來源：姜超宏觀債券研究 姜超

　　　　為何錢不多了，反而有了股債雙牛

　　——如何理解本輪貨幣寬松？

　?。êＭê暧^每周交流與思考第310期，姜超等）

　　摘 要

　　一、全球?qū)捤芍芷谥貑?/strong>

　　進(jìn)入19年以來，全球貨幣政策出現(xiàn)新一輪寬松的趨勢。

　　美國暫停加息。

　　在上周的議息會議上，美聯(lián)儲宣布暫停加息，而且會議公布的點(diǎn)陣圖顯示，大多數(shù)美聯(lián)儲委員認(rèn)為2019年美聯(lián)儲將不會加息，而2020年也只剩一次加息。而此前在12月的議息會議上，大多數(shù)委員認(rèn)為19年還會加息兩次。與此同時，美聯(lián)儲宣布將在9月份結(jié)束縮表。

　　　　而在期貨市場甚至已經(jīng)出現(xiàn)了降息預(yù)期，聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)對應(yīng)的12月降息概率已經(jīng)超過了50%。

　　歐央行重啟TLTRO。

　　在3月初的議息會議上，歐央行宣布將在9月份開始為期兩年的定向長期再融資操作（TLTRO），同時修改了對于加息的前瞻指引，預(yù)計(jì)2019年年底以前將保持利率不變，相比此前的2019年夏天進(jìn)一步延后。

　　日本繼續(xù)寬松。

　　而在美國和歐洲，至少在過去都經(jīng)歷過不同程度的緊縮，美國退出了QE并持續(xù)加息，歐央行在18年末退出了QE。相比之下，日本在最新的議息會議上，依舊維持-0.1%的基準(zhǔn)利率不變，維持10年期國債利率在0%不變，而且還將以每年80萬億日元的速度購買日本國債。

　　也就是說，日本央行退出QE和負(fù)利率都是遙遙無期。

　　印度重啟降息，多國暗示降息。

　　進(jìn)入2019年，印度央行成為首個宣布降息的央行，其在2月7日宣布將基準(zhǔn)回購利率下降25bp至6.25%，而在過去的一年半當(dāng)中，印度曾經(jīng)兩次加息。印度央行稱總體通脹率預(yù)計(jì)在短期內(nèi)保持溫和，為降息提供空間。

　　隨后，埃及央行也在2月15日宣布降息100bp。

　　而在阿根廷，在經(jīng)歷18年的貨幣危機(jī)之后，其基準(zhǔn)利率一度飆升至60%，但在18年末取消了60%的基準(zhǔn)利率下限，在19年以來利率已經(jīng)降至40%左右。

　　此外，多國央行近期都暗示了降息的可能。例如澳大利亞聯(lián)儲在2月份發(fā)布聲明，大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，并暗示未來降息概率增加，而以往的議息聲明都是加息可能性超過降息。

　　市場還預(yù)計(jì)土耳其、波蘭、菲律賓等國可能會在19年啟動降息。

　　從2014年末開始，隨著美聯(lián)儲退出QE、進(jìn)而啟動了加息周期，帶動全球貨幣政策進(jìn)入緊縮周期。而現(xiàn)在隨著美國加息周期步入尾聲，全球貨幣緊縮周期或已結(jié)束，未來或進(jìn)入新一輪寬松周期。

　　　　二、何為寬松，錢多還是利率低？

　　但是，新一輪寬松周期的說法，對有的經(jīng)濟(jì)體并不成立。

　　比如說日本和歐元區(qū)，其基準(zhǔn)利率在上一輪的全球緊縮周期當(dāng)中就一直在零左右，并沒有像美國一樣經(jīng)歷加息周期，既然沒有收緊過，也就不存在新一輪寬松的說法。

　　問題是？為什么日本和歐元區(qū)一直要維持零利率甚至負(fù)利率？利率都為負(fù)了還不夠?qū)捤蓡幔考热灰呀?jīng)很寬松了為何沒有效呢？

　　原因在于，寬松其實(shí)有兩個層面的含義，利率低只是一方面，而另一方面則是貨幣的數(shù)量，通俗的講就是錢也要多。

　　日本和歐洲：利率低卻很缺錢。

　　但是在日本和歐元區(qū)，恰恰是貨幣數(shù)量出了問題，利率低但是沒有錢。在日本，其廣義貨幣M3的過去20年平均增速只有2%。而歐元區(qū)雖然比日本強(qiáng)一點(diǎn)，但是其過去10年的廣義貨幣M3平均增速只有3%。

