55頁(yè)重磅！【【廣發(fā)證券(000776)、股吧】】中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)索驥何處？——廣發(fā)策略聯(lián)合行業(yè)之中國(guó)優(yōu)勢(shì)

　　來(lái)源： 廣發(fā)策略研究

　　文 策略戴康/陳偉斌，食品飲料王永鋒，家電曾嬋，電子許興軍，建材鄒戈，商貿(mào)零售洪濤，輕工趙中平，紡織服裝糜韓杰，有色金屬巨國(guó)賢

　　報(bào)告摘要

　　4.23廣發(fā)策略發(fā)布《A股進(jìn)化：中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝于易勝》提出金融供給側(cè)改革重塑中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。本文我們聯(lián)合食品飲料、家電、電子、建材、商貿(mào)零售、輕工、紡服及有色團(tuán)隊(duì)，梳理中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　● 策略戴康：“金融供給側(cè)慢?！敝厮苤袊?guó)優(yōu)勢(shì)行業(yè)及企業(yè)

　　金融供給側(cè)改革從股票供需兩端推動(dòng)A股生態(tài)進(jìn)化，基本面分化帶來(lái)的上市公司優(yōu)勝劣汰疊加長(zhǎng)線投資者不斷壯大，A股投資思維進(jìn)化，存量思維和阿爾法思維重要性上升，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將勝出。

　　● 食品飲料王永鋒：行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，龍頭護(hù)城河深厚

　　白酒龍頭護(hù)城河深厚，消費(fèi)升級(jí)下進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期。調(diào)味品行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，調(diào)味品龍頭渠道壁壘強(qiáng)，龍頭份額加速提升。乳制品行業(yè)預(yù)計(jì)CR2有望持續(xù)提升。

　　● 家電曾嬋：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　家電產(chǎn)能布局領(lǐng)先全球，配套產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。龐大內(nèi)需構(gòu)建規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，白電行業(yè)尤為明顯。穩(wěn)定的產(chǎn)品形態(tài)與核心技術(shù)凸顯行業(yè)馬太效應(yīng)。建議關(guān)注白電龍頭及小家電龍頭。

　　● 電子許興軍：激光產(chǎn)業(yè)是高端電子重要工具，國(guó)產(chǎn)力量快速成長(zhǎng)中

　　近年來(lái)激光設(shè)備廣泛應(yīng)用于高端電子行業(yè)的重要下游，國(guó)產(chǎn)激光器發(fā)展迅速?？春眉す庠O(shè)備龍頭及國(guó)產(chǎn)激光器。

　　● 建材鄒戈：石膏板、建筑涂料行業(yè)需求有支撐，看好優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)

　　石膏板行業(yè)受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模、滲透率快速提升，護(hù)城河深厚的國(guó)內(nèi)石膏板巨頭市占率有望繼續(xù)提升；涂料行業(yè)國(guó)內(nèi)千億級(jí)市場(chǎng)，行業(yè)集中度較低，本土龍頭有望彎道超車。

　　● 商貿(mào)零售洪濤：尋找新增量，大眾消費(fèi)的滲透率之爭(zhēng)

　　大眾消費(fèi)升級(jí)及渠道下沉。用戶流量紅利階段結(jié)束，電商通過(guò)付費(fèi)會(huì)員和自有品牌突圍，關(guān)注電商和滯漲龍頭。

　　● 輕工趙中平：制造為本，延伸全球優(yōu)勢(shì)

　　全球消費(fèi)電子包裝盒龍頭基本實(shí)現(xiàn)全球消費(fèi)電子核心客戶覆蓋。軟體家具龍頭通過(guò)全品類整合締造全球競(jìng)爭(zhēng)力。

　　● 紡織服裝糜韓杰：看好服裝家紡板塊龍頭公司的投資機(jī)會(huì)

　　服裝家紡供求兩端均現(xiàn)積極變化，疊加子行業(yè)集中度低，伴隨集中度提升，男裝龍頭及童裝龍頭有望受益。

　　● 有色金屬巨國(guó)賢：新材料的新機(jī)會(huì)

　　小金屬領(lǐng)域（稀土、鎢、鉬、錫）均是重要的戰(zhàn)略金屬，廣泛用于工民軍等各個(gè)領(lǐng)域；釹鐵硼和鈦加工材中國(guó)制造具有優(yōu)勢(shì)。

　　● 風(fēng)險(xiǎn)提示：外資流入、科創(chuàng)板進(jìn)度及經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期等。

　　報(bào)告正文

　　一、A股進(jìn)化：中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝于易勝

　　1.1 “金融供給側(cè)慢?！敝厮苤袊?guó)優(yōu)勢(shì)行業(yè)及企業(yè)

　　金融供給側(cè)改革是一場(chǎng)深刻而又廣泛的金融體系制度變革。金融供給側(cè)改革從股票供給端（上市公司）和股票需求端（投資者）等維度推動(dòng)A股生態(tài)進(jìn)化，基本面分化帶來(lái)的上市公司優(yōu)勝劣汰疊加長(zhǎng)線投資者不斷壯大，A股投資思維進(jìn)化，存量思維和阿爾法思維重要性上升，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)將勝出。

　　　　1.2 股票供給端：改革推動(dòng)優(yōu)勝劣汰，優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝出

　　去年三季度，我們發(fā)布《A股“進(jìn)化論”》十篇系列報(bào)告，率先提出A股策略研究需要跳出原有框架，在A股日益融入全球資本市場(chǎng)、鼓勵(lì)創(chuàng)新企業(yè)上市等因素推動(dòng)下，適者生存，A股投資策略需要進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。資本市場(chǎng)供給側(cè)改革深刻改變A股原有生態(tài)，未來(lái)A股將迎來(lái)大分化格局，“以龍為首”格局剛剛開(kāi)啟。

　　今年2月份最高層提出開(kāi)展“金融供給側(cè)改革”，這實(shí)際上進(jìn)一步深化和拓展了我們?nèi)ツ暝凇禔股“進(jìn)化論”》系列報(bào)告中提到的資本市場(chǎng)供給側(cè)改革?！敖鹑诠┙o側(cè)改革” 的主旨在于構(gòu)建資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，加大直接融資的力度從而實(shí)現(xiàn)資源配置優(yōu)化。 “金融供給側(cè)改革”旨在加大直接融資對(duì)實(shí)體的扶持力度，從供給端實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰并優(yōu)化資源配置，向科技創(chuàng)新類的中小型或民企提供融資扶持，配套科創(chuàng)板、注冊(cè)制、退市制度的搭建與完善，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向“高質(zhì)量發(fā)展”主線的轉(zhuǎn)型。

　　上周政治局會(huì)議的定調(diào)夯實(shí)了金融供給側(cè)改革的重要性。從本次政治局會(huì)議可以看出“結(jié)構(gòu)性”與“體制性”的重要性勝過(guò)了“周期性”。相較于“周期性”普漲普跌，“結(jié)構(gòu)性”意味著大分化，中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝出。去年12月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)任務(wù)表述為“周期性和結(jié)構(gòu)性并重”，而本周政治局會(huì)議中對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的表述為“既有周期性因素，但更多是結(jié)構(gòu)性、體制性的”。映射到資本市場(chǎng)，“周期性”意味著總量刺激普漲普跌，即或者是泥沙俱下，或者是雞犬升天；“結(jié)構(gòu)性”意味著大分化，優(yōu)勝劣汰，沒(méi)有基本面支撐的尾部企業(yè)將被淘汰。

　　　　1.3 金融供給側(cè)改革將深刻改變A股股票市場(chǎng)供給端

　　“金融供給側(cè)改革”讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用，科創(chuàng)板推出并試點(diǎn)注冊(cè)制，疊加退市制度完善，這將深刻改變股票市場(chǎng)供給端，通過(guò)優(yōu)勝劣汰推動(dòng)A股生態(tài)發(fā)生變化。此外，考慮到中國(guó)各行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)基本都已上市，未上市的優(yōu)勢(shì)企業(yè)已然不多，優(yōu)質(zhì)籌碼供給越來(lái)越少。

