爆雷”過的績差股、題材股中的大部分將逐步走向邊緣化，低位震蕩將成為長期趨勢(shì)，即便未來有指數(shù)的牛市，它們也很難恢復(fù)到2015年牛市的高點(diǎn)。

　　三、白馬股尤其是高分紅高股息股，有望走出長期攀升的慢牛格局。相比科創(chuàng)板分流效應(yīng)對(duì)績差股的沖擊，真正有業(yè)績支撐、估值合理的白馬股并不會(huì)受到太大影響，反而會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好較低的資金為了追求較高確定性，而增加對(duì)白馬股的配置需求，讓資金更容易集中到這一類個(gè)股中。不過，去年不少過往業(yè)績優(yōu)秀的白馬股也爆出大雷，高位買入的投資者損失之慘烈不亞于爆雷的績差股，因此未來對(duì)于業(yè)績優(yōu)秀的公司，市場將會(huì)用更嚴(yán)苛的方式來檢驗(yàn)。對(duì)于能夠持續(xù)給出真金白銀高股息的績優(yōu)股，市場將給予更多關(guān)注，有望成為未來股指走出慢牛行情的中流砥柱。

　　四、行業(yè)內(nèi)部估值體系出現(xiàn)變革，龍頭公司有望享受更高估值。以往A股在同一行業(yè)的估值，往往“以小為美”，市值低、流通股和總股本小的公司往往在行業(yè)內(nèi)估值較高。而隨著科創(chuàng)板上路之后，市場對(duì)企業(yè)的長期競爭力關(guān)注度更高，甚至將成為估值高低的判斷標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)龍頭企業(yè)有望享受“估值溢價(jià)”。在績差股可能出現(xiàn)微利的情況下，這一“估值溢價(jià)”未必只用市盈率來衡量，更可能體現(xiàn)在市凈率甚至市銷率、市現(xiàn)率等多元指標(biāo)上。在走勢(shì)上，行業(yè)中的龍頭公司有望出現(xiàn)更強(qiáng)的走勢(shì)，長期“強(qiáng)者恒強(qiáng)”將取代“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”成為市場主流。

　　五、A股的平均估值更趨理性，牛熊市的估值高低落差有望進(jìn)一步收斂。從征求意見稿的內(nèi)容看，科創(chuàng)板和注冊(cè)制結(jié)合，具備高科技含量的企業(yè)上市更容易，但針對(duì)財(cái)務(wù)造假的欺詐行為懲治也更嚴(yán)厲；同時(shí)，上市前5日不設(shè)漲跌幅，此后每日20%的漲跌停板機(jī)制，也比A股現(xiàn)行的交易機(jī)制更靈活，股價(jià)的波動(dòng)性也越大?？梢灶A(yù)見，在上市之初的熱炒之后，以科創(chuàng)板為代表的高科技股將不可避免產(chǎn)生分化，特別是退市風(fēng)險(xiǎn)升高之后，投資者對(duì)上市公司的評(píng)估將趨于謹(jǐn)慎，手握大資金的機(jī)構(gòu)投資者尤其如此，也將導(dǎo)致A股的估值重心維持在低位，牛熊市的估值落差也將收斂。以上海A股為例，十多年前的平均市盈率在20-70倍寬幅震蕩，2013年以后維持在10-20倍，預(yù)計(jì)這一區(qū)間將成為市場估值波動(dòng)的主要范圍（見附圖）。在這一區(qū)間的中樞位置，即上海A股15倍平均市盈率以下參與大指數(shù)的ETF基金，分批買入或定投布局，在18倍市盈率以上逐步賣出離場，有望成為投資者“高拋低吸”獲取利潤的簡便方式。

　　附圖：上海A股平均市盈率

　　　　六、公募基金取代直接投資股票，成為中小投資者參與A股的首選。無論是績優(yōu)股還是成長股，未來分化都不可避免，個(gè)股的漲跌節(jié)奏差異也將變大，散戶直接投資股票獲取收益的不確定性也將增加，“賺了指數(shù)不賺錢”將成為常態(tài)。因此，公募基金有望成為散戶參與A股的最重要渠道。除了傳統(tǒng)的主動(dòng)型管理的股票基金之外，追蹤指數(shù)的ETF基金有望大行其道，而一些比指數(shù)多獲得相對(duì)收益的增強(qiáng)型基金，以及擁有自己獨(dú)特收益的量化基金，也有望異軍突起，獲得更多投資者的青睞。

　　資金向具有長期競爭力的企業(yè)集中，向具有專業(yè)管理能力的投資者集中，將是“科創(chuàng)板元年”之后A股生態(tài)劇變的方向。不止科創(chuàng)板的成立，A股對(duì)外開放程度的加深、交易制度的變革等，都將強(qiáng)化這一進(jìn)程。投資者唯有順應(yīng)這一歷史進(jìn)程，才不會(huì)倒在股指牛市的前夜，被市場無情淘汰。