　　也就是說，雖然日本和歐元區(qū)的錢很便宜，但是大家還是不太想借錢，貨幣流動不起來，所以錢都囤在央行手里，比如說日本央行的總資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到560萬億日元，超過了日本的GDP，但是日本的廣義貨幣M3就是1343萬億日元，只比日本央行的總資產(chǎn)多一倍，這意味著全社會其實(shí)還是很缺錢。

　　　　新興市場：利率高但是錢很多。

　　而在新興市場，利率高往往是常態(tài)，例如阿根廷的利率可以高達(dá)60%，而印度的利率在降息之后依然高達(dá)6.25%，遠(yuǎn)高于美日歐。

　　在我們印象當(dāng)中，利率高肯定意味著很缺錢，但其實(shí)恰恰相反，新興市場往往最不缺的就是錢。比如說阿根廷，在90年以后其廣義貨幣M3的平均增速高達(dá)36%，相當(dāng)于每隔兩年左右貨幣總量就會翻一倍。而在委內(nèi)瑞拉等比較極端的國家，貨幣總量在1年內(nèi)都會翻很多倍。

　　　　按理說這些新興市場國家有這么多錢，那么流動性應(yīng)該很寬松才對，但是我們看到的是阿根廷每隔幾年就會爆發(fā)一次貨幣危機(jī)，經(jīng)常要靠IMF等外部救助才能活下去，這說明光靠錢多也不一定能實(shí)現(xiàn)貨幣寬松。

　　由此可見，雖然大家感覺全球貨幣政策迎來了新一輪寬松周期，但是具體到每一個國家，到底貨幣是松是緊其實(shí)答案都不一樣，有的是明松實(shí)緊，有的是明緊實(shí)松。

　　　三、過去明松實(shí)緊：錢多但利率高！

　　中國過去錢很多。

　　在08年金融危機(jī)之后，中國的房價持續(xù)上漲，給人的感覺就是錢很多、水漫金山，因此中國過去貨幣寬松的主要標(biāo)志就是錢多。

　　從08年到17年，中國廣義貨幣M2的總量從40萬億升至167萬億，增幅超過3倍，年均增速高達(dá)15.4%，遠(yuǎn)超同期11.9%的GDP名義增速。

　　事實(shí)上，廣義貨幣M2還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低估了中國的真實(shí)貨幣總量，因?yàn)镸2只包括銀行存款，但是從2011年開始，各種銀行理財(cái)、信托等影子銀行大規(guī)模發(fā)展，而這些貨幣的大部分并沒有被計(jì)入銀行存款，而是作為銀行的其他負(fù)債體現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中。

　　如果從銀行總負(fù)債的角度來測算中國的貨幣總量，在08年初只有55萬億，而到17年末已經(jīng)升至250萬億，10年間增幅接近4倍，年均增速超過17%，這或許是中國貨幣超發(fā)的更為真實(shí)的寫照。

　　　　但同時利率也高。

　　雖然從數(shù)量來看過去10年中國并不缺錢，但是從利率來看貨幣并沒有表面上那么寬松。

　　從08年到17年，中國10年期國債利率的均值是3.6%，而峰值則接近5%。由于銀行買國債可以抵扣25%的企業(yè)所得稅，而與國債風(fēng)險類似但需要繳稅的國開債利率均值是4.2%，而峰值則接近6%。

　　國債和國開債是無風(fēng)險利率，只有政府和政策性銀行可以享受。而對于全社會而言，要借錢一般只能找銀行，因而貸款利率更能代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本。從08年到17年，【中國銀行(601988)、股吧】的平均貸款利率為6.6%，而峰值則高達(dá)8%。

　　　　但是貸款利率其實(shí)也不能代表中國真實(shí)的利率水平，因?yàn)橹贫群捅O(jiān)管等各方面的原因，中國的地方政府融資平臺、房地產(chǎn)企業(yè)和民營企業(yè)的很多融資活動無法直接通過銀行來貸款，而是通過影子銀行間接找銀行貸款，而影子銀行中的信托等非標(biāo)融資成本通常都在8-10%甚至以上水平。