　　科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制推出將增加A股股票供給，供給增加推動(dòng)A股生態(tài)變化，優(yōu)勝劣汰下，具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將勝出。比科創(chuàng)板本身更重要的是科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制。考慮到投資者不僅可以投資A股，還可以通過(guò)互聯(lián)互通機(jī)制投資港股。對(duì)于投資者而言，研究力的增長(zhǎng)速度難以跟上可投資標(biāo)的數(shù)量的擴(kuò)張速度，最優(yōu)選擇是選擇具有基本面良好、具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

　　科創(chuàng)板推動(dòng)試點(diǎn)完善退市機(jī)制，市場(chǎng)化退市機(jī)制推動(dòng)優(yōu)勝劣汰，處于頭部的中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)相對(duì)尾部企業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大?？苿?chuàng)板制度變革有望推動(dòng)整個(gè)A股退市制度進(jìn)一步市場(chǎng)化。隨著A股退市制度逐漸完善，尾部上市公司退市風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，而試點(diǎn)注冊(cè)制帶來(lái)的借殼價(jià)值萎縮，尾部上市公司收益風(fēng)險(xiǎn)比明顯下降，而具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　1.4 股票需求端：制度變革改變投資者結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)線占優(yōu)

　　金融供給側(cè)改革推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放，以外資為代表的長(zhǎng)線投資者話語(yǔ)權(quán)不斷提升。當(dāng)前外資已與A股公募基金、保險(xiǎn)公司的持股規(guī)模形成三足鼎立之勢(shì)。預(yù)計(jì)一到兩年內(nèi)，外資持股規(guī)模將躍升各類機(jī)構(gòu)投資者中的首位。我國(guó)經(jīng)常賬戶已實(shí)現(xiàn)自由化，但資本賬戶離自由化仍然存在距離。今年A股站在量變到質(zhì)變的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放步伐進(jìn)一步加快，主要表現(xiàn)在A股入摩因子提高以及正式入富。

　　境內(nèi)投資者拉長(zhǎng)考核期限，長(zhǎng)期投資者勢(shì)力進(jìn)一步壯大。1）社保基金醞釀試點(diǎn)新組合的五年期考核辦法。社保試點(diǎn)從現(xiàn)在的一年一考核變成五年一考核，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、鼓勵(lì)價(jià)值投資；2）加速養(yǎng)老金入市進(jìn)程，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金進(jìn)入證券市場(chǎng)?？梢詫?shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值，并起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期增量資金參與股票市場(chǎng)，將有助于市場(chǎng)穩(wěn)定與發(fā)展，以及長(zhǎng)期投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）近年來(lái)封閉式基金的發(fā)行量不斷上升，公募及私募基金的考核期同樣也在拉長(zhǎng)；4）銀行積極設(shè)立理財(cái)子公司，推動(dòng)長(zhǎng)線資金入市。理財(cái)產(chǎn)品范圍的擴(kuò)大有望為股市引入更多長(zhǎng)期穩(wěn)定資金。

　　伴隨著A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化，投資者的投資思路也在逐漸轉(zhuǎn)變，從過(guò)度關(guān)注收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦又匾暿找媾c風(fēng)險(xiǎn)的平衡。

　　　　1.5 A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)演變推動(dòng)投資思維進(jìn)化

　?。?）投資思維進(jìn)化之一：存量思維重于邊際思維、博弈思維。

　　傳統(tǒng)投資思維中，邊際思維較為盛行。邊際思維本身沒(méi)有問(wèn)題，但邊際思維中對(duì)于邊際上的變化以及拐點(diǎn)的判斷準(zhǔn)確度要求較高，實(shí)施起來(lái)難度較大，容易錯(cuò)過(guò)較好的買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)。與個(gè)股類似，大勢(shì)研判層面采用邊際思維也容易錯(cuò)過(guò)配置時(shí)機(jī)。我們?cè)凇斗駱O泰來(lái)：A股歷史性底部全對(duì)比》通過(guò)構(gòu)建的“三大維度，二十指標(biāo)”經(jīng)典底部指標(biāo)體系顯示19年1月已基本符合底部特征。如采用邊際思維要等到企業(yè)盈利拐點(diǎn)之前才加倉(cāng)，可能已錯(cuò)過(guò)熊轉(zhuǎn)牛初期幅度非常可觀的漲幅。而14-15年牛市并無(wú)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣向上的支撐，而是低估值情況下流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好改善所推動(dòng)的牛市，執(zhí)著于企業(yè)盈利拐點(diǎn)邊際思維甚至?xí)e(cuò)過(guò)整波牛市。

　　存量思維與邊際思維相比，其重心不在于判斷拐點(diǎn)，即使未來(lái)仍有可能邊際變差，只要股價(jià)隱含的預(yù)期收益率達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就選擇逐步配置?；诖媪克季S的投資者，認(rèn)為股價(jià)下跌后，基于未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)后，當(dāng)前股價(jià)具有較高的吸引力，并不希望等到最低的股價(jià)賺取最后一個(gè)銅板，基于這種存量思維就會(huì)選擇逐步配置。與存量思維相比，邊際思維希望賺取最后一個(gè)銅板，而存量思維是只要期望收益率達(dá)到心理預(yù)期就會(huì)選擇入場(chǎng)。存量思維在大勢(shì)研判方面也同樣有效。無(wú)論是站在14年牛市前夜，還是今年年初，當(dāng)各種指標(biāo)顯示股市估值已經(jīng)處于底部，從長(zhǎng)期視角來(lái)看期望收益率明顯有吸引力時(shí)，就可以配置入場(chǎng)，而無(wú)須精確預(yù)判企業(yè)盈利拐點(diǎn)。

　　傳統(tǒng)投資思維中，博弈思維也較為流行。在純粹的零和游戲狀態(tài)下，基于賺“交易對(duì)手的錢(qián)”這一認(rèn)識(shí)下，博弈思維可能是很有用的。但隨著金融供給側(cè)改革推動(dòng)增量資金入場(chǎng)以及上市公司優(yōu)勝劣汰，博弈思維也將過(guò)渡到存量思維。博弈思維暗含了一種假設(shè)，就是認(rèn)為市場(chǎng)是存量資金在進(jìn)行零和游戲，是賺“交易對(duì)手的錢(qián)”而非“上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)”。對(duì)于零和游戲，如果交易對(duì)手買(mǎi)的較多，那基于博弈思維，自己自然不能買(mǎi)太多，因?yàn)檫@相當(dāng)于交易對(duì)手抬轎子或者是接盤(pán)。目前市場(chǎng)有部分投資者把優(yōu)質(zhì)龍頭股持續(xù)上漲理解成抱團(tuán)取暖，也是基于博弈思維的一種理解。實(shí)際上這種基于博弈思維的理解，沒(méi)有看到金融供給側(cè)改革推動(dòng)下長(zhǎng)線投資者不斷入場(chǎng)所帶來(lái)的場(chǎng)內(nèi)投資者結(jié)構(gòu)的變化，也沒(méi)有看到上市公司本身的分化。深交所近期發(fā)布創(chuàng)業(yè)板大盤(pán)指數(shù)，暗含著交易所也意識(shí)到了未來(lái)市場(chǎng)焦點(diǎn)將進(jìn)一步往頭部公司集中。

　　為何存量思維相對(duì)于邊際思維和博弈思維重要性在上升？

　　金融供給側(cè)改革從股票供需兩端對(duì)打破了先前邊際思維和博弈思維的定式，存量思維重要性明顯提升。股票需求端，金融供給側(cè)改革推動(dòng)金融對(duì)外開(kāi)放，境外長(zhǎng)線投資者持續(xù)入場(chǎng)，而境內(nèi)投資者也在向長(zhǎng)線投資者進(jìn)化。長(zhǎng)線投資者傾向于從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度出發(fā)，對(duì)短期的邊際變化相對(duì)不敏感，驅(qū)動(dòng)從邊際思維向存量思維進(jìn)化。而且，在有增量資金的情況下，市場(chǎng)也會(huì)打破原先存量資金的博弈困境，驅(qū)動(dòng)博弈思維向存量思維進(jìn)化。股票供給端，金融供給側(cè)改革推動(dòng)直接融資體系變革，“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用”，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制及退市制度完善，未來(lái)A股上市公司將進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰，具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)及企業(yè)將勝出。對(duì)于中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)而言，長(zhǎng)線投資者基于賺取“上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)”，就會(huì)選擇持續(xù)買(mǎi)入。如果投資者還是囿于原先的博弈思維，會(huì)持續(xù)錯(cuò)失中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的長(zhǎng)牛行情。

