【民生策略】A股2018業(yè)績快報(bào)總結(jié)：四季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)，市場一致預(yù)期下修

　　來源： 策略研究猿

　　核心觀點(diǎn)

　　看整體：中小創(chuàng)2018年凈利潤增長率中位數(shù)約5%，全A第四季度盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)，全年虧損及業(yè)績下降占比均大幅提升。

　　根據(jù)中位數(shù)法，全A上市公司2018年盈利增速約10%（含預(yù)告、快報(bào)、年報(bào)，披露率約58%），中小創(chuàng)增速約5%。2018年盈利下降公司占比為28.7%，較去年同期提高近5個(gè)百分點(diǎn)；虧損公司占比為15.4%，較去年提高8個(gè)百分點(diǎn)。中小創(chuàng)第四季度單季度凈利潤增速中位數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，單季增速較全年增速及1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的增速低超過10個(gè)百分點(diǎn)。全A非金融非石化股第四季度凈利潤增速中位數(shù)為-7%，較全年低17個(gè)百分點(diǎn)，表明A股第四季度盈利加速下滑。

　　看行業(yè)：食品飲料、建材、通信行業(yè)第四季度盈利增速較高，建筑、交運(yùn)、非銀改善明顯。

　　以中位數(shù)看，建材、食品飲料、通信行業(yè)第四季度盈利增速較好，交通運(yùn)輸行業(yè)第四季度增速回升明顯；有色金屬、休閑服務(wù)、電力設(shè)備、傳媒、汽車行業(yè)第四季度增速較低，采掘、鋼鐵、房地產(chǎn)行業(yè)第四季度增速下行幅度較高。從利潤增速為正公司占比上看，食品飲料、交運(yùn)、建材、建筑裝飾、通信行業(yè)景氣度較高，非銀金融景氣度改善明顯，鋼鐵、休閑服務(wù)、傳媒、汽車行業(yè)景氣度較低，采掘、化工、零售行業(yè)景氣度下滑明顯。

　　看風(fēng)格：周期、消費(fèi)和成長行業(yè)第四季度盈利增速均下滑，單季盈利增速均跌至負(fù)數(shù)，且較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　周期性行業(yè)2018年凈利潤增速中位數(shù)約15.4%，其中第四季度增速為-6.3%，第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為48%。消費(fèi)行業(yè)2018年凈利潤增速中位數(shù)為14.6%，其中第四季度增速為-0.8%，第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為50%。成長行業(yè)2018年凈利潤增速中位數(shù)為4.2%，其中第四季度增速為-9.6%，第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為45%。周期、消費(fèi)與成長行業(yè)中，均僅有約35%的公司第四季度單季增速較全年累計(jì)同比增速高。

　　看結(jié)構(gòu)：2018年盈利低于業(yè)績預(yù)告中值比例提升，低于機(jī)構(gòu)預(yù)期占比下降。

　　我們統(tǒng)計(jì)了每年截至2月末已披露上一年度業(yè)績（含快報(bào)、預(yù)告）且有超5家機(jī)構(gòu)進(jìn)行盈利預(yù)測的公司業(yè)績情況（針對2014年度至2018年度業(yè)績）。相較前四年，2018年度業(yè)績快報(bào)及年報(bào)披露的凈利潤低于業(yè)績預(yù)告凈利區(qū)間中值的公司占比較高，表明上市公司盈利下行壓力超過上市公司預(yù)期。樣本中，相較前四年，2018年度業(yè)績快報(bào)及年報(bào)披露的凈利潤低于機(jī)構(gòu)預(yù)期凈利中值及均值的比例相對較低，表明市場對2018年盈利下行壓力已有一定預(yù)期。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：年報(bào)盈利增速低于預(yù)期，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。