　　　四、現(xiàn)在明緊實(shí)松：錢不多但利率低！

　　現(xiàn)在錢沒那么多了。

　　在經(jīng)過了兩年的去杠桿之后，中國的貨幣增速出現(xiàn)了大幅下降。

　　截止19年2月份，中國廣義貨幣M2增速為8%，僅為過去10年增速均值15.4%的一半左右。而從更有代表性的銀行總負(fù)債增速來看，目前的增速只有7.7%，僅為過去10年增速均值17.1%的一個零頭。

　　從新增貨幣數(shù)量來看，過去兩年的M2平均每年增長13.8萬億，這只是相當(dāng)于2009年的增量水平，低于2012年的15萬億。而從銀行總負(fù)債來看，過去兩年銀行的新增總負(fù)債為18萬億，而在15/16年則是年均增加近30萬億。

　　因此，無論是從貨幣的增速還是貨幣的新增量來觀察，和過去10年相比中國現(xiàn)在的錢其實(shí)沒那么多了！

　　但利率出現(xiàn)了大幅下降。

　　雖然從數(shù)量來看錢貌似沒有以前多了，但從利率來看反而更寬松了。

　　在去杠桿之后，中國的無風(fēng)險利率出現(xiàn)了大幅下降，目前10年期國債利率僅為3.1%，而10年期國開債利率已經(jīng)降至3.6%，均遠(yuǎn)低于過去10年的均值水平，而且距離歷史最低水平也不遠(yuǎn)了。

　　從貸款利率來觀察，18年末的銀行貸款利率已經(jīng)降至5.91%，我們估計(jì)19年3月份或已降至5.7%左右，也遠(yuǎn)低于過去10年的均值。

　　而更為重要的是，隨著資管新規(guī)的落地，影子銀行的增長受到了抑制，而在堵住了融資的偏門之后，我們重新打開了融資的正門，加大了地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行、取代了融資平臺的新增隱性負(fù)債，加大了企業(yè)債的發(fā)行、取代了地產(chǎn)企業(yè)和民營企業(yè)的影子銀行融資，而無論是地方政府債還是企業(yè)債，其利率均遠(yuǎn)低于影子銀行的融資成本。

　　因此，綜合來看，中國的實(shí)際利率水平出現(xiàn)了大幅的下降，而且不單單體現(xiàn)為國債利率的下降，更重要的是影子銀行的非標(biāo)融資利率出現(xiàn)了大幅下降。

　　　　為何會明緊實(shí)松？因?yàn)閴嚎s了無效融資需求！

　　很多人表示不理解，為何錢變少了，利率反而變低了？不是應(yīng)該倒過來才對嗎？

　　從微觀的經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，我們的體會是窮人借錢往往只能找高利貸，而有錢人借錢就會很便宜，確實(shí)是錢少利率高、錢多利率低，在微觀上貨幣數(shù)量往往體現(xiàn)為資金的供給，而資金供給與利率水平是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　但是在宏觀上，貨幣的數(shù)量不單單是體現(xiàn)為銀行的資金供給，還要反映經(jīng)濟(jì)的資金需求，而資金需求和利率則是正相關(guān)關(guān)系。而我們規(guī)范影子銀行和政府隱性債務(wù)，更重要的意義在于減少了無效的融資需求。

　　大家可以想象一下，如果我們放任地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)隨意舉債，而在地產(chǎn)泡沫和土地財(cái)政的加持下，融資平臺和地產(chǎn)企業(yè)的資金需求幾乎是無限的，而且其對利率的承受能力也是最高的，而銀行如果能通過各種渠道給融資平臺和地產(chǎn)企業(yè)貸款，那么銀行對其他行業(yè)的貸款利率要求也會水漲船高。

　　但是在限制住地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)的舉債需求之后，銀行找不到太多高息貸款的渠道，那么就會愿意給其他貸款利率不高的行業(yè)放貸，這其實(shí)就會降低全社會的融資成本。

　　因此，在管住影子銀行之后，中國的無效融資需求大幅下降，意味著利率水平必然會大幅下降，未來中國有望正式進(jìn)入低利率時代。

　　　五、錢多有利房市，低利率股債雙牛！

　　因此，貨幣寬松其實(shí)有兩個層面的含義，一是貨幣數(shù)量多，二是貨幣利率低，而這兩者并不是一回事，而可能是對立的狀態(tài)。中國過去的貨幣寬松是第一個層面的數(shù)量寬松，而本輪的貨幣寬松其實(shí)是第二層面的利率下降。

