近2萬億減稅降費大禮包“撐 腰”，A股再創(chuàng)反彈新高！券商：這些行業(yè)板塊最受益！

　　中國基金報

　　原創(chuàng) 凌云

　　減稅降費重磅利好來襲，A股中小盤股指及相關(guān)行業(yè)板塊表現(xiàn)強勢。

　　3月5日《政府工作報告》強調(diào)全面降低企業(yè)成本，高度重視激發(fā)市場主體活力，提出多項切實舉措：

　　1、全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費負擔(dān)近2萬億元。將制造業(yè)等行業(yè)增值稅率由16%降至13%，交通運輸業(yè)等行業(yè)由10%降至9%，確保所有行業(yè)稅負只減不增；各地可將養(yǎng)老保險降費比例降至16%，務(wù)必使企業(yè)特別是小微企業(yè)社保繳費負擔(dān)有實質(zhì)性下降；

　　2、引導(dǎo)金融機構(gòu)擴大信貸投放、降低貸款成本，切實使中小微企業(yè)綜合融資成本必須有明顯降低；

　　3、降低涉企收費：一般工商業(yè)平均電價再降低10%，降低過路過橋費用，取消或降低一批鐵路、港口收費。

　　受此利好影響，A股盤面上通信、計算機、電子、機械等制造業(yè)板塊大幅走高，半導(dǎo)體、軟件等相關(guān)題材內(nèi)個股掀起漲停潮。

　　　　今日，滬指震蕩走高最終收漲0.88%，深證成指大漲2.25%，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)亮眼漲約3.5%。

　　減稅降費

　　中小盤績優(yōu)成長龍頭最受利好

　　在減稅降費、支持小微企業(yè)等利好下，大小指數(shù)今日現(xiàn)分化格局，深市股指今日表現(xiàn)明顯好于滬市，創(chuàng)業(yè)板放量大漲3.5%，深證成指漲逾2%，而同期滬指漲幅不到1%。

　　　　上午兩市股指呈震蕩走勢，下午開盤后逐漸走高，尤其創(chuàng)業(yè)板指午后大漲，題材股集體活躍，高清視頻、智能電視、人工智能等板塊上演漲停潮，兩市漲停個股超200只，市場人氣被全面激活，場內(nèi)資金做多情緒依舊十分亢奮。

　　華創(chuàng)策略首席王君認為，兩會釋放減稅規(guī)模2萬億超預(yù)期，增值稅稅檔下調(diào)象征著以增值稅減檔為破局的稅制改革起步?！白陨隙陆嵌葋砜?，以創(chuàng)50為代表的績優(yōu)成長股龍頭，龍頭格局確定且技術(shù)壁壘、產(chǎn)業(yè)話語權(quán)較高的高端制造企業(yè)或是中長期減稅真正利好的標(biāo)的?！?/p>

　　王君表示，所有制造業(yè)細分行業(yè)，增值稅/凈利潤的整體比重為8%，平均比重為9.31%。若增值稅下降3%，從減稅額度/凈利潤比例來看，受益的申萬二級行業(yè)有：其他輕工業(yè)制造II（9.66%）、農(nóng)業(yè)綜合II（6.4%）、半導(dǎo)體（5.1%）、船舶制造II（4.54%）及文化傳媒（4.16%）。

　　　　天風(fēng)宏觀宋雪濤表示，增值稅16%稅檔下調(diào)3%，其余稅檔不變，理論上最多可以減稅6684億元。一般來說，行業(yè)集中度越高對應(yīng)行業(yè)壟斷程度越高，意味著該行業(yè)里的頭部企業(yè)對其上下游行業(yè)的議價能力越強。

　　　　綜合行業(yè)集中度和減稅規(guī)模占行業(yè)凈利潤比重兩個維度，宋雪濤認為受益于增值稅減稅利好較大的行業(yè)主要包括：機械設(shè)備、化工、汽車、有色金屬、家用電器、建筑材料、計算機設(shè)備、煤炭開采。

　　　　星石投資稱，根據(jù)現(xiàn)行增值稅實施條例，金融、信息技術(shù)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增值稅稅率為6%，交通運輸、郵政、基礎(chǔ)電信、建筑等行業(yè)適用10%的增值稅稅率，其他制造業(yè)均適用16%的增值稅稅率。根據(jù)各行業(yè)上下游關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)估算減稅對相關(guān)行業(yè)盈利的影響，通信和電子設(shè)備、通用設(shè)備、交通運輸設(shè)備、建筑等行業(yè)業(yè)績受減稅的提振最大；而石油天然氣開采、地產(chǎn)等受減稅的提振相對較小。

　　民生證券最新研報對電力板塊個股增值稅率下調(diào) 2%的利潤彈性進行了測算，通過考慮少數(shù)股東損益和所得稅、采用兩種指標(biāo)比較，建議關(guān)注高彈性火電個股?！半娏肮檬聵I(yè)為增值稅下調(diào)影響最大的5個一級行業(yè)之一，下調(diào)1%的中性測算下電力及公用事業(yè)利潤增厚幅度約50%。以 2017 年財務(wù)數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，增厚幅度前20的公司中有9家為電力公司?！?/p>

　　部分消費股表現(xiàn)疲軟

　　將受益于減稅降費

　　從盤面上來看，今日大消費板塊的部分行業(yè)走勢較弱，比如餐飲旅游指數(shù)出現(xiàn)0.38%的下跌，食品、飲料、酒類等指數(shù)也表現(xiàn)疲軟。