　　正文

　　上市公司2018Q4盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)，但市場已有較充分預(yù)期。我們統(tǒng)計(jì)了截至2019年2月底的2018年年度業(yè)績預(yù)告、快報(bào)及年報(bào)情況。全A上市公司2018年盈利增速約10%（披露率約58%），中小創(chuàng)增速約5%。2018年盈利下降公司占比為28.7%，較去年同期提高近5個(gè)百分點(diǎn)；虧損公司占比為15.4%，較去年提高8個(gè)百分點(diǎn)。中小創(chuàng)第四季度單季度凈利潤增速中位數(shù)轉(zhuǎn)負(fù)，單季增速較全年增速及1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的增速低超過10個(gè)百分點(diǎn)。全A非金融非石化股第四季度凈利潤增速中位數(shù)為-7%，較全年低16個(gè)百分點(diǎn)，表明A股第四季度盈利加速下滑。周期、消費(fèi)和成長行業(yè)第四季度盈利增速均下滑，單季盈利增速均跌至負(fù)數(shù)，且較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低約10個(gè)百分點(diǎn)。食品飲料、建材、通信行業(yè)第四季度盈利增速較高，建筑、交運(yùn)、非銀改善明顯。2018年盈利低于業(yè)績預(yù)告中值比例提升，低于機(jī)構(gòu)預(yù)期占比下降。表明2018Q4盈利壓力超過上市公司預(yù)期，但市場對業(yè)績下行壓力已經(jīng)有一定預(yù)期。

　　一

　　2018年中小創(chuàng)凈利增速中值約5%，A股Q4盈利增速轉(zhuǎn)負(fù)

　　中小創(chuàng)2018年凈利潤增長率中位數(shù)約5%，增速較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，且全A第四季度盈利增速明顯下滑。我們統(tǒng)計(jì)了截至2019年2月28日的年報(bào)業(yè)績預(yù)告、快報(bào)及報(bào)告情況。根據(jù)中位數(shù)法，全A上市公司2018年盈利增速約10%，主板盈利增速約19%，中小創(chuàng)約5%。其中中小創(chuàng)全年增速較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。2018年盈利下降公司占比為28.7%，較去年同期提高近5個(gè)百分點(diǎn)；虧損公司占比為15.4%，較去年提高8個(gè)百分點(diǎn)。中位數(shù)結(jié)果顯示，中小創(chuàng)第四季度單季盈利負(fù)增長，單季增速較全年低超過10個(gè)百分點(diǎn)，且單季增速較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)。全A已披露公司第四季度增速中位數(shù)為-7%，較全年低17個(gè)百分點(diǎn)。從盈利改善的角度看，各板塊第四季度單季盈利正增長公司占比均小于50%，且較全年累計(jì)盈利正增長公司占比低10個(gè)百分點(diǎn)以上，并較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下降10個(gè)百分點(diǎn)。相對而言，100億元市值以上的藍(lán)籌股第四季度盈利增速較高。

　　我們針對年報(bào)快報(bào)數(shù)據(jù)對2018年全A上市公司盈利狀況進(jìn)行更新。盡管2019年1月末中小創(chuàng)全部上市公司及主板業(yè)績異常公司已經(jīng)出完業(yè)績預(yù)告，但以業(yè)績預(yù)告中值作為2018年業(yè)績假設(shè)存在一定誤差，尤其是對第四季度單季度的業(yè)績測算誤差更大。此外，對于部分權(quán)重股，業(yè)績5個(gè)百分點(diǎn)的浮動(dòng)都對股價(jià)有較大影響。因此，在2月底中小創(chuàng)業(yè)績快報(bào)披露完畢時(shí)，我們對全A盈利重新測算。

　　年報(bào)業(yè)績統(tǒng)計(jì)的假設(shè)。對于已經(jīng)披露業(yè)績報(bào)告或業(yè)績快報(bào)的公司，我們直接使用年度歸母凈利潤，對于公布盈利預(yù)告的公司，我們假設(shè)年度凈利潤為盈利預(yù)測區(qū)間中值。根據(jù)年度和前三季度凈利潤，我們計(jì)算第四季度單季度的凈利潤，并比較全年凈利潤增速與第四季度單季度增速的差異，以判斷已披露業(yè)績信息的公司第四季度增速表現(xiàn)的趨勢。