　　而不同的貨幣寬松狀態(tài)，其實(shí)對資產(chǎn)價格會產(chǎn)生完全不同的影響。

　　貨幣數(shù)量多，有利房價上漲！

　　過去中國處于貨幣數(shù)量寬松的狀態(tài)，M2年均增速高達(dá)15.4%，M2總量在10年間增長了3倍。而同期中國的一線城市房價平均漲幅也在3倍左右，這意味著貨幣超發(fā)是房價上漲的最重要原因。

　　而不僅僅是在中國，我們發(fā)現(xiàn)在許多國家的房價上漲，都伴隨著貨幣高增。比如在美國的1964-1979年，其廣義貨幣M2增幅約在2.5倍左右，而同期的房價漲幅也在2.5倍。日本在80年代的貨幣增幅為1.5倍，而同期全國地價漲幅為90%，6大都市地價漲幅為3倍。

　　反過來說，如果貨幣增速變慢了，那么房價就漲不動了。

　　例如美國的廣義貨幣M2增速從70年代的10%降至80年代以后的6%，對應(yīng)的美國房價年均漲幅就從10%降至4%。

　　而日本的廣義貨幣增速在80年-90年高達(dá)10%，而在91年以后降至2.5%，對應(yīng)的日本地價漲幅就從7%降至-4%。

　　　貨幣利率低，有利金融資產(chǎn)！

　　而利率的高低則對金融資產(chǎn)有重要影響。

　　首先，利率的高低直接影響債市的牛熊，利率上升債市走熊，而利率下降則債市走牛，18年以來中國的利率大幅下降，從而催生了債券大牛市。

　　其次，利率的高低也對股市的估值有重要影響。

　　根據(jù)股票的定價模型，影響股票估值的主要有三大因素，一是盈利增速、二是利率高低、三是風(fēng)險偏好，其中利率水平對股市估值有著重要影響。

　　從美國過去100年的歷史數(shù)據(jù)來看，其股市估值與利率水平存在明顯的反向關(guān)系。比如在1970年代美國處于高利率時代，國債利率高達(dá)10%，而股市的市盈率一度降至8倍左右，而1980年以后美國利率持續(xù)下降，目前的10年期美債利率不到3%，而股市的市盈率高達(dá)20倍。

　　有人會說是不是因?yàn)槊绹髽I(yè)的盈利改善了，所以美股的估值才提升了？但其實(shí)在1970年代美國的企業(yè)盈利年均增速高達(dá)10%，而在1980年以后的年均盈利增速只有6%，利潤增速大幅下降而股市估值大幅提升，唯一的解釋就是利率變得更低了。

　　在1970年代，美國的國債利率高達(dá)10%，買國債吃利息10年就能回本，所以大家也對股市有同樣的要求，因此股市的市盈率就不到10倍。而現(xiàn)在美國的國債利率不到3%，買國債吃利息要30多年才能回本，所以股市估值20倍也不算貴。

　　而從中國來看，從07年到18年股市大幅下跌了一半，但主要的原因在于估值的大幅回落，上證指數(shù)市盈率從07年最高的55倍降至18年末的10倍左右。

　　但實(shí)際上市盈率的下降并不是因?yàn)樯鲜泄镜睦麧櫹禄覀儨y算同期上市公司利潤增長了1.8倍，利潤增速每年為11%，其實(shí)利潤增速遠(yuǎn)高于美國股市，但A股的市盈率從遠(yuǎn)高于美股降至遠(yuǎn)低于美股。

　　我們認(rèn)為關(guān)鍵原因在于過去10年中國貨幣超發(fā)，處于高利率時代，而高利率抑制了股市估值。在2012年以后影子銀行大發(fā)展，全社會資金集中流向了高利率的影子銀行，所以市場也用相同的高利率標(biāo)準(zhǔn)來要求股市，使得股市估值大幅下降。

　　但是在管住影子銀行之后，中國的利率水平大幅下降，這意味著股市的估值也有望修復(fù)，19年以來的股市上漲伴隨著估值的修復(fù)，其背景就是中國利率水平的大幅下降。

