前海開(kāi)源基金楊德龍：把握歷史大底建倉(cāng)良機(jī)

　　來(lái)源： 萬(wàn)得金融圈

　　近期，前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍先生，通過(guò)萬(wàn)得3C財(cái)經(jīng)會(huì)議平臺(tái)，與投資者進(jìn)行了在線交流。

　　楊德龍?jiān)谀瓿跆岢?019年十大預(yù)言，包括：

　　1 在2018年影響市場(chǎng)較大的中美貿(mào)易摩擦可能會(huì)在今年出現(xiàn)積極的

　　2 在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)完成觸底，小幅回升

　　3 房地產(chǎn)調(diào)控有望出現(xiàn)一定的寬松跡象

　　4 外資將繼續(xù)加速流入A股市場(chǎng)

　　5 在貨幣政策方面，2019年將采取偏寬松的貨幣政策

　　6 在財(cái)政政策方面，2019年財(cái)政政策會(huì)更加積極，一個(gè)突出的亮點(diǎn)就是將大幅的減稅降費(fèi)

　　7 在今年的上半年，上交所可能會(huì)正式設(shè)立科創(chuàng)板，并實(shí)行注冊(cè)

　　8 海外市場(chǎng)方面預(yù)計(jì)美股在2019年會(huì)出現(xiàn)向下

　　9 新興市場(chǎng)包括A股將會(huì)出現(xiàn)恢復(fù)性上

　　10 A股市場(chǎng)有望重新回升到3000點(diǎn)之上

　　站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)，對(duì)于后市又該如何把握？

　　以下為會(huì)議紀(jì)要：

　　首先感謝萬(wàn)得3C會(huì)議再次邀請(qǐng)我做今年第二次電話會(huì)議，也感謝各位參會(huì)者在百忙之中抽空來(lái)聽(tīng)我分享對(duì)市場(chǎng)的看法。

　　先說(shuō)一下，在1月份做了關(guān)于2019年行情展望以及2019年十大預(yù)言，那么現(xiàn)在市場(chǎng)的行情已經(jīng)驗(yàn)證了我之前的預(yù)測(cè)。大盤(pán)在利空因素逐步地消失之后，出現(xiàn)了恢復(fù)性上漲。并且由于去年的大幅下跌，導(dǎo)致了很多投資者倉(cāng)位很低，一旦行情啟動(dòng)就呈現(xiàn)出快速上升的態(tài)勢(shì)。在上周很多人還在質(zhì)疑，這輪反彈能否上到3000點(diǎn)，今天看已經(jīng)站上了3100點(diǎn)，成交量在近期是持續(xù)放量，已經(jīng)多次站到了萬(wàn)億以上的成交量，這批呈現(xiàn)出2019年大牛市的盛況。

　　在市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)確定是牛市的背景之下，我們今天電話會(huì)議主要是給大家講一下這輪行情的性質(zhì)，以及未來(lái)還可以配置哪些板塊。大家記得在去年10月份市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，國(guó)內(nèi)外對(duì)于經(jīng)濟(jì)的前景非常擔(dān)憂，對(duì)于資本市場(chǎng)也非常悲觀，那個(gè)時(shí)候前海開(kāi)源基金聯(lián)席董事長(zhǎng)王宏遠(yuǎn)先生提出棋局明朗，全面加倉(cāng)。而前海開(kāi)源基金也果斷把倉(cāng)位提高到接近滿倉(cāng)，重點(diǎn)配置了券商股，因?yàn)槿坦纱砹伺Ｊ械娘L(fēng)向標(biāo)。一般在牛市里面，券商股票價(jià)格會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，最主要是由于戴維斯雙擊與盈利增長(zhǎng)下估值的提升。

　　現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)我們?cè)谌ツ?0月份扛住了巨大的壓力，敢于看多做多，并且果斷地配置了券商股，獲得了良好的回報(bào)。左側(cè)建倉(cāng)承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，或者是經(jīng)營(yíng)上的這種壓力，但是事后來(lái)看，我們認(rèn)為是抄到了歷史大底，并獲得了巨大的回報(bào)。

　　今年以來(lái)，前海開(kāi)源基金業(yè)績(jī)非常亮麗。在市場(chǎng)前十名的基金基本上大多數(shù)都是前海開(kāi)源、前?；?。當(dāng)然很多投資者喜歡在右側(cè)投資，右側(cè)建倉(cāng)。右側(cè)建倉(cāng)也未必不可，因?yàn)樵谟覀?cè)建倉(cāng)所承擔(dān)的心理壓力會(huì)大大減輕，而確定趨勢(shì)后會(huì)增大，當(dāng)然缺點(diǎn)是比左側(cè)建倉(cāng)的投資者要高30%以上的成本?？赡艿谝徊ǖ纳蠞q行情很難賺到，但是亡羊補(bǔ)牢為時(shí)未晚。當(dāng)趨勢(shì)出來(lái)之后，再果斷地進(jìn)行加倉(cāng)，這樣就不會(huì)錯(cuò)過(guò)整個(gè)牛市的行情。

