【【中信建投(601066)、股吧】 宏觀黃文濤】擾動過后還將負重前行——2月貿(mào)易數(shù)據(jù)點評

　　海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2月份以美元計價進口同比增長-5.2%，出口同比增長-20.7%，貿(mào)易順差41.2億美元，同比回落281.6億元。以人民幣計價進口同比增長-0.3%，出口同比增長-16.6%，貿(mào)易順差344.6億元，同比回落1809.4億元。出口增速顯著低于市場預期（-8.4%）但與我們的預測（-22%）相對接近。

　　一、進口繼續(xù)走弱，出口大幅回調(diào)。以美元、人民幣計價出口增速分別較上月回落29.8、30.5個百分點，以美元、人民幣計價進口增速分別較上月回落3.7、3.2個百分點。進口增速繼續(xù)回落與PMI進口分項走勢一致，或反映內(nèi)需仍較弱。1月出口的暫時回升受基數(shù)效應和節(jié)前效應影響，而同比基數(shù)走高和節(jié)后效應則基于類似的邏輯拉低2月出口增速。

　　二、【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】、工業(yè)品進口增速以回落為主。農(nóng)產(chǎn)品進口增速2.16%，同比回落14.4個百分點。其中鮮、干水果及堅果進口增速回落60.4個百分點，谷物及谷物粉進口增速回落61.8個百分點，大豆進口降幅擴大6.3個百分點。工業(yè)品方面，原油、鐵礦、初級形狀的塑料進口增速回升，鋼材、銅材、機床、汽車及汽車底盤進口持續(xù)負增長。

　　三、對主要貿(mào)易伙伴出口增速大幅回調(diào)。當月對美國出口增速回落25.8個百分點，導致出口增速回落4.8個百分點。中國對歐盟出口增速回27.6個百分點，導致出口增速回落4.8個百分點；對香港出口增速回落29.0個百分點，導致出口回落3.1個百分點；對東盟出口增速回落24.7個百分點，導致出口回落3.1個百分點。中國對印度出口增速回落幅度超過其他主要貿(mào)易伙伴，對當月出口增速也有1.2個百分點的拖累，或與印巴沖突有關(guān)。

　　總體看，我們認為2月出口增速的大幅回調(diào)是基于春節(jié)效應、基數(shù)效應邏輯，對1月出口超預期回升的修正。由于去年3月出口基數(shù)走低，預計3月的出口增速又可能向上修正2月的負面數(shù)據(jù)，因此無需對當月數(shù)據(jù)的短期波動過度關(guān)注。排除短期擾動，考慮到美歐日PMI下行疊加CRB指數(shù)增速回落，外需基本面疲弱或成為年內(nèi)持續(xù)拖累出口動能的因素，經(jīng)濟還在負重前行，或預示債市調(diào)整后仍有機會。