　　　　去杠桿加減稅，有望催生股債雙牛！

　　過去40年，美股的年均回報率高達(dá)10%，其中大約2%來自于股息和回購，6%來自于企業(yè)利潤增長，還有2%來自于估值提升。

　　而中國上證指數(shù)過去10年的年均回報率為-4%，其中股息率為2%，企業(yè)利潤增速為11%，而估值每年下降15%，股市下跌的主要原因在于估值回落。

　　但如果以后中國股市的估值不再下跌了，如果保持目前2%的股息率，而企業(yè)利潤增速能夠維持在7%的水平，其中4-5%來自于經(jīng)濟(jì)增長、另外2-3%來自于通脹上升，那么就可以提供每年9%左右的回報率，和美股過去40年非常接近了。

　　如果我們同意在收縮貨幣之后，中國正式進(jìn)入了低利率時代，股市的估值已經(jīng)見底，同時大力度減稅降費(fèi)有望釋放居民消費(fèi)和企業(yè)創(chuàng)新潛力，使得中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利保持中速增長，那么就意味著中國的股市將有望進(jìn)入長期慢牛。

　　總結(jié)來說，過去10年的貨幣數(shù)量寬松催生了房地產(chǎn)大牛市，而未來如果進(jìn)入低利率時代，加上減稅降費(fèi)，則有望支撐股債雙牛！

　　　　一、經(jīng)濟(jì)：工業(yè)生產(chǎn)改善

　　1）工業(yè)生產(chǎn)改善。3月前22天6大集團(tuán)發(fā)電耗煤增速同比增長4.7%，增速比前兩個月的負(fù)增長明顯改善，意味著3月工業(yè)生產(chǎn)或有所好轉(zhuǎn)。

　　2）需求依舊偏弱。3月前22天4大一線城市地產(chǎn)銷量同比增長38%，12個二線城市地產(chǎn)銷售同比增長14%，而18個三四線城市地產(chǎn)銷售同比下降13%，三四線城市地產(chǎn)銷售依舊偏弱。3月前兩周乘聯(lián)會乘用車零售、批發(fā)同比增速分別為-21%和-25%，降幅雖比第一周收窄，但降幅仍超過20%。

　　3）庫存高位下降。上周全國主要城市鋼材庫存下降至1681萬噸，螺紋鋼庫存下降至917萬噸，連續(xù)三周大幅下降。而6大集團(tuán)煤炭庫存也從之前1700萬噸的高位降至1560萬噸左右，但秦皇島煤炭庫存則從春節(jié)期間510萬噸的低位升至630萬噸。

　　二、物價：關(guān)注通脹回升

　　1）食品價格回升。上周豬肉價格大漲，菜價小漲，水產(chǎn)品和糧食價格回落，食品價格環(huán)比上漲1.6%。

　　2）預(yù)測3月CPI大升。3月以來菜價小幅回落，而豬價大幅上漲，考慮到去年同期的CPI環(huán)比大幅下降，我們預(yù)計(jì)3月份CPI或大幅回升至2.4%。

　　3）預(yù)測3月PPI回升。3月以來國內(nèi)油價上調(diào)，鋼價小幅回升，煤價先升后降，生產(chǎn)資料價格整體上漲，截止目前3月港口期貨生資價格環(huán)比上漲0.7%，預(yù)測3月PPI環(huán)比上漲0.4%，3月PPI回升至0.7%。

　　4）關(guān)注通脹回升。雖然今年前兩個月的物價低迷，2月CPI降至1.5%、PPI保持在0.1%的低位。但3月份以來豬價大幅上漲，加之油價、鋼價也有明顯上漲，我們預(yù)計(jì)3月CPI和PPI都會出現(xiàn)明顯反彈，而4月CPI或升至3%左右水平，通脹短期快速上升值得關(guān)注。

　　　三、流動性：短期難更寬松

　　1）貨幣利率繼升。上周貨幣利率大幅回升，其中R007均值上行31bp至2.89%，R001均值上行39bp至2.75%。DR007上行17bp至2.71%，DR001上行39bp至2.69%。