　　（2）投資思維進(jìn)化之二：市場(chǎng)貝塔重要性下降，阿爾法重要性上升。

　　齊漲齊跌的經(jīng)驗(yàn)弱化，市場(chǎng)貝塔重要性下降，阿爾法重要性上升。股市的投資收益可分為兩部分，即跟市場(chǎng)整體波動(dòng)相關(guān)的β收益和跟特定行業(yè)/個(gè)股選擇相關(guān)的α收益。過(guò)去數(shù)十年中國(guó)整體上處于高速發(fā)展階段，這一發(fā)展過(guò)程的特點(diǎn)是增量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，很多行業(yè)從無(wú)到有從小到大，整體而言需求明顯大于供給，在沒(méi)有觸及天花板之前行業(yè)內(nèi)所有公司都有足夠的發(fā)展空間。但最近數(shù)年中國(guó)開(kāi)始從增量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)向存量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，部分行業(yè)接近天花板，整體而言供給大于需求，無(wú)論是行業(yè)層面還是企業(yè)層面，均開(kāi)始產(chǎn)生分化。16年以來(lái)的實(shí)體供給側(cè)改革、19年以來(lái)的金融供給側(cè)改革，進(jìn)一步強(qiáng)化了行業(yè)層面和企業(yè)層面的分化格局，優(yōu)勝劣汰，二八分化，馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著。反映到股市投資方面，就是α重要性在上升，β重要性在下降。A股行業(yè)層面和企業(yè)層面的分化已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　　　為何行業(yè)和個(gè)股層面出現(xiàn)分化，市場(chǎng)貝塔重要性下降，阿爾法重要性上升？

　　金融供給側(cè)改革從股票供需兩端推動(dòng)行業(yè)和個(gè)股分化，具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)及企業(yè)將持續(xù)勝出。股票供給端，從過(guò)去數(shù)年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在中國(guó)由增量經(jīng)濟(jì)向存量經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)過(guò)程中，很多行業(yè)的頭部企業(yè)市場(chǎng)份額越來(lái)越高，馬太效應(yīng)下市場(chǎng)集中度不斷提升，競(jìng)爭(zhēng)格局向頭部企業(yè)進(jìn)行傾斜。今年金融供給側(cè)改革推動(dòng)直接融資體系變革，“讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大的作用”，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制及退市制度完善，未來(lái)A股上市公司將進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰，具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)及企業(yè)將勝出。股票需求端，金融供給側(cè)改革推動(dòng)金融對(duì)外開(kāi)放，境外長(zhǎng)線投資者持續(xù)入場(chǎng)，而境內(nèi)投資者也在向長(zhǎng)線投資者進(jìn)化。長(zhǎng)線投資者傾向于配置而非交易，傾向于“買(mǎi)入并持有”而非頻繁擇時(shí)。結(jié)合股票供給端的優(yōu)勝劣汰生態(tài)變化，長(zhǎng)線投資者最優(yōu)選擇就是買(mǎi)入中國(guó)優(yōu)勢(shì)行業(yè)及企業(yè)。這一過(guò)程實(shí)際上就是反映了18年8月份我們陸續(xù)發(fā)布的《A股“進(jìn)化論”》系列中提到的A股迎來(lái)大分化格局。金融供給側(cè)改革進(jìn)一步強(qiáng)化了這種分化，具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)及企業(yè)勝出后強(qiáng)者恒強(qiáng)，馬太效應(yīng)下市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升。

　　1.6 中國(guó)基本面邊際變化更優(yōu)、估值不貴

　　美元貶值期間新興市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)更優(yōu)。今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿美元升值放緩，資金從發(fā)達(dá)市場(chǎng)流向新興市場(chǎng)，而中國(guó)是外資最為看重的新興市場(chǎng)國(guó)家之一。此外，去年底以來(lái)中美利差回升及人民幣匯率升值，也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的邊際變化相對(duì)更優(yōu)。

　　目前A股估值水平與全球其他主要指數(shù)相比并不高，具備一定吸引力。以外資最為偏好的行業(yè)龍頭視角來(lái)看，A股龍頭公司在估值上具備較為明顯的比較優(yōu)勢(shì)。截至4月18日，上證綜指的PE（TTM）估值為14.4倍，深證成指的PE（TTM）估值為26.1倍，從全球主要股指橫向比較，A股估值低于納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)普500等。在PEG比較中，A股龍頭股在62.5%的行業(yè)上具有優(yōu)勢(shì)。

　　　　1.7 從經(jīng)濟(jì)供需兩端尋找中國(guó)優(yōu)勢(shì)行業(yè)及企業(yè)

　　中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)引領(lǐng)金融供給側(cè)慢牛，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)供需兩端來(lái)看中國(guó)均具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。從需求端看，中國(guó)的特有優(yōu)勢(shì)在于龐大內(nèi)需市場(chǎng)、中產(chǎn)階級(jí)快速成長(zhǎng)帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)、行業(yè)集中度開(kāi)始提升以及部分具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)積極拓展海外市場(chǎng)，食品飲料（白酒、調(diào)味品、乳制品）、家電（白電、小家電）、輕工制造（紙包裝、軟體家具）、建材（石膏板、涂料）、紡織服裝（男裝、童裝）等各行業(yè)龍頭具有較強(qiáng)的中國(guó)優(yōu)勢(shì)。從供給端來(lái)看，中國(guó)的特有優(yōu)勢(shì)在于高端人力資本充足、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善以及特有自然資源。電子（激光）、有色（小金屬）等行業(yè)龍頭具有較強(qiáng)的中國(guó)優(yōu)勢(shì)。

　　　　1.8 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）外資流入不及預(yù)期；2）科創(chuàng)板推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；3）宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不及預(yù)期。

　　二、 食品飲料：行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，龍頭護(hù)城河深厚

　　我國(guó)食品飲料龍頭憑借品牌力構(gòu)建強(qiáng)大護(hù)城河，長(zhǎng)期投資回報(bào)率高且穩(wěn)定。截止2019年3月底，統(tǒng)計(jì)上市超過(guò)15年的企業(yè)，15年來(lái)年化回報(bào)率最高的20支股票，食品飲料股就占了6支。這些消費(fèi)品龍頭憑借長(zhǎng)期的資金投入和品牌建設(shè)鑄就了強(qiáng)大的品牌壁壘，能夠在行業(yè)成長(zhǎng)期和成熟期均實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均的增長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的不斷提升。并且品牌壟斷給龍頭帶來(lái)較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，疊加龍頭的規(guī)模效應(yīng)，使其能夠?qū)崿F(xiàn)盈利能力的不斷提升，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)不斷提高。

　　2.1 白酒：名優(yōu)白酒龍頭護(hù)城河深厚，消費(fèi)升級(jí)下進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期

　　受益民間消費(fèi)升級(jí)，預(yù)計(jì)未來(lái)5年高端酒收入CAGR為15%，次高端為18%左右。高端和次高端白酒未來(lái)主要的消費(fèi)推動(dòng)力量為民間消費(fèi)升級(jí)，主要消費(fèi)群體為高收入和中產(chǎn)階級(jí)人群。綜合多方預(yù)測(cè)結(jié)論，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)及以上人群數(shù)量至少增長(zhǎng)10%。1）根據(jù)波士頓咨詢發(fā)布《中國(guó)消費(fèi)趨勢(shì)報(bào)告：三大新興力量引領(lǐng)消費(fèi)新經(jīng)濟(jì)》報(bào)告，預(yù)計(jì)15-20年上層中產(chǎn)與富裕家庭數(shù)復(fù)合增速為13.2%。2）根據(jù)我們所發(fā)布《中產(chǎn)階級(jí)崛起，我國(guó)有望產(chǎn)生多家消費(fèi)品巨頭》報(bào)告，經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)在《中國(guó)消費(fèi)2030》中預(yù)計(jì)2017-2030年我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)及以上人口復(fù)合增速達(dá)7.5%。再考慮到均價(jià)提升，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年高端酒收入CAGR為15%，次高端為18%左右。

