3月25日消息，今天A股和港股市場均出現(xiàn)本輪反彈以來較大幅度的調(diào)整，同時滬深港通北向今日出現(xiàn)103.8億凈流出，引人關(guān)注。我們綜合快評如下：

　　1） 外圍調(diào)整引發(fā)的大跌。今天A股和港股的明顯下挫最直接的原因是受上周五美股市場大跌的影響。另外，年初至今A 股港股反彈幅度全球領(lǐng)先，近期走勢持平，部分投資者在市場新添不確定性的背景下獲利了結(jié)的動力增大。不過從調(diào)整態(tài)勢上看，A股下跌幅度雖然并不算小，但并未表現(xiàn)出恐慌狀態(tài)，板塊方面是前期漲幅大的板塊跌幅居前，跌停股票數(shù)量有限且仍有不少股票錄得漲停，表明市場風(fēng)險偏好依然未受到根本動搖。

　　2） 倒掛的收益率曲線值得擔(dān)心嗎？從歐美的情況來看，上周歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及周五美國國債收益率曲線倒掛，是引發(fā)市場擔(dān)心的最直接觸發(fā)因素。由于歷史上，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退之前往往都會出現(xiàn)收益率曲線倒掛的情況，因此本次美國收益率曲線倒掛引發(fā)了很多關(guān)注。我們想強(qiáng)調(diào)的是：1）歷史上回頭來看，雖然美國經(jīng)濟(jì)衰退之前一般會出現(xiàn)收益率曲線倒掛的情況，但收益率曲線倒掛預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退并非次次都應(yīng)驗(yàn)；2）即使收益率曲線對經(jīng)濟(jì)衰退有預(yù)示作用，從股市投資的角度以此為信號卻不具備較強(qiáng)的操作意義，因?yàn)閺某霈F(xiàn)收益率倒掛到真正的股市見頂大幅調(diào)整，歷史上相隔的時間可以很長（有的長達(dá)一年多），并且并非每次股市都會出現(xiàn)大調(diào)整（例如1998年）；3）從當(dāng)前的情況來看，雖然增長環(huán)境算不上強(qiáng)勁，但立刻出現(xiàn)全球衰退的概率可能依然不大。歐洲近期經(jīng)濟(jì)的疲弱，可能是中國去年經(jīng)濟(jì)放緩的滯后反應(yīng)，但當(dāng)前中國穩(wěn)增長的力度正在加大；美國今年增長的下滑，有自身減稅效應(yīng)遞減的效應(yīng)，并非有很大的需求不確定性沖擊。

　　3） 滬深港通北向大幅凈流出。今天滬深港通北向凈流入約104億，應(yīng)該是滬深港通開通以來單日凈流出靠前的交易日。年初到二月份滬深港通北上資金大幅流入，有周期性及結(jié)構(gòu)性因素兩方面因素的支持。從周期性角度來看，包括中國和美國兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣寬松及去年新興市場的跑輸，使得今年全球資金開始關(guān)注新興市場包括中國。從結(jié)構(gòu)性的角度看，A股的持續(xù)開放以及MSCI等指數(shù)逐步加大A股納入比例，使得海外資金對中國特別是A股越來越關(guān)注。我們認(rèn)為，近期市場對全球增長的擔(dān)心，可能會使得周期性因素驅(qū)動的資金流入有所減弱，從而使得北上資金階段性有所減弱，但結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動的資金流入未來可能還會持續(xù)。除非全球增長前景大幅惡化，未來北上資金可能仍有較大潛力，保守估計年內(nèi)北上流入資金可能仍有2000-3000億元的規(guī)模。但值得提示的是，隨著北上資金持有市值總規(guī)模的擴(kuò)大以及持有者的越來越多元化，滬深港通資金流向的波動也必然會加大（如并非持續(xù)凈流入，而是凈流入與凈流出交替出現(xiàn)）。

　　4） 反彈休整，結(jié)構(gòu)可期。我們在3月中簡評中提示當(dāng)時市場可能進(jìn)入“反彈修整、結(jié)構(gòu)可期”的階段。目前來看，這一判斷依然成立。市場指數(shù)漲幅可能會趨緩、甚至短期整固，但從結(jié)構(gòu)上看，市場仍可能會相對活躍。當(dāng)前市場整體估值修復(fù)比較溫和、根據(jù)我們與投資者的密切溝通投資者倉位并不極端、政策目前整體還在處于穩(wěn)增長的階段，雖然前期獲利的投資者退出可能會導(dǎo)致短期調(diào)整，但整體市場可能仍處于積極可為的階段。后續(xù)要持續(xù)關(guān)注政策動態(tài)、信貸寬松的持續(xù)性以及對穩(wěn)增長的效果，另外中美貿(mào)易磋商的結(jié)果、歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢是否會打消收益率曲線倒掛帶來的衰退擔(dān)心，等，也值得持續(xù)關(guān)注。操作上，除了緊抓消費(fèi)升級與產(chǎn)業(yè)升級大趨勢外，關(guān)注落后及預(yù)期較低的板塊中受政策刺激未來可能改善的領(lǐng)域。