　　實(shí)際上我們對(duì)這一輪行情的進(jìn)一步定義，我在去年年底的時(shí)候就已經(jīng)跟大家反復(fù)講過(guò)，2019年是一輪慢牛、長(zhǎng)牛行情的起點(diǎn)，A股將迎來(lái)黃金十年。也就是說(shuō)，現(xiàn)在我們處于一個(gè)歷史性的拐點(diǎn)，就是從過(guò)去十年樓市的黃金十年轉(zhuǎn)到了股市的黃金十年。在過(guò)去十年買房的投資者都獲得了巨大的回報(bào)，在未來(lái)十年買入優(yōu)質(zhì)股票的投資者同樣會(huì)獲得巨大的回報(bào)，這一點(diǎn)和過(guò)去十年形成鮮明的對(duì)比。過(guò)去十年整個(gè)A股市場(chǎng)大起大落，整個(gè)投資者不僅沒(méi)有賺到錢，甚至還虧了錢；而未來(lái)十年，我相信持有優(yōu)質(zhì)股票投資者將獲得巨大的回報(bào)。所以我們?nèi)绻麖囊粋€(gè)中長(zhǎng)期的尺度來(lái)看，現(xiàn)在市場(chǎng)剛剛上漲的第一波，剛剛收復(fù)3100點(diǎn)，站到了3000點(diǎn)之上，就是行情即將開(kāi)始。而不像一些人還在質(zhì)疑行情的性質(zhì)，還在討論要不要減倉(cāng)，要不要斬倉(cāng)的問(wèn)題。實(shí)際上從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果過(guò)了這五年之后，大盤(pán)在5000點(diǎn)以上，那時(shí)候再回過(guò)來(lái)看，其實(shí)無(wú)論你是2600點(diǎn)建倉(cāng)還是3000點(diǎn)建倉(cāng)，其實(shí)最后的收益都差不太多。

　　所以現(xiàn)在最關(guān)鍵的就是要認(rèn)清這輪行情的性質(zhì)，它屬于一輪慢牛、長(zhǎng)牛行情的開(kāi)始。當(dāng)然未來(lái)十年是黃金十年，首先我們要把這個(gè)邏輯搞清楚，為什么在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)能迎來(lái)黃金十年。

　　第一個(gè)邏輯就是經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)在轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)在升級(jí)。過(guò)去四十年我們通過(guò)改革開(kāi)放已經(jīng)成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。GDP增速也保持了年均10%的高速增長(zhǎng)，可以說(shuō)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)催生了很多的大公司。很多行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)是處于飽和甚至產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，更重要的是很多行業(yè)都已經(jīng)勝負(fù)已分。也就是說(shuō)行業(yè)的前十名到前五名，往往是占據(jù)整個(gè)行業(yè)70%以上的收入和利潤(rùn)。那么未來(lái)十年，經(jīng)濟(jì)增速整體往下走，從之前10%降到了6%以上，這樣在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，行業(yè)利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步向頭部公司轉(zhuǎn)移。也就是說(shuō)，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)地位會(huì)更加突出，而一些非龍頭的日子會(huì)更加難過(guò)。這樣的話，你去投資一個(gè)勝負(fù)已分的行業(yè)，不如直接買入這個(gè)行業(yè)的寡頭，就它的龍頭公司的股權(quán)，那這些龍頭公司的股權(quán)無(wú)疑具有稀缺性，將來(lái)的投資價(jià)值會(huì)越來(lái)越高。

　　所以第一個(gè)大邏輯就是在未來(lái)十年，經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)進(jìn)入到中速高質(zhì)量增長(zhǎng)，利潤(rùn)會(huì)向行業(yè)龍頭轉(zhuǎn)移，行業(yè)龍頭公司的股權(quán)具有稀缺性。

　　第二個(gè)邏輯就是，樓市的黃金十年已經(jīng)結(jié)束，樓市的投資回報(bào)率必然下降。特別是在嚴(yán)格調(diào)控的背景之下，房子被定位成“是用來(lái)住的不是用來(lái)炒的”。再加上房?jī)r(jià)的上漲已經(jīng)透支了未來(lái)的漲幅。所以雖然不能排除核心區(qū)域的房?jī)r(jià)還會(huì)出現(xiàn)上行，但是預(yù)期回報(bào)率和過(guò)去十年是沒(méi)法比的，而中國(guó)人的投資渠道只有兩個(gè)，一個(gè)是樓市一個(gè)是股市，樓市的投資回報(bào)率下降，必然會(huì)導(dǎo)致資金大挪移，從樓市挪出進(jìn)入到股市，就這樣成為股市源源不斷的資金。

　　第三，隨著A股國(guó)際化程度的提高，外資將大量流入A股市場(chǎng)。這也是我在1月2號(hào)提出的2019年十大預(yù)言中的重要一條，就是外資的加速流入A股市場(chǎng)。大家已經(jīng)明顯地感覺(jué)到，雖然過(guò)去一兩年A股市場(chǎng)大幅下跌，但是外資卻在加速流入。去年外資流入A股將近3000億，今年一開(kāi)年，兩個(gè)多月的時(shí)間，外資就流入A股1000多億，預(yù)計(jì)全年外資流入A股可能會(huì)達(dá)到6000億，比去年翻番。未來(lái)五年我大膽預(yù)計(jì)外資流入A股會(huì)超過(guò)5萬(wàn)億，未來(lái)十年外資在A股的流入量將突破10萬(wàn)億。