　　　　2.2 調(diào)味品：行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，龍頭份額加速提升

　　調(diào)味品行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年行業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)10%左右。調(diào)味品行業(yè)收入增長(zhǎng)主要源于量增，2013-2018年調(diào)味品行業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)9.44%，其中銷量復(fù)合增長(zhǎng)5.52%，均價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)3.71%。

　　我們保守預(yù)計(jì)未來(lái)3年調(diào)味品行業(yè)銷量有望維持7%左右復(fù)合增長(zhǎng)：（1）大眾餐飲持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)。餐飲渠道每千克食物調(diào)味品攝入量為家庭渠道的1.56倍。受益于外賣(mài)形式發(fā)展，2015年以來(lái)餐飲業(yè)餐費(fèi)收入增速回升至5%以上，未來(lái)大眾餐飲有望持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)，推動(dòng)調(diào)味品銷量增長(zhǎng)。（2）家庭烹飪精細(xì)化趨勢(shì)明顯。相較之前家庭油鹽醬醋各一瓶的現(xiàn)象，目前家庭調(diào)味品種類增多，如醬油按功能裂變?yōu)槔铣?、生抽，蠔油、料酒等逐漸走進(jìn)家庭廚房。

　　調(diào)味品龍頭渠道壁壘強(qiáng)，份額有望加速提升。調(diào)味品行業(yè)整體集中度低，2018年CR2僅為10.6%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾年龍頭份額有望加速提升——（1）行業(yè)供給側(cè)改革導(dǎo)致包材和原材料成本緩慢上升，龍頭應(yīng)對(duì)成本壓力能力更強(qiáng)，甚至可以通過(guò)提價(jià)轉(zhuǎn)移成本壓力；（2）龍頭不斷進(jìn)行渠道擴(kuò)張，搶占地方品牌份額；（3）消費(fèi)者品牌意識(shí)增強(qiáng)。受益于高盈利能力和高周轉(zhuǎn)率。調(diào)味品龍頭擁有較高的ROE水平。

　　2.3 乳制品：行業(yè)CR2有望持續(xù)提升至65%+，龍頭將打造食品平臺(tái)

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，2018年乳制品行業(yè)（不含嬰幼兒奶粉）收入3991億元，近5年（2013-2018年）收入復(fù)合增長(zhǎng)5.33%。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，近5年乳制品行業(yè)均價(jià)復(fù)合增長(zhǎng)4.22%，銷量復(fù)合增長(zhǎng)1.06%。2015年以來(lái)行業(yè)銷量增速明顯下滑主要源于：（1）需求逐漸飽和，行業(yè)從高速成長(zhǎng)期向成熟期過(guò)渡；（2）2014年以來(lái)各乳企紛紛提價(jià)且升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低端產(chǎn)品生產(chǎn)，導(dǎo)致部分終端需求流失。2018年行業(yè)需求回暖，主要受益于消費(fèi)升級(jí)和三四線城市乳制品消費(fèi)崛起。受益于消費(fèi)升級(jí)和三四線城市消費(fèi)崛起，我們預(yù)計(jì)未來(lái)5年液奶收入有望維持5%左右復(fù)合增長(zhǎng)。

　　　　我們預(yù)計(jì)乳制品行業(yè)CR2有望持續(xù)提升，達(dá)65%以上。中國(guó)大陸乳制品行業(yè)（不含嬰幼兒奶粉）雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局明顯。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2018年收入3991億元，CR2達(dá)46.0%。對(duì)比行業(yè)屬性近似的美國(guó)軟飲料行業(yè)（品類較多、雙寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)），《可口可樂(lè)帝國(guó)》數(shù)據(jù)顯示1995年其CR2高達(dá)74%。2000年之后受到咖啡飲料、茶飲料、果汁飲料以及功能性飲料等企業(yè)的沖擊，可口可樂(lè)和百事的市場(chǎng)份額有所下滑。我國(guó)乳制品兩大品類中的常溫奶無(wú)冷鏈限制，預(yù)計(jì)CR2水平可對(duì)標(biāo)美國(guó)軟飲料提升至75%左右；低溫奶受限于冷鏈技術(shù)，龍頭搶占份額較緩慢，給予地方乳企生存空間，預(yù)計(jì)CR2水平相對(duì)較低，可達(dá)55%左右。

　　2.4 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）食品安全問(wèn)題；2）宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期。

　　三、家電：規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)

　　3.1 產(chǎn)能布局領(lǐng)先全球，配套產(chǎn)業(yè)鏈布局完善

　　從耐用消費(fèi)品的基本發(fā)展規(guī)律來(lái)看，終端消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品特征的需求是否呈現(xiàn)出復(fù)雜性與多樣性決定了生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘的方向。

　　就家用電器行業(yè)而言，主要家電產(chǎn)品首先滿足的是消費(fèi)者對(duì)于功能性的基本需求，通常產(chǎn)品形態(tài)與核心技術(shù)在較長(zhǎng)的時(shí)間維度上仍相對(duì)穩(wěn)定。在這樣的背景下，如何構(gòu)建起規(guī)模優(yōu)勢(shì)就成為了提升企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力重要的因素之一。

　　　　從國(guó)際視角來(lái)看，我國(guó)家電企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了重要的地位。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線、中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、MRI等披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行測(cè)算：

　?。?） 白電：截止至2018年空調(diào)、冰箱產(chǎn)能規(guī)模分別達(dá)到2.2億臺(tái)、1.4億臺(tái)，分別占全球產(chǎn)能的85.0%、61.7%，洗衣機(jī)2017年產(chǎn)能約占全球的41%；

　?。?） 黑電：截止至2018年黑電產(chǎn)量1.5億臺(tái)，約占全球總產(chǎn)量的67%；

　?。?） 小家電：截止至2016年生產(chǎn)規(guī)模約26億臺(tái)，占全球總產(chǎn)量約80%，其中出口約21億臺(tái)。

　　上游零部件配套產(chǎn)能充沛。圍繞著家電終端產(chǎn)品的制造，上游的相關(guān)配套產(chǎn)能也相當(dāng)充沛，產(chǎn)業(yè)鏈集群對(duì)企業(yè)發(fā)展也起到了關(guān)鍵的推動(dòng)作用。尤其龍頭企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)了核心零部件的配套自產(chǎn)，進(jìn)一步加強(qiáng)了行業(yè)的進(jìn)入壁壘。以制冷行業(yè)為例：

　?。?） 我國(guó)轉(zhuǎn)子、全封活塞壓縮機(jī)產(chǎn)能分別達(dá)到2.4 / 2.5億臺(tái)，約占全球產(chǎn)能的80%；

　?。?） 制冷劑銷售規(guī)模達(dá)66.5萬(wàn)噸；

　?。?） 換熱器、閥件銷售規(guī)模分別達(dá)到621 / 122億元。

　　3.2 龐大內(nèi)需構(gòu)建起強(qiáng)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，白色家電行業(yè)尤為明顯

　　過(guò)去十年是中國(guó)家電龍頭企業(yè)完成規(guī)模擴(kuò)張的黃金十年。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，居民消費(fèi)水平持續(xù)升級(jí)的帶動(dòng)下，本土市場(chǎng)龐大的內(nèi)需為家電企業(yè)增長(zhǎng)提供了強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力。與較低的人工成本、較高的勞動(dòng)生產(chǎn)率一起，共同推動(dòng)我國(guó)主要家電產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到了國(guó)際領(lǐng)先水平，業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)擁有了明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)：

　?。?） 大家電方面：2018FY空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電、油煙機(jī)、燃?xì)庠?、冷柜、電熱水器產(chǎn)量分別達(dá)到1.5 / 0.7 / 0.6 / 1.5 / 0.3 / 0.4 / 0.2 / 0.4億臺(tái)；

　?。?） 小家電方面：2018FY電風(fēng)扇、吸塵器、微波爐、電熱烤、飲水機(jī)產(chǎn)量分別達(dá)到1.8 / 1.0 / 0.8 / 1.8 / 0.3 億臺(tái)。

　　　　從龍頭企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來(lái)看：

　　（1） 營(yíng)收規(guī)模：2017FY國(guó)內(nèi)三大白電龍頭超過(guò)老牌境外國(guó)際龍頭Whirlpool、Electrolux、Daikin的營(yíng)收規(guī)模；

