原標題：【聯(lián)訊策略周報】PMI超預期有望助推行情，下周市場值得期待——2019年第11期

　　來源：崇利論市

　　投資要點

　　美股處于“降息觀察期”，美聯(lián)儲政策鴿派與經(jīng)濟基本面下行在中期會形成拉鋸，從而對牽引美股走勢

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　　美債利率倒掛往往被認為是經(jīng)濟將陷入衰退的前兆，對于如何理解美債利率倒掛，大致有幾個結(jié)論：

　?。?）短暫的倒掛意義不大。1998年7月只是很短暫的出現(xiàn)了倒掛，當時美股確實經(jīng)歷了一定程度調(diào)整，但隨后美國經(jīng)濟并未發(fā)生衰退。

　?。?）持續(xù)倒掛后，美國經(jīng)濟確實陷入衰退，但時間上存在較長的錯位。從美股的角度看，能起到的擇時效果很差。

　?。ǘ┟拦擅媾R新高阻力，政策與基本面的博弈

　　自去年四季度以后，美股徹底開啟了政策與經(jīng)濟的拉鋸戰(zhàn)，這也是降息觀察期的典型特征，可以分為兩種類型。

　　其一，2018年四季度，經(jīng)濟下行預期大于美聯(lián)儲政策調(diào)整速度，美股大跌。其二，2019年一季度，美聯(lián)儲政策修正幅度大于經(jīng)濟下行預期，美股反彈修復。進入二季度，美股已經(jīng)回到新高附近（對政策放松甚至存在一定的透支），面臨著非常強的技術阻力位。此時，美聯(lián)儲政策與基本面的博弈對美股不利，我們認為美股出現(xiàn)一定程度的波動可能是常態(tài)。

　　科創(chuàng)板上市名單增至28家

　　科創(chuàng)板申請企業(yè)正在快速增加，截至3月31日，上交所披露的受理名單已增加至28家。其中，10家企業(yè)屬于計算機、通信和其它電子設備制造業(yè)，6家屬于專業(yè)設備制造業(yè)，4家屬于軟件和信息技術服務業(yè)，3家屬于醫(yī)藥制造業(yè)，其它行業(yè)5家。從地區(qū)分布看，主要集中在廣東、北京、江蘇、浙江和上海；從保薦機構(gòu)看，【中信證券(600030)、股吧】、中信建投、華泰證券等承銷家數(shù)居前。

　　大勢判斷：回歸基本面

　?。ㄒ唬┮患径華股牛冠全球，將逐步回歸基本面

　　一季度A股在全球主要市場中漲幅第一，全球股市的反彈，幾乎都是風險偏好提升帶來的估值修復，政策進一步寬松暫時對沖了經(jīng)濟下行的預期。

　　進入二季度，我們認為，美股可能面臨一定的壓力，主要是基本面與政策的博弈中，基本面的下行會逐漸占據(jù)主導。A股市場大概率形成平臺整固，在2900-3200之間震蕩蓄勢，形成分化行情。

　　目前來看，3月制造業(yè)PMI為50.5%，較上月大幅回升1.3個百分點，對經(jīng)濟復蘇是一個有利提振。當然，還需等待經(jīng)濟復蘇更為明確的信號（四月份將公布的一季報和一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常關鍵），以及外圍環(huán)境風險的消除，為進一步的上攻積蓄力量。

　　這一階段的特點將是分化，行情的主導因素回到基本面，指數(shù)雖以平臺震蕩為主，但板塊和個股間將由于業(yè)績的差異出現(xiàn)較大的分化，要把握好這段行情的關鍵是心細和選股。

　　（二）未來配置：周期+科技

　?。?）經(jīng)濟復蘇主線：周期股。如果下半年經(jīng)濟觸底回升的話，中下游周期板塊會率先出現(xiàn)復蘇，尤其是一些受到政策眷顧的行業(yè)盈利預期改善會更為提前，我們重點推薦：汽車、家電、機械、電氣設備、建筑建材。金融是經(jīng)濟的血液，我們推薦業(yè)績反轉(zhuǎn)的券商和保險。

　?。?）科創(chuàng)板關注三條主線：參股上市公司+“硬科技”+券商、創(chuàng)投主題。

　　部分上市公司參股了科創(chuàng)板受理企業(yè)或準備在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，科創(chuàng)板作為當前市場的關注度較高的熱點，相關參股的上市公司在短期有望獲得資金的重點關注；

　　科創(chuàng)板的推出會激化相關“硬科技”板塊的風險偏好，重點推薦生物醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、5G產(chǎn)業(yè)鏈、電子中的消費電子和半導體等；