　　外資大量流入A股主要的原因，但是最重要的是中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，一些優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，龍頭公司估值在全球來(lái)看仍然是偏低的。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)十年的增速仍然在全球主要經(jīng)濟(jì)體里面是偏高的。這樣的話，外資對(duì)A股優(yōu)質(zhì)公司的這種投資是具有很大的積極性的。

　　其次，過(guò)去由于A股市場(chǎng)的開(kāi)放程度不夠，外資很難自由流入流出，因此對(duì)A股的配置極低，甚至很多外資基金都不配?，F(xiàn)在A股先后納入三大國(guó)際指數(shù)體系，先是開(kāi)通了滬港通、深港通；那么外資流入流出A股的通道已經(jīng)完全打通，外資對(duì)A股的配置需求大幅增加。事實(shí)上很多外資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，就是MSCI、新興市場(chǎng)指數(shù)等三大國(guó)際指數(shù)體系。那么最近MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)剛剛決定把A股的納入因子從5%提到20%，那么五年之后可能會(huì)提到100%，這必然會(huì)增加外資基金配置A股的需求。所以從上面三個(gè)邏輯來(lái)看，非常明顯，A股在未來(lái)的表現(xiàn)會(huì)超出很多人的預(yù)期。

　　那么國(guó)內(nèi)的投資者也將迎來(lái)資本市場(chǎng)的黃金十年。最近有一個(gè)非常重要的表述，大家應(yīng)該關(guān)注一下，就是將資本市場(chǎng)定為國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分之一。這體現(xiàn)出中央對(duì)于股市的重視，這次表述關(guān)于過(guò)去任何一次的表述，就是說(shuō)國(guó)家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到特別是財(cái)政貿(mào)易摩擦之后已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)大的資本市場(chǎng)，很難推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和持續(xù)發(fā)展。

　　同時(shí)，一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)也是國(guó)家實(shí)力的象征，是國(guó)際上大國(guó)角力的重要舞臺(tái)。所以對(duì)資本市場(chǎng)的定位提升我認(rèn)為是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)變。

　　那么很多投資者也要問(wèn)，為什么去年10月份市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)候我們敢于全面加倉(cāng)，并且敢于表明我們的態(tài)度。其實(shí)大家可以留意一下當(dāng)時(shí)的口號(hào)，就是八個(gè)字“棋局明朗，全面加倉(cāng)”。前四個(gè)字棋局明朗就是我們的原因，什么棋局明朗？第一，中美貿(mào)易摩擦的棋局已經(jīng)明朗，經(jīng)過(guò)了半年多的摩拳擦掌之后，中美雙方都認(rèn)識(shí)到中美之間合則兩立，斗則兩害。貿(mào)易摩擦不僅損害中國(guó)的利益，更重要的是也會(huì)損害美國(guó)的利益。而相對(duì)于美國(guó)對(duì)中國(guó)出口美國(guó)的商品加征關(guān)稅，我們直接對(duì)支持特朗普的州進(jìn)行了精準(zhǔn)的打擊。停止購(gòu)買美國(guó)的大豆等【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】以及油氣。支持特朗普的州多數(shù)都是農(nóng)業(yè)州以及石油州，可以說(shuō)特朗普在11月份中期大選之前，中期選舉之前，高調(diào)地宣布去搞貿(mào)易摩擦，實(shí)際上是為了贏得選民的投票。但是到10月份之后，他又要考慮兩年之后的總統(tǒng)大選能不能連任了。這個(gè)依靠愛(ài)國(guó)熱情只能給美國(guó)的那些選民支撐半年，半年之后他們就要考慮實(shí)際利益了。如今我們的策略是對(duì)的。通過(guò)精準(zhǔn)的打擊讓特朗普認(rèn)識(shí)到必須和中國(guó)重啟談判，達(dá)成框架性協(xié)議，從而才能夠贏得兩年以后的總統(tǒng)大選。

　　其次，美股從9月份開(kāi)始見(jiàn)底了之后，開(kāi)啟了暴漲暴跌的模式。一度在10月初美股大跌，很多人當(dāng)時(shí)認(rèn)為，美股大跌會(huì)導(dǎo)致A股進(jìn)一步下跌。恰恰相反，我當(dāng)時(shí)發(fā)了一篇文章，說(shuō)美股大跌對(duì)A股來(lái)說(shuō)未必是壞事。美股走得越牛，特朗普的底氣就越大，越不愿意在談判上讓步，而美股大跌讓一直非常重視股市表現(xiàn)的特朗普，開(kāi)始尋求與中國(guó)談判的機(jī)會(huì)。在股市上漲的時(shí)候，特朗普一直把股市上漲當(dāng)作他的功勞，說(shuō)他是美國(guó)歷史上最偉大的總統(tǒng)。因?yàn)樯吓_(tái)之后股市漲了很多，結(jié)果美股開(kāi)始大跌了，他就開(kāi)始推卸責(zé)任，先是責(zé)怪美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾不識(shí)抬舉，不合時(shí)宜地去加息，但是這些畢竟不能挽救美股的頹勢(shì)。他也無(wú)法直接動(dòng)用資金去救市，那么他唯一可以向市場(chǎng)發(fā)的利好，就是盡快啟動(dòng)與中國(guó)的談判。所以在去年10月份的時(shí)候我們就認(rèn)為，其實(shí)貿(mào)易摩擦的棋局已經(jīng)明朗，雙方的意圖已經(jīng)很清楚，重新回到談判桌上是雙方共同的訴求。