　?。?） 增速：過(guò)去近十年間中國(guó)家電各細(xì)分領(lǐng)域中的龍頭企業(yè)在收入與凈利潤(rùn)端CAGR遠(yuǎn)超對(duì)應(yīng)的境外龍頭企業(yè)。

　　3.3 穩(wěn)定的產(chǎn)品形態(tài)與核心技術(shù)凸顯行業(yè)馬太效應(yīng)

　　考慮到主要家用電器產(chǎn)品形態(tài)與核心技術(shù)“雙穩(wěn)定”的特征，強(qiáng)者恒強(qiáng)，強(qiáng)者更強(qiáng)的馬太效應(yīng)在行業(yè)內(nèi)逐漸凸顯：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固，份額持續(xù)向龍頭集中；同時(shí)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的均價(jià)提升紅利在市場(chǎng)中逐步反映。

　?。?） 集中度：截止至2018年年底，5年間內(nèi)銷端空調(diào)CR3高位維穩(wěn)，洗衣機(jī)、冰箱CR3分別提升11 / 7pct 至 71% / 57%；外銷端空調(diào)CR3達(dá)60%，提升7pct；

　　　?。?） 價(jià)格：截止至2018年年底空、冰、洗、油煙機(jī)行業(yè)均價(jià)分別達(dá)到4，402 / 4，646 / 3，071 / 3，189元，5年間CAGR分別為1.0% / 6.5% / 7.0% / 7.3%。

　　3.4 投資建議：建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭標(biāo)的

　　規(guī)模優(yōu)勢(shì)下，龍頭企業(yè)在與國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的抗衡中逐步在成本、效率、技術(shù)儲(chǔ)備、行業(yè)地位等方面也都建立了明顯的比較優(yōu)勢(shì)。當(dāng)下A股家電龍頭估值水平與海外逐步接軌的同時(shí)，在增長(zhǎng)、盈利能力、企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率等方面卻都優(yōu)于海外企業(yè)。因此，站在全球配置角度來(lái)看，A股家電龍頭依然具有良好的性價(jià)比，未來(lái)更優(yōu)的公司質(zhì)地有望獲得更高的溢價(jià)。（詳情請(qǐng)參見(jiàn)我們2019年4月7日外發(fā)的報(bào)告《全球家電龍頭對(duì)比專題：A股家電龍頭未來(lái)有望享受估值溢價(jià)》）。

　　3.5 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）外資對(duì)A股的配置意愿不及預(yù)期；2）匯率大幅波動(dòng)；3）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；4）房地產(chǎn)景氣度不及預(yù)期；5）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；6）消費(fèi)意愿不及預(yù)期。

　　四、電子行業(yè)：激光產(chǎn)業(yè)——高端電子產(chǎn)業(yè)的重要工具，國(guó)產(chǎn)力量快速成長(zhǎng)中

　　激光設(shè)備是重要的精密加工工具，在電子行業(yè)中有著廣泛應(yīng)用，廣泛應(yīng)用于高端智能手機(jī)、面板、新能源、半導(dǎo)體等重要下游，伴隨國(guó)內(nèi)電子行業(yè)精密制造業(yè)的成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)也形成了一批有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

　　4.1 激光設(shè)備：行業(yè)持續(xù)快速成長(zhǎng)，在國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)有著重要應(yīng)用

　　在材料加工領(lǐng)域，激光按用途分類（以全球激光器市場(chǎng)為例）則主要可分為切割、焊接、打標(biāo)、半導(dǎo)體、精加工等細(xì)分領(lǐng)域。其中，切割（2017年占比35%）、金屬焊接（16%）和打標(biāo)（15%）是最重要的三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。我國(guó)激光設(shè)備產(chǎn)業(yè)快速成長(zhǎng)，根據(jù)《2019中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（精編版）》，2017年我國(guó)激光設(shè)備規(guī)模達(dá)到495億元，對(duì)應(yīng)增速28.57%，2018年和2019年預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模605億元和756億元，對(duì)應(yīng)增速22.22%和24.96%。

　　　　從電子產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用市場(chǎng)出發(fā)，我們可以觀察到激光設(shè)備的廣泛應(yīng)用。

　　消費(fèi)電子：消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)芗庸ぴO(shè)備，尤其是激光加工設(shè)備有著較大的需求，以智能手機(jī)制造為例，激光切割、焊接、打標(biāo)等設(shè)備都有廣泛應(yīng)用。從蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈公司來(lái)看，大陸正在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演更重要的角色，國(guó)產(chǎn)高端智能裝備則為產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)提供了重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　　　新能源動(dòng)力電池：新能源汽車正成為國(guó)產(chǎn)制造業(yè)的新增長(zhǎng)亮點(diǎn)，CATL等動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)在全球供應(yīng)鏈格局中扮演著重要角色。動(dòng)力電池中，電芯、模組、電池PACK等環(huán)節(jié)大量用到焊接、打標(biāo)、切割、注液等設(shè)備。未來(lái)伴隨新能源汽車市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，激光設(shè)備行業(yè)有望跟隨新能源動(dòng)力電池產(chǎn)能不斷建設(shè)而獲得快速成長(zhǎng)。

　　OLED面板：高端智能手機(jī)開(kāi)始普遍采用OLED作為面板選擇，OLED滲透率得以快速提升，國(guó)產(chǎn)力量在OLED普及過(guò)程中也得以快速成長(zhǎng)。盡管國(guó)產(chǎn)面板環(huán)節(jié)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中地位正快速崛起，但更多的體現(xiàn)在工藝制造環(huán)節(jié)，設(shè)備和材料的國(guó)產(chǎn)化有待于提升。

　　在OLED面板的制程中，有多道制程與激光有關(guān)，包括：TFT背板中關(guān)鍵的低溫多晶硅（LTPS）的生產(chǎn)、玻璃和薄膜切割、直接激光制版、標(biāo)記、雕刻、焊接等等。涉及到的設(shè)備不僅單價(jià)高企，應(yīng)用的規(guī)模也同樣很大，部分設(shè)備單價(jià)高達(dá)數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元。面板是大產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有望成為國(guó)產(chǎn)激光設(shè)備的新的重要應(yīng)用場(chǎng)景。

　　　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)：半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是未來(lái)國(guó)家發(fā)展的重要方向，在新能源和面板產(chǎn)業(yè)鏈有了重要突破時(shí)候，“中國(guó)芯”成為了國(guó)產(chǎn)科技硬件發(fā)展的重中之重。

　　半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的激光應(yīng)用越來(lái)越廣泛且多樣化，多種激光技術(shù)已經(jīng)整合進(jìn)入許多重要的半導(dǎo)體工藝中，如激光切割、通孔、焊接/接合、剝離、標(biāo)記、圖案形成、測(cè)量、沉積等，這些技術(shù)廣泛用于加工半導(dǎo)體器件、高密度互聯(lián)（HDI）印刷電路板（PCB）、以及集成電路（IC）封裝應(yīng)用。

　　芯片國(guó)產(chǎn)化是未來(lái)電子產(chǎn)業(yè)的重要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我們認(rèn)為伴隨國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)激光設(shè)備也有望導(dǎo)入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中。

　　　　4.2 激光器：激光設(shè)備核心部件，國(guó)產(chǎn)力量正在崛起

　　激光設(shè)備主要由激光器和其他光學(xué)、機(jī)械、電子器件、軟件組裝而成，其中激光器占據(jù)了最多比例的成本。而且，激光器的性能直接決定了激光加工設(shè)備的性能，因此技術(shù)和生產(chǎn)資料是產(chǎn)品質(zhì)量好壞的核心，同時(shí)大功率激光加工設(shè)備由于精密度高、出貨量較小，組裝與一般的制造業(yè)也有所不同，負(fù)責(zé)組裝設(shè)備的員工所起作用同樣很重要。

　　　　近年來(lái)國(guó)產(chǎn)激光器發(fā)展迅速，市場(chǎng)份額不斷提升。以光纖激光器為例，2007年以前，國(guó)內(nèi)光纖激光器產(chǎn)業(yè)化幾乎一片空白，均依賴進(jìn)口，2007年以后在國(guó)家產(chǎn)業(yè)正政策扶持和相關(guān)企業(yè)的研發(fā)投入下，國(guó)內(nèi)企業(yè)綜合實(shí)力不斷提升，功率和性能逐步提高，開(kāi)啟了國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程，國(guó)內(nèi)激光企業(yè)近年來(lái)也取得了快速發(fā)展，市場(chǎng)份額不斷提高。