　　約半數(shù)A股上市公司披露2018年報(bào)或業(yè)績快報(bào)。截至2月末，已有1747家上市公司披露2018年年報(bào)或業(yè)績快報(bào)，占全A上市公司數(shù)量的49%。我們以已經(jīng)披露年度業(yè)績信息（含年報(bào)、快報(bào)和預(yù)告）的公司2017年凈利潤占所在板塊或行業(yè)同期凈利潤的比例衡量業(yè)績披露率。截至2月末，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板的業(yè)績披露率分別達(dá)100%和99.8%，因此，目前的年度業(yè)績情況可以代表中小創(chuàng)上市公司整體情況。主板披露率為46.7%，全A非金融非石化的披露率為58.4%，也有一定的代表性。以2019年1月30日收盤價(jià)為準(zhǔn)，300億元市值以上公司披露率為41.3%，而100-300億元、50-100億元和50億元以下3個(gè)組的披露率均超過57%。因此，目前披露的年報(bào)業(yè)績情況一定程度上可以反映中小市值股的業(yè)績。

　　剔除股票的依據(jù)。由于大多數(shù)行業(yè)和板塊的披露率離100%尚有一定距離，個(gè)別盈利變動(dòng)較大，且其變動(dòng)難以代表行業(yè)或相關(guān)板塊情況的公司可能對結(jié)果造成較大干擾，我們剔除部分上市公司的數(shù)據(jù)。對于2018年歸母凈利潤與上年同期相比變動(dòng)較大（增長或下降超過20億元）的公司，如果其利潤變化主要來源于非經(jīng)常性損益，或非系統(tǒng)性問題（如企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性問題或大額資產(chǎn)減值），從而無法代表行業(yè)盈利變化趨勢，則我們將其剔除。據(jù)此，我們剔除天神娛樂、中興通訊、【龐大集團(tuán)(601258)、股吧】（維權(quán)）、*st凱迪、華映科技、華業(yè)資本、華聞傳媒、利源精制（維權(quán)）、東方精工、*st工新、*st華信、華錄百納、飛樂音響（維權(quán)）、鵬起科技、雛鷹農(nóng)牧、印紀(jì)傳媒、康尼機(jī)電（維權(quán)）、掌趣科技、宏達(dá)股份、勁勝智能、聯(lián)建光電（維權(quán)）、st冠福、st中南、人福醫(yī)藥、寧波東力（維權(quán)）、*st中絨、西寧特鋼、聚力文化、大洋電機(jī)、富臨精工、盾安環(huán)境、猛獅科技、中孚實(shí)業(yè)、*st保千、*st宜化、*st龍力、*st東凌、*st大唐，樂視網(wǎng)。根據(jù)慣例，創(chuàng)業(yè)板剔除溫氏股份、樂視網(wǎng)。

　　　　年報(bào)業(yè)績計(jì)提導(dǎo)致整體法數(shù)據(jù)失真。盡管我們已經(jīng)剔除39家盈利異常公司，由于上市公司年報(bào)計(jì)提較2017年同期及2018年前三季度明顯增加，以整體法計(jì)算，各板塊第四季度業(yè)績顯著下滑。創(chuàng)業(yè)板第四季度單季度凈利潤增長率約為-200%，中小板約為-70%，50億元市值以下股為-2000%，整體法的結(jié)果表明資產(chǎn)減值損失對上市公司盈利沖擊較大。

　　　　2018年業(yè)績下降及虧損公司比例較2017年明顯增加。對比截至去年今日的2017年各類業(yè)績變動(dòng)類型占比與2017年實(shí)際占比，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)已披露的業(yè)績數(shù)據(jù)對全A實(shí)際情況有較好的代表性。對比截至去年今日的2017年度業(yè)績數(shù)據(jù)，在2018年已披露的業(yè)績數(shù)據(jù)中（年報(bào)+業(yè)績快報(bào)+業(yè)績預(yù)告），業(yè)績下降公司占比為28.7%，較去年同期提高近5個(gè)百分點(diǎn)；虧損公司占比為15.4%，較去年提高8個(gè)百分點(diǎn)；業(yè)績增長及扭虧公司占比56%，較去年同期下降12個(gè)百分點(diǎn)。從而可推測，2018年全A實(shí)際虧損及業(yè)績下降公司占比較2017年將有大幅提升，盈利上行公司占比顯著下降。