　　第二，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策的形勢(shì)已經(jīng)明朗。去年由于經(jīng)濟(jì)去杠桿和股市的大跌，很多私營(yíng)企業(yè)面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)質(zhì)押比例比較多的上市公司，面臨著被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至一度有國(guó)進(jìn)民退的擔(dān)憂。而由于面對(duì)美國(guó)的打壓，必須一致對(duì)外，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)的下行也會(huì)倒逼政府想盡辦法來(lái)糾正這種經(jīng)濟(jì)下行的態(tài)勢(shì)。要采取一切可以采取的手段刺激經(jīng)濟(jì)，包括放松貨幣政策，加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信貸支持，召開(kāi)民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，展現(xiàn)民營(yíng)企業(yè)的作用，在這些方面加大地方專項(xiàng)債券的發(fā)行，對(duì)企業(yè)進(jìn)行大幅度的減稅降費(fèi)。

　　那么這一些的政策出臺(tái)，實(shí)際上在去年10月份的時(shí)候我們已經(jīng)預(yù)判到。就是股市的大跌，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻加上美國(guó)的危機(jī)，政府必須出臺(tái)一系列的政策。

　　果不其然，在今年一開(kāi)年，中央和各個(gè)部委先后出臺(tái)了一系列的救市政策。政策出臺(tái)的密集程度超過(guò)以往任何時(shí)期，甚至超過(guò)了2008年金融危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)時(shí)只出了四萬(wàn)億的基建投資計(jì)劃。而這一次連大幅減稅降費(fèi)都出來(lái)了，并且從李總理的政府工作報(bào)告中來(lái)看，今年減稅降稅的力度，總額可能會(huì)達(dá)到兩萬(wàn)億以上，這是非常大的一種力度，所以就是說(shuō)國(guó)內(nèi)形勢(shì)其實(shí)已經(jīng)非常明朗。

　　第三，之前市場(chǎng)擔(dān)心的另外一個(gè)利空，就是股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)集中爆發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)新一輪的踩踏，發(fā)生局部的股災(zāi)。這一點(diǎn)在去年10月份也已經(jīng)明朗，深圳、北京等地方政府，以及保險(xiǎn)、基金、券商等金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合出臺(tái)了幾千億的紓困基金，來(lái)化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

　　所以說(shuō)在去年10月份，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了一定的化解，出現(xiàn)破發(fā)的可能性已經(jīng)大大降低。雖然當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的情緒還非常悲觀，但是我們認(rèn)為，這些利空因素，這些悲觀的情緒全部反映在市場(chǎng)的下跌中。后市利空因素都會(huì)邊際改善，而不會(huì)進(jìn)一步惡化。表現(xiàn)在股市上，市場(chǎng)會(huì)見(jiàn)底，節(jié)后回升。

　　我們知道在去年10月23號(hào)，上證指數(shù)探到了2449點(diǎn)的大底，隨后出現(xiàn)了反彈。但是在1月4號(hào)，也就是我們提出2019年十大預(yù)言的第三天，上證指數(shù)二次探底在2440。值得注意的是，雖然上證指數(shù)二次探底了，但實(shí)際上很多板塊沒(méi)有二次探底，包括我們最重倉(cāng)的券商以及黃金、農(nóng)業(yè)，還有科技板塊里面的5G等等板塊都沒(méi)有二次探底，而是一路上揚(yáng)。所以我認(rèn)為，這一輪市場(chǎng)的大底并不是1月4號(hào)的2440點(diǎn)而是去年10月23號(hào)的2449點(diǎn)。那個(gè)點(diǎn)是這一輪行情的起點(diǎn)，所有股票最低股價(jià)都是在當(dāng)時(shí)產(chǎn)生的。所以回到當(dāng)前的市場(chǎng)上，我們認(rèn)清楚現(xiàn)在市場(chǎng)的形勢(shì)，正是屬于一輪長(zhǎng)牛慢牛行情的起點(diǎn)。所以這時(shí)候我們更應(yīng)該堅(jiān)定信心，抓住歷史性的機(jī)遇，積極配置優(yōu)質(zhì)股票。那么從投資方向來(lái)看，上次電話會(huì)議的時(shí)候我就給大家提到三個(gè)方向，現(xiàn)在依然不變，這三個(gè)方向我認(rèn)為是未來(lái)黃金十年的三個(gè)方向，并不是短期的方向。

　　第一，以券商為代表的金融股，金融三劍客里面，彈性最大的肯定是券商，其次是保險(xiǎn)，最后才是銀行。

　　第二，消費(fèi)白馬股，消費(fèi)現(xiàn)在已經(jīng)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的因素。中國(guó)擁有世界上最多的人口，擁有世界上最大的消費(fèi)市場(chǎng)，無(wú)論是受益于消費(fèi)升級(jí)的品牌消費(fèi)品，還是受益于消費(fèi)總量擴(kuò)張的一般消費(fèi)品，都會(huì)有很大的機(jī)會(huì)。過(guò)去三年消費(fèi)股的表現(xiàn)大家有目共睹，未來(lái)還會(huì)有長(zhǎng)久的超額的表現(xiàn)，所以大家一定要緊緊擁抱消費(fèi)白馬股。有人說(shuō)消費(fèi)白馬股估值偏高，大家可以看一下外資在過(guò)去兩年大量流入的股票，其實(shí)大多數(shù)都是不便宜的消費(fèi)白馬股，外資被譽(yù)為聰明的錢，他們?yōu)槭裁床挥?jì)成本呢，這么高的估值去買，很明顯在他們眼里，這些股票才是真正代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力，代表了未來(lái)的發(fā)展方向。