　　2）央行再度回籠。上周央行逆回購?fù)斗?100億，逆回購到期200億，逆回購凈投放900億，MLF到期回籠3270億，公開市場凈回籠2370億。

　　3）匯率保持穩(wěn)定。上周美元指數(shù)震蕩，人民幣兌美元保持穩(wěn)定，在岸與離岸人民幣分別穩(wěn)定在6.71、6.72。

　　4）短期難更寬松。上周央行公布的問卷調(diào)查顯示，1季度企業(yè)家層面的宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)、訂單指數(shù)等均比去年4季度下降；居民的收入感受和就業(yè)感受指數(shù)有所回升，但是物價預(yù)期下降；而銀行家的宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)、貸款需求指數(shù)有所回升。雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)、物價依舊偏弱，但豬價大漲將推升短期通脹，流動性短期或難更寬松。

　　四、政策：確保稅負(fù)只減不增

　　1）確保完成全年發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。國務(wù)院總理3月20日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定《政府工作報告》責(zé)任分工，強(qiáng)調(diào)狠抓落實(shí)確保完成全年發(fā)展目標(biāo)任務(wù)；明確增值稅減稅配套措施，決定延續(xù)部分已到期稅收優(yōu)惠政策并對扶貧捐贈和污染防治第三方企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。

　　2）增值稅減稅正式實(shí)施。財(cái)政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，自4月1日起，增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進(jìn)口貨物，原適用16%稅率的，稅率調(diào)整為13%；原適用10%稅率的，稅率調(diào)整為9%。

　　3）確保稅負(fù)只減不增。國務(wù)院總理赴財(cái)政部、稅務(wù)總局考察，深入調(diào)研更大規(guī)模減稅最新進(jìn)展?？疾熵?cái)政部時指出，財(cái)政是庶政之母，企業(yè)是財(cái)政之基。要善于運(yùn)用稅收杠桿，撬動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、民生改善、消費(fèi)增長。在深化增值稅改革具體實(shí)施過程中，要確保主要行業(yè)稅負(fù)明顯降低、部分行業(yè)稅負(fù)有所降低、所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。讓減稅的真金白銀，切實(shí)落到企業(yè)的口袋。

　　五、海外：美聯(lián)儲議息會議大放鴿聲，歐元區(qū)3月PMI創(chuàng)新低

　　1）美聯(lián)儲3月議息會議大放鴿聲。上周三，美聯(lián)儲3月議息會議決定維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率不變，點(diǎn)陣圖表明多數(shù)委員認(rèn)為2019年將不加息、2020年或加息1次，同時美聯(lián)儲公布了縮表計(jì)劃，將每月國債減持規(guī)模上限從300億美元減少到5月開始的150億美元，到今年9月末結(jié)束縮表。鮑威爾對今年美國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期依然正面，但承認(rèn)部分?jǐn)?shù)據(jù)增速放緩，對加息保持耐心。在經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂下，上周五，3個月與10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛，為07年以來首次，美股三大指數(shù)跌幅均超過1.5%，國際油價下跌超過1%。

　　2）歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI創(chuàng)新低。上周五公布的歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI進(jìn)一步下滑，初值47.6，創(chuàng)69個月新低。同日公布的德國3月制造業(yè)PMI初值44.7，創(chuàng)79個月低點(diǎn)，連續(xù)第三個月位于榮枯線以下，法國3月制造業(yè)PMI初值49.8，也低于預(yù)期。受疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和全球貨幣政策寬松預(yù)期影響，上周五德國10年期國債收益率跌破零，為16年10月來首次。

　　3）歐盟同意推遲英國脫歐期限。上周四，歐盟同意將英國脫歐的最后期限推遲至4月12日。根據(jù)歐盟初擬的草案，如果英國議會下周批準(zhǔn)政府的脫歐協(xié)議，歐盟將同意把原定于3月29日的脫歐日推遲至5月22日，否則英國須于4月12日前決定是無協(xié)議脫歐還是請求進(jìn)一步延期。

　　4）韓國外貿(mào)持續(xù)低迷。上周四，韓國公布3月1日至20日出口同比下降4.9%，連續(xù)四個月衰退，但降幅較前月收窄，同期進(jìn)口同比下降3.4%，降幅持續(xù)擴(kuò)大。19年截至3月20日，韓國進(jìn)、出口同比下滑6.0%和7.8%，去年同期數(shù)據(jù)分別為增加15.2%和11.5%。3月韓國出口萎縮主要是受對中東、日本和中國等地出口拖累，芯片出口同比下降25%，石油制品出口下滑11.8%。