　　　　中小創(chuàng)2018年凈利潤增速中位數(shù)約5%，增速較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。為排除大額計(jì)提對上市公司整體數(shù)據(jù)的影響，我們計(jì)算了各板塊業(yè)績的中位數(shù)。以中位數(shù)法計(jì)算，全A非金融非石化2018年凈利潤增速為9.6%（披露率約58.4%），較1月末以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)時(shí)下降約3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板、中小板增速均為5%，增速較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)。100-300億元市值的二線藍(lán)籌股全年增速為21.8%（披露率為57.8%），增速領(lǐng)先于其他規(guī)模公司。主板、創(chuàng)業(yè)板與中小板均有近60%公司盈利實(shí)現(xiàn)增長。市值100億以上的公司中，約7成公司盈利增長。

　　中位數(shù)結(jié)果顯示，中小創(chuàng)第四季度單季盈利負(fù)增長，單季增速較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板第四季度單季度凈利潤增速中位數(shù)為-9.1%，而2018年全年為5.4%；中小板第四季度單季度凈利潤增速中位數(shù)為-5.9%，而2018年全年為6.0%，表明中小創(chuàng)第四季度盈利增速較前三季度明顯下行。而全A非金融非石化股第四季度凈利潤增速中位數(shù)為-7.1%，較全年9.6%的增速明顯低，業(yè)績放緩明顯。值得注意的是，中小創(chuàng)及全A第四季度單季盈利增速均較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下調(diào)10個(gè)百分點(diǎn)。從規(guī)模上看，各規(guī)模公司第四季度盈利增速均出現(xiàn)下滑，100-300億元市值公司第四季度盈利增速中值為9.8%，增速最高且較全年數(shù)據(jù)下滑幅度最小，二線藍(lán)籌股業(yè)績韌性較強(qiáng)。

　　　　從利潤正增長公司家數(shù)占比看，中小板第四季度單季盈利正增長公司占比較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下降10個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)板上市公司中，第四季度盈利增速為正的公司占比為46.8%，較全年累計(jì)值低10個(gè)百分點(diǎn)，也較1月末主要以業(yè)績預(yù)告中位數(shù)為基準(zhǔn)的數(shù)據(jù)下降10個(gè)百分點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板第四季度盈利增速為正的公司占45.0%，較全年低約11個(gè)百分點(diǎn)；全A非金融非石化上市公司第四季度盈利增速為正公司占比為47%，較全年低約11%個(gè)百分點(diǎn)。各規(guī)模區(qū)間公司第四季度盈利增速比例為正公司均明顯低于全年的比例，但100億元以上市值公司第四季度仍有超過53%盈利正增長，而100億元以下市值公司第四季度盈利增長的占比小于50%，可見藍(lán)籌股盈利韌性較強(qiáng)。

　　二

　　食品飲料、建材、通信增速較好，建筑、交運(yùn)、非銀改善顯著

　　食品飲料、建材、通信行業(yè)第四季度盈利增速較高，建筑、交運(yùn)、非銀改善明顯。整體上看，采掘、食品飲料、建材行業(yè)第四季度盈利維持較高增速，建筑裝飾行業(yè)盈利出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。以中位數(shù)看，建材、食品飲料、通信行業(yè)第四季度盈利增速較好，交通運(yùn)輸行業(yè)第四季度增速回升明顯；有色金屬、休閑服務(wù)、電力設(shè)備、傳媒、汽車行業(yè)第四季度增速較低，采掘、鋼鐵、房地產(chǎn)行業(yè)第四季度增速下行幅度較高。從利潤增速為正的公司占比上看，食品飲料、交運(yùn)、建材、建筑裝飾、通信行業(yè)景氣度較高，非銀金融景氣度改善明顯，鋼鐵、休閑服務(wù)、傳媒、汽車行業(yè)景氣度較低，采掘、化工、零售行業(yè)景氣度下滑明顯。

