一家之言

　　【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】股價(jià)創(chuàng)出新高，具有一定的合理性。但價(jià)值投資的目標(biāo)并非只有一個(gè)茅臺(tái)，還有更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

　　3月18日，貴州茅臺(tái)股價(jià)大漲4.22%，創(chuàng)出814元股價(jià)歷史新高，總市值達(dá)10230億元。統(tǒng)計(jì)顯示，最近5年，貴州茅臺(tái)股價(jià)年均漲幅超過(guò)30%，2016年漲幅達(dá)62.88%，2017年大漲117%。

　　股價(jià)突破800元，市值突破萬(wàn)億元，貴州茅臺(tái)真的是物有所值嗎？

　　公司三季報(bào)顯示，在2018年前三季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收549.69億元，扣非凈利潤(rùn)249.29億元，分別同比增長(zhǎng)23.56%和24.11%。近年來(lái)，貴州茅臺(tái)基本保持30%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度，動(dòng)態(tài)市盈率為32倍，ROE（凈資產(chǎn)收益率）基本合理。正是因?yàn)闃I(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，貴州茅臺(tái)估值具有較高的“護(hù)城河”，一直是基金的標(biāo)配和重倉(cāng)股?；鹬貍}(cāng)股的頭把交椅，基本由【中國(guó)平安(601318)、股吧】和貴州茅臺(tái)“輪番坐莊”。數(shù)據(jù)顯示，目前有542只基金重倉(cāng)貴州茅臺(tái)，今年以來(lái)合計(jì)浮盈94.5億元。

　　貴州茅臺(tái)股價(jià)迭創(chuàng)新高，已被很多機(jī)構(gòu)樹(shù)立為“價(jià)值投資”的標(biāo)桿。近年來(lái)，隨著外資及國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者比例的不斷提升，A股市場(chǎng)投資風(fēng)格出現(xiàn)變化，過(guò)去“散戶(hù)市”的題材式投機(jī)風(fēng)格逐漸讓位于藍(lán)籌成長(zhǎng)股主導(dǎo)的價(jià)值投資。不少散戶(hù)也開(kāi)始改變投資風(fēng)格，注重價(jià)值投資，市場(chǎng)生態(tài)得以重塑。

　　客觀來(lái)看，貴州茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)出新高，具有一定的合理性，成為基金重倉(cāng)股也是理所當(dāng)然，因?yàn)樵谀壳癆股市場(chǎng)很難找出能夠超越貴州茅臺(tái)的價(jià)值投資標(biāo)的。然而，貴州茅臺(tái)市值突破1萬(wàn)億元，在體現(xiàn)本身投資價(jià)值之余，也折射出A股市場(chǎng)價(jià)值投資標(biāo)的稀缺的困境。有基金經(jīng)理戲稱(chēng)，A股市場(chǎng)只有100只股票具有投資價(jià)值，其他的基本都是垃圾。還有股評(píng)人士長(zhǎng)期將中小創(chuàng)和中小盤(pán)股票稱(chēng)為“黑五類(lèi)”。這種劃分方式未必科學(xué)，難免以偏概全，但A股價(jià)值投資標(biāo)的稀缺卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　A股價(jià)值投資標(biāo)的稀缺的一大原因是，新經(jīng)濟(jì)企業(yè)此前很難達(dá)到IPO門(mén)檻，導(dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市，直到幾年前有媒體發(fā)出“A股老了”的感嘆。過(guò)去的20年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最耀眼的領(lǐng)域莫過(guò)于互聯(lián)網(wǎng)，騰訊、阿里巴巴、百度、京東等一批躋身世界前列的互聯(lián)網(wǎng)公司成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最有活力的部分。近年來(lái)，每年有五六十家中國(guó)企業(yè)上榜全球“獨(dú)角獸”企業(yè)榜單，凸顯中國(guó)的創(chuàng)新力量。獨(dú)角獸企業(yè)被視為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)，代表了新零售、新制造、新技術(shù)、新金融、新資源等“五新經(jīng)濟(jì)”的未來(lái)。

　　科創(chuàng)板推出后，讓“超級(jí)獨(dú)角獸”企業(yè)有機(jī)會(huì)登陸A股，讓新興行業(yè)中的潛在獨(dú)角獸企業(yè)在未獲得穩(wěn)定盈利前也能上市科創(chuàng)板?？梢灶A(yù)見(jiàn)，今后A股市場(chǎng)有望迎來(lái)更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，為投資者提供更多價(jià)值投資標(biāo)的。伴隨A股上市公司結(jié)構(gòu)的改變，價(jià)值投資的內(nèi)涵與外延也將得以拓寬，A股市場(chǎng)有望早日告別“左手茅臺(tái)、右手白藥”的價(jià)值投資困局。

　　如果按照巴菲特“低估值買(mǎi)入”的價(jià)值投資準(zhǔn)則，目前貴州茅臺(tái)的股價(jià)顯然談不上“低估”。蘋(píng)果目前是“股神”巴菲特的第一重倉(cāng)股，“股神”曾經(jīng)不止一次地公開(kāi)提及“看好蘋(píng)果未來(lái)前景”，并對(duì)蘋(píng)果產(chǎn)品的黏性以及建立的狂熱粉絲群體表示贊賞，認(rèn)為類(lèi)似iPhone的設(shè)備是能成為人們生活中心的有價(jià)值產(chǎn)品。

　　蘋(píng)果之所以成為巴菲特的第一重倉(cāng)股，在于巴菲特價(jià)值投資理念的與時(shí)俱進(jìn)。巴菲特稱(chēng)，“世界完全變了，我覺(jué)得大家并沒(méi)有注意到新世界與舊世界的重大不同?！卑头铺氐摹靶率澜纭庇^給人最大的啟示就是：這個(gè)與眾不同的“新世界”其實(shí)就是大型科技公司的崛起，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)看到這一變化的“新世界”。價(jià)值投資理念需要與時(shí)俱進(jìn)，不可抱殘守缺；價(jià)值投資的目標(biāo)并非只有一個(gè)茅臺(tái)，還有更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

　　□朱邦凌（財(cái)經(jīng)評(píng)論人）