　　從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中小功率激光器已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，高功率激光器仍有較大空間，將是下一個(gè)替代的方向。根據(jù)《中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，至2018年，中國(guó)在低功率（<100W）光纖激光器的國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)達(dá)到98.2%，中功率（100W-1.5kW）的光纖激光器的國(guó)產(chǎn)化率也達(dá)到52.1%。高功率國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品自產(chǎn)率較低，為34.5%，但相比2016年的6.6%已經(jīng)有了極大的提升，而高功率市場(chǎng)在整個(gè)激光器市場(chǎng)中擁有較大份額，將是下一個(gè)國(guó)產(chǎn)替代的努力方向。

　　　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)激光器，尤其是國(guó)產(chǎn)高功率光纖激光器的份額將進(jìn)一步提升，主要基于以下幾點(diǎn)：

　　國(guó)家意志的推動(dòng)：國(guó)家政策加速支持激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展，地方政策發(fā)布并推動(dòng)激光產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，同時(shí)國(guó)家在光電方面，特別是激光技術(shù)的研發(fā)投入、人才培養(yǎng)與引入與專利積累上均實(shí)現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)與空間的支持力度。

　　國(guó)內(nèi)下游市場(chǎng)的發(fā)展：中國(guó)是最大的制造業(yè)集聚地，也是激光產(chǎn)業(yè)鏈中最重要的地區(qū)所在。中國(guó)市場(chǎng)在消費(fèi)電子、汽車、船舶、航空航天以及軌道交通等市場(chǎng)的發(fā)展與成熟將拉動(dòng)光纖激光器的成長(zhǎng)與國(guó)產(chǎn)配套的步伐。

　　國(guó)內(nèi)廠商的“性價(jià)比”優(yōu)勢(shì)邊際凸顯：一方面，國(guó)內(nèi)廠商激光器產(chǎn)品功率不斷提升，同時(shí)產(chǎn)品系列的綜合性能也在不斷向國(guó)際龍頭逼近，逐漸獲得了客戶的認(rèn)可。另一方面，核心器件自產(chǎn)率提升將支撐國(guó)內(nèi)激光器的獲得更低的市場(chǎng)價(jià)格，從而獲得比進(jìn)口激光器更高的“性價(jià)比”。

　　總體而言，我們樂(lè)觀看待激光產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，看好激光設(shè)備在電子產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的持續(xù)擴(kuò)展，同時(shí)看好上游核心部件激光器的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。

　　4.3 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)產(chǎn)OLED面板擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源動(dòng)力電池行業(yè)成長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)激光器量產(chǎn)功率提升進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　五、非金屬建材：石膏板、建筑涂料行業(yè)需求有支撐，看好優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)

　　5.1 石膏板行業(yè)：未來(lái)需求有支撐，強(qiáng)者恒強(qiáng)，

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模、滲透率快速提升。雖然我國(guó)自主生產(chǎn)石膏板的時(shí)間較短，但增速明顯。過(guò)去15年，國(guó)內(nèi)石膏板行業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，根據(jù)中國(guó)石膏協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2002-2017年，全國(guó)石膏板產(chǎn)量從2.1億平米增至31.4億平米，年均復(fù)合增長(zhǎng)20%。

　　　　石膏板未來(lái)需求有支撐。我們認(rèn)為，未來(lái)，國(guó)內(nèi)石膏板規(guī)模將進(jìn)一步提升，主要基于以下三點(diǎn)原因：第一，隨著我國(guó)建筑人工工資和福利的不斷提高和改善，人工成本占建筑總成本的比重呈現(xiàn)不斷上漲的趨勢(shì)。石膏板作為一種能有效節(jié)省人工的新型建筑材料，有望得到進(jìn)一步推廣使用。第二，石膏板作為一種優(yōu)質(zhì)裝飾建筑材料，適用于中高檔裝飾，在國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，在新建住宅、翻新領(lǐng)域的消費(fèi)量預(yù)計(jì)將得到大幅提升。第三，新型墻體和裝配式建筑的不斷推進(jìn)也將有效支撐國(guó)內(nèi)石膏板需求。為了促進(jìn)能源節(jié)約和耕地保護(hù)，2011年和2015年國(guó)家先后出臺(tái)《“十二五”墻體材料革新指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于新型墻體材料增值稅政策的通知》，通過(guò)“禁實(shí)”“禁粘”和稅收優(yōu)惠，加快推廣新型墻體材料。此外，《“十三五”裝配式建筑行動(dòng)方案》明確指出到2020年，全國(guó)裝配式建筑占新建建筑的比例要達(dá)到15%以上。石膏板作為一種節(jié)能環(huán)保的新型墻體材料，新型墻體和裝配式建筑的不斷推廣必將進(jìn)一步打開(kāi)其增長(zhǎng)空間。

　　　　5.2 建筑涂料行業(yè)：國(guó)內(nèi)千億級(jí)市場(chǎng)，行業(yè)集中度較低，本土企業(yè)有望彎道超車

　　國(guó)內(nèi)涂料是千億級(jí)市場(chǎng)：就需求量來(lái)看，2017年城鎮(zhèn)和農(nóng)村新建住宅內(nèi)外墻需求共計(jì)約600萬(wàn)噸；就產(chǎn)值來(lái)看，2017年城鎮(zhèn)內(nèi)墻涂料市場(chǎng)產(chǎn)值約716億元，城鎮(zhèn)外墻涂料市場(chǎng)產(chǎn)值350億元，地坪漆，按照第三方機(jī)構(gòu)估計(jì)約100億元，農(nóng)村按照每年1000萬(wàn)戶，每戶客單價(jià)3000元計(jì)算，大概對(duì)應(yīng)300億元，合計(jì)來(lái)看建筑涂料年產(chǎn)值約為1400-1500億元。

　　翻新需求彌補(bǔ)新建下滑：從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)一直在擔(dān)心未來(lái)房地產(chǎn)新建的下行風(fēng)險(xiǎn)，從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，翻新需求將彌補(bǔ)新建的下滑，據(jù)US Department of Census數(shù)據(jù)，1986年到2017年美國(guó)建筑涂料產(chǎn)值從40億美元增至116億美元，復(fù)合年均增速為3.5%，除了極少數(shù)年份是負(fù)增長(zhǎng)，其它絕大部分時(shí)間都是正增長(zhǎng)。建筑涂料行業(yè)之所以一直保持增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榫邆浯媪啃枨筮壿?，根?jù)ACA數(shù)據(jù)，美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)18%是新涂，44%是重涂，剩下38%是DIY，而從最終用戶行為來(lái)看，DIY基本也是重涂居多，綜合來(lái)看，美國(guó)涂料市場(chǎng)重涂比例超過(guò)80%。2017年我國(guó)城鎮(zhèn)住宅存量面積約為260億平米，中國(guó)的翻新率較低，如果保守按照5%的翻新率（20年翻新一次），潛在的每年翻新需求約為13億平米，再考慮到每年總還會(huì)有新建需求，這樣加起來(lái)的總量相比2017年新建需求不會(huì)出現(xiàn)萎縮，這也符合走在前面的美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)特征。

　　　　對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)集中度較低：從美國(guó)涂料市占率來(lái)看，排名第一的宣偉2017年建筑涂料（美國(guó)市場(chǎng)）收入約62億美元，按照美國(guó)市場(chǎng)規(guī)模109億美元計(jì)算，市占率約為57%，前五大涂料公司建筑涂料收入約96億美元，市占率約88%。相比而言，我國(guó)建筑涂料市場(chǎng)仍然較為分散。和美國(guó)建筑涂料市場(chǎng)格局相比，中國(guó)的行業(yè)集中度仍然很低。