　　　　整體上看，采掘、食品飲料、建材行業(yè)第四季度盈利維持較高增速，建筑裝飾行業(yè)盈利出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。以整體法計(jì)算，披露率超過40%的行業(yè)中，采掘、食品飲料、建材行業(yè)第四季度凈利潤增速均約為40%，表明油氣、白酒、水泥等行業(yè)景氣度較高。而建筑裝飾行業(yè)第四季度凈利潤增長14%，明顯高于全年8%的增速，表明基建產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)明顯復(fù)蘇，2019年可重點(diǎn)關(guān)注。

　　　　以中位數(shù)看，建材、食品飲料、通信行業(yè)第四季度盈利增速較好，交通運(yùn)輸行業(yè)第四季度增速回升明顯；有色金屬、休閑服務(wù)、電力設(shè)備、傳媒、汽車行業(yè)第四季度增速較低，采掘、鋼鐵、房地產(chǎn)行業(yè)第四季度增速下行幅度較高。建材行業(yè)第四季度凈利潤增速中值為27%，與全年持平；食品飲料行業(yè)第四季度凈利潤增速中值為26%，與全年持平；通信行業(yè)第四季度凈利潤增速中值為24%，較全年提升17個(gè)百分點(diǎn)；交通運(yùn)輸行業(yè)第四季度凈利潤增速中值為14%，較全年提升6個(gè)百分點(diǎn)。有色金屬、休閑服務(wù)、電力設(shè)備、傳媒、汽車行業(yè)第四季度增速低于-20%；采掘、鋼鐵、房地產(chǎn)、休閑服務(wù)、傳媒、汽車行業(yè)第四季度單季盈利增速中位數(shù)較全年低超過30個(gè)百分點(diǎn)。20個(gè)披露率高于50%的行業(yè)中，有17個(gè)第四季度單季盈利增速中位數(shù)低于全年水平。

　　　　從利潤增速為正的公司占比上看，食品飲料、交運(yùn)、建材、建筑裝飾、通信行業(yè)景氣度較高，非銀金融景氣度改善明顯，鋼鐵、休閑服務(wù)、傳媒、汽車行業(yè)景氣度較低，采掘、化工、零售行業(yè)景氣度下滑明顯。食品飲料、交運(yùn)、建材、建筑裝飾、通信行業(yè)第四季度盈利正增長比例超過55%，非銀金融行業(yè)第四季度正增長比例較全年高20個(gè)百分點(diǎn)；鋼鐵、休閑服務(wù)、傳媒、汽車行業(yè)第四季度正增長比例低于40%，采掘、化工、鋼鐵、零售、休閑服務(wù)、汽車行業(yè)第四季度正增長比例較全年低15個(gè)百分點(diǎn)以上。20個(gè)披露率高于50%的行業(yè)中，有18個(gè)第四季度單季盈利增速為正比例低于全年水平。

　　三

　　周期、消費(fèi)與成長行業(yè)第四季度盈利增速均轉(zhuǎn)負(fù)

　　周期性行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)和成長行業(yè)第四季度均景氣度下滑，單季盈利增速均跌至負(fù)數(shù)，且較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低約10個(gè)百分點(diǎn)。周期性行業(yè)2018年凈利潤增速中位數(shù)約15.4%，其中第四季度增速為-6.3%，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低12個(gè)百分點(diǎn)。第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為48%，較全年累計(jì)同比增速大于零的占比低14個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)行業(yè)2018年凈利潤增速中位數(shù)為14.6%，其中第四季度增速為-0.8%，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低12個(gè)百分點(diǎn)。第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為50%，較全年累計(jì)同比增速大于零的占比低13個(gè)百分點(diǎn)。成長行業(yè)2018年凈利潤增速中位數(shù)為4.2%，其中第四季度增速為-9.6%，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低13個(gè)百分點(diǎn)。第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為45%，較全年累計(jì)同比增速大于零的占比低10個(gè)百分點(diǎn)。周期、消費(fèi)與成長行業(yè)中，均僅有約35%的公司第四季度單季增速較全年累計(jì)同比增速高。