　　第三個(gè)方向是科技龍頭股，科技是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要推動(dòng)力。雖然中國(guó)的科技水平和美國(guó)相比有巨大的差距，但是中國(guó)仍然有華為等優(yōu)秀的公司，已經(jīng)在5G的領(lǐng)域走到了世界的前列。在一些細(xì)分的科技領(lǐng)域，中國(guó)的有些公司已經(jīng)是具備了領(lǐng)先的位置，所以對(duì)于科技龍頭股我認(rèn)為也是可以長(zhǎng)期關(guān)注的。當(dāng)然我一直崇尚價(jià)值投資的，一直是堅(jiān)定的支持價(jià)值投資。現(xiàn)在正是價(jià)值投資的時(shí)代，股神巴菲特是價(jià)值投資最偉大的踐行者，也是通過(guò)價(jià)值投資獲得了一萬(wàn)多倍的投資回報(bào)。巴菲特之所以能夠獲得巨大的成功，就是因?yàn)樗麍?jiān)持長(zhǎng)期持有那些優(yōu)質(zhì)的消費(fèi)白馬股和金融龍頭股，實(shí)際上除了近些年才開(kāi)始買蘋(píng)果等科技股之外，長(zhǎng)期以來(lái)一直是消費(fèi)+金融。

　　而他現(xiàn)在持有的第一大重倉(cāng)股蘋(píng)果，雖然是科技公司，但是已經(jīng)具備了消費(fèi)股的特征，賬上擁有大量的現(xiàn)金。而蘋(píng)果更像一個(gè)消費(fèi)電子公司，所以它其實(shí)也是消費(fèi)的，可以認(rèn)為是一個(gè)消費(fèi)股。

　　過(guò)去三年，我三次到美國(guó)奧馬哈參加巴菲特股東大會(huì)，和全球四五萬(wàn)投資者一起，像朝圣一樣，現(xiàn)場(chǎng)聆聽(tīng)了股神巴菲特和芒格的投資邏輯，可以說(shuō)是受益匪淺。我也連篇累牘地寫(xiě)了很多篇價(jià)值投資的文章，希望能夠改變A股投資者喜歡炒差、抄消息、抄新的這種習(xí)慣，改變喜歡炒題材股、垃圾股的習(xí)慣，真正地轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。

　　今年五一我還會(huì)再次到美國(guó)參加巴菲特的股東大會(huì)，這次我為了滿足很多投資者的需求，有很多人想和我一起去，當(dāng)然也歡迎大家到時(shí)候報(bào)名來(lái)參加。到時(shí)候我可能會(huì)帶一部分人去參加巴菲特的股東大會(huì)，現(xiàn)在巴菲特已經(jīng)88歲，芒格已經(jīng)95歲，所以說(shuō)朝圣的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了，去一年少一年，所以建議大家有時(shí)間、有條件的話，一定要去一次，感受一下價(jià)值投資的魅力。

　　最后再次跟大家強(qiáng)調(diào)了一下價(jià)值投資的作用，同時(shí)最重要的是堅(jiān)定信心，這不是一輪反彈，而是一輪長(zhǎng)牛的開(kāi)始。主題部分我就跟大家講這么多，后面大家有什么問(wèn)題可以提出來(lái)，謝謝。

　　提問(wèn)環(huán)節(jié)

　　提問(wèn)者1：前海開(kāi)源旗下的基金本輪行情，多只基金的收益率超過(guò)了40%，通過(guò)觀察這些基金的逆勢(shì)重倉(cāng)的農(nóng)業(yè)、券商、地產(chǎn)等并不被看好的周期板塊，那么請(qǐng)問(wèn)您行情延續(xù)的情況下，這三個(gè)行業(yè)是否還能夠超額收益呢？謝謝。

　　楊德龍：好的，感謝，你觀察得非常仔細(xì)。那么我們這一次抄底配置的板塊主要就是券商、農(nóng)業(yè)、黃金、軍工和地產(chǎn)，這幾個(gè)板塊應(yīng)該屬于周期板塊，都是彈性最大的板塊，估值彈性很高。在行情的上半場(chǎng)超額收益巨大，底部起來(lái)，這幾個(gè)板塊普遍50%以上收益，甚至翻倍。