　　獲得科創(chuàng)板持續(xù)推進將為券商帶來相關得發(fā)行保薦業(yè)務機會，后續(xù)將會帶動相關主題投資機會，利好券商及創(chuàng)投板塊。

　　風險提示：政策不達預期，經(jīng)濟下行超預期，外圍環(huán)境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　本周（3月25日至3月29日）市場先抑后揚，在周一至周四連續(xù)調(diào)整后，周五收了根90點長陽，最終本周滬指跌0.43%，收于3090.76點。本周漲幅居前是食品飲料、休閑服務、農(nóng)林牧漁和保險，而傳媒、有色金屬、鋼鐵等板塊則相對較弱。

　　行情演進的一個重要特征是：在年報超預期的刺激下，貴州茅臺和【招商銀行(600036)、股吧】都創(chuàng)出歷史新高，這對大消費和大金融的帶動作用明顯，也是近期行情回歸基本面的一種強勢確認。

　　　　一、再論美股

　　本周美股出現(xiàn)了一定程度的波動，并引發(fā)外資短暫流出A股，同時伴隨了A股的一些調(diào)整。具體而言，3月22日美股大跌近2%，引發(fā)了3月25日A股的調(diào)整，陸股通大幅凈流出107億元。

　　如何理解近期美股的波動呢？市場的流行解釋是，美債利率的倒掛預示著未來美國經(jīng)濟將步入衰退，從而引發(fā)投資者的擔憂。通過審視這一觀點，我們認為，美股處于“降息觀察期”，美聯(lián)儲政策鴿派與經(jīng)濟基本面下行在中期會形成拉鋸，從而對牽引美股走勢。

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　　3月22日，10年期美國國債收益率多年來首次低于1年期美國國債利率，形成了所謂的美債利率倒掛，這往往被認為是經(jīng)濟將陷入衰退的前兆，從而引發(fā)了投資者的擔憂。歷史的情況是怎樣呢？

　　上個世紀80年代以來，只發(fā)生了四次美債利率倒掛，分別是1988年12月、1998年7月、2000年2月及2005年底，大致有幾個結(jié)論：

　　（1）短暫的倒掛意義不大。1998年7月只是很短暫的出現(xiàn)了倒掛，當時美股確實經(jīng)歷了一定程度調(diào)整，但隨后美國經(jīng)濟并未發(fā)生衰退。

　?。?）持續(xù)倒掛后，美國經(jīng)濟確實陷入衰退，但時間上存在較長的錯位。也就是說，美債利率倒掛后，要12-24個月美國經(jīng)濟才會陷入衰退。從美股的角度看，能起到的擇時效果很差，比如2005年底美債利率就出現(xiàn)倒掛，但直到2007年10月美股才見頂，期間美股繼續(xù)上漲了近35%，也就是說如果在當時美債利率出現(xiàn)倒掛時就離場，將會錯過2003-2007年美股大牛市的一半。

　　　?。ǘ┟拦擅媾R新高阻力，政策與基本面的博弈

　　自去年四季度以后，美股徹底開啟了政策與經(jīng)濟的拉鋸戰(zhàn)，這也是降息觀察期的典型特征，可以分為兩種類型：

　　其一，2018年四季度，經(jīng)濟下行預期大于美聯(lián)儲政策調(diào)整速度，美股大跌。這一階段，美聯(lián)儲的反應有些滯后，尤其是2018年12月的議息會議反應較為遲鈍，進而引發(fā)了當時美股的劇烈下跌。

　　其二，2019年一季度，美聯(lián)儲政策修正幅度大于經(jīng)濟下行預期，美股反彈修復。這一階段，美聯(lián)儲做出了迅速的補救，1月初就釋放了調(diào)整加息節(jié)奏的預期，在1月份議息會議上又釋放出停止縮表的信號，從而抵消了經(jīng)濟下行的預期，美股得到大幅修復。

　　進入二季度，美股已經(jīng)回到新高附近（對政策放松甚至存在一定的透支），面臨著非常強的技術阻力位。此時，美聯(lián)儲政策與基本面的博弈對美股不利，我們認為美股出現(xiàn)一定程度的波動可能是常態(tài)。一方面，如果不考慮降息（這樣就直接進入降息周期了）的話，當下美聯(lián)儲幾乎已經(jīng)沒有進一步鴿派的籌碼；另一方面，全球經(jīng)濟下行的勢頭仍在加劇，尤其是近期歐洲各國的經(jīng)濟先行指標在加速下行。

　　　二、科創(chuàng)板上市名單增至28家

　　科創(chuàng)板申請企業(yè)正在快速增加，截至3月31日，上交所披露的受理名單已增加至28家。其中，10家企業(yè)屬于計算機、通信和其它電子設備制造業(yè)，6家屬于專業(yè)設備制造業(yè)，4家屬于軟件和信息技術服務業(yè)，3家屬于醫(yī)藥制造業(yè)，其它行業(yè)有5家。