　　　　周期性行業(yè)第四季度景氣度下滑明顯，建材行業(yè)第四季度盈利增速相對較高。考慮到整體法計(jì)算的凈利潤受2018年年度計(jì)提資產(chǎn)減值損失影響較大，我們從中位數(shù)和盈利增速為正的公司家數(shù)占比看行業(yè)景氣度。周期性行業(yè)的披露率為66%，已披露公司代表性較高。中位數(shù)法計(jì)算的凈利潤顯示，周期性行業(yè)第四季度增速中位數(shù)為-6.3%，較全年累計(jì)增速放緩22個(gè)百分點(diǎn)，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低12個(gè)百分點(diǎn)，除建材增速提升外，所有子行業(yè)第四季度增速均放緩，化工、鋼鐵、有色金屬、機(jī)械設(shè)備第四季度增速中位數(shù)為負(fù)。周期性行業(yè)第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為48%，較全年累計(jì)同比增速大于零的占比低14個(gè)百分點(diǎn)，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低5個(gè)百分點(diǎn)，所有子行業(yè)第四季度增速大于0的比例均低于全年，周期性行業(yè)中36%的公司第四季度單季度增速較全年累計(jì)同比增速高，所有子行業(yè)第四季度增速提升的公司占比均不超過46%。因此，周期性行業(yè)景氣度下滑明顯，建材行業(yè)景氣度相對較好。

　　　　消費(fèi)行業(yè)第四季度景氣度下滑明顯，食品飲料行業(yè)盈利相對較好。消費(fèi)行業(yè)的披露率為56%，已披露業(yè)績公司的代表性較強(qiáng)。中位數(shù)法計(jì)算的凈利潤顯示，消費(fèi)行業(yè)第四季度凈利潤增速中位數(shù)為-0.8%，較全年累計(jì)增速放緩15個(gè)百分點(diǎn)，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低8個(gè)百分點(diǎn)，所有行業(yè)第四季度增速均下滑。第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為50%，較全年累計(jì)同比增速大于零的占比低13個(gè)百分點(diǎn)，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低5個(gè)百分點(diǎn)，所有子行業(yè)第四季度增速大于0的比例均低于全年。消費(fèi)行業(yè)中34%的公司第四季度單季度增速較全年累計(jì)同比增速高，所有子行業(yè)第四季度增速提升的公司占比均低于44%。因此，第四季度消費(fèi)行業(yè)景氣度下滑明顯，食品飲料行業(yè)景氣度相對較好。

　　　　成長行業(yè)第四季度利潤增速放緩，通信行業(yè)盈利相對較好。成長行業(yè)的披露率為65%，已披露公司代表性較高。中位數(shù)法計(jì)算的凈利潤顯示，成長行業(yè)第四季度凈利潤增速中位數(shù)為-9.6%，較全年累計(jì)增速放緩14個(gè)百分點(diǎn)，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低13個(gè)百分點(diǎn)，通信行業(yè)第四季度增速提高，其余行業(yè)放緩。第四季度凈利潤增速大于0的公司占比為45%，較全年累計(jì)同比增速大于零的占比低10個(gè)百分點(diǎn)，較1月底以業(yè)績預(yù)告中值計(jì)算的結(jié)果低6個(gè)百分點(diǎn)，除通信行業(yè)改善面持平外，全部子行業(yè)第四季度增速大于0的比例均低于全年。成長行業(yè)中35%的公司第四季度單季度增速較全年累計(jì)同比增速高，所有子行業(yè)第四季度增速提升的公司占比均低于46%。因此，成長行業(yè)第四季度景氣度有所下滑，通信行業(yè)景氣度相對較好。