　　雖然我們持倉(cāng)不是說(shuō)一成不變的，除了一些龍頭公司，或者是券商這種貫穿整個(gè)牛市行情的板塊我們會(huì)長(zhǎng)期持有。其他的一些板塊也可能會(huì)做一些調(diào)倉(cāng)，就從長(zhǎng)期來(lái)看我們還是圍繞著：一個(gè)是白龍馬股，就是白馬+龍頭這個(gè)選股思路，去配置行業(yè)龍頭；另外一個(gè)還是會(huì)配金融+消費(fèi)兩個(gè)方向?？赡苡械耐顿Y者說(shuō)，我們的基金可能配的券商股的比例過(guò)重，實(shí)際上有的基金前十大建倉(cāng)股全是券商股，這是我們看好這一輪行情最堅(jiān)定的一個(gè)表示。當(dāng)然將來(lái)會(huì)不失時(shí)機(jī)地來(lái)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，就是說(shuō)券商股漲得太多了，可能會(huì)減去一部分，去調(diào)到消費(fèi)、金融等其他的板塊上。這一點(diǎn)希望大家能夠密切地跟蹤我們的投資策略的變化和持倉(cāng)的變化，謝謝。

　　提問(wèn)者2：您認(rèn)為1月底的證監(jiān)會(huì)關(guān)于QFII和RQFII合并同時(shí)開(kāi)放，進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)有何看法？在交易和交割規(guī)則不同的情況下，能否為期貨市場(chǎng)帶來(lái)新的活力？

　　楊德龍：中國(guó)現(xiàn)在對(duì)外開(kāi)放程度越來(lái)越高，特別是金融市場(chǎng)。這不僅是在貿(mào)易摩擦的背景之下，我們進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，事實(shí)上我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在世界第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在的這個(gè)程度，迫切的需要對(duì)外開(kāi)放。主要是想成為世界上的大國(guó)，世界性的金融市場(chǎng)，一定要開(kāi)放。所以在去年外管局直接把QFII的額度從1500億美元翻倍翻到3000億美元，這也是我們對(duì)外開(kāi)放的姿態(tài)。

　　而在期貨市場(chǎng)方面，我們也是開(kāi)放的這種姿態(tài)。其實(shí)我們知道在美國(guó)這種成熟市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)都是非常發(fā)達(dá)的。正因?yàn)槊绹?guó)的期貨、期權(quán)等衍生品市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，向市場(chǎng)提供了大量的對(duì)沖工具，所以美國(guó)的資本市場(chǎng)才走得更加平穩(wěn)。

　　當(dāng)然美國(guó)資本市場(chǎng)走得好也和美國(guó)的基石投資者比較多有關(guān)。美國(guó)最大的機(jī)構(gòu)投資者就是養(yǎng)老金，特別是401K計(jì)劃，總額達(dá)到了26萬(wàn)億美元?？梢哉f(shuō)是美國(guó)股市長(zhǎng)期上漲的最重要的基石，未來(lái)中國(guó)也會(huì)大力發(fā)展養(yǎng)老基金長(zhǎng)期提供資金。

　　那么這些不論是A股還是期貨市場(chǎng)，對(duì)外開(kāi)放、引入國(guó)際資本、引入國(guó)外的玩家，實(shí)際上都是有利于我們的市場(chǎng)發(fā)展，都會(huì)形成一個(gè)鯰魚(yú)效應(yīng)，都會(huì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和投資者在這種和高手的博弈中成長(zhǎng)。當(dāng)然在這種激烈競(jìng)爭(zhēng)中，一定要提高投資和管理的水平，同時(shí)要通過(guò)規(guī)范運(yùn)作來(lái)和這些外資進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

　　提問(wèn)者3：最近的市場(chǎng)漲幅巨大，您認(rèn)為這與慢牛、長(zhǎng)牛的長(zhǎng)期判斷是否匹配，短期內(nèi)是否存在漲幅過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)？

　　楊德龍：這段時(shí)間市場(chǎng)的上漲確實(shí)超出了很多人的預(yù)期。我覺(jué)得市場(chǎng)從十年的這種尺度來(lái)看，是長(zhǎng)牛、慢牛。但是由于去年下跌，導(dǎo)致市場(chǎng)的情緒被極度地壓制，很多投資者倉(cāng)位很低，這樣的話，一旦有了行情，就會(huì)有很多投資者加速地流入A股。所以這個(gè)短期出現(xiàn)暴漲是非常正常的，因?yàn)楸粔阂值锰谩?/p>

　　當(dāng)然，市場(chǎng)短期的上漲可以極大地調(diào)動(dòng)投資者的情緒，吸引更多的資金入場(chǎng)。如果市場(chǎng)慢慢上漲的話，不足以吸引場(chǎng)外資金的加速入場(chǎng)。所以往往行情啟動(dòng)的時(shí)候，都是非常快的。這個(gè)和慢牛長(zhǎng)牛的觀點(diǎn)并不沖突，因?yàn)檫@是短期的表現(xiàn)，很快。我覺(jué)得一波上漲之后，市場(chǎng)出現(xiàn)逼空，吸引資金入場(chǎng)，所以說(shuō)是開(kāi)啟了這輪牛市。預(yù)計(jì)后市還會(huì)有更大的漲幅，大家可以去堅(jiān)定地樹(shù)立信心，果斷地上車，很多人都在等待市場(chǎng)調(diào)整再加倉(cāng)，但是往往很難等到。等到真正調(diào)整的時(shí)候，都不敢加倉(cāng)了，開(kāi)始質(zhì)疑會(huì)不會(huì)跌下來(lái)。很多投資都來(lái)自于一時(shí)沖動(dòng)，確實(shí)如此，所以大家對(duì)于市場(chǎng)的方向就是要堅(jiān)定信心，抓住機(jī)會(huì)，不要被短期市場(chǎng)的過(guò)分上漲就嚇倒，這類行情的機(jī)會(huì)會(huì)很多。