　　　　建筑涂料適合主場(chǎng)作戰(zhàn)，本土企業(yè)有望彎道超車。建筑涂料市場(chǎng)有一下三個(gè)特點(diǎn)，決定其更適合主場(chǎng)作戰(zhàn)：第一，建筑內(nèi)墻涂料是典型的耐用消費(fèi)品，對(duì)于最終用戶而言，無(wú)論是新裝修還是重涂，需求頻次都很低，而同時(shí)建筑涂料產(chǎn)品品質(zhì)好壞對(duì)用戶日常居?。ū热缒筒料?、防霉變、抗污等）、環(huán)保健康有重要影響，產(chǎn)品容易有品牌效應(yīng)。第二，建筑涂料是重度服務(wù)產(chǎn)品，無(wú)論是內(nèi)墻還是外墻，一方面由于客戶需求差異化，產(chǎn)品有定制屬性，另一方面都存在涂裝需求，需要涂料廠商提供施工（涂裝）技術(shù)服務(wù)或指導(dǎo)；涂料廠需要借助廣泛的經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)服務(wù)需求。第三，建筑涂料下游采購(gòu)分散，同時(shí)利益鏈條長(zhǎng)；對(duì)于外墻涂料，有廠家、經(jīng)銷商、開(kāi)發(fā)商、施工方，對(duì)于內(nèi)墻涂料，有廠商、經(jīng)銷商、裝修公司、施工工人、業(yè)主方，各方的訴求點(diǎn)都不一樣，需要涂料廠家有較強(qiáng)的整合能力。綜合這幾點(diǎn)來(lái)看，建筑涂料更適合廠商“主場(chǎng)作戰(zhàn)”，這也給本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車提供了可能。

　　　　5.3 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）上游原材料大幅上漲：由于國(guó)家近兩年限制甚至禁止廢紙進(jìn)口，導(dǎo)致廢紙需求轉(zhuǎn)向國(guó)廢，存在國(guó)廢價(jià)格大幅上升影響利潤(rùn)的風(fēng)險(xiǎn)；若未來(lái)原材料價(jià)格大幅上升，可能存在影響公司的風(fēng)險(xiǎn)；2）下游行業(yè)景氣度大幅下行：若房地產(chǎn)景氣度大幅下滑，可能存在影響業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　六、 商貿(mào)零售：尋找新增量，大眾消費(fèi)的滲透率之爭(zhēng)

　　大眾消費(fèi)升級(jí)和三四線市場(chǎng)下沉是值得期待的滲透率提升投資機(jī)會(huì)。以個(gè)稅改革為代表的降稅促進(jìn)消費(fèi)政策的陸續(xù)出臺(tái)，中低收入人群消費(fèi)潛力的釋放或?qū)⒊蔀槲磥?lái)一段時(shí)間內(nèi)需消費(fèi)最值得期待的部分。疊加三四線市場(chǎng)品牌化和渠道現(xiàn)代化空間，扎根三四線，或已初步驗(yàn)證下沉能力的細(xì)分龍頭仍是值得期待的擴(kuò)張性品種，未來(lái)行業(yè)集中度的提升所比拼的，主要是低線市場(chǎng)的覆蓋經(jīng)營(yíng)能力。

　　電商紅利逐步褪去，會(huì)員制和自有品牌建設(shè)是兩條重要存量突圍思路。存量時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)核心在于構(gòu)建差異化，付費(fèi)會(huì)員體系考驗(yàn)差異化產(chǎn)品組合能力，自有品牌是差異化產(chǎn)品來(lái)源，兩者相得益彰。單純的會(huì)員折扣仍然停留在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)層面，差異化植根于商品層面，而自有品牌是比買(mǎi)手選品更深度、壁壘更高的差異化。會(huì)員推動(dòng)消費(fèi)“1→N”量變（會(huì)員周期內(nèi)多買(mǎi)多得），商品力決定“0→1”的質(zhì)變（續(xù)費(fèi)決定），付費(fèi)會(huì)員又為自有品牌的供應(yīng)鏈提供穩(wěn)定的銷售預(yù)期規(guī)劃，二者形成循環(huán)推動(dòng)機(jī)制。

　　6.1 關(guān)注大眾消費(fèi)升級(jí)及渠道下沉

　　我國(guó)四線城市及以下人口占比近一半：統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，我國(guó)一線/二線/三線/四線及以下的人口占比分別為6%/18%/29%/47%。四線城市人均支出僅為一線城市的一半：我國(guó)一線人均支出為3.9萬(wàn)元/人，二、三線人均支出分別為2.6萬(wàn)元/人和2.4萬(wàn)元/人，四線人均支出為1.9萬(wàn)元/人，但近年來(lái)三四線增速明顯快于一二線城市。三四線城市的消費(fèi)總規(guī)模合計(jì)占比達(dá)70%。測(cè)算2017年一二三四線城市的消費(fèi)規(guī)模占總消費(fèi)規(guī)模的比例分別為10%/20%/31%/39%。三四線消費(fèi)規(guī)模增速穩(wěn)步提升：經(jīng)測(cè)算，2017年三、四線城市消費(fèi)總規(guī)模增速分別為9.2%和8.7%，較2016年分別提升0.8pp和0.4pp，處于穩(wěn)步提升趨勢(shì)；同時(shí)高于一、二線的7.3%和8.4%。

　　　　由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，一二、三四線呈現(xiàn)不同的消費(fèi)升級(jí)特點(diǎn)。一二線城市：消費(fèi)能力領(lǐng)先于全國(guó)水平，2017年一線城市和二線城市的人均GDP分別達(dá)到2.2萬(wàn)美元和1.5萬(wàn)美元，并保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，正處于由品牌消費(fèi)時(shí)代向理性消費(fèi)時(shí)代轉(zhuǎn)型，消費(fèi)者開(kāi)始切實(shí)關(guān)注自身需求，減弱品牌崇拜，此時(shí)以消除品牌溢價(jià)、減短供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的品質(zhì)電商興起為代表。三四線城市：消費(fèi)能力落后于6200美元，同樣保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，正處于由大眾消費(fèi)時(shí)代向品牌消費(fèi)時(shí)代轉(zhuǎn)型，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，消費(fèi)者開(kāi)始進(jìn)行品牌消費(fèi)，在品牌消費(fèi)初期，更多趨向于以性價(jià)比為主的品牌消費(fèi)（四線消費(fèi)者體現(xiàn)的更為明顯）。

　　　　品牌下沉：對(duì)比家電、白酒等成熟品類，珠寶、化妝品享有更高的滲透率和品牌化紅利。家電品類中洗衣機(jī)、電冰箱、彩電城市和農(nóng)村的滲透率相差不大，而家用電腦、空調(diào)在農(nóng)村市場(chǎng)滲透率遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)。與之類似，鉆石鑲嵌、化妝品等品類在低線城市仍存在較大的滲透率提升紅利。與家電、白酒、乳制品等消費(fèi)品相比，珠寶和化妝品集中度較低，代表較低的品牌化程度，龍頭品牌享有更高的集中度提升紅利。

　　　　6.2 電商：付費(fèi)會(huì)員+自有品牌的存量突圍

　　用戶流量紅利階段結(jié)束：互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量超過(guò)8.0億人、增速放緩至6.7%；網(wǎng)購(gòu)用戶5.7億人，滲透率達(dá)70.9%、增速降至10.6%。京東用戶增速已下跌14.6%，3Q18首次出現(xiàn)環(huán)比下降（減860萬(wàn)元，-2.7%）；阿里經(jīng)歷1Q17低點(diǎn)后有所回升，3Q18至23.2%。電商進(jìn)入存量用戶爭(zhēng)奪、用戶忠誠(chéng)度下降：根據(jù)QM監(jiān)測(cè)，2018年3月半數(shù)以上網(wǎng)購(gòu)用戶使用3個(gè)及以上電商APP。

　　電商存量突圍之路：付費(fèi)會(huì)員鎖定存量用戶，自有品牌構(gòu)建差異化產(chǎn)品。存量時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)核心在于構(gòu)建差異化，付費(fèi)會(huì)員體系考驗(yàn)差異化產(chǎn)品組合能力，自有品牌是差異化產(chǎn)品來(lái)源，兩者相得益彰。

