從盈利變化看A股：下滑仍在繼續(xù)，牛市預(yù)期還需進(jìn)一步驗證

　　來源：券商中國

　　2019年以來，A股市場快速上行，滬指年內(nèi)漲幅已達(dá)24.47%，成功突破3100點關(guān)口，牛冠全球。伴隨減稅等一系列利好政策的推出，市場各方對于“牛市”期待越來越高。

　　不過，從近期已公布的上市公司財報看，A股整體企業(yè)盈利下滑明顯，短期未見改觀，改革牛的預(yù)期有待進(jìn)一步驗證。

　　國君宏觀團(tuán)隊則表示，經(jīng)濟(jì)L型，最糟糕時候已經(jīng)過去。去年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議歸納兩條主線，即提振企業(yè)家信心和資本市場信心。自中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來，政府在這兩方面已經(jīng)取得顯著成效，企業(yè)家和資本市場的信心恢復(fù)較快，更有助于后續(xù)政策的傳導(dǎo)。

　　A股企業(yè)盈利整體下滑

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在已公布年報的2110家A股上市公司中，2018年歸母凈利潤取得盈利的公司有1884家，占比89%；歸母凈利潤同比增長的共有1247家，占比59%。

　　就目前看，對比2017年盈利和增長情況有所惡化，2017年全市場盈利公司數(shù)量占比為94%，歸母凈利潤同比增長的公司占比67.6%。

　　以中位數(shù)統(tǒng)計看，已公布年報的2110家A股上市公司2018年歸母凈利潤算術(shù)平均為6.82億元，中位數(shù)為1.16億元，均低于2017年9.54億元和1.31億元水平。2018年歸母凈利潤增速中位數(shù)為7.34%，低于2017年的14.62%?？紤]到A股還有多家大型企業(yè)尚未公布年報，整體盈利數(shù)據(jù)可能會比目前反映的情況略為樂觀，但很難扭轉(zhuǎn)盈利下滑的整體形勢。

　　目前已公布年報的2110家A股上市公司中，2018年最賺錢的前20家公司包括中國平安、招商銀行、【中國石化(600028)、股吧】等知名公司，中國平安以1074億元居首。

　　　　從盈利增長情況看，除【中國神華(601088)、股吧】和中國人保外，其余18家公司均實現(xiàn)凈利潤同比增長，但整體看，同比增幅大多較2017年有所下滑。

　　對于A股整體盈利下滑，市場已有預(yù)期。另據(jù)國家統(tǒng)計局公布的2018年全年全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，2018年工業(yè)企業(yè)利潤同比增長10.3%，增速比2017年下降10.7個百分點。

　　令人稍感欣慰的是，盡管去年整體企業(yè)盈利狀況有所下滑，仍有一些公司增長顯著。奧康賽、中科新材、三特索道、紫天科技等10家公司歸母凈利潤同比增長超過10倍。

　　　　一季報預(yù)告有亮點更有預(yù)警

　　2018年年報不佳在業(yè)內(nèi)預(yù)期之中，市場更加關(guān)心的是今年企業(yè)經(jīng)營的最新變化。一季度宏觀數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，從A股上市公司一季度業(yè)績預(yù)告看，有亮點也有預(yù)警。

　　據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在192家已發(fā)布一季度預(yù)告的A股上市公司中，預(yù)告正面的公司（包括預(yù)增、略增、續(xù)盈、減虧、扭虧）合計135家，占比超過70%。

　　一季度凈利潤同比預(yù)增的公司名單中，增幅超過（同比增長下限）100%的共有22家公司。

　　　　其中，同比預(yù)增幅度最大的為益生股份，增幅下限為2919.27%，最高增幅預(yù)計達(dá)3107.97%。益生股份表示，近年來中國祖代白羽肉雞引種持續(xù)不足，2019年第一季度行業(yè)供給緊縮的現(xiàn)象依舊持續(xù)，受此影響，公司主營產(chǎn)品父母代肉種雞雛雞及商品代肉雛雞價格較去年同期大幅上漲。

　　養(yǎng)殖行業(yè)去年底以來持續(xù)回暖，帶動股價大幅上漲。從股價走勢看，益生股份今年2月起快速上漲，雖然近期出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，最新報價在40.39元，但今年以來漲幅仍高達(dá)181%。

　　　　同時值得注意的是，在已發(fā)布一季度預(yù)告的A股上市公司中，預(yù)減公司共有20家，凈利潤同比降幅均超過30%。

　　　　如果加上17家預(yù)報略減的公司，37家公司在已發(fā)布一季度預(yù)告的A股上市公司中占比近20%。分行業(yè)看，37家公司中，傳統(tǒng)行業(yè)預(yù)減公司數(shù)量最多，其中沙鋼股份預(yù)減超過50%，知名餐廳企業(yè)全聚德一季度繼續(xù)大幅預(yù)減；新興行業(yè)類公司中，網(wǎng)宿科技一季度凈利潤預(yù)減幅度超40%，也令市場有所擔(dān)心。此外，考慮到盈利較好的公司通常會更早發(fā)布一季報業(yè)績預(yù)告，因此對于一季度上市公司業(yè)績整體表現(xiàn)，仍需進(jìn)一步觀察。