　　提問(wèn)者4：這輪的上漲還是資金推動(dòng)，經(jīng)濟(jì)基本面并未改善，無(wú)法支持持續(xù)的牛市，那么會(huì)不會(huì)資金退潮以后和2015年一樣又是一地雞毛，經(jīng)過(guò)目前700點(diǎn)左右的上漲，很多垃圾股自救拉升，社融不可能繼續(xù)超預(yù)期，沒(méi)有基本面的支持怎么繼續(xù)上漲？支持本輪牛市的潛在邏輯又是什么？

　　楊德龍：剛才講的時(shí)候已經(jīng)跟大家講了。為什么現(xiàn)在市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)這輪牛市，超出了很多人的預(yù)期。第一，去年影響市場(chǎng)的那些利空因素，現(xiàn)在都得到了有效的改善，甚至消退。比如說(shuō)貿(mào)易摩擦，比如說(shuō)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，比如說(shuō)經(jīng)濟(jì)增速下滑，這些現(xiàn)在大家都看到了，已經(jīng)是在消退了。

　　第二，股市的定位大幅提升，國(guó)家已經(jīng)把股市定位成核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分之一。那么對(duì)資本市場(chǎng)的支持力度是空前的，這在李總理的政府工作報(bào)告中再次進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)。

　　第三，就是樓市調(diào)控之后預(yù)期投資回報(bào)下降，大量的資金開(kāi)始涌向股市。一旦行情啟動(dòng)，這些場(chǎng)外的資金會(huì)蜂涌而進(jìn)。其實(shí)我國(guó)居民大部分資產(chǎn)都是存在銀行的，一旦牛市出現(xiàn)，這種存款搬家的現(xiàn)象會(huì)更加明顯。實(shí)際上最近貨幣基金在大量縮水，很多就流入到了股市上，所以這輪行情的啟動(dòng)既有政策面的利好、也有資金的推動(dòng)。1月份信貸投放達(dá)到3.2萬(wàn)億的天量，并且央行可能還會(huì)通過(guò)降準(zhǔn)和逆回購(gòu)向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

　　所以說(shuō)，支持股市上漲的因素已經(jīng)具備了。有一句話叫“市場(chǎng)總是對(duì)的，錯(cuò)誤的只是你的理論?！币簿褪钦f(shuō)市場(chǎng)的大漲總有必然的原因。黑格爾說(shuō)：“存在即合理?！比绻F(xiàn)在你還理解不了這輪行情的上漲，說(shuō)明有些因素你還沒(méi)看到，你可以順著我剛才說(shuō)的這幾個(gè)思路去看，是不是已經(jīng)和去年相比發(fā)生了反轉(zhuǎn)，已經(jīng)支持了行情的向好，謝謝。

　　提問(wèn)者5：您對(duì)于白酒行業(yè)未來(lái)的走勢(shì)如何看待？

　　楊德龍：白酒行業(yè)是我一直看好的行業(yè)，它是具有我國(guó)特色，同時(shí)又是消費(fèi)最典型的代表。白酒的龍頭茅臺(tái)更是具備了其他商品不具備的特征，比如說(shuō)茅臺(tái)具備收藏價(jià)值，即使是LV的奢侈品，放一年之后也要打折出售，但是茅臺(tái)放的時(shí)間越久越值錢。這個(gè)特征可以說(shuō)是其他產(chǎn)品都不具備的。

　　白酒的話，從長(zhǎng)期來(lái)看，是符合中國(guó)人消費(fèi)習(xí)慣的。一千年前，中國(guó)人開(kāi)始喝白酒，一千年之后中國(guó)人還是喝白酒的。所以白酒這個(gè)行業(yè)在中國(guó)還是經(jīng)久不衰的。這種情況之下，白酒具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值，當(dāng)然我一直強(qiáng)調(diào)白龍馬，即白馬+龍頭，茅臺(tái)等白馬+龍頭股，它的估值會(huì)隨著時(shí)間的推移越來(lái)越高。未來(lái)的業(yè)績(jī)還會(huì)釋放，未來(lái)的估值還會(huì)上升。所以我覺(jué)得對(duì)于白酒特別是龍頭，大家可以漸漸地去配置，時(shí)間是價(jià)值投資者的朋友。好了，謝謝。

　　提問(wèn)者6：可否談一談科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板嗎？

　　楊德龍：今年設(shè)立科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)的一個(gè)大事。通過(guò)設(shè)立科創(chuàng)板，支持一些初創(chuàng)型的企業(yè)上市融資，可以提供寶貴的發(fā)展資本。當(dāng)然科創(chuàng)板確立的初期，在上市公司的質(zhì)量和數(shù)量上都是嚴(yán)格把關(guān)，一定要具有硬核科技的公司才能夠上市，而不是什么公司都能上。控制上市公司的質(zhì)量和數(shù)量也是為了防止對(duì)二級(jí)市場(chǎng)資金的分流作用。那么一般一個(gè)板出來(lái)，都會(huì)被資金熱炒，科創(chuàng)板的確也不例外，上市初期的股價(jià)肯定會(huì)爆炒的，所以大家也要注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　關(guān)于科創(chuàng)板很多都是初創(chuàng)企業(yè)，還沒(méi)有盈利，所以它的估值方法跟傳統(tǒng)的公司是完全不同的?？赡苄枰肞E的，也就是私募股權(quán)的這種投資方法去估值，看公司的技術(shù)門檻、科技投入、公司未來(lái)的發(fā)展前景、商業(yè)模式等等，并且投資風(fēng)險(xiǎn)很大。比方說(shuō)傳統(tǒng)的板塊上市的公司，多數(shù)是不會(huì)破產(chǎn)、不會(huì)退市的，但是在科創(chuàng)板上掛牌的公司，可能過(guò)十年以后很多都已經(jīng)退出市場(chǎng)。