　　6.3 投資建議：推薦低估值成長(zhǎng)股和滯漲龍頭

　　隨著一季報(bào)披露季的來(lái)臨，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)注度持續(xù)提升，去年四季度以來(lái)對(duì)于消費(fèi)的極度悲觀情緒，在1-3月社零增速企穩(wěn)回升后逐步修復(fù)。我們認(rèn)為低估值成長(zhǎng)股仍然是目前時(shí)點(diǎn)上性價(jià)比最高的品種。我們對(duì)于零售行業(yè)成長(zhǎng)股的理解在于兩個(gè)維度：1）享受細(xì)分品類或業(yè)態(tài)的賽道紅利，分業(yè)態(tài)來(lái)看，我們認(rèn)為電商仍然是最好的賽道，1-3月實(shí)物電商增速21%，雖有所下降，但相比線下實(shí)體渠道仍然遙遙領(lǐng)先；分區(qū)域來(lái)看，低線級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)不容忽視，越來(lái)越多的三四線城市跨過(guò)人均GDP 5000美金后，開(kāi)始從基礎(chǔ)消費(fèi)轉(zhuǎn)向品牌消費(fèi)。2）存量市場(chǎng)享受集中度提升紅利的龍頭，盡管行業(yè)增速放緩，但龍頭公司憑借規(guī)模、管理、資本等優(yōu)勢(shì)持續(xù)搶奪份額，亦能獲得遠(yuǎn)高于行業(yè)的成長(zhǎng)速度。

　　6.4 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響終端消費(fèi)需求；2）資金、人才、技術(shù)等瓶頸制約傳統(tǒng)企業(yè)的變革；3）電商持續(xù)分流持續(xù)，實(shí)體零售持續(xù)承壓；4）電商集中度持續(xù)提升，線上競(jìng)爭(zhēng)加??；5）資本推動(dòng)新業(yè)態(tài)持續(xù)出現(xiàn)，分流沖擊現(xiàn)有公司業(yè)績(jī)。

　　七、輕工：制造為本，延伸全球優(yōu)勢(shì)

　　7.1 文具行業(yè)：國(guó)內(nèi)企業(yè)具備同時(shí)成為2B2C龍頭潛質(zhì)

　　國(guó)內(nèi)品牌為文具行業(yè)絕對(duì)主導(dǎo)。根據(jù)制筆協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2017年制筆行業(yè)249家規(guī)模以上企業(yè)，其中年銷售額達(dá)到10億元級(jí)別的只有5家國(guó)內(nèi)企業(yè)。辦公文具行業(yè)方面，美國(guó)辦公文具企業(yè)起步較早，發(fā)展較為成熟，但目前美國(guó)龍頭史泰博、歐迪在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)已分別被國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)。

　　　　7.2 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）下游客戶終端需求不景氣，壓縮上游盈利空間的風(fēng)險(xiǎn)；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；3）客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；4）文具行業(yè)格局變化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；5）原材料價(jià)格上漲影響產(chǎn)品毛利率；6）辦公直銷拓展不達(dá)預(yù)期。

　　八、紡織服裝：看好服裝家紡板塊龍頭公司的投資機(jī)會(huì)

　　服裝家紡行業(yè)經(jīng)過(guò)過(guò)去接近十年的調(diào)整，目前在供求兩端都出現(xiàn)了非常積極的變化，加上目前國(guó)內(nèi)服裝家紡行業(yè)很多子行業(yè)集中度遠(yuǎn)較國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家低，未來(lái)伴隨集中度提升，龍頭公司有望充分受益。

　　首先，供給端方面，我們發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的服裝家紡龍頭公司在設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、終端零售等方面這些年有了質(zhì)的提升，很多公司從原先的工廠買(mǎi)款到現(xiàn)在越來(lái)越多進(jìn)行自主設(shè)計(jì)，產(chǎn)品差異化特征越來(lái)越明顯，供應(yīng)鏈方面越來(lái)越多的公司采購(gòu)向優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商集中，包括選擇和大型供應(yīng)商合作，保障了交貨期特別是產(chǎn)品品質(zhì)，終端零售方面，直營(yíng)比例不斷提高，伴隨信息系統(tǒng)的投入，和加盟商的聯(lián)系越來(lái)越緊密，可以實(shí)施掌握終端銷售情況，并就市場(chǎng)和消費(fèi)者偏好的變化作出及時(shí)的反應(yīng)，訂貨會(huì)占比下降，補(bǔ)單比例不斷提升，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。

　　其次，需求端方面，隨著消費(fèi)水平提高，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者不再盲目追求國(guó)外品牌，特別是中國(guó)的年輕人更加注重產(chǎn)品本身，國(guó)外品牌已經(jīng)不是加分項(xiàng)，國(guó)內(nèi)品牌只要做的好，就能夠受到消費(fèi)者的認(rèn)可，從近年先后走紅的國(guó)內(nèi)品牌可以看出，因此我們認(rèn)為服裝家紡的外部消費(fèi)環(huán)境也在發(fā)生積極的變化。

　　第三，從行業(yè)集中度看，男裝、女裝、童裝、運(yùn)動(dòng)裝、男鞋、女鞋等子行業(yè)中，目前僅運(yùn)動(dòng)裝和男鞋、女鞋的集中度國(guó)內(nèi)和美國(guó)日本接近，男裝、女裝、童裝國(guó)內(nèi)前十大品牌的市占率遠(yuǎn)低于國(guó)外，因此我們認(rèn)為，未來(lái)伴隨行業(yè)集中度提升，這些子行業(yè)的龍頭公司有望充分受益。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；2）管理風(fēng)險(xiǎn)；3）新品牌的培育風(fēng)險(xiǎn)；4）終端銷售不景氣風(fēng)險(xiǎn)；5）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；6）快反供應(yīng)鏈改革不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　九、 有色金屬：新材料的新機(jī)會(huì)

　　9.1 中國(guó)資源別樣紅

　　稀土、鎢、鉬、錫均是重要的戰(zhàn)略金屬，能被廣泛應(yīng)用于民用、工業(yè)、軍工等各個(gè)領(lǐng)域。這些小金屬行業(yè)集中度較為集中，產(chǎn)量主要集中于中國(guó)，而鎢和鉬的儲(chǔ)量也高度集中在中國(guó)。據(jù)Wind，截至2018年底，中國(guó)的稀土儲(chǔ)量?jī)H占世界的37%，而是全球稀土礦71%的來(lái)源；鎢礦儲(chǔ)量占全球的58%，而提供了全球82%的產(chǎn)量；鉬礦儲(chǔ)量占全球的49%，產(chǎn)量占全球的43%；錫礦儲(chǔ)量占全球的23%，供應(yīng)了全球37%的產(chǎn)量。中國(guó)是世界上稀土、鎢、鉬、錫供應(yīng)量最大和儲(chǔ)量領(lǐng)先的國(guó)家。

　　　　9.2 中國(guó)制造別樣紅

　　本世紀(jì)初以來(lái)，世界釹鐵硼材料生產(chǎn)逐漸從歐美向日本和中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)是世界第一大稀土儲(chǔ)量和產(chǎn)量國(guó)，憑借著資源和人工成本的優(yōu)勢(shì)成為了世界釹鐵硼生產(chǎn)制造第一大國(guó)。從出口數(shù)據(jù)看，近五年來(lái)，釹鐵硼出口量處于較高水平；且從2015年至今，出口量有回升的趨勢(shì)。

　　鈦加工材具有強(qiáng)度高、耐腐蝕、無(wú)磁性無(wú)毒性、耐高溫、密度小等性能被廣泛應(yīng)用于化工、軍用飛機(jī)、艦船等領(lǐng)域。鈦加工材的生產(chǎn)主要集中于中國(guó)、美國(guó)、俄羅斯、日本等國(guó)，2010年，我國(guó)超越美國(guó)成為世界第一大鈦材生產(chǎn)國(guó)，而我國(guó)大部分鈦材都用于工業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)含量相對(duì)較低；美國(guó)主要將其用于航空鈦材等高端鈦材。隨著中國(guó)對(duì)航空鈦材等高端鈦材投入力度的加大，鈦加工材的產(chǎn)量?jī)?yōu)勢(shì)保障了高端鈦材生產(chǎn)的前提條件。

　　　　9.2 風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）美國(guó)芒廷帕斯礦逐步投擴(kuò)產(chǎn)，海外稀土產(chǎn)量占比逐步擴(kuò)大。2）磁材行業(yè)仍處于產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)。3）緬甸地區(qū)錫產(chǎn)量仍具較大的不確定性，可能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較大影響。4）鈦材行業(yè)的需求受中國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目的影響比較大。