　　　　期待改革紅利向企業(yè)盈利傳導(dǎo)

　　天風(fēng)證券認(rèn)為，對2019年第一季度創(chuàng)業(yè)板指業(yè)績并不悲觀，大概率會比大家想象的要好。不過，主板業(yè)績可能反而風(fēng)險較大。一方面，主板非強(qiáng)制披露業(yè)績預(yù)告，很多公司沒有年報預(yù)告，難以像創(chuàng)業(yè)板一樣在1月31日釋放壓力。另一方面，市場一致認(rèn)為2019年經(jīng)濟(jì)和主板公司業(yè)績至少滑落到年中，但對幅度沒有明確判斷，根據(jù)天風(fēng)證券的盈利預(yù)測模型，不排除盈利下滑斜率超出預(yù)期的可能性。

　　“對于創(chuàng)業(yè)板，從2017年第四季度到2018年第三季度，創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏、光線、寧德）的單季度凈利潤同比增速分別為7.7%、35.4%、17.5%和2.6%?？梢姡?018年第一季度是一個階段性高點。于是，很多投資者擔(dān)心，由于基數(shù)原因，2019年第一季度的創(chuàng)業(yè)板利潤壓力會非常大。但是，由于創(chuàng)業(yè)板公司第一季度利潤占全年利潤比重較小，大約在15%-20%左右，整體利潤的絕對數(shù)較低，同時每年一季度創(chuàng)業(yè)板利潤增速波動也較大，因此基數(shù)效應(yīng)對整體增速貢獻(xiàn)并不十分顯著，比如2012年第一季度基數(shù)很低，但2013年第一季度的增速水平依然差；再比如，2017年第一季度基數(shù)較高，但2018年第一季度增速水平不差?！碧祜L(fēng)證券指出。

　　此外，創(chuàng)業(yè)板指公司的內(nèi)生增速水平具有逆經(jīng)濟(jì)周期、信用周期，但順股價周期的特點。比如2014年、2015年經(jīng)濟(jì)衰退、2013年信用收縮，創(chuàng)業(yè)板指內(nèi)生增長都維持穩(wěn)定；但2012年和2017年股價創(chuàng)新低，創(chuàng)業(yè)板指內(nèi)生增長因為三項費(fèi)用和資產(chǎn)減值的計提，而斷崖式下跌。

　　安信證券的研報就指出，企業(yè)盈利仍在尋底，不過，這并不妨礙他們對于A股后市的樂觀情緒。雖然企業(yè)盈利仍在尋底，同時，分析師盈利預(yù)測調(diào)整（earning revision）也仍為負(fù)，但A股歷史上一直都有股價領(lǐng)先盈利預(yù)期首先反彈的特點。從歷史上的幾次市場領(lǐng)先盈利見底出現(xiàn)反彈的情況看，在市場平均反彈29%約5個月后，企業(yè)盈利預(yù)測也會轉(zhuǎn)正。造成這一現(xiàn)象的原因可能包括三個方面：

　　第一， 投資者嘗試尋找市場拐點；

　　第二， 新興市場經(jīng)濟(jì)主要是資金推動，股票市場會提前受益；

　　第三， 市場轉(zhuǎn)暖后的財富效應(yīng)促進(jìn)消費(fèi)，進(jìn)而促使企業(yè)盈利預(yù)期轉(zhuǎn)正。

　　因此，安信證券認(rèn)為，2019年下半年的企業(yè)盈利數(shù)據(jù)尤為關(guān)鍵，也可能是下一個比較穩(wěn)妥的做多時點。再加上，由于外資和內(nèi)資機(jī)構(gòu)投資者的A股權(quán)益?zhèn)}位較低，潛在的買入空間仍然較大，所以長期來看，對A股并不用悲觀。

　　去年以來，政府出臺減稅等一系列改革措施，這些政策被認(rèn)為有望改善企業(yè)盈利。談到對中國上市公司盈利面的看法，摩根士丹利中國市場策略師王瀅認(rèn)為，去年11月起政府有明顯態(tài)度轉(zhuǎn)變，多次在公開場合強(qiáng)調(diào)對私營經(jīng)濟(jì)、民營經(jīng)濟(jì)重點扶持，在資金等各個方面給予幫助。具體到今年最近一段時間的措施，例如“兩會”在增值稅下調(diào)及企業(yè)養(yǎng)老金繳納比例方面都做出一定幅度的調(diào)整，一定程度上超出市場預(yù)期。尤其增值稅對生產(chǎn)性領(lǐng)域16個點稅率的稅欄里進(jìn)行3個點的下調(diào)，同時對10個點的稅欄下調(diào)了1個點，后者超出了市場預(yù)期?？傮w上稅率下調(diào)會帶來7000-8000億元左右稅負(fù)負(fù)擔(dān)的下降，把它換算到對企業(yè)整體盈利促進(jìn)上，假定新的征稅標(biāo)準(zhǔn)在今年5月1號開始執(zhí)行，對MSCI中國股票指數(shù)的成份股總體上會有2.2-2.5%左右的盈利增長的促進(jìn)。