　　所以在投資上一定要把握兩點(diǎn)：第一分散投資，，能獨(dú)一擲，一定要充分分散，這樣的話才能夠抓住一些可能成功的公司；第二，一定要深入研究、深入調(diào)查，配置那些真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，這樣的話才能獲得成功的投資。

　　而創(chuàng)業(yè)板今年可能也會(huì)采取一些改革，比如說(shuō)放寬上市的條件，允許一些暫時(shí)不盈利的公司上市，甚至允許同股不同權(quán)的創(chuàng)新科技企業(yè)上市等等。這樣也是支持初創(chuàng)企業(yè)的措施。

　　創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)前期下跌之后，確實(shí)很多個(gè)股的估值風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了充分釋放。一些創(chuàng)藍(lán)籌已經(jīng)跌出了機(jī)會(huì)，所以我們看到最近創(chuàng)業(yè)板指數(shù)快速回升。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板再一次的上行，個(gè)股會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的分化，真正的行業(yè)龍頭，真正能夠長(zhǎng)期增長(zhǎng)的好的創(chuàng)業(yè)板公司會(huì)持續(xù)表現(xiàn)，而一些垃圾股可能股價(jià)永遠(yuǎn)回不來(lái)。

　　提問(wèn)者7：未來(lái)會(huì)不會(huì)配置醫(yī)藥股？如何看待醫(yī)藥股的未來(lái)行情？

　　楊德龍：醫(yī)藥股和白酒一樣，是中國(guó)特色的消費(fèi)板塊。醫(yī)藥在過(guò)去三年的時(shí)間其實(shí)超額收益還是很大的，特別是一些龍頭的醫(yī)藥股。去年由于醫(yī)改、降藥價(jià)，導(dǎo)致普藥的公司股價(jià)大跌。但是其他一些沒(méi)有降藥價(jià)的醫(yī)藥龍頭股也被牽連，出現(xiàn)了股價(jià)大跌，這些被錯(cuò)殺的中藥龍頭品牌藥，以及醫(yī)療設(shè)備等等這些龍頭股實(shí)際上具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。跌一陣之后很快就會(huì)受到資金抄底，很快就會(huì)漲回來(lái)。所以對(duì)于醫(yī)藥的話，我認(rèn)為可以選擇這些不受降藥價(jià)影響的品牌藥、龍頭股來(lái)進(jìn)行持有，謝謝。

　　提問(wèn)者8：目前場(chǎng)外配資的傳聞?dòng)脂F(xiàn)，監(jiān)管層對(duì)于此的態(tài)度是如何的？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)短時(shí)間的嚴(yán)監(jiān)管之后又大幅波動(dòng)？

　　楊德龍：這一輪行情確實(shí)如火如荼，吸引了場(chǎng)外配資滿血復(fù)活。人的本性都是逐利的，特別是有很多投資者，投機(jī)心理比較重，一旦看到行情來(lái)了就會(huì)迫不及待加杠桿、入市搶籌。

　　2015年過(guò)度加杠桿導(dǎo)致瘋牛，隨后在去杠桿的時(shí)候?qū)е鹿蔀?zāi)的教訓(xùn)歷歷在目。所以這一次要想讓市場(chǎng)走得更遠(yuǎn)、走得更久，要從一開(kāi)始對(duì)場(chǎng)外配資進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。監(jiān)管層已經(jīng)在行情啟動(dòng)的時(shí)候就發(fā)出場(chǎng)外配資嚴(yán)監(jiān)管的信號(hào)，防止出現(xiàn)2015年的那種過(guò)度加杠桿、瘋狂加杠桿的行為，從而能夠讓我們這輪牛市走得更長(zhǎng)久，也更健康，讓更多投資者可以賺到錢。

　　當(dāng)然投資者還是可以通過(guò)場(chǎng)內(nèi)兩融的工具來(lái)進(jìn)行配資。但是我們一直是反對(duì)投資者加杠桿的，因?yàn)橐坏┘恿烁軛U之后，時(shí)間就不再是你的朋友，而是你的敵人。雖然有可能存在賺大錢的機(jī)會(huì)，但是一旦做反，可能就會(huì)本金喪失殆盡，這是很多投資者無(wú)法承受的。

　　小賭怡情，大賭傷身。最后還是建議大家用閑錢投資，用可以承擔(dān)損失的這種資金投資，盡量不要過(guò)度加杠桿。通過(guò)價(jià)值投資，通過(guò)擁抱這輪牛市來(lái)分享資本市場(chǎng)的收益，而不是通過(guò)加杠桿，謝謝。