　　　　但也有券商點評認為，降稅減費同樣會讓大眾消費板塊受益。中金公司研報表示，減稅后中上游行業(yè)相對受益，大眾消費板塊有望受到減稅降費帶來的綜合影響。

　　　　16%增值稅檔位的調(diào)整對目前中上游偏制造業(yè)行業(yè)影響更大，大眾消費相關(guān)的板塊，如食品飲料（尤其是啤酒）、醫(yī)療保健、家電、零售、餐飲旅游等，一方面直接受益于減稅降費對行業(yè)的直接貢獻，另一方面也將受益于企業(yè)盈利改善、居民可支配收入提升帶來的綜合影響。

　　另外中金稱，由于國企五險實繳率位于應(yīng)繳區(qū)間附近（26%），而民企則偏低（14%），如果實行統(tǒng)一的降社保費率措施將對國企的業(yè)績改善相對更為顯著。

　　中泰零售電商研報表示，增值稅降稅為本身人工成本占比較高的企業(yè)帶來的稅負減輕效果更為明顯；對于本身扣非凈利率較低的企業(yè)而言，減稅帶來的扣非凈利潤增厚幅度更大。

　　以【蘇寧易購(002024)、股吧】為例，降稅3%，以蘇寧2017年報數(shù)據(jù)進行測算，得到的凈利率增加值為0.41%，但由此產(chǎn)生的扣非凈利潤增厚幅度近874%。

　　政策友好

　　有券商看多人民幣資產(chǎn)

　　對于今天的政府工作報告，華泰宏觀李超團隊認為，2019年政府穩(wěn)定經(jīng)濟增長的意愿比較強烈。在做好2019年的工作中，政府工作報告提出要把握好三對關(guān)系，提出發(fā)展是解決我國一切問題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。

　　從這些政策取向來看，一方面我國經(jīng)濟工作著力于穩(wěn)增長，另一方面市場化改革的措施落地也值得期待。

　　李超團隊稱，隨著美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩、美國經(jīng)濟見頂逐步確認、美元逐步進入弱勢周期，中美或?qū)⑶袚Q至“比差邏輯”。而在政策友好的條件下，外資回流、資產(chǎn)重估的邏輯可能發(fā)生，我們繼續(xù)看多人民幣資產(chǎn)。

　　經(jīng)濟增長目標(biāo)下移

　　減速增質(zhì)

　　政府工作報告將2019年中國經(jīng)濟增長目標(biāo)下移至6.0%-6.5%，通脹水平控制在3%以內(nèi)，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認為，這客觀反映了國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的不確定性，表現(xiàn)出對內(nèi)外風(fēng)險要素和潛在機遇的客觀認識；也順應(yīng)了中國經(jīng)濟“減速增質(zhì)”的整體趨勢，匹配從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的模式轉(zhuǎn)變。

　　“通過下調(diào)目標(biāo)、擴大區(qū)間，2019年中國經(jīng)濟政策將有更加靈活的空間，在守住短期增長底線的同時，保證新一輪改革開放的推進，為長期經(jīng)濟增質(zhì)奠定堅實基礎(chǔ)。”程實表示。

　　李超團隊預(yù)計2019年GDP增速回落至6.2%，上半年政策將著力改善小微企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，并應(yīng)對可能的失業(yè)率上行問題。并預(yù)計今年食品價格或?qū)⒃谪i周期觸底回升的帶動下溫和上行，但非食品價格整體可能小幅回落，預(yù)計全年CPI均值在+2.5%左右。

　　對于政府工作報告提及的社融與M2增速與名義經(jīng)濟增速相匹配，李超團隊認為，在當(dāng)前穩(wěn)增長背景下，實際執(zhí)行中社融增速和M2高于名義經(jīng)濟增速的概率較大，M2增速依然有較大反彈空間。利率市場化改革可能會加快推進，貸款基礎(chǔ)利率（LPR）大概率和政策利率掛鉤發(fā)揮更大作用，大概率會選擇二季度全面下調(diào)政策利率。

　　適度提高赤字率

　　積極財政雙管齊下

　　今天的政府工作報告還提出，今年赤字率擬按2.8%安排，赤字2.76萬億，其中地方財政赤字9300億元。李超團隊表示，預(yù)計以新發(fā)地方政府一般債彌補，此外安排地方政府專項債券2.15萬億元，比去年增加8000億元。“照此計算，赤字率和赤字規(guī)模適度提高，并未提高到3%，目前財政政策以減稅降費為重點，提高財政杠桿的質(zhì)，而不是過往的僅注重量?！?/p>

　　程實認為2019年積極財政有望雙管齊下。一方面增值稅減速切實落地，制造業(yè)稅率下調(diào)超預(yù)期，在普遍減輕稅負的同時，突出了中國制造業(yè)高端化發(fā)展的戰(zhàn)略重心。另一方面，赤字率適度提高至2.8%，為2019年的基建投資提供了充裕空間。從全局來看，得益于積極財政穩(wěn)定投資預(yù)期、創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)信貸標(biāo)的的作用，2019年貨幣金融政策的傳導(dǎo)效率有望提升。

　　基于此，程實認為，2019年穩(wěn)健的貨幣政策有望保持流動性的合理充裕，而多層次資本市場的建設(shè)和金融監(jiān)管的齊頭并進，料將進一步發(fā)揮金融市場對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的引領(lǐng)作用。