　　從地區(qū)分布來看，主要集中在廣東、北京、江蘇、浙江和上海；從保薦機構(gòu)看，中信證券、中信建投、華泰證券等承銷家數(shù)居前。

　　　　科創(chuàng)板方面可以關注三條投資線索：參股科創(chuàng)板的上市公司、“硬科技”板塊及券商、創(chuàng)投板塊。（1）部分上市公司參股了科創(chuàng)板受理企業(yè)或準備在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，科創(chuàng)板作為當前市場的關注度較高的熱點，相關參股的上市公司在短期有望獲得資金的重點關注。（2）科創(chuàng)板的推出會激化相關“硬科技”板塊的風險偏好，重點推薦生物醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、5G產(chǎn)業(yè)鏈、電子中的消費電子和半導體等。（3）獲得科創(chuàng)板持續(xù)推進將為券商帶來相關得發(fā)行保薦業(yè)務機會，后續(xù)將會帶動相關主題投資機會，利好券商及創(chuàng)投板塊。

　　　　三、大勢判斷：回歸基本面

　?。ㄒ唬┮患径華股牛冠全球，將逐步回歸基本面

　　一季度全球股市如火如荼，主要市場均實現(xiàn)上漲，而A股的表現(xiàn)則牛冠全球。一季度滬深300上漲28.6%，上證綜指上漲23.9%，在全球主要市場中漲幅均位列第一，表現(xiàn)相對較差的是日本和韓國股市。

　　　　一季度全球股市的反彈，幾乎都是風險偏好提升帶來的估值修復，政策進一步寬松暫時對沖了經(jīng)濟下行的預期。

　　進入二季度，我們認為，美股可能面臨一定的壓力，主要是基本面與政策的博弈中，基本面的下行會逐漸占據(jù)主導。A股市場大概率形成平臺整固，在2900-3200之間震蕩蓄勢，形成分化行情。

　　新公布的3月制造業(yè)PMI為50.5%，比上月大幅提升1.3個百分點。雖然這一回升存在一定的春節(jié)擾動（一般春節(jié)后的一個月PMI會季節(jié)性回升），但也一定程度上表明，經(jīng)濟存在早期復蘇的跡象，也有利于助力行情的進一步發(fā)展。

　　當然，還需要等待經(jīng)濟復蘇更為明確的信號（四月份將公布的一季報和一季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常關鍵），以及外圍環(huán)境風險的消除，為進一步的上攻積蓄力量。

　　這一階段的特點將是分化，行情的主導因素回到基本面，指數(shù)雖以平臺震蕩為主，但板塊和個股間將由于業(yè)績的差異出現(xiàn)較大的分化，要把握好這段行情的關鍵是心細和選股。如果下半年經(jīng)濟能夠觸底回升的話，一些領先的行業(yè)就會在二季度提前報曉，這時候盈利預期改善推升的行情就會展開。當然，也存在下半年被證偽的可能，但正是在這種朦朧和不確定之間，才更考驗實力。

　　（二）未來配置：周期+科技

　　未來行情可能會有所分化，精選個股變得更加重要。我們在配置上推薦兩條大的主線：周期股+科創(chuàng)板。（詳細觀點請參考我們的二季度展望報告《先上車，再選座，慢牛已開啟——2019年2季度策略展望》）當然，一季度業(yè)績可能超預期的食品飲料等板塊也值得重點關注。

　?。?）經(jīng)濟復蘇主線：周期股。如果下半年經(jīng)濟觸底回升的話，中下游周期板塊會率先出現(xiàn)復蘇，尤其是一些受到政策眷顧的行業(yè)盈利預期改善會更為提前，我們重點推薦：汽車、家電、機械、電氣設備、建筑建材。金融是經(jīng)濟的血液，我們推薦業(yè)績反轉(zhuǎn)的券商和保險。

　?。?）科創(chuàng)板關注三條主線：參股上市公司+“硬科技”+券商、創(chuàng)投主題。

　　部分上市公司參股了科創(chuàng)板受理企業(yè)或準備在科創(chuàng)板上市的企業(yè)，科創(chuàng)板作為當前市場的關注度較高的熱點，相關參股的上市公司在短期有望獲得資金的重點關注；

　　科創(chuàng)板的推出會激化相關“硬科技”板塊的風險偏好，重點推薦生物醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、5G產(chǎn)業(yè)鏈、電子中的消費電子和半導體等；

　　獲得科創(chuàng)板持續(xù)推進將為券商帶來相關得發(fā)行保薦業(yè)務機會，后續(xù)將會帶動相關主題投資機會，利好券商及創(chuàng)投板塊。