　　四

　　2018年業(yè)績低于預(yù)告中值比例提升，但市場對盈利下行已有預(yù)期

　　2018年上市公司盈利低于業(yè)績預(yù)告中值比例提升，但盈利低于機(jī)構(gòu)預(yù)期值的占比下降。我們統(tǒng)計(jì)了每年截至2月末已披露上一年度實(shí)際業(yè)績（業(yè)績快報(bào)或年報(bào)）、業(yè)績預(yù)告且有超5家機(jī)構(gòu)對其進(jìn)行盈利預(yù)測的公司業(yè)績情況（針對2014年度至2018年度業(yè)績）。樣本中，相較前四年，2018年度業(yè)績快報(bào)及年報(bào)披露的凈利潤低于業(yè)績預(yù)告凈利區(qū)間中值的公司占比較高，表明企業(yè)盈利下行壓力超過上市公司預(yù)期。樣本中，相較前四年，2018年度業(yè)績快報(bào)及年報(bào)披露的凈利潤低于機(jī)構(gòu)預(yù)期凈利中值及均值的比例相對較低，表明市場對2018年盈利下行壓力已有一定的預(yù)期。

　　相較前四年，樣本公司2018年實(shí)際業(yè)績低于業(yè)績預(yù)告中值的公司占比更高、預(yù)告準(zhǔn)確度更低。截至2019年2月28日，共有1747家A股上市公司公布了2018年度凈利數(shù)據(jù)（快報(bào)+年報(bào)），其中345家公司披露了業(yè)績預(yù)告且有超5家機(jī)構(gòu)對其做出盈利預(yù)測。針對該樣本統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年年度業(yè)績數(shù)據(jù)低于預(yù)告區(qū)間中值的公司占比為63.8%，超前四年比例；高于中值的占比為36.2%，低于前四年該比例。從預(yù)告的可信程度來看，若將實(shí)際業(yè)績在預(yù)告區(qū)間的分位數(shù)處于25%-75%之間看作業(yè)績預(yù)告較為準(zhǔn)確，則2018年準(zhǔn)確度為51.9%，低于前四年；該分位數(shù)超100%及小于0的為公司預(yù)告區(qū)間未覆蓋實(shí)際業(yè)績數(shù)值，存在明顯偏離，則2018年的偏離率為11.0%，高于前四年。

　　推測較前四年而言，2018年全A整體或存明顯的“報(bào)喜不報(bào)憂”情況，建議謹(jǐn)慎看待預(yù)告數(shù)值?？梢妼Ρ惹八哪甓裕m然每年上市公司都傾向于在業(yè)績預(yù)告中披露更高的業(yè)績區(qū)間，但2018年樣本公司中此類“報(bào)喜不報(bào)憂”的情況更為明顯；推測全A整體來看或也存在相似情況，實(shí)際業(yè)績低于預(yù)告中值的公司占比可能大于前四年，建議投資者謹(jǐn)慎看待公司2018年度業(yè)績預(yù)告。

　　　　相較前四年，樣本2018年度實(shí)際凈利潤低于機(jī)構(gòu)預(yù)期凈利中值及均值的公司占比較低。無論從機(jī)構(gòu)預(yù)測凈利均值還是中值角度看，樣本公司中2018年實(shí)際業(yè)績低于預(yù)測凈利的公司占比低于過去四年均值，高于預(yù)測凈利的公司占比高于過去四年均值。若以實(shí)際業(yè)績在預(yù)測值上下50%視為預(yù)測較準(zhǔn)確，則2018年準(zhǔn)確度較前四年有所降低。值得注意的是，無論從均值還是中值角度看，實(shí)際業(yè)績較預(yù)測值翻倍（超預(yù)測值程度大于100%）的公司占比較過去四年明顯降低，而預(yù)測為盈利實(shí)際為虧損（超預(yù)測值程度低于-100%）的情況占比都較過去四年明顯增加。

　　推測全A整體來看，市場對業(yè)績下行已有較充分預(yù)期。從樣本公司來看，業(yè)績低于預(yù)期的公司占比較前四年下降，可見機(jī)構(gòu)已有對公司業(yè)績下行的預(yù)期，但對極端值尤其是虧損的判斷準(zhǔn)確性較弱。從而推測全A整體來看，相較前四年，市場或已對企業(yè)業(yè)績下行存在較為充分的預(yù)期，但今年部分公司計(jì)提商譽(yù)減值等情況而出現(xiàn)大幅虧損的情況仍遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：年報(bào)盈利增速低